幣圈 VC 即將消失

2025 年 4 月，由杜均創立的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新專案投資及第二期募資。

這家曾極為活躍的投資機構，現已將工作重心調整至已投專案的後續管理及退出規劃，成為加密 VC 現況的縮影。

2024 年，我們曾報導過一波加密 VC 的「維權潮」。當時，一批資深合夥人卸下「VC」光環，轉而投身專案方或二級市場，只因一句話：「做 VC，不賺錢。」

一年過後，牛市確實來臨。

比特幣穩站十萬美元，以太坊重返 4000 美元，二級市場不時傳出暴富狂歡。然而，鏡頭轉向一級市場，加密 VC 的處境卻比上一輪更為艱困。

錢沒賺到，罵名卻揹了一身。

他們在生態鏈條中遭交易所、做市商及專案方層層壓制；

他們的投資邏輯在敘事崩解後徹底瓦解；

他們募不到資金，甚至被質疑「作用不如 KOL」。

加密 VC，走向何方？

加密 VC 發生了什麼變化？

在上一個週期中，加密 VC 習慣快速下注。追逐敘事風口，願意在尚未有產品、甚至團隊未成熟的專案中灑錢，只要故事夠吸引人，就能讓 LP 和二級市場買單。

那是個「講故事比做產品重要」的時代，然而進入 2024–2025，這套邏輯突然失效。

那麼，曾經活躍的亞洲加密 VC 如今如何？

RootData 數據顯示，2025 年迄今，亞洲加密 VC 在一級市場的出手次數較 2024 年出現斷崖式下跌。

以上一週期出手最頻繁的三巨頭為例，SevenX Ventures 最後一筆公開投資停留在 2024 年 12 月，Foresight Ventures 從 54 筆驟降至 5 筆，HashKey Capital 也從 51 次降至 18 次。

2024 年投資機構活躍度前十名中，OKX Ventures 以 72 次出手居冠，2025 年卻大幅縮減至 12 次。

據加密 VC 合夥人 Jack 觀察，現階段加密 VC 呈現嚴重分化。中小型 VC 尤為困難，許多被迫轉型。

Jack 的觀察如下：

2023–2025 年間，約有 5–7% 加密 VC 轉向行銷/KOL 代理業務；

約 8–10% 加密 VC 轉型為孵化或投後驅動型機構，投後團隊擴張 30–50%；

大多數機構則轉向二級市場，或延長基金週期、降低管理成本，甚至追求 ETF/DAT/PIPE 等合規退出路徑。

換言之：VC 變成服務商，甚至成了「韭菜中的大戶」。

前加密 VC 投資人 Mark 更直言：「現在單做一級投資的機構幾乎是自殺行為。」

LD Capital 轉型至二級市場，創辦人易理華成為 ETH 的「奶王棋手」，存在感依然強烈。

此外，部分加密 VC 被迫投入 AI 投資。

早在 3 月，IOSG 創始合夥人 Jocy 就於社群媒體發文，表示其投資組合又一專案轉型至 AI。隨著越來越多加密投資人發現自己的投資組合裡多了不少 AI 創業者，也不得不用腳投票。

例如，Bixin Ventures 大幅減少加密領域投資，轉而布局 AI 新創，如 IntelliGen AI，專注於 AI 醫療領域。

轉型算是積極自救，有些機構則直接宣布停止投資。由杜均創立的知名加密 VC ABCDE 於 2025 年 4 月宣布停止新專案投資及第二期募資，後續聚焦已投專案的管理與退出。

「ABCDE 算誠實，公開宣布不做了，但還有更多加密 VC 是悄然退場」，受訪 VC 從業者如此評價。

隨出手次數驟減，當前加密一級市場底層範式正發生轉變，Jack 表示，正從「流動性驅動的敘事投機」轉向「現金流及合規驅動的基礎設施建設」。

過去幾年，加密 VC 投資邏輯高度依賴敘事。然而 2024–2025 年融資數據已明顯轉向：據 Pitchbook 數據，2025 Q2 全球加密/區塊鏈 VC 總融資僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，創 2020 年以來新低；同時，後期輪融資占比超 50%，代表投資人更重視具備真實收入、可驗證現金流的成熟專案。

「敘事驅動的早期專案融資難度上升，能產生收入和利潤（如交易所、穩定幣發行方、RWA 協議）的專案更易獲得資本青睞。」水滴資本合夥人大山表示。

此外，主流交易所的「上幣效應」在本輪也大幅削弱。過去，只要上主流交易所就能帶來估值流動性。但 2025 年以來，雖然幣安上幣數量增加，但對二級估值溢價的推動效果已減弱。據 CoinGecko 數據，半年內新幣平均 TGE 後 30 日跌幅超過 42%。同時，投資退出也出現新路徑，例如合規 ETF /代幣化基金（DAT）、協議回購、生態基金等結構化二級流動性工程。

「這種轉變並非投機消失，而是投機窗口縮短，Beta 收益讓位於 Alpha 精選」，Jack 說道。

VC 困局

加密 VC 當前困境可一語道破：不賺錢。

加密分析師 KK 坦言，首要問題是加密 VC 在幣圈生態中地位靠後。專案對 VC 的鎖倉期為 1-3 年，但加密敘事變化極快，往往等到解鎖時，敘事型專案的風口已過，代幣價格重挫甚至歸零，有些專案還沒上所就宣告死亡。

此外，許多加密 VC 在上一輪週期接盤高估值專案，本輪邏輯被證偽，營收等數據根本支撐不了高估值。

「當時不少 VC 高位接盤海外專案，既認為高估值更穩，也希望與知名海外機構共同投資以提升品牌。但現在看來，多數都已虧損。」KK 表示。

最關鍵的是，加密 VC 缺乏議價能力。「本質上他們只能提供資金。」Mark 表示。

甚至有受訪者直言：「在這市場，VC 的錢還不如一位 Twitter KOL 有價值。」

專案最需要什麼？

不僅僅是資金，更需要「流動性資源」。

做市商能在二級市場創造深度，交易所上幣直接決定專案方能否退出流動性，KOL 喊單能幫助專案方快速賣幣套現……這些流動性參與者通常先拿走最便宜籌碼，再用數倍估值賣給 VC。結果：加密 VC 出資最多，卻拿到最差價格。

因此，出現荒謬現象：加密 VC 在加密市場成了最沒議價權的族群，輸給交易所、做市商，甚至不如 KOL。

一級市場的「資本之王」，在加密產業反而成了「生態鏈條末端」。

募資困境

「不賺錢」是 VC 的生存困難，而「募不到資金」則是生死難題。

根據 PitchBook 數據，2025 年 Q2 全球加密 VC 融資僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，與 2021 年單季高點（逾 100 億美元）形成鮮明對比。

為何許多傳統 LP 不再投入？除了上一輪投資專案無回報、吃過虧外，還因「在幣圈有更簡單的賺錢方式，」大山說道，「如買主流幣、DeFi 挖礦、期權套利等，平均收益皆在 30% 以上，難以說服 LP 投資 VC，需數年才能退出，且多半虧損。」

另一方面，出資者也在更替。

Jack 觀察到，傳統美元 LP 正收縮，轉由中東主權基金（如 Mubadala、QIA）與亞洲家族辦公室主導，尤其新加坡、香港不少家辦透過 FO 與多策略基金配置加密二級及早期股權。

但這些新興 LP 口味更挑剔：

他們要求真實現金流，不再為 PPT 買單；要求合規託管、審計及基金牌照，避免遭監管狙擊；偏好二級與一級綁定的混合基金，能短期兌現部分收益……

殘酷的是，資金越來越集中於少數頭部機構。

「除非具備高度垂直差異化或關鍵資源，中小型基金更難吸引 LP。」Jack 指出。

募資困境，對原生加密 VC 尤其致命。一方面需持續對外募資，另一方面又缺乏產業協同資源賦能。具交易所或做市商背景的 VC，或採自有資金者，不僅資金充足且具產業資源，更能取得廉價籌碼，但原生加密 VC 只能苦撐生死關。

更直白的說法：在這市場，LP 不缺投資機會，缺的是確定性，而原生加密 VC 恰好無法提供。

何處突圍？

儘管一級市場現況慘烈，但仍在場的玩家相信這只是陣痛期，洗牌結束後，仍在牌桌上的人才有資格收穫成功果實。

對未來，他們依舊樂觀。

「當前變革蘊藏新機會。」大山表示，「例如穩定幣，有預測未來發行量將突破 3 兆美元，圍繞這 3 兆的結算、清算、合規服務，必然誕生新標的。這是加密 VC 可搶先布局的契機。」

更宏觀的敘事同樣吸引人。根據 Citi GPS 2024 年報告，預計 2030 年代幣化資產規模可達 10–16 兆美元。鏈上結算平台、現實世界資產（RWA）發行端，皆為 VC 提供切入機會。

「每一輪週期，圍繞新資產都會誕生新機會，無論是交易平台、金融衍生品，或創新 DeFi 專案，都為市場注入活力。」Mark 說。

但若加密 VC 想在這場競局中存活，必須徹底重塑角色。

他們可跳脫純財務投資者身分，提供做市、合規、流動性支援，甚至直接參與專案營運。這種模式更像「投資銀行」而非傳統 VC。

或打造結構化基金，透過 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程，為 LP 設計多元退出路徑，將「不確定敘事」轉化為「可預期現金流」。

還需建立真正的研究與數據能力，將鏈上收入、用戶留存、協議費用等可量化指標作為核心，而非繼續押注虛空敘事。

這些方向，或許是加密 VC 最後的籌碼。

然而，歷史弔詭的是，真正能留下來的，往往是那些在最艱困環境下存活的人。加密 VC 的「失重時代」也許正孕育著下一位明星。

畢竟，唯有在廢墟上仍然站立的玩家，才有資格迎接下一輪牛市。

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