比特幣獲得首個債券評級：穆迪為新罕布什爾州交易進行評等

簡要摘要

• 穆迪（Moody’s）為透過新罕布什爾州商業金融管理局（New Hampshire’s Business Finance Authority）發行的、以比特幣作為擔保的最多1億美元營收債券（revenue bonds）給予暫定Ba2評級。
• 這些債券僅由託管於BitGo的比特幣作為擔保，沒有新罕布什爾州的公共資金面臨風險。
• 這項評級似乎是由一家主要機構首次為「直接以比特幣作為抵押」的債券所做出的評級。

華爾街信貸評等機構穆迪（Moody’s）剛剛發布其對比特幣支持債券的首張信貸評級。 穆迪評等（Moody’s Ratings）已給予一對將透過新罕布什爾州（State of New Hampshire）商業金融管理局（Business Finance Authority）發行的、以比特幣作為支撐的營收債券暫定Ba2評級。 信貸評級的運作方式，幾乎就像個人借款人的信用分數（credit score）。它是對一項債務有多可能被償還的獨立評估。 該公司表示，這是主要信用評等機構首次為「直接以比特幣作為抵押」的債券進行評級。

這些債券以Waverose Finance Project名義發行，合計面值最高可達1億美元，且將於2029年到期。  Ba2評級使其比投資等級低兩個等級，屬於投機領域——但評級本身代表一個里程碑。 這些債券屬於有限追索權（limited-recourse）工具，意味著新罕布什爾州的公共資金不會受到牽連。該州的商業金融管理局正在擔任通路發行人（conduit issuer）。穆迪在一份新聞稿中解釋稱，償還將僅來自由BitGo Bank & Trust託管持有的比特幣的清算。

穆迪表示，它採用了72.06%的墊付率（advance rate）以及與Ba2評級下比特幣擔保相一致的兩天曝險期間（exposure period）。「墊付率反映了對比特幣歷史波動性與流動性的評估，」該公司在新聞稿中寫道。 初始超額擔保（overcollateralization）設定為1.60x，並設有1.40x的貸款與價值比（loan-to-value）觸發條件；一旦觸及，將強制進行贖回（mandatory redemption）。這意味著，如果比特幣價格跌到僅相當於貸款價值的1.4倍，債券就會被清算。 該交易的推出，正值市場上已評等的、與比特幣連結的債務正逐漸獲得動能。 在2025年下半年，數位資產貸款機構Ledn從S&P Global取得BBB-評級，該評級適用於一檔面向188,000,000美元的資產支持型證券（asset-backed security），其標的為彙集比特幣支持貸款（pooling Bitcoin-backed loans）。當時這是加密公司所取得的最高評級。 這比DeFi貸款機構Sky以及Michael Saylor的Strategy高出五個中間評等等級；兩家公司去年都獲得B-評級。 但這筆交易在2月遭遇波動：一次劇烈的比特幣拋售觸發了對基礎貸款池約四分之一的清算。

NH這些債券尚未定價。穆迪表示，在其新聞稿中，預售報告（pre-sale report）將很快提供。 穆迪對加密領域早就保持好奇心。該公司在2025年6月曾以Solana測試鏈上評等（on-chain ratings）。

「我們持續擁抱金融創新，並積極探索通往數位金融生態系（digital finance ecosystem）的新途徑，以便能夠使用我們的信貸評估，」穆迪評等（Moody’s Ratings）數位經濟（digital economy）策略主管Rajeev Bamra當時表示。