Bạn còn nhớ khi $ZEC từng muốn khơi mào cuộc cách mạng về quyền riêng tư không? Hiện tại đã rơi xuống dưới 200 đô la Mỹ, phản ứng dây chuyền do đội ngũ cốt lõi rời đi khiến nó trong vòng vài tháng đã bốc hơi hơn 7 tỷ đô la vốn hóa thị trường. Nhưng nếu bạn nhìn về phía trước, thực ra đã có những dấu hiệu từ lâu rồi.

Vào cuối năm 2025, ZEC từ dưới 50 đô la Mỹ vào cuối mùa hè đã tăng vọt, chỉ trong vài tuần đã tăng hơn 700%, tháng 10 đạt 400 đô la Mỹ, thậm chí tháng 11 chạm gần 750 đô la Mỹ. Vào thời điểm đó, ZEC trở thành tài sản có hiệu suất mạnh nhất trong toàn bộ thị trường tiền mã hóa, thậm chí vượt qua cả vốn hóa của Monero. Toàn bộ hệ sinh thái từng đạt gần 10 tỷ đô la Mỹ về giá trị.

Điều thú vị là, đợt tăng giá này không phải là ảo tưởng. Khái niệm quyền riêng tư thực sự trở thành câu chuyện nóng nhất lúc đó. Báo cáo trạng thái tiền mã hóa của a16z cho thấy tìm kiếm liên quan đến quyền riêng tư tăng vọt, các nhân vật nổi bật như Arthur Hayes và Naval Ravikant bắt đầu thúc đẩy khái niệm "Bitcoin mã hóa". Sau đó, các quỹ tổ chức bắt đầu tham gia. Cypherpunk Technologies bỏ ra 18 triệu đô la mua ZEC, Winklevoss Capital bổ sung hơn 58 triệu đô la, Grayscale còn mở lại quỹ tín thác Zcash. Thêm vào đó, sự kiện giảm phần thưởng khai thác vào tháng 11 đã giảm phần thưởng khối từ 3.125 ZEC xuống còn 1.5625 ZEC, kết hợp với cơ chế khóa ZIP-1015 phân phối 12% phần thưởng, mọi thứ dường như hoàn hảo.

Nhưng bắt đầu xuất hiện những điều kỳ lạ. Trước khi cuộc khủng hoảng quản trị năm 2026 bùng nổ, TVL của hệ sinh thái DeFi của Zcash đã sụp đổ. Trong thời kỳ đỉnh cao giá, số tiền khóa trong DeFi vượt quá 30 triệu đô la Mỹ. Kết quả chỉ trong vài tuần đã giảm xuống dưới 2 triệu đô la Mỹ. Tiền đã lặng lẽ rút đi, nhưng giá vẫn còn ở mức cao, sự lệch lạc này thường là tín hiệu thị trường đang chuẩn bị cho giai đoạn tiếp theo.

Sau đó, tháng 1 năm 2026 đến. Toàn bộ ban lãnh đạo của Electric Coin Company đồng loạt từ chức do xung đột quản trị với Quỹ Khởi động Zcash. Phản ứng của thị trường rất nhanh, giá ngay lập tức giảm 14-25%. Nhưng có một chi tiết mà đa số mọi người bỏ qua: các nhà phát triển này thực sự không từ bỏ Zcash, họ chỉ rời khỏi ECC, thành lập công ty riêng để tiếp tục phát triển các công cụ quyền riêng tư, bao gồm cả việc phát triển ví Zashi. Chính giao thức chưa từng dừng lại.

Nhìn lại dòng thời gian này, gần như quá hoàn hảo. Câu chuyện quyền riêng tư nóng trở lại, vốn tổ chức xây đáy, giảm phần thưởng cung cấp nguồn cung hạn chế, ra mắt Hyperliquid Perp cung cấp đòn bẩy, giá tăng 8 lần. Rồi tất cả đảo chiều—TVL biến mất, xung đột quản trị lộ diện, động lực cạn kiệt. Vốn hóa 100 tỷ đô la Mỹ nhanh chóng biến thành 30 tỷ, hơn 70 tỷ đô la Mỹ đã bốc hơi như vậy. Câu chuyện này đáng để suy ngẫm.