Introdução

Nos primeiros projetos DeFi, era uma prática comum recompensar os primeiros utilizadores através da mineração de liquidez para facilitar o arranque a frio.

Este método contribui com uma certa quantidade de liquidez inicial, mas não pode sustentar o desenvolvimento sólido de um protocolo a longo prazo. Intuitivamente, os utilizadores ainda são especulativos e pensam que manter o seu dinheiro no bolso é seguro, por isso extraem, retiram e vendem. Como resultado, haverá uma inevitável queda rápida no protocolo, o que é bem descrito pela espiral da morte do defidigital.

Além disso, quando os tokens de um protocolo só podem ser usados para governança e a autoridade de governança é bastante limitada em cenários reais, os utilizadores também terão motivação insuficiente para os manter.

Em resumo, é o problema de como os tokens fornecem incentivos de retenção suficientes e como os interesses dos utilizadores podem ser mantidos consistentes com os do protocolo por um período de tempo relativamente longo, de modo a haver motivação que possa contribuir para o crescimento a longo prazo do protocolo.

A emergência de ve (vote escrow) pode resolver bem o problema acima. Depois de ve pioneirado pela Curve, muitos outros protocolos incorporaram ve em seus próprios modelos econômicos e fizeram suas próprias iterações e inovações com base no ve da Curve.

Este artigo irá explorar primeiro o modo de operação do ve, e tomar Curve como exemplo para analisar os prós e contras do ve. Depois disso, vamos combinar as inovações de diferentes protocolos em diferentes níveis para explicar a iteração de várias dimensões centrais do ve. Finalmente, com base na análise acima, vamos oferecer algumas sugestões para colocar o ve em prática.

Introdução do ve

1.1 Como ve funciona

O mecanismo central do veModel permite aos utilizadores obter veToken ao bloquear o token. Como token de governação não transferível e não circulante, permite aos utilizadores obter mais veTokens se optarem por bloquear o token por um período mais longo (geralmente existe um limite superior no tempo de bloqueio). De acordo com o peso dos seus veTokens, os utilizadores podem obter a proporção correspondente de direitos de voto.

Os utilizadores podem utilizar parte dos seus direitos de voto para determinar a propriedade da piscina de liquidez que pode emitir recompensas adicionais em token. Isto terá um impacto substancial nos benefícios imediatos do utilizador, bem como no aumento da motivação do utilizador para manter a moeda.

Para o protocolo, a bloqueio pode reduzir eficazmente a circulação e a pressão de venda, tornando assim o preço da moeda mais estável. Além disso, após os utilizadores bloquearem os seus tokens, os seus interesses vitais estão mais alinhados com os do protocolo durante o período de bloqueio, o que também os ajuda a tomar as decisões de governação corretas. Para aqueles que estão dispostos a bloquear os seus tokens por um longo período, podem obter mais benefícios e direitos de governação, o que também é muito justo moralmente.

Vamos aprender mais sobre o uso prático de ve através do modelo Curve.

1.2 Curva: Pioneira do veModel

As taxas de negociação são a fonte de receita para a plataforma Curve.

A plataforma cobra taxas de negociação durante o processo de troca (0,04%, recolhidas no token de Saída), depósito e levantamento (0-0,02%). Entre eles, 50% das taxas de negociação são concedidas aos detentores de veCRV (usadas para comprar 3CRV e depois distribuídas aos detentores, que podem recebê-las uma vez por semana), e 50% são dados aos fornecedores de LP (Base APY).

O token CRV é nativo da Curve. Este token é usado para recompensar os provedores de liquidez que apostam tokens LP (tokens de provedor de liquidez, ou seja, o token obtido pelos usuários que contribuíram com liquidez para o pool) na Gauge. Controlado pela Curve DAO, o controlador da Gauge é o componente principal da Curve. O controlador da Gauge regista todos os parâmetros pertinentes à governança de votação, como “a inclinação atual de cada usuário em cada Gauge, e o poder que o usuário pode usar e o momento em que o bloqueio de votação do usuário termina”, etc.

O fornecimento inicial de CRV é de 1,273 bilhões. O seu fornecimento total é de 3 bilhões e o seu aumento diário inicial é de 2 milhões. Estes CRVs adicionais serão distribuídos proporcionalmente aos utilizadores que apostam tokens LP no Gauge com base nos resultados de medição no controlador do Gauge. Estes utilizadores têm peso no Gauge.

https://github.com/curvefi/curve-dao-contracts/blob/master/doc/README.md

Quando os utilizadores de staking bloqueiam ainda mais o CRV, podem obter veCRV (veCRV é não transferível e só pode ser obtido através de bloqueio). O período de bloqueio que os utilizadores podem escolher varia de 1 semana a 4 anos. Quanto maior for o tempo de bloqueio, maior será a taxa de conversão de veCRV. Se um utilizador bloquear 1 CRV por 4 anos, ele pode obter 1 veCRV; se for 1 ano, ele pode obter 0.25 veCRV. Durante o período de bloqueio, o número de veCRV dos utilizadores diminuirá linearmente à medida que o tempo de bloqueio restante diminui. Se um utilizador bloquear CRV várias vezes, ele deve selecionar o mesmo tempo de expiração.

Os detentores de veCRV possuem os direitos de governança da Curve. Para incentivar os utilizadores a participar na governança (nomeadamente, incentivá-los a adquirir mais veCRV), eles desfrutam de alguns dos direitos:

1. partilha de transação

Os utilizadores partilham as taxas de negociação da pool da Curve igualmente com o fornecedor de liquidez numa proporção de 50:50. A taxa é cobrada em tokens de saída, por exemplo, se os utilizadores trocarem USDT por USDC, podem obter USDC.

A diferença está no facto de o fornecedor de liquidez receber uma recompensa de taxa direta (dada no mesmo token do fornecedor de liquidez, ou seja, Base vAPY), enquanto a receita da taxa do detentor de veCRV será convertida e distribuída em 3CRV (3CRV é o token LP de três pools na Curve, composto por DAI, USDC e USDT).

A taxa de manuseamento será convertida primeiro em USDC através do Curve ou Synthetix e depois depositada em 3Pool. Mais tarde, pode-se receber 3CRV quando cada conta do detentor de veCRV for atualizada.

Além disso, os detentores de veCRV também têm a oportunidade de receber airdrops de token de outros projetos que cooperam com a plataforma Curve.

2. Direitos de voto

Além da votação de governação regular, os utilizadores também podem votar para determinar a atribuição da emissão adicional de CRV. Em outras palavras, podem votar para orientar o peso das recompensas adicionais para cada Medidor, o que afetará o número de recompensas que os utilizadores podem obter.

Os utilizadores podem escolher um tempo de bloqueio de t_l (t_l < t_max, t_max = 4 anos), e os seus direitos de voto é w, o número de veCRV e proporcional ao tempo restante de bloqueio (t) e ao número de CRV (a). Por exemplo, os utilizadores A e B têm o mesmo CRV. O utilizador A bloqueia-os por 2 anos, enquanto o B apenas os bloqueia por 1 ano, então inicialmente, A terá o dobro dos direitos de voto em relação a B.

O medidor registará o valor de w quando os utilizadores operarem (como armazenar, levantar, etc.). Este valor permanece o mesmo até que o utilizador execute a próxima ação. Uma vez que w diminui ao longo do tempo, os utilizadores podem manter os seus direitos de voto e recompensas, a menos que bloqueiem mais CRV e não operem durante este tempo. Se w diminuir para 0, o utilizador será removido da votação.

3. Aumento de bônus InCRV

O rendimento é o indicador central que os investidores se preocupam. Os usuários de veCRV podem obter um impulso de bónus. Quanto mais veCRV, maior o coeficiente de recompensa. O máximo pode ser 2,5 vezes. Isto irá aumentar ainda mais a motivação dos utilizadores para bloquear tokens.

O design do mecanismo de multiplicação de recompensas é relativamente complicado. Aqui está uma explicação detalhada:

1) O saldo do utilizador no Medidor de Liquidez aumenta com a quantidade de veCRV detida pelo utilizador:

O objetivo de definir um limite no múltiplo de recompensa dos utilizadores que participam no bloqueio é que é necessário impedir que a baleia veCRV obtenha mais benefícios sem limite, mesmo que o mecanismo ve seja projetado para incentivar os utilizadores a bloquear e recompensá-los pela sua lealdade e fidelidade.

Tomando o depósito de 100U stablecoin como exemplo, para alcançar 2,5 vezes o rendimento, são necessários 2840 veCRV, o que equivale a 2840 CRV apostados por 4 anos. Se calculado como CRV = 1U, equivale a deter CRV com 28 vezes o valor do LP Token.

Os usuários comuns acharão difícil obter tantos CRVs em um curto período de tempo, portanto, muitas vezes há um limite para a multiplicação da recompensa. A razão pela qual foi finalmente definida em 2,5 vezes é provavelmente porque a equipe acreditava que um equilíbrio relativo de incentivos poderia ser alcançado dentro deste limite. Além disso, se um usuário fornecer liquidez a várias pools, o multiplicador de recompensa pode ser diferente, o que depende do bloqueio do LP em diferentes pools.

A seguinte figura resume os diferentes direitos e incentivos para deter CRV e veCRV no sistema Curve:

https://resources.curve.fi/crv-token/compreensao-crv

Interpretação:

• Liq in pool ⸺> ganha taxas de empréstimo e negociação: Fornecer liquidez (depósito) para ganhar taxas de manuseio

• Tem veCRV⸺> votar em propostas DAO & votar nos pesos dos calibres & ganhar taxas governamentais: segurar veCRV: ter autoridade de governação, votar para determinar o peso da recompensa do calibre

• Liq in gauge⸺> earn CRV: apostar ficha LP na gauge para ganhar CRV

• Liq in gauge & has veCRV⸺> boost: Stake LP token in gauge and still hold veCRV to get a bonus boost

Visto os atuais resultados operacionais, este mecanismo é bastante bem-sucedido. 45% dos CRVs são votados e bloqueados, com um período médio de bloqueio de 3,56 anos.

https://dao.curve.fi/releaseschedule

Comparando a distribuição do período de bloqueio, podemos claramente ver o efeito de bloqueio a longo prazo de ve.

https://members.delphidigital.io/reports/uma-implementação-alternativa-da-economia-vetoken

1.2.1 Vantagens

Mencionámos as vantagens da ve acima. No entanto, aqui está um resumo delas:

1) Após o bloqueio, a liquidez diminuiu, o que reduz a pressão de venda e ajuda a estabilizar o preço da moeda.

2) Melhores possibilidades de governança: Os direitos de governança estão diretamente ligados à distribuição de rendimentos, e quanto maior a motivação dos utilizadores para deter moedas, maior a participação na governança. Entretanto, os utilizadores de stake a longo prazo possuem maior peso de governança, sendo também um grupo com motivação para tomar decisões de governança melhores. As ponderações baseadas em tempo e volume refletidas nos pesos de governança atualmente parecem ser bastante razoáveis.

3) Os interesses de longo prazo de todas as partes estão relativamente coordenados: durante o período de bloqueio, os usuários não conseguem transferir seus tokens. Devido à sua correlação de interesses e racionalidade, eles são mais propensos a ignorar benefícios de curto prazo e oportunos e tomar decisões melhores que estejam de acordo com os benefícios de longo prazo do protocolo.

O mecanismo de bloqueio também aumenta os custos de manipulação a curto prazo para os grandes detentores de baleias. E uma vez que optem por bloquear tokens para aumentar a sua voz, é altamente provável que estejam propensos a fazer votos racionais que estejam de acordo com os seus próprios interesses, e a possibilidade de decisões maliciosas é grandemente reduzida.

Além disso, os detentores de veCRV também desfrutam da partilha das taxas de negociação, ou seja, os interesses do fornecedor de liquidez, da parte negociante, do detentor de tokens e do protocolo estão bem coordenados. (As partes negociantes podem aproveitar a forte liquidez da pool e a menor derrapagem.)

Se puder passar pelo período de arranque a frio suavemente, a Curve funcionará como uma excelente roda positiva, e a VE desempenhará um papel indispensável nela.

Podemos dizer que ve é um exemplo típico que restringe a natureza humana ao nível do mecanismo e orienta o comportamento positivo.

1.2.2 Desvantagens

Nenhum modelo é perfeito, e ve também tem os seus pontos de crítica.

1) O tempo rígido de "lock-up" não é suficientemente amigável para os investidores:

O período de bloqueio não é apenas um ponto doce, mas também um ponto que desencoraja muitos investidores.

Algumas pessoas brincaram que 4 anos na indústria de criptomoedas equivalem a 100 anos em outras indústrias. Muitos investidores não querem ou não conseguem bloquear seus ativos por um período tão longo. Para se desenvolver ainda mais, pode focar em como torná-lo mais atraente para atrair uma ampla gama de investidores e oferecer períodos de bloqueio flexíveis.

2) Governança centralizada:

Atualmente, a Curve detém mais da metade dos direitos de governança (53,65%). A governança é bastante centralizada.

Nota: Convex é uma plataforma de apostas e mineração de liquidez baseada em Curvas. Os detentores de CRV podem apostar CRV na Convex para obter cvxCRV. A plataforma Convex irá bloquear automaticamente os tokens CRV obtidos na Curva, de forma a obter os tokens veCRV geridos pelo protocolo. Pode-se entender que os tokens cvxCRV são veCRV que podem ser tokenizados em circulação. Ou seja, a Convex faz apostas na Curva através de certos designs e controle de riscos, visando maximizar as recompensas aproveitando a "vantagem de escala".

https://dao.curve.fi/locks/1667977964

https://dune.com/queries/56575/112408

Este aspeto tem a ver com o tempo de bloqueio em 1). Os utilizadores não tão grandes podem achar difícil e não têm motivação ou capacidade suficiente para bloquear tokens por um longo período. Além disso, está relacionado com o mecanismo de lista branca da Curve, que estipula que os contratos inteligentes não podem participar no DAO a menos que sejam aprovados por votação (taxa de aprovação de 51%, taxa de participação de 30%). É proposto para manter a estabilidade do protocolo. Apenas 3 protocolos obtiveram permissão de lista branca na história, a saber, Yearn, Staking DAO e Convex.

Atualmente, os direitos de voto são detidos em alguns protocolos e, intuitivamente, não têm motivação para concordar em permitir que mais protocolos participem, o que levará a uma competição feroz. A guerra da curva pode ser empurrada para um novo estágio se novas e inovadoras maneiras aparecerem.

No entanto, a lista branca é um tanto contrária à justiça e abertura que as criptomoedas sempre defenderam. Se a lista branca inicial cumpriu o seu papel, é discutível se a ecologia sem permissão é mais benéfica para a Curve ou até mesmo para a Convex a longo prazo. Esta Proposta (Remover a Lista Branca da Curve DAO) está a discutir se a lista branca deve ser removida. Tem sido amplamente discutida entre os utilizadores. Os utilizadores que insistem em manter a lista branca acreditam que as vantagens da lista branca ainda superam as desvantagens. Se houver novos protocolos considerados suficientemente inovadores, não devemos preocupar-nos com listas brancas e bloqueá-los por causa de votação.

Explicar o modelo ve e sua inovação a partir de seu mecanismo central

O espaço Defi está a mudar a cada dia que passa, e são feitas iterações constantes para o modelo económico. Curve não é de forma alguma a inovação pico do mecanismo ve. Diferentes protocolos fizeram diferentes melhorias com base em Curve ve. A seguir, vamos classificar essas inovações a partir de diferentes níveis do mecanismo central, analisar os problemas que tentam resolver e ver o que podemos ponderar e otimizar ao projetar o modelo ve.

2.1 Saldo de liquidez

Como mencionado acima, o longo período de bloqueio no Curve ve é um obstáculo para muitos investidores. A maneira mais intuitiva pode ser encurtar o período máximo de bloqueio. Por exemplo, o Balancer define seu período máximo de bloqueio em 1 ano. Em modelos subsequentes baseados no próprio veCRV da Curve, também existem protocolos que fornecem diretamente soluções de liquidez. Além disso, em comparação com o bloqueio rígido da Curve, muitos métodos de bloqueio relativamente suaves surgem, tentando alcançar um certo equilíbrio entre bloqueio de longo prazo e liquidez.

2.1.1 e tokenização de token

Convex respondeu que a baixa liquidez é causada pela tokenização dos tokens ve. Os utilizadores depositam CRV na plataforma Convex para obter cvxCRV (só é suportada a conversão num sentido na Convex). Após fazer staking de cvxCRV, os utilizadores também receberão CRV adicional (10% das receitas de mineração de CRV da Convex) e recompensas de CVX (tokens da plataforma Convex), bem como taxas de negociação na partilha 3CRV com detentores de veCRV.

Os utilizadores que bloqueiam o CVX (ou seja, detentores de vlCVX, vlCVX=The Vote Locked CVX) podem obter direitos de governação da Convex e votar para determinar o peso de cada calibre.

Como mencionado em 1.2.2 acima, a Convex detém mais da metade dos direitos de governança sobre a Curve. Portanto, se possuírem os direitos de governança da Convex (detentores de vlCVX), podem controlar indiretamente a Curve de forma relativamente forte.

Diferentemente, o período de bloqueio na Convex é "apenas" de 16 semanas + 7 dias, o que é muito mais flexível do que os 4 anos da Curve.

Além disso, como o significado da palavra Convex indica (a inclinação da função convexa está aumentando), Convex está reunindo equivalente o poder dos “investidores de varejo” para obter recompensas mais altas. A receita anualizada aumentada adiciona atratividade ao Convex.

Ambos os pontos também explicam em parte por que o Convex pode ganhar rapidamente popularidade após o seu lançamento (maio de 2021).

No entanto, a Convex, até certo ponto, irá reduzir a consistência a longo prazo entre os detentores de veCRV e o protocolo. Isso pode ser inevitável após a melhoria da liquidez. O Votium e outras plataformas de compra de votos vlCVX foram derivadas da Convex, aumentando ainda mais o nível de governança e complexidade. (Este artigo considera a Convex como o L2 funcional da Curve, o Votium como o L2 da Convex e faz uma análise maravilhosa de cada protocolo L2 da Curve.)

Por outro lado, deve ser prestada atenção ao risco de desacoplamento entre cvxCRV e CRV. A atual proporção de cvxCRV/CRV é cerca de 0,83, o que tem desviado de 1 por muito tempo. Para isso, a Convex também está lançando uma nova solução, com o objetivo de dar mais recompensas aos detentores de cvxCRV.

2.1.2 NFTização de tokens ve

Em termos de bloqueio, a propriedade de veCRV é não transferível. No modelo VE(3,3)* proposto por AC (o fundador do Yearn), uma das importantes inovações de mecanismo é tornar os tokens ve transferíveis.

AC projetou os tokens ve bloqueados como NFTs, permitindo a geração de vários veNFTs quando uma conta bloqueia os tokens ve várias vezes. Cada NFT pode ser acumulado para obter o montante total de sua conta. Após a NFTização, os tokens ve não só podem ser negociados no mercado secundário, mas também podem formar um mercado de empréstimos no futuro, melhorando assim significativamente a liquidez. Como o ve está ligado à governança, os provedores de liquidez e os usuários de governança (detentores de veNFT) provavelmente estão separados.

A questão é: como deve ser fixado o preço do veNFT? E se os tokens ve bloqueados puderem ser negociados diretamente (mesmo a um preço com desconto), de onde vem a motivação para os utilizadores bloquearem ve? Devem ser feitas mais melhorias neste ponto.

Nota:

O modelo VE (3, 3) combina o modelo ve da Curve e o modelo de jogo da OlympusDAO (3, 3).

(3, 3) refere-se aos resultados do jogo dos investidores sob diferentes comportamentos. O modelo Olympus mais simples inclui 2 investidores. Eles podem escolher apostar, vincular e vender. Como pode ser visto na tabela abaixo, quando ambos os investidores escolhem apostar, o benefício mútuo é o mais alto, atingindo (3, 3), com a intenção de incentivar a cooperação e a aposta.

https://olympusdao.medium.com/the-game-theory-of-olympus-e4c5f19a77df

2.1.3 Soft Lock*Penalidade de Saída

Comparado com o mecanismo da Curve que não permite aos utilizadores sair a meio após o bloqueio, muitos protocolos estenderam o mecanismo para permitir a saída a meio, mas com uma penalização de saída. As penalidades geralmente dependem do coeficiente de recompensa bloqueada, o que significa que, embora os utilizadores possam desistir a meio, também perderão as suas recompensas bloqueadas, aumentando o custo de oportunidade dos utilizadores que desistem. Então, em alguns cenários (como flutuações de preço a curto prazo), os utilizadores podem optar por manter o bloqueio.

Tomando o Ornitorrinco (um novo tipo de AMM de moeda estável) como exemplo, apostar PTP (token nativo do Ornitorrinco) permite aos utilizadores obter vePTP e recompensas adicionais de PTP. Um PTP apostado pode gerar 0,014 vePTP/hora, e o limite máximo de geração de vePTP é 180 vezes o de depositar PTP (18 meses).

O utilizador pode terminar o staking a qualquer momento, mas com o custo de que uma vez que o utilizador liberte qualquer montante de staking, o vePTP acumulado ao longo do tempo será apagado. Isto significa dar ao utilizador o direito de escolha: se deve aderir às conquistas acumuladas no passado ou desistir facilmente. É concebível que a sobreposição do julgamento dos utilizadores e a aversão à perda tornem as suas escolhas mais subtis e diversas.

Comparado com as regras de anulação total do Platypus, o Yearn (um agregador de receitas Defi) é muito mais suave. No seu próximo modelo ve (baseado no YIP65 aprovado no final de 2021), o veYFI tem um período de bloqueio que varia de uma semana a 4 anos. Os detentores que optam por sair a meio estão sujeitos a uma penalidade variável relacionada com o tempo restante de bloqueio. Se o tempo restante de bloqueio for superior a 3 anos, a penalidade é de 75% do YFI bloqueado, caso contrário, é calculada com base na seguinte fórmula: a proporção = o período restante de bloqueio / o período de bloqueio mais longo (4 anos). Esta taxa de penalidade será recompensada aos detentores restantes de veYFI.

GMX (DEX) é também um projeto que cancela recompensas proporcionalmente, e os seus Pontos de Multiplicador de recompensas de staking serão queimados proporcionalmente.

Além das recompensas por penalidades, alguns protocolos optaram por estender o tempo de indisponibilidade. Por exemplo, o Prism (protocolo de derivados) estipula um período de unstaking de 21 dias.

O soft lock-up, até certo ponto, equilibra a liquidez e os incentivos de detenção a longo prazo. A redistribuição das taxas de penalização para os detentores que aderem ao bloqueio também incentiva ainda mais o comportamento de detenção a longo prazo. No entanto, as configurações de parâmetros específicos (como o período de bloqueio mais longo, penalidade de saída, etc.) devem ser definidas de acordo com a prioridade que deseja alcançar no cenário específico.

2.2 Criação de mecanismos de incentivo

Nesta seção, vamos explicar o mecanismo de distribuição de incentivos em detalhe.

As fontes de recompensas por manter tokens ve incluem principalmente:

1) recompensas adicionais pela emissão de token

2) um aumento no multiplicador de recompensa

3) quota de renda da transação (como taxas de processamento)

4) distribuição proporcional de taxas de penalização e outros benefícios (se houver)

2.2.1 Partilha de Incentivos de Transação

Primeiro, vamos dar uma olhada na partilha do rendimento das transações, ou seja, se os detentores de ve desfrutam da partilha e a proporção específica da partilha. Em teoria, se os utilizadores tiverem opiniões positivas sobre o desenvolvimento a longo prazo do protocolo e o rendimento dos detentores de ve puder ser continuamente ligado ao rendimento a longo prazo, isso deverá aumentar a motivação dos utilizadores a longo prazo. Tomando o Curve como exemplo, os detentores de veCRV desfrutam de 50% da partilha da taxa de transação de todas as piscinas, que são distribuídas na forma de 3CRV. Isso significa que quando o preço do CRV cai, os investidores são incentivados a comprar CRV e comprar uma maior parte da receita a um preço mais barato.

O modelo ve(3, 3) é ainda mais refinado com base nisto. Em outras palavras, os utilizadores apenas desfrutam das taxas de gestão geradas pelos pools em que votam. Esta nova restrição incentiva os utilizadores a votar no pool com maior liquidez e mais taxas.

Em termos de como equilibrar o rendimento dos detentores de veToken e dos fornecedores de liquidez, a proporção específica de partilha depende da consideração do designer do protocolo. A Curve adota um método de divisão de 50%, enquanto o protocolo GMX implementa uma proporção de partilha de 3-7 entre os stakers e os fornecedores de liquidez.

Além disso, se os tokens forem usados para partilha de transações, terão, até certo ponto, propriedades de ações. Na lei dos EUA, o Teste de Howey é usado para determinar se um ativo é uma ação. Se for classificado como uma ação, estará sujeito a restrições regulamentares adicionais. No entanto, uma vez que se trata de jurisprudência, o julgamento real deve ser feito de acordo com o caso específico. Diferentes países também têm diferentes maneiras de julgar.

2.2.2 Incentivos adicionais para emissão de tokens

Ao emitir recompensas de token, a Platypus (um novo tipo de AMM de stablecoin) projetou um modelo de três pools:

Quanto às proporções da renda adicional de emissão, os três pools representam 20%, 30% e 50%, respetivamente (este peso pode ser ajustado posteriormente). AVAX-PTP (20%), pool 2, é o pool de liquidez de PTP; o pool Base (30%) recompensa os fornecedores de liquidez, e o peso da recompensa é proporcional à sua taxa de depósito; o pool Boosting (50%) recompensa os detentores de ve e o peso da recompensa depende do montante depositado e do montante de vePTP.

A proporção de distribuição atual do pool mostra que o designer está inclinando a distribuição de recompensas para os detentores de vePTP (50% VS 30%). No entanto, seja como for, separar as recompensas Base e Boosting garante, até certo ponto, que os detentores não-ve possam obter ARP básico.

O que a GMX adota é que tanto as recompensas Base quanto as de Impulso vêm do mesmo pool. Neste caso, a renda dos detentores não-ve pode ser bastante reduzida, mas, até certo ponto, os usuários também são incentivados a apostar a longo prazo para obter ve. Pode-se ver a partir disso que os designers podem levar em consideração antecipadamente se gerar ou não recompensas adicionais de emissão de tokens para o mesmo pool, a fim de equilibrar os incentivos ve.

2.2.3 Anti-inflação

Geralmente, os tokens de protocolo são continuamente emitidos. Portanto, os tokens bloqueados também estarão sujeitos a pressão inflacionária se nenhuma ação for tomada. Se a pressão inflacionária previsível for muito grande e os tokens não puderem ser vendidos no meio do caminho, é óbvio que os usuários não estarão dispostos a bloquear. Para resolver este problema, a ve(3, 3) propôs o seu esquema de otimização, que é, especificamente, o seguinte:

1) A emissão adicional semanal será ajustada dinamicamente com base na circulação

Assumindo que o aumento semanal original é de 2M, se 0% dos tokens atuais estiverem bloqueados no ve, o aumento semanal ainda é de 2M, ou seja, 2M (1-0%); se 50% dos tokens estiverem bloqueados em ve, o montante de emissão semanal é de 1M, ou seja, 2M(1-50%); se 100% dos tokens atuais estiverem bloqueados, a quantidade de emissão semanal será 0, ou seja, 2M*(1-100%). Em outras palavras, quanto mais tokens estiverem bloqueados, menor será o aumento, reduzindo assim o impacto da emissão adicional nos usuários bloqueados por ajuste dinâmico do aumento.

2) e cacifos obterão compensações proporcionalmente

Pressupondo que o fornecimento total atual seja de 20M, a quantidade bloqueada de ve é 10M e o aumento semanal da semana é de 1M, o que significa que o fornecimento aumenta 5%, ou seja, 1M/20M. Para garantir que os detentores de ve não sejam diluídos, suas participações também aumentarão 5%, ou seja, 0.5M=10M*5%, no modo (3,3). O restante de 0.5M do aumento semanal será liberado como recompensas.

Se analisarmos de forma abrangente 1) e 2), podemos ver que o designer espera aumentar o seu poder de bloqueio ao proteger os utilizadores ve de diluição.

A inflação é equivalente à tributação, que aumenta o custo de manutenção do utilizador. Assim, se envolver emissão adicional de tokens, também precisamos de prestar atenção à circulação atual, emissão máxima e velocidade de emissão ao decidir bloquear, enquanto o designer do protocolo pode referir-se a ve(3, 3), de modo a fazer regulamentações mais detalhadas sobre emissão adicional e compensação.

No entanto, noutra perspetiva, também é necessário considerar o equilíbrio de incentivos do token entre os primeiros participantes e os participantes tardios. Se as recompensas adicionais emitidas estiverem inclinadas fortemente para os detentores de ve existentes, pode ser menos atraente para potenciais novos investidores.

O novo Defi Thena.fi fez mais melhorias com base em ve (3, 3), que limita o aumento das participações para 30%, e fornece apenas proteção parcial contra diluição aos detentores de ve, não trazendo assim tokens sob o controle supercentralizado dos detentores de ve iniciais. O foco principal aqui é como a emissão de tokens pode constantemente impulsionar o desenvolvimento a longo prazo do protocolo.

2.2.4 Se é sustentável ao nível do Rendimento Real

Já é prática comum para projetos promoverem o início a frio e a retenção através de recompensas de token. No entanto, após experimentar o mercado radical quando o protocolo defi lançou uma grande quantidade de tokens para atrair liquidez em 2021, os investidores também começaram a examinar calmamente se a APY é sustentável. O Real Rendimento é colocado em questão, no qual essa busca por uma renda estável é refletida.

Rendimento Real: receita líquida = receita do protocolo - valor de mercado dos tokens adicionais emitidos

Esta fórmula mostra a intenção de que devemos considerar os tokens adicionais emitidos aos utilizadores como custos reais e deduzi-los da receita do protocolo para calcular a receita líquida. Utiliza a receita líquida para medir se o protocolo tem o potencial de alcançar retornos positivos.

Defiman fez pesquisas sobre o Real Rendimento. Os resultados mostram que a maioria dos principais protocolos que implementam incentivos de tokens não consegue alcançar um rendimento real positivo, sem mencionar protocolos desconhecidos ou iniciais que muitas vezes adotam medidas de incentivo de token mais radicais. A sua sustentabilidade a longo prazo é duvidosa.

No modelo ve, a fim de dar aos utilizadores motivação suficiente a longo prazo com as recompensas de receitas do protocolo limitadas, os designers frequentemente optam por se concentrar principalmente em recompensas de token. Portanto, ao definir incentivos, vale a pena pensar em como definir razoavelmente um nível de incentivo que não só possa dar aos utilizadores incentivos suficientes, mas também tornar o protocolo sustentável. Em outras palavras, a receita da transação é suficiente para cobrir esta parte da despesa de recompensa, enquanto a transação em si pode permanecer competitiva (as receitas como taxas de processamento são razoáveis, mas não muito altas). Mas o equilíbrio entre curto prazo e longo prazo é realmente difícil de alcançar, e também testa o ritmo do designer.

2.3 Mecanismos de Governança Compromissos

2.3.1 Direitos de governação para liquidez

Um dos propósitos centrais do modelo ve é alcançar uma boa e estável governança. E o ponto-chave é: quem pode deter o poder de governança e como pode ser distribuído o peso da governança entre diferentes pessoas? Idealmente, os direitos de governança primários devem ser concedidos aos investidores que têm os mesmos interesses que o protocolo a longo prazo. Ao mesmo tempo, do ponto de vista da dinâmica temporal, é melhor que certos direitos de governança possam fluir entre os usuários.

Se os investidores detentores de uma grande quantidade de veCRV controlarem o protocolo ao controlar os direitos de voto, e assim bloquearem ainda mais a entrada de novos investidores (consulte o mecanismo de lista branca da Curve), será difícil mudar todo o protocolo. Após os direitos de governança estarem totalmente consolidados, não haverá, até certo ponto, os chamados direitos de governança (pequenos votantes são incapazes de exercer um impacto substancial nos resultados).

Vários pontos estão envolvidos aqui (sem considerar outras restrições e requisitos específicos):

1) Sem restrições de lista branca, interação sem permissão com o protocolo (evitar monopólio, mais aberto)

2) ve is designed to be non-transferable, avoiding direct vote-buying

3) O peso do voto de ve diminui com o tempo e os direitos de governação podem fluir naturalmente

Tomando o vcDORA (um veToken usado para financiar a governança da comunidade abertamente) como exemplo, a capacidade de governança de um certo número de ve pode ser visualmente vista na figura abaixo (a curva na figura abaixo é um exemplo, não é necessário focar no motivo pelo qual é apresentada nessa forma). A área sob a curva a partir do momento atual até o final representa a soma de suas capacidades de governança. Quando o staking expira, os direitos de governança do usuário se tornam zero. No entanto, se g(t) é uma curva, significa que g(t) é bom desde que possa acumular pontos (ou seja, a área roxa na figura abaixo pode ser calculada), e não necessariamente uma linha reta de atenuação linear. Essa curva de poder de governança não linear também pode ser uma direção a ser explorada.

https://doraresear.ch/2022/09/16/vcdora/

2.3.2 Medição da fidelidade

Se considerarmos que o peso é usado como uma forma de quantificar a lealdade dos usuários ao protocolo (o peso determina a distribuição de votos/recompensas, etc.), atualmente existem dois métodos de medição: um é Curve, que depende do tempo restante de bloqueio (olhando para o futuro, o veToken diminuirá linearmente durante o período restante de bloqueio); o outro é olhar para o tempo de aposta histórico do usuário (olhando para trás, quanto mais tempo de aposta, mais veToken acumulado, mas há um limite máximo), por exemplo, Platypus. Em certa medida, essas duas medidas encontram um equilíbrio entre novos e experientes usuários.

Se a segunda medição de olhar para trás dominar, é difícil alcançar melhores vantagens para os investidores que apostaram por um período mais longo. No entanto, se os usuários com um período de apostagem mais longo são mais propensos a continuar a insistir na apostagem estável ou não é uma questão de opinião. Por outro lado, a segunda medição é frequentemente combinada com um mecanismo de penalidade de saída intermediária (ver 2.1.3). Como resultado, os investidores sofrerão um certo custo de oportunidade, o que pode levá-los a continuar a apostar de forma constante.

O método de olhar para a frente (baseado principalmente no tempo restante de bloqueio) liderado pela Curve pode trazer uma distribuição de peso mais fluida. Qualquer novo utilizador que opte por bloquear por um longo período de tempo obterá ve suficiente, enquanto os utilizadores antigos deixarão de possuir ve se o seu tempo restante de bloqueio terminar e deixarem de optar por continuar a bloquear. Portanto, se os utilizadores desejam continuar a obter um bom multiplicador de recompensa, precisam de atualizar o tempo de bloqueio para manter o seu tempo restante de bloqueio a um nível relativamente longo. Isso também explica em parte por que o período médio de bloqueio da Curve pode chegar a 3,5 anos.

2.3.3 Prós e contras da compra de votos

A compra de votos é um tópico controverso. Estamos mais inclinados a acreditar que a compra de votos é uma palavra neutra, dependendo das principais exigências dos utilizadores em cenários específicos. Afinal, na vida real, é semelhante a outra palavra “lobby”.

Em alguns cenários, os utilizadores focam principalmente na taxa de retorno, e o mecanismo conveniente de compra de votos pode melhorar a experiência do utilizador. Até é possível considerar a integração direta do mecanismo de recompensa de compra de votos no protocolo, tornando assim a renda do ve mais atrativa e aumentando a motivação para concorrer às eleições. Os pequenos detentores de ve podem achar difícil comercializar seus direitos de governança ou precisar pagar altos custos de comunicação se não houver uma maneira conveniente de participar no protocolo de compra de votos.

As baleias gigantes também enfrentam o risco de violação de contrato se conduzirem transações privadas diretamente através de OTC. O mecanismo de suborno integrado resolve esses problemas relacionados à confiança. Mesmo na Velodrome Finance (atualmente a DEX com o maior volume de bloqueio no Optimism), a renda do suborno contribui para as principais recompensas VE (conforme mostrado na figura abaixo). Além disso, o mecanismo de suborno integrado inevitavelmente exercerá um impacto sobre os protocolos derivativos L2, como o Convex.

https://twitter.com/VelodromeFi/status/1616489024268402711

Em alguns casos, se o foco for a autenticidade da votação e se espera que os usuários possam participar na votação o máximo possível e reduzir ao máximo a corrupção, a votação baseada em MACI com ZK (capaz de ocultar os votos de cada pessoa, mas exibir os resultados finais da votação) pode ser utilizada.

Nesta situação, em primeiro lugar, a privacidade dos eleitores pode ser bem protegida e, em segundo lugar, a parte que compra votos não consegue saber a situação real da votação, o que os desencoraja a praticar suborno.

Pode-se ver que esses designs do protocolo são apenas ferramentas que podem ser usadas em combinação com base em cenários específicos.

2.4 Tentativas de separar/estratificar direitos e interesses

Muitos protocolos estão também a desenvolver novos métodos de distribuição de direitos de token com base em ve. Eles tentam dividir ainda mais o veToken para criar diferentes tokens com diferentes direitos, de forma a conceder direitos de uma forma mais refinada.

Essencialmente, o Convex mencionado acima divide os direitos de rendimento e os direitos de governança do veCRV, e torna-se mais flexível: os utilizadores que participam com cvxCRV podem obter recompensas 3CRV, e bloquear CVX para obter vlCVX pode afetar o veCRV controlado pelo Convex, votando assim nas decisões de governança do pool Curve.

2.4.1 Separar os direitos de governação dos direitos de aumento de recompensa

Ref Finance (o DEX da ecologia Near) propôs um novo conjunto de soluções no seu design de token 2.0. Em vez de obter um único veToken, os fornecedores de liquidez podem obter veLPT e Love (Ref) (1:1) após bloquearem os seus ativos.

Entre eles, o veLPT não é transferível. Correspondente aos direitos de governança de voto dos usuários em tokens ve, os usuários que possuem veLPT podem votar para determinar a alocação de incentivos. Love (Ref) corresponde à liquidez (partilha de liquidez bloqueada) fornecida pelos usuários em tokens ve, e os detentores podem desfrutar do aumento de rendimento determinado pela votação de veLPT. Love (Ref) é transferível, ou seja, se o usuário apenas deseja desfrutar do direito de voto, ele pode transferir o direito de aumento de rendimento para outros. No entanto, ao desbloquear veLPT, os usuários precisam de veLPT e Love (Ref) numa proporção de 1:1 em sua conta.

https://ref-finance.medium.com/ref-tokenomics-2-0-vetokenomics-on-testnet-c2b6ea0e4f96

Podemos ver que diferentes investidores podem escolher a parte que mais desejam no protocolo de acordo com suas necessidades para focar em investir após os direitos do token serem subdivididos, alcançando uma maior flexibilidade para todas as partes.

2.4.2 Separação de direito de interesse

O mecanismo Astroport (dex para a ecologia Terra) equilibra tokens sem bloqueio e direitos de governação e tokens com bloqueio a longo prazo e altos retornos do Curve ve. Adota um novo mecanismo de três tokens com ASTRO, xASTRO (obtido por stake de ASTRO) e vxASTRO (obtido ao bloquear xASTRO, que decai linearmente com o tempo). xASTRO é transferível e permite aos utilizadores desfrutar de certos direitos de governação e de partes nas transações (50%). Além da quota de transação de 50%, o vxASTRO permite aos utilizadores desfrutar de mais direitos de governação e aumentos de rendimento (até 2,5 vezes).

O mérito deste modelo reside no facto de acomodar as exigências tanto dos detentores a curto prazo como dos detentores a longo prazo. Torna o processo de governação mais democrático e reduz o atrito na participação na governação, permitindo também aos utilizadores que detêm xASTRO mas não os bloqueiam desfrutar de certos direitos de governação. Ao mesmo tempo, dá aos detentores de vxASTRO recompensas excessivas de forma assimétrica, o que incentivou totalmente os utilizadores a deter a longo prazo. Desta forma, os investidores com pequenas quantias mas fortes convicções podem ampliar a sua influência através de detenções a longo prazo, o que forma uma força de competição subtil com os investidores que detêm grandes quantias mas a curto prazo.

Ao estratificar a estrutura de renda e implementar a proporção de distribuição específica, o protocolo pode regular eficazmente a estrutura do investidor que deseja alcançar e pode atrair uma gama mais ampla de investidores. Se a Curve implementar 100% ve (apenas os usuários que bloqueiam tokens podem desfrutar de direitos de governança e aumento de renda), podemos configurar um mecanismo ve incompleto (oferecer aos não-bloqueadores certos direitos de governança e renda, como 50% ve) ao estratificar direitos. No entanto, o design específico depende das considerações reais do designer do protocolo.

Conclusão

O modelo ve coordena os interesses de todas as partes usando lock-in e partilha de receitas. Portanto, os participantes são incentivados a contribuir para o crescimento saudável a longo prazo do protocolo. Em termos do modelo econômico, ve é uma grande melhoria em comparação com o anterior, tendo alcançado grande sucesso.

Inovações feitas por diferentes protocolos com base em ve surgem uma após a outra, contribuindo com soluções iterativas de diferentes dimensões. Este processo testemunhou ajustes repetidos feitos por cada protocolo em níveis-chave do mecanismo de acordo com suas necessidades e prioridades. O designer do sistema pode determinar o quanto pode ser ajustado e projetado com base na situação específica. Esses trade-offs exibem as sutilezas. E as características sem permissão e componíveis incentivam ainda mais as pessoas a fazer constantes inovações.

Além disso, os mecanismos integrados são a melhor forma de interagir com os participantes no design do protocolo.

Não podemos acreditar que os participantes assumidos sejam todos racionais e possam aderir ao princípio (3, 3), ou estejam dispostos a concordar com os interesses do protocolo. Na prática, temos de orientar os participantes a tomar a decisão mais razoável possível através de coisas como bloquear recompensas, penalidades de saída e custos de oportunidade. E, em virtude da estratificação/separação de direitos, os participantes podem selecionar um plano de investimento que melhor se adeque a eles.

Um mecanismo bem posicionado pode orientar o desenvolvimento ordenado do protocolo, bem como fornecer força a longo prazo e incentivos razoáveis, que também é o cerne da iteração contínua da ve.

Com o veModel, também podemos estender para mecanismos de governança melhores. Na tabela acima, podemos obter o resultado final da sinergia de votação atribuindo diferentes pesos a diferentes fatores. Um dos critérios que julga o sucesso de um design de mecanismo de governança é que o mecanismo pode promover a criação de mais valor e trazer uma distribuição de benefícios melhor.

No entanto, ao aperfeiçoarmos continuamente o protocolo, temos também de nos conter. AC uma vez refletiu sobre o design de Solidly em seu artigo, mencionando que "a simplicidade funciona descentralizada, a complexidade não". Sim, às vezes complexidade não significa eficácia. Além disso, a complexidade também deve acompanhar a cena.

É necessário o veModel? Os tokens ve têm de ser transacionáveis? Os detentores não ve também têm de desfrutar de certos direitos de governação? Não há uma resposta certa para nenhuma destas perguntas.

Certamente, apesar de muitas inovações, é fundamental testar a eficácia do modelo ve no mercado. Podemos projetar a finura do veModel conforme necessário e ajustar constantemente o design de acordo com o feedback. Espera-se ver mais designs emocionantes de veModel.