Tôi mới chú ý thấy Bitcoin đang bước vào giai đoạn áp lực khá nghiêm trọng. Giá hiện khoảng 78.000 đô la, nhưng các thợ mỏ vẫn hoạt động với chi phí sản xuất từ 89.000 đến 91.000 đô la. Điều này có nghĩa là mạng lưới đang hoạt động dưới mức vốn—một tình huống hiếm gặp.

Điều thú vị là các chỉ số on-chain bắt đầu cho thấy dấu hiệu tích trữ. Entity-Adjusted NUPL đã giảm xuống vùng sợ hãi trong lịch sử, giống với mô hình từng xảy ra vào 2016 và 2019 trước các đợt tăng giá lớn. Inter-exchange Flow Pulse cũng vừa hình thành golden cross trên trung bình 90 ngày—một tín hiệu thường phù hợp với giai đoạn tích trữ sớm.

Thanh khoản stablecoin cũng bắt đầu di chuyển. Cung USDC tăng đáng kể, và số dư OTC desk liên tục giảm vì các tổ chức bắt đầu rút Bitcoin để giữ lâu dài. Điều này cho thấy có sự luân chuyển vốn đang diễn ra phía sau màn hình.

Áp lực từ các thợ mỏ vẫn còn thực sự—hashrate dao động giữa 980-1150 EH/s, hashprice vẫn bị áp lực ở mức 30 đô la trên PH/s mỗi ngày. Nhưng sự kết hợp của các tín hiệu trên? Có thể chúng ta đang ở điểm chuyển đổi cấu trúc. Điều kiện tín dụng vĩ mô vẫn là yếu tố chưa rõ ràng cần theo dõi chặt chẽ.