TL;DR

La Securities and Futures Commission de Hong Kong a officiellement annoncé la liste des ETF spot d'actifs virtuels approuvés, y compris les ETF spot Bitcoin et Ethereum de Huaxia (Hong Kong), CSOP International et Bosera International. Ces 6 produits ETF spot ont ouvert à la souscription du 25 au 26 avril et ont fait leurs débuts sur la Bourse de Hong Kong le 30 avril.

Grâce à la souscription, les 6 ETF spot de Hong Kong ont atteint une échelle initiale décente. Selon les données de SoSo Value, la valeur nette totale des 3 ETF Bitcoin s'élevait à 248 millions de dollars, tandis que les 3 ETF Ethereum totalisaient 45 millions de dollars, atteignant une valeur nette combinée de près de 300 millions de dollars. En revanche, en excluant la transition de Grayscale d'une fiducie à un ETF, la valeur nette totale des produits ETF spot Bitcoin américains le premier jour n'était que de 130 millions de dollars.

Cependant, en termes de volume de transactions du premier jour, les ETF crypto de Hong Kong ont considérablement accusé un retard par rapport à leurs homologues américains. Les données de SoSo Value montrent que les 6 ETF crypto de Hong Kong n'ont eu qu'un volume de transactions de seulement 12,7 millions de dollars le 30 avril, bien en dessous du volume de transactions de 4,66 milliards de dollars des ETF américains le premier jour.

Nous avons observé un déséquilibre significatif entre l'échelle initiale et le volume de négociation du premier jour des ETFs crypto de Hong Kong. Pour comprendre l'impact potentiel des ETFs spot crypto de Hong Kong sur le marché crypto et comment saisir les opportunités d'investissement connexes, nous analyserons cela à travers la dynamique de l'offre et de la demande des ETFs hongkongais.

Figure 1: Aperçu des données sur les ETF crypto spot à Hong Kong (source des données : SoSo Value)

Analyse de la demande : les restrictions imposées aux investisseurs chinois du continent pourraient limiter les fonds incrémentiels, entraînant une baisse des volumes de transactions.

Cet ETF de crypto-monnaie de Hong Kong a toujours des restrictions strictes sur les qualifications des investisseurs, et les investisseurs du continent ne peuvent pas participer aux transactions. En prenant Futu Securities comme exemple, le titulaire du compte doit être un non-résident de la Chine continentale et des États-Unis avant que les transactions puissent être effectuées. Le marché s'attend à ce que les fonds continentaux soient échangés via la liaison sud de la Bourse de Hong Kong, ce qui n'est actuellement pas autorisé et devrait être difficile à ouvrir pendant longtemps.

En termes de frais, les ETF crypto de Hong Kong ne sont pas supérieurs. Comparés aux ETF américains, ils sont moins attractifs pour les institutions qui souhaitent les détenir sur le long terme. Selon les données de SoSo Value, les 11 ETF spot Bitcoin aux États-Unis, à l'exception de Grayscale et Hashdex, les plus grands tels que IBIT et CBOE ont des taux de frais de gestion d'environ 0,25 %, tandis que les taux globaux des 3 ETF Bitcoin à Hong Kong sont relativement plus élevés, avec HuaXia à 1,99 %, Harvest à 1,00 % et Boshi le plus bas à 0,85 %. Même avec des réductions temporaires des frais de gestion, il n'y a toujours pas d'avantage en termes de taux. En raison de la différence de frais, le coût de détention des ETF Bitcoin aux États-Unis est inférieur pour les investisseurs institutionnels optimistes concernant le marché des crypto et souhaitant le détenir sur le long terme.

À l'avenir, les fonds du côté de la demande peuvent provenir de deux sources principales :

1) Investisseurs de détail hongkongais. Pour les investisseurs de détail ayant une carte d'identité de Hong Kong, le seuil d'achat des ETF crypto de Hong Kong est plus bas. Si vous achetez un ETF spot Bitcoin américain, vous devez avoir une qualification d'investisseur professionnel (PI), et la demande de qualification PI nécessite un certificat d'un portefeuille d'investissement de 8 millions de HKD ou un certificat d'actif total de 40 millions de HKD. Cette fois, l'ETF spot Bitcoin de Hong Kong permet aux investisseurs de détail de trader, et les heures de trading sont plus adaptées aux horaires asiatiques, ce qui constitue un ajout important.

2) Les investisseurs traditionnels intéressés par Ethereum. Le premier lancement au monde de l'ETF Ethereum Spot de Hong Kong, les investisseurs qui ont des difficultés substantielles à détenir des devises et sont optimistes quant aux perspectives d'Ethereum peuvent apporter une croissance incrémentielle à l'ETF Ethereum.

Figure 2: Taux de frais des ETF Bitcoin spot aux États-Unis (source des données: SoSo Value)

Figure 3: Taux de frais des ETF de crypto spot de Hong Kong (source de données: compilée par SoSo Value)

Côté offre: l'augmentation du mécanisme de création et de rachat en nature des parts d'ETF renforce l'offre et stimule l'échelle initiale

La plus grande différence entre les ETF de crypto spot de Hong Kong et les ETF de Bitcoin spot américains réside dans l'ajout du mécanisme de création et de rachat en nature en plus des transactions en espèces. Cela détermine directement que, au niveau des parts de l'ETF, les ETF de crypto de Hong Kong peuvent avoir plus d'offre disponible.

La création et le rachat en nature font référence à la possibilité pour les investisseurs d'échanger des cryptomonnaies (telles que le Bitcoin ou l'Ethereum) contre des parts d'ETF lors de la souscription (création) ou du rachat des parts d'ETF, plutôt que d'utiliser de l'argent liquide. Lors de la souscription, les investisseurs fournissent une certaine quantité de cryptomonnaie à l'ETF en échange de parts d'ETF. Lors du rachat, les investisseurs rendent les parts d'ETF en échange de la quantité correspondante de cryptomonnaie.

En se référant à la Figure 2, une comparaison du processus d'abonnement pour les actifs cryptographiques de Hong Kong montre deux différences majeures apportées par la création en nature :

1) Les détenteurs peuvent souscrire directement en utilisant leurs avoirs en crypto-monnaies : Pour certains détenteurs importants, tels que les mineurs, ils peuvent facilement convertir leurs avoirs en crypto-monnaies en parts d'ETF. Ces parts d'ETF peuvent ensuite être détenues, échangées contre de l'argent ou directement vendues contre de l'argent sur la Bourse de Hong Kong, offrant des options flexibles.

2) Dans le contexte du marché des crypto-monnaies, la création en nature n'apporte pas nécessairement des fonds supplémentaires ; elle implique simplement le transfert de crypto-monnaies entre différents comptes. En revanche, la souscription en espèces exerce une pression d'achat réelle sur les actifs cryptographiques on-chain.

Par conséquent, les abonnés des parts de l'ETF crypto de Hong Kong comprennent à la fois des abonnés traditionnels en espèces et des détenteurs importants de cryptomonnaies. Bien que les proportions spécifiques des abonnements en nature et en espèces n'aient pas été divulguées par chaque fournisseur, sur la base des communications publiques d'OSL, il est suggéré que la proportion des abonnements initiaux en nature puisse dépasser 50 %. Cela explique pourquoi l'échelle initiale de collecte de fonds des ETF crypto de Hong Kong peut atteindre près de 300 millions de dollars, les abonnements en nature jouant un rôle important. Cependant, d'autre part, ces parts d'ETF obtenues par des abonnements en nature peuvent ensuite se transformer en pression vendeuse dans les transactions sur le marché secondaire.

Figure 4: Comparaison du processus d'abonnement physique VS en espèces des ETF cryptos spot de Hong Kong

En tenant compte de l'offre et de la demande, surveiller le taux de remise/prime pour les opportunités d'investissement

Conformément à l'analyse complète de l'offre et de la demande mentionnée précédemment, contrairement aux ETF spot Bitcoin américains, nous pouvons suivre les entrées nettes quotidiennes des ETF (Total Net Inflow, des informations spécifiques disponibles àhttps://sosovalue.xyz/assets/us-btc-spotpour évaluer de manière intuitive l'impact des fonds incrémentiels apportés aux actifs on-chain par les ETF Bitcoin. La dynamique de l'offre et de la demande des ETF crypto spot de Hong Kong est plus complexe, et les données publiées par diverses sociétés de fonds ne peuvent pas clairement distinguer entre le volume des souscriptions et des rachats en nature et en espèces. Dans ce contexte, nous pensons que le taux de remise/prime sur le marché ouvert (négociation à la Bourse de Hong Kong) peut être un meilleur indicateur d'observation.

Comme nous l'avons analysé précédemment, dans le trading sur la bourse de Hong Kong, la décote/prime reflète l'équilibre des forces entre l'offre et la demande. Si un ETF se négocie avec une décote, cela indique une pression de vente plus forte, une surabondance d'offre, et les teneurs de marché sont incités à acheter des parts d'ETF avec une décote sur la bourse de Hong Kong, puis les échanger avec l'émetteur de l'ETF en dehors du marché pour bénéficier de la différence de prix. Cela entraîne une diminution de la valeur nette d'actif de l'ETF, une sortie de fonds, et un impact négatif sur le marché des cryptomonnaies dans son ensemble. Tout le processus peut être résumé simplement : ETF se négocie avec une décote → pression de vente plus forte → rachats potentiels → impact négatif sur le marché des cryptomonnaies. En revanche, si l'ETF se négocie avec une prime → pression d'achat plus forte → souscriptions potentielles → impact positif sur le marché des cryptomonnaies.

Selon les données de la valeur SoSo Value, à la clôture le 30 avril, à l'exception du CSOP Bitcoin spot ETF (3439.HK) et du CSOP Ethereum spot ETF (3179.HK), qui avaient des primes négatives de -0,18% et -0,19%, respectivement, tous les autres produits avaient des primes positives, la plus élevée atteignant 0,33% pendant les échanges intrajournaliers. La pression de vente était contenue le premier jour, et la pression d'achat était relativement forte. Compte tenu de l'influence des teneurs de marché le premier jour de la cotation de l'ETF, ces données de prime/rabais peuvent être surveillées en continu. Si une prime positive peut être maintenue, on s'attend à ce qu'elle continue d'attirer des souscriptions d'investisseurs, en particulier de détenteurs de crypto-monnaies. Dans ce cas, l'ampleur des ETF crypto spot de Hong Kong pourrait dépasser la valeur estimée de 500 millions de dollars. Cependant, en cas de transformation en rabais, il convient de faire preuve de prudence contre le trading d'arbitrage et le rachat des parts d'ETF, ce qui pourrait amener l'émetteur de l'ETF à vendre des crypto-monnaies et à faire baisser le marché des cryptos.

Figure 5: Mécanisme d'impact de l'offre et de la demande d'ETF de crypto spot de Hong Kong (source des données : compilé par SoSo Value)

Une Valeur Significative des ETF Crypto de Hong Kong pour les Investisseurs : un Chemin Ajouté pour la Conversion et la Circulation entre les Actifs Crypto et les Actifs Financiers Négociables.

L'approbation rapide des ETF crypto spot de Hong Kong, bien qu'elle puisse avoir un impact à court terme plus faible sur le marché des crypto-actifs par rapport aux ETF spot américains, offre des implications significatives à long terme. Le mécanisme de création et de rachat en nature des ETF crypto de Hong Kong offre un chemin pour convertir les crypto-actifs en actifs financiers traditionnels. Grâce aux souscriptions en nature, les crypto-monnaies peuvent être échangées contre des parts d'ETF, qui, en raison de leur valorisation équitable et de leur liquidité sur les marchés financiers traditionnels, peuvent servir de preuve d'actifs sur les marchés financiers traditionnels. Cela permet diverses opérations de levier, telles que les emprunts et prêts garantis, ainsi que la construction de produits structurés. En comblant le fossé entre les crypto-actifs et la finance traditionnelle, la valeur des crypto-actifs peut être plus pleinement reflétée et réalisée.

D'un point de vue plus large et à long terme, l'approbation des ETF spot Bitcoin et Ethereum à Hong Kong est un développement important pour le marché mondial de la crypto. Cette politique aura des implications à long terme pour le paysage financier dans la région chinoise et représente une étape importante vers une légitimation accrue des crypto-monnaies au sein du système financier mondial.

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