Tôi đã theo dõi cuộc tranh luận của Michael Burry ngày càng nóng trở lại, và thành thật mà nói, ngày càng khó để tôi tin vào luận đề bong bóng AI mới nhất của ông ấy. Hãy để tôi phân tích lý do.

Danh tiếng của Burry là không thể phủ nhận—ông đã kiếm được khoảng 100 triệu đô la cá nhân và 700 triệu đô la cho các nhà đầu tư nhờ dự đoán chính xác cuộc khủng hoảng subprime năm 2008. Đó là loại thành tích khiến bạn có thể được dựng phim tiểu sử như Christian Bale. Nhưng vấn đề là: giá trị ròng và danh tiếng của Michael Burry không tự nhiên khiến ông ấy đúng về mọi thứ. Kể từ khoản lợi nhuận khổng lồ đó năm 2008, hiệu suất của ông ấy đã... không nhất quán tốt nhất. Ông ấy liên tục sai lầm về thị trường, liên tục dự đoán ngày tận thế nhưng chẳng bao giờ xảy ra, và cuối cùng đã đóng cửa quỹ phòng hộ của mình năm ngoái vì không thể phù hợp với thực tế thị trường.

Giờ đây ông ấy tuyên bố rằng cổ phiếu AI về cơ bản là Dot Com 2.0. Hãy cùng xem xét ba luận điểm chính của ông ấy vì chúng đáng để phân tích kỹ.

Thứ nhất, ông ấy cho rằng các tập đoàn công nghệ lớn như Meta, Microsoft và Alphabet đang gian lận sổ sách bằng cách điều chỉnh khấu hao để đẩy lợi nhuận lên. Chắc chắn, GPU có tuổi thọ ngắn hơn máy chủ truyền thống, nhưng điều ông ấy bỏ lỡ là: hầu hết hạ tầng AI thực tế có tuổi thọ hữu ích từ 15-20 năm. Thêm nữa, GPU cũ không biến mất hoàn toàn—chúng vẫn chạy các nhiệm vụ suy luận, do đó vẫn giữ giá trị. Các phép tính không ủng hộ luận điểm gian lận của ông ấy.

Thứ hai, Burry cảnh báo rằng chi tiêu CAPEX khổng lồ sẽ phá hủy dòng tiền mặt. Nhưng thực tế hoàn toàn ngược lại. Dòng tiền hoạt động của Alphabet đã tăng từ dưới 100 tỷ đô lên 164 tỷ đô vào năm 2026. Biên lợi nhuận đang mở rộng trên toàn bộ các lĩnh vực. Và nghe này—các công ty mở rộng AI báo cáo lợi nhuận vượt quá 3 đô la cho mỗi 1 đô la đầu tư. Làn sóng AI có tính năng động mới nhất đang giúp các công ty cắt giảm chi phí hơn 25%. Đó không phải là dấu hiệu của một mô hình thất bại.

Thứ ba, ông ấy so sánh NVIDIA với Cisco năm 2000, tuyên bố cả hai đều bị định giá quá cao. So sánh này ngay lập tức sụp đổ. P/E của Cisco khi đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2000 vượt quá 200. Trong khi đó, P/E của NVIDIA hiện tại là 47. Chưa kể gần như không thể so sánh.

Dấu hiệu thị trường thực sự? Giá thuê GPU H100 đã tăng khoảng 17% kể từ giữa tháng 12, cho thấy sự khan hiếm và nhu cầu duy trì. Điều này tích cực cho các cổ phiếu hạ tầng như Nebius Group, CoreWeave và IREN. Giới hạn năng lượng là có thật, điều này có lợi cho các công ty như Bloom Energy giải quyết nút thắt về nguồn điện.

Nói về điều đó, thị trường quyền chọn đang định giá các bước đi lớn. Các nhà giao dịch có túi tiền dày đã bỏ ra một triệu đô la cho các hợp đồng gọi của Bloom Energy, và một cá mập đã đặt khoảng 9 triệu đô la cho các quyền chọn tháng 3 với giá 205 đô la. Cổ phiếu Bloom đã tăng 8% vào thứ Hai trong khi Nasdaq giảm, và cổ phiếu đang hình thành một mẫu cờ tăng giá hàng tuần theo sách giáo khoa.

Nghe này, di sản phản biện của Burry là vững chắc, nhưng dữ liệu về hạ tầng AI là quá rõ ràng. Giữa nhu cầu thuê H100 tăng vọt và những lợi ích về hiệu quả cực lớn từ AI có tính năng động, khả năng tăng giá vẫn còn nguyên vẹn. Giá trị ròng và thành tích của Michael Burry không thay đổi các yếu tố cơ bản mà chúng ta đang thấy theo thời gian thực.