Gate 研究院：BTCFi 擴散效應推動 Starknet 強勢上攻，高效能 L1 及鏈上金融敘事持續升溫｜2025年11月 Web3 鏈上數據深度解析

鏈上數據摘要

鏈上活動與資金流全覽

為了精確評估區塊鏈生態的真實運用情形，本節將從多項核心鏈上活動指標切入，包含每日交易量、Gas 費用、活躍地址數與跨鏈橋的淨流量，涵蓋用戶行為、網路使用強度及資產流動性等多重面向。相較於僅追蹤資金流入流出，這些鏈上原生數據可更全面反映公鏈生態的基本面變化，有助於判斷資本流動背後是否伴隨實際使用需求與用戶增長，從而辨識具備長期發展潛力的網路基礎。

交易量分析：Solana 居高不下，主流公鏈維持穩健活躍度

根據 Artemis 數據，11 月多條主流公鏈的鏈上交易活動整體呈溫和上升，高性能公鏈主導、Layer2 緩步回溫的結構逐漸明朗。從趨勢來看，Solana 全月明顯領先，日交易量多落在 7,000 萬至 1 億筆區間，並於月中及月末多次衝高，顯示高頻互動應用持續支撐生態活躍度，即使市場震盪，使用強度仍維持穩定。【1】

Base 整體走勢溫和上行，交易量從 9 月約 1,000 萬筆逐步提升至 11 月的 1,200–1,400 萬筆區間，月度結構穩定，反映其社交及輕量應用生態持續帶來穩健互動需求。相較之下，Arbitrum 鏈上交易量三個月內呈現典型橫盤震盪，區間落在 250–450 萬筆反覆波動，未見持續性趨勢上揚。中期結構顯示，Arbitrum 並未出現市場敘事所描述的「持續回溫」或「交易顯著復甦」，更貼近弱勢區間震盪、生態活動平穩但未擴張。

整體來看，近三個月交易量結構呈現明顯分層，Solana 高位穩固，無懼市場波動。Base 中期趨勢略為上行，生態擴散效應持續。這意味鏈上活動分層依舊清晰，高性能鏈推動整體流量，Layer2 中僅 Base 有結構性改善，而 Arbitrum 更接近「穩定但不擴張」狀態，市場不宜過度解讀其短期波動為趨勢回溫。

活躍地址分析：Solana 強勢領跑，Arbitrum 低位震盪

根據 Artemis 數據，11 月多鏈活躍地址整體平穩，但各公鏈間結構性差異更為明顯。Solana 以日均 250 萬至 350 萬活躍地址明顯領先，雖有週期性震盪，整體仍維持高位，展現應用生態黏性與高頻互動特性。【2】

Polygon PoS 11 月表現穩健，活躍地址多在 80 萬至 120 萬區間，月末一度突破 130 萬，是除 Solana 外最活躍的主鏈。Base 活躍度次之，日活約 55 萬至 75 萬，結構穩定，反映社交與輕量應用生態依然具吸引力。Arbitrum 則呈現更明顯低位波動，活躍地址自月初約 25–30 萬逐步回落至月中低點 18–20 萬，雖月末有反彈，整體仍處低位震盪。相較其他鏈，Arbitrum 11 月用戶互動熱度偏弱，部分活動可能暫時流向 Base、Polygon 等生態。

總體而言，11 月鏈上活躍度分層結構明顯，Solana 穩居高頻互動場景絕對領先，活躍度遠超其他公鏈；Polygon PoS 穩定高於 Base，顯示生態持續擴張用戶基礎。主鏈層的 Ethereum 與 Bitcoin 維持穩定，活躍度未見顯著擴張或收縮，繼續扮演價值結算及系統穩定核心角色。相較下，Arbitrum 本月活躍度明顯回落，整體處於週期性低位震盪，顯示部分 Layer2 生態熱度階段性降溫。高性能鏈仍主導高頻互動，中端鏈穩步擴展，部分 Layer2 進入修正，多鏈生態分層趨勢愈發明確。

鏈上手續費收入分析：Ethereum 與 Solana 穩居前二，Base 波動加劇

根據 Artemis 數據，11 月主流公鏈手續費收入呈現「高價值鏈穩定領先、中端鏈波動走弱」結構。Ethereum 全月收入明顯高於其他鏈，日手續費多在 50 萬至 150 萬美元區間，於月初、月中、月末三度出現高點，是最能反映市場活躍度變化的核心鏈。手續費結構仍以 DeFi 清算、高價值轉帳及合約調用為主，鞏固主網經濟中心地位。【3】

Solana 持續穩居第二梯隊，手續費收入多集中於 80 萬至 100 萬美元區間，波動幅度有限，即使市場情緒變化，高頻交易、DEX 活動及應用互動仍維持穩定收入貢獻。Base 11 月波動特徵更顯著，日手續費收入由低位 10 萬美元以下多次升至 40–60 萬美元短期高點，月末更現超 70 萬美元峰值，顯示生態內個別協議或交易活動階段性放大鏈上費用。

整體而言，11 月手續費收入分層明確，Ethereum、Solana 穩定領跑，Base 波動中有階段性放量，Polygon 與 Arbitrum維持低位徘徊。整體手續費收入未見持續擴張，顯示鏈上經濟在低波動行情下更仰賴特定事件驅動，而非結構性成長。

公鏈資金流向分化：Arbitrum 持續領漲，Starknet 與 BTCFi 敘事崛起

根據 Artemis 數據，近一個月鏈上資金流向明顯分化，高成長 Layer2 與新興公鏈持續獲得增量，部分高估值主鏈則出現大規模外流。Arbitrum 以遠超其他公鏈的淨流入穩居首位，反映生態在激勵延續、機構化布局與金融基礎設施擴展上的綜合優勢；Starknet、Base、Solana、SEI 等生態亦錄得正向流入，顯示市場資金偏好具擴張動能與敘事延展性項目。【4】

Arbitrum 資金吸引力來自多重加速：Robinhood 將其作為受監管證券代幣化核心發行層，鏈上代幣化資產規模逼近千萬美元，真實交易循環成型；Deblock、BlockControl、Hermes 等機構級基礎設施密集部署，使其定位自「DeFi 鏈」提升為「跨鏈流動性與資產結算樞紐」；USDC、USDT 供應雙雙上漲，跨鏈橋 ETH 庫存創新高，鏈上資金承載力持續增強。

Starknet 在 BTCFi 敘事帶動下同樣表現突出：BTC 質押規模迅速累積，多條 BTC 資產路徑落地，使其加速向「比特幣收益層」靠攏；STRK 質押與驗證者結構成熟，超 10 億 STRK 參與質押，網路安全性及經濟模型趨穩；DeFi 生態與消費級應用並行成長，依託帳號抽象應用場景推動用戶規模破百萬。

相較之下，Hyperliquid、Ethereum 主網、BNB Chain、Avalanche 等高熱度生態普遍出現大額淨流出，顯示資金自高估值生態撤出，轉向成長彈性更高、敘事更強的公鏈板塊。整體而言，市場已進入「結構輪動 + 風險再定價」階段，資金集中流向敘事確立、用戶成長穩健且具擴展空間的鏈上生態。

比特幣關鍵指標分析

11 月加密市場因槓桿過度累積加速下行，全月下跌 17.5%，創今年最大單月回調，風險資產全面承壓。經濟數據疲弱及聯準會偏鴿態度下，12 月降息機率已回升至逾 80%。BTC 與 ETH 上週雖分別收復 9 萬與 3,000 美元，但成交量明顯下滑，反映反彈動能有限；機構資金觀望情緒未退，比特幣現貨 ETF 流入疲弱，結構性需求仍處低迷。

在此背景下，鏈上數據呈現更具結構性的訊號，BTC 仍運行於多核心成本線之上，整體風險指標維持中性偏強，顯示主趨勢尚未遭破壞，但上方籌碼密集區仍構成短期阻力；同時，已實現虧損指標明顯回升，表明市場正處情緒出清與高位拋壓交織的階段性調整，短線資金承接意願仍偏謹慎；而在更長週期層面，長期持有者獲利率持續下滑並現淨減持跡象，反映早期籌碼進入兌現，市場結構自慣性上行轉向趨勢換手與週期降溫。

BTC 跌破短期與活躍投資者成本線，風險指標轉向中性偏弱

根據 Glassnode 數據，BTC 最新價格已跌破短期持有者成本（STH Realized Price）及活躍投資者均值（Active Investor Mean），顯示短線資金開始進入浮虧區間，市場情緒由中性偏強轉向中性偏弱。黃色與紅色成本線自下而上構成的短期支撐帶遭有效跌破，意味短期買盤動能減弱，市場進入壓力主導結構階段。【6】

同時，BTC 價格雖仍高於真實價格（Realized Price）與市場真實均值（True Market Mean），但兩者乖離逐步收斂，反映市場動能由上升轉入消化與換手週期。若價格持續於活躍投資者均值下方運行，短線資金風險偏好可能進一步收縮，使行情向市場均值或真實價格靠攏。

多週期 ATH 成本線仍位於現價上方，表明長週期結構尚未遭破壞，BTC 仍處於牛市大框架。然而短期成本線被跌破後，市場更可能演化為高位震盪與籌碼重新分佈。後續若 BTC 能重返短期持有者成本之上，將有助於恢復短線強勢結構；反之，若持續於成本線下方徘徊，修正壓力將加劇。綜合來看，風險指標顯示 BTC 已由中性偏強轉為中性偏弱再平衡階段，短期承壓但中期趨勢未遭破壞。

BTC 已實現虧損回升，市場進入情緒出清與高位壓力交織階段

根據 Glassnode 數據，實體調整已實現虧損（30 日均值）於 11 月期間明顯放大，呈現由低位快速上升的陡峭結構，反映近期價格震盪下行時集中且持續的賣出虧損。此走勢與歷史高波動區段特徵相似：每遇大規模虧損釋放，通常伴隨短線持有者被動止損、槓桿抬升後清算壓力、情緒性拋售等行為同步發生。當前虧損規模雖未達 2021、2022 年極端峰值，但明顯高於 2023–2024 年常態水準，顯示市場進入短期調整週期，投機倉位正經歷主動或被動去槓桿。【7】

雖然虧損擴大代表短期承壓，但從週期結構看，高位區間虧損釋放本質屬多頭情緒修正，可視為回調中的「風險吸收」階段。與歷史走勢相比，若已實現虧損於隨後 1–3 週快速回落，通常意味市場完成短期換手，價格有望重返趨勢結構；反之，若虧損指標持續高位且成交量放大，則需警惕賣壓鏈式擴大，推動 BTC 進一步回測更深支撐區。整體而言，11 月虧損擴張顯示市場短期波動加劇，但未破壞中期多頭格局，更像是上漲週期中的必要修正，為下一階段趨勢延續鋪路。

BTC 長期持有者獲利率下滑，市場進入趨勢換手與週期降溫

根據 Glassnode 數據，長期持有者實現獲利/虧損比率（LTH Realized Profit/Loss Ratio）11 月明顯下行，指標自高位大幅回落，反映長期資金獲利空間收窄，部分持幣者於價格疲弱時兌現收益。歷史上，該指標快速下降通常伴隨週期頂部情緒降溫，代表早期布局者利潤遭市場波動侵蝕。價格仍處高位震盪背景下，LTH 端獲利能力減弱，顯示強勢趨勢延續性開始受考驗，市場進入「趨勢換手 + 利潤收縮」中期修正階段。【8】

儘管 LTH 利潤比率明顯回落，但圖中未跌入典型熊市虧損區（紅色區間），顯示長期資金未見大規模踩踏或恐慌性虧損賣壓。目前利潤比仍高於關鍵門檻，代表市場長期獲利結構仍健康，只是邊際增量趨緩。若後續比率企穩並重新上行，通常意味長線資金完成階段性出清，為下一輪趨勢奠定基礎；若持續下行並跌入虧損區，則需警惕市場進入更深層週期回調。整體而言，11 月 LTH 數據更偏向趨勢降溫與健康換手，而非全面反轉。

熱門項目與代幣動態

鏈上數據顯示，資金與用戶正逐步集中於具互動基礎及應用深度的生態，而具話題性與技術創新力的項目，亦成為資本新焦點。接下來本文將聚焦近期表現突出的熱門項目與代幣，解析其背後邏輯及潛在影響。

熱門項目數據總覽

Monad

Monad 是近期鏈上最受關注的高性能 Layer1 公鏈項目，以「單執行緒高效 EVM」為核心技術路線，致力於在完全相容以太坊前提下，大幅提升執行效率與網路吞吐能力。11 月 24 日，Monad 正式上線主網並發行原生代幣 MON，同步啟動涵蓋 22.5 萬鏈上活躍用戶的大型空投計畫，受益對象包括 Aave、Euler、Morpho 等借貸協議用戶，Hyperliquid、Uniswap 等去中心化交易所用戶，以及 Pump.fun、Virtuals 等社群與迷因平台參與者，形成跨賽道、跨生態的廣泛分配格局。主網上線當天，新增活躍地址超過 14 萬個，鏈上交易量突破 266 萬筆，24 小時平均 TPS 達 32.75，展現新 L1 啟動階段的高活躍度與穩定承載力。【9】

價格表現方面，MON 上線後呈現典型「賣新聞效應」。受空投集中套現、ICO 份額釋放及高頻投機力量影響，代幣開盤短暫衝高至 0.048 美元後迅速回落至 0.022 美元附近，短時破發。隨著 OpenSea、Pyth 預言機及多款錢包工具同步接入，超 300 個生態應用開啟可用狀態，鏈上實測 TPS 超 5,000，首日鏈上交易量半天內飆升至 4 億美元，成為新公鏈發行週期典型高波動案例。

鏈上錢包行為顯示，空投兌現壓力早期主導市場。數據顯示，76,021 個完成領取的地址中，63% 已將空投代幣全部賣出或轉出，成為主要拋壓來源；27.8% 用戶選擇繼續滿倉持有，展現相對堅定長期預期；另有 6.6% 地址賣出逾半，僅極少數保留少量倉位。整體而言，真正長期持有者比例不足三成，高度集中的套現行為亦是 MON 上線後價格劇烈波動的核心動力之一。【10】

生態激勵層面，多家項目同步推出 MON 質押與收益活動以提升流動性及用戶黏性。FastLane Labs 推出 shMON 鑄造質押，參與質押的 MON 已超過 1.22 億枚；Magma 提供 gMON 流動性質押，年化收益約 15%。同時，遊戲與應用生態同步啟動，例如 Lumiterra 推出 100 萬 MON 賽季獎池，Kuru DEX 上線平台手續費 25% 回饋計畫，帶動生態用戶活躍度持續提升。

整體而言，Monad 市場表現符合新 L1 啟動曲線：技術創新與高預期推升前期熱度，空投及早期流動性釋放導致短期價格承壓；鏈上活躍度、生態激勵與質押需求為中期網路發展提供支撐。未來 TVL 成長、開發者遷移及生態擴張，將是衡量 MON 價格中期表現與網路長期競爭力關鍵指標，標誌新一輪高性能公鏈競爭格局正式展開。

熱門代幣數據總覽

$TEL

Telcoin 是 2017 年成立的跨國金融科技項目，專注於整合區塊鏈技術、電信網路與數位銀行服務，為全球手機用戶提供低成本、即時且普惠的跨境匯款及數位資產服務。項目由瑞士非營利組織 Telcoin Association 管理，運行 EVM 相容的 Telcoin Network，並由全球行動運營商透過 PoS 機制共同維護安全。生態包含多簽數位銀行應用 Telcoin Wallet，以及推進中的合規數位銀行 Telcoin Bank，致力打造「行動用戶直達鏈上金融」的全球基礎設施。

依據 CoinGecko 數據，$TEL 近 30 天漲幅達 88.9%。本月強勢表現與「合規金融」、「鏈上美元」及「穩定幣監管」相關敘事升溫密切相關，使資金明顯自投機板塊回流至具穩健基本面的項目。【11】

項目進展方面，Telcoin 宣布其數位銀行業務及合規穩定幣 eUSD 已進入正式部署階段，定位為「銀行級穩定幣 + 行動端直達鏈上金融」組合架構。eUSD 由受監管銀行實體發行及鏈上鑄造，成為首批由傳統金融機構直接發行的鏈上穩定幣之一。此進展使 Telcoin 同時具備數位銀行能力、穩定幣發行權與開放式 DeFi 接入的完整鏈上金融閉環，改變項目商業模型與長期定位，促使市場明顯重估其價值。

社群與媒體層面，隨關鍵進展公布，Telcoin 於 X、Telegram、Reddit 討論量明顯攀升。加密媒體普遍視其為「銀行與鏈上金融融合示範」，並納入「新型穩定幣競爭」、「傳統金融機構上鏈」、「行動端加密銀行」等宏觀敘事。社群情緒一致樂觀，形成「敘事增強 → 關注度提升 → 流動性增加」正循環，使短期資金流入進一步強化上漲趨勢。

整體而言，$TEL 本月漲勢屬於「基本面突破 + 合規敘事強化 + 市場情緒共振」結構行情。數位銀行業務與 eUSD 穩定幣推進成為決定性利多，使 Telcoin 從跨境支付項目躍升為「銀行級穩定幣 + 鏈上金融介面層」綜合型基礎設施。若相關產品順利落地，且合規金融敘事持續熱度，$TEL 經快速上漲後仍具中期趨勢延續潛力。

總結

2025 年 11 月，Solana 以高頻應用與強用戶黏性穩居全鏈活躍度及交易量首位，展現能穿越行情波動的使用韌性；Ethereum 持續作為價值結算層核心主鏈，手續費收入絕對領先，鏈上經濟活動仍以高價值互動為主。Base 與 Polygon PoS 在中端區間穩步擴張，分別於社交應用與消費級互動領域展現持續成長動能。相較下，Arbitrum 交易量及活躍地址維持低位震盪，但資金流向顯示其在資產代幣化、基礎設施完善及機構化布局具優勢，仍為本輪資金偏好主要受益者。同時，Starknet 等新興公鏈在 BTCFi 敘事推動下迅速累積動能，展現顯著用戶增長與資本吸引力。

整體而言，鏈上生態已從單純資金流動轉向由真實使用需求、應用成長路徑及敘事擴散共同驅動的新階段。高性能公鏈持續主導互動流量，價值型主鏈鞏固基礎層角色，具備應用增量及敘事空間的中型與新興生態成為資金重新定價焦點，鏈上成長結構朝多極化及分層化穩步推進。

比特幣方面，隨價格跌破短期持有者成本及活躍投資者均值，高位籌碼開始明顯重新分配，顯示短線結構由強勢轉為承壓。下方真實價格及市場均值仍構成中長期支撐，整體牛市框架未遭破壞；但短期跌破成本線意味部分資金進入浮虧區間，虧損釋放加速換手，市場進入偏弱「再定價—再平衡」過渡期。當前多空力量於關鍵區間再度博弈，後續走勢將取決於能否有效消化上方拋壓，並於情緒收斂後重塑增量需求。

項目層面，新興高性能公鏈 Monad 主網初期即展現強互動與高速成長潛力，惟空投兌現導致短期價格承壓；Telcoin 因數位銀行與合規穩定幣推進，成功由跨境支付項目躍升為鏈上金融基礎設施代表，敘事與基本面共振帶動明顯重估。整體趨勢顯示，市場正由純粹投機轉向重視真實使用及可持續生態成長。

參考資料：

1. Artemis, https://app.artemisanalytics.com/chains
2. Artemis, https://app.artemisanalytics.com/chains
3. Artemis, https://app.artemisanalytics.com/chains
4. Artemis, https://app.artemisanalytics.com/flows
5. DefiLlama, https://defillama.com/chain/arbitrum
6. Glassnode, https://studio.glassnode.com/charts/da73676e-78a6-4880-5ca2-a227ee301230?s=1579395107&zoom=
7. Glassnode, https://studio.glassnode.com/charts/indicators.RealizedLossAccountBased?a=BTC&chartStyle=column&mAvg=30&s=1602806400&u=1764115200&zoom=
8. Glassnode, https://studio.glassnode.com/charts/btc-lth-realized-plratio?s=1577318400&u=1764115200&zoom=
9. Dune, https://dune.com/hashed_official/monad-overview
10. Dune, https://dune.com/counterparty_research/monad
11. CoinGecko, https://www.coingecko.com/coins/telcoin

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