Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo: Tính chất của stablecoin giống như chứng khoán, nhược điểm thu hồi có thể gây ra rối loạn tài chính

Toàn cầu quy mô stablecoin vượt 310 tỷ USD, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cảnh báo rủi ro phân mảnh trong quản lý. Do phần lớn dự trữ của nhà phát hành là trái phiếu Mỹ và tiền gửi, thiếu hụt cơ chế có thể dẫn đến rút tiền hàng loạt.

Quy mô thị trường vượt 320 tỷ, BIS cảnh báo tiềm ẩn rủi ro phân mảnh của stablecoin

Cùng với sự mở rộng nhanh chóng của thị trường tài sản kỹ thuật số, vai trò của stablecoin ngày càng trở nên quan trọng trong hệ thống tài chính. Theo dữ liệu mới nhất của CoinGecko, tổng lượng lưu hành stablecoin toàn cầu hiện khoảng 315,9 tỷ USD, trong đó phần lớn là các token gắn với đô la Mỹ.

Tổng Giám đốc Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) Pablo Hernández de Cos phát biểu tại hội thảo do Ngân hàng Nhật Bản tổ chức vào thứ Hai, bày tỏ mối lo ngại cao về xu hướng phát triển của stablecoin hiện nay. Nếu quy mô stablecoin tiếp tục mở rộng đủ để cạnh tranh với tiền tệ truyền thống mà thiếu một khung quản lý quốc tế hiệu quả, sẽ gây ra hậu quả lớn đối với ổn định tài chính và chính sách kinh tế.

Cấu trúc thị trường hiện nay thể hiện sự tập trung cao, chỉ riêng Tether (USDT) và Circle (USDC) đã chiếm khoảng 85% thị phần toàn cầu. Thống kê cho thấy, $USDT có giá trị khoảng 186 tỷ USD, còn $USDC khoảng 78,8 tỷ USD.

Pablo Hernández de Cos cho rằng, mức độ tập trung này phản ánh tầm quan trọng hệ thống, đồng thời làm nổi bật những thiếu sót trong các phương án stablecoin hiện tại về mặt phương thức thanh toán.

Dù stablecoin có lợi thế về chuyển khoản xuyên biên giới nhanh chóng, khả năng tích hợp với hợp đồng thông minh, nhưng cơ chế hoạt động và thực chất như tiền tệ thật vẫn còn khoảng cách lớn. Các cơ quan lập pháp toàn cầu cần tăng cường hợp tác, tránh tình trạng pháp luật các quốc gia rời rạc, nếu không sẽ dẫn đến phân mảnh thị trường nghiêm trọng, tạo điều kiện cho doanh nghiệp thực hiện các hoạt động trốn thuế hoặc lách luật.

Thuộc tính của stablecoin ngày càng giống chứng khoán, thiếu hụt cơ chế mua lại có thể gây ra rút tiền hàng loạt

Về bản chất của stablecoin, Pablo Hernández de Cos đưa ra quan điểm: Hiện tại, mô hình hoạt động của stablecoin giống như một sản phẩm đầu tư hoặc quỹ ETF theo chỉ số, mang tính chất chứng khoán nhiều hơn tiền tệ truyền thống.

Nhà phát hành thường áp dụng phí hoặc hạn chế đặc biệt trong quá trình mua lại trên thị trường sơ cấp, đồng thời giá trên thị trường thứ cấp thường lệch khỏi giá neo 1, những “cản trở mua lại” này khiến stablecoin không thể duy trì ổn định như tiền pháp định trong thời kỳ áp lực. Vì nhà phát hành stablecoin thường nắm giữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng làm dự trữ, cấu trúc này tiềm ẩn rủi ro lây lan lớn.

Một khi thị trường xảy ra rút tiền quy mô lớn, nhà phát hành có thể buộc phải bán tháo dự trữ để đáp ứng nhu cầu mua lại, từ đó truyền áp lực tài chính đến hệ thống ngân hàng. Chuỗi phản ứng này tương tự như vụ rút tiền đổ bộ của Ngân hàng Silicon Valley (SVB) năm 2023, có thể gây tác động tiêu cực đến toàn bộ thị trường tài chính.

Ngoài ra, BIS cũng quan tâm đến khả năng stablecoin làm suy yếu vai trò của tiền tệ và chính sách tài khóa. Nếu người dân chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin khi lãi suất cao, nền tảng vay mượn của ngân hàng sẽ bị lung lay. Để giảm thiểu rủi ro này, một số nhà hoạch định chính sách đang xem xét hạn chế trả lãi trên stablecoin hoặc cho phép nhà phát hành tuân thủ các cơ chế vay của ngân hàng trung ương hoặc bảo hiểm tiền gửi tương tự, nhằm duy trì chức năng thanh toán kỹ thuật số đồng thời đảm bảo an toàn.

Tiến trình quản lý pháp lý còn chia rẽ, ví điện tử phi tập trung trở thành lỗ hổng cho hoạt động tài chính bất hợp pháp

Mặc dù các nền kinh tế lớn toàn cầu đều thúc đẩy xây dựng khung quản lý stablecoin, tiến độ còn chậm và thiếu tiêu chuẩn thống nhất. Chủ tịch Ủy ban Tài chính Toàn cầu (FSB), Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey gần đây cho biết, quá trình xây dựng quy tắc quốc tế đã bị đình trệ.

Tại Mỹ, Quốc hội đang thúc đẩy dự luật “CLARITY”, đã được Hạ viện thông qua, hiện đang được Ủy ban Ngân hàng và Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện do Thượng nghị sĩ Tim Scott và Thượng nghị sĩ John Boozman dẫn đầu xem xét. Mặc dù một số thượng nghị sĩ đã đạt thỏa thuận về lợi ích của stablecoin, nhưng còn tồn tại bất đồng về quy định DeFi và đạo đức nghề nghiệp.

Pablo Hernández de Cos đặc biệt nhấn mạnh, việc sử dụng blockchain công khai, không cần phép và ví không lưu ký của stablecoin khiến nhiều hoạt động nằm ngoài sự giám sát của các quy định AML (Chống rửa tiền) và CTF (Chống khủng bố tài chính). Trừ khi có các biện pháp phòng ngừa đặc biệt tại các kênh ra vào (On-off ramps), stablecoin dễ trở thành công cụ cho dòng tiền bất hợp pháp.

Tính chất xuyên quốc gia này khiến việc quản lý của một quốc gia gặp nhiều hạn chế. Nếu các khung pháp lý của các khu vực pháp lý khác nhau bị rạn nứt, nhà phát hành có thể chuyển hoạt động sang các khu vực có quy định lỏng lẻo hơn. “Cạnh tranh về quy định” này sẽ làm khó theo dõi các hoạt động tài chính bất hợp pháp và khó loại bỏ rủi ro hiệu quả.

Các nước Mỹ và châu Âu đẩy nhanh chiến lược, cuộc chiến về stablecoin chính thức bắt đầu

Trong bối cảnh quản lý ngày càng thắt chặt, các quốc gia châu Âu đang điều chỉnh chiến lược tích cực hơn. Bộ trưởng Tài chính Pháp Roland Lescure cho biết, quy mô stablecoin euro hiện còn rất nhỏ so với stablecoin đô la, ông không hài lòng với thực trạng này và kêu gọi ngành ngân hàng châu Âu mở rộng phát hành stablecoin denominated euro và token hóa tiền gửi để giảm phụ thuộc vào tài sản ngoại tệ.

Phó Thống đốc Ngân hàng Pháp Denis Beau đề xuất EU cần sửa đổi thêm “Chỉ thị về thị trường tài sản mã hóa” (MiCA), hạn chế việc sử dụng stablecoin không euro trong thanh toán hàng ngày nhằm giảm thiểu cơ hội trốn tránh quy định trong thời kỳ căng thẳng. Đồng thời, các ngân hàng như UBS của Thụy Sĩ đã bắt đầu thử nghiệm stablecoin franc Thụy Sĩ từ tháng 4 năm 2026, nhằm tích hợp thanh toán dựa trên blockchain vào hệ thống tài chính có quy định.

Dù còn nhiều lo ngại về mặt pháp lý, nhưng việc sử dụng stablecoin trong thực tế vẫn tiếp tục tăng. Theo khảo sát của BVNK với hơn 4.600 người tại 15 quốc gia, có 54% người đã sở hữu stablecoin trong năm qua, và 56% dự định sẽ sở hữu nhiều hơn nữa.

Đối với các freelancer hoặc người bán hàng trực tuyến, thanh toán bằng stablecoin đã chiếm tới 35% thu nhập hàng năm của họ. Nhu cầu thực tiễn này thúc đẩy khả năng liên kết nhiều loại tiền tệ hơn nữa, Jeremy Allaire, CEO Circle, nhận định, đồng nhân dân tệ stablecoin có tiềm năng lớn, dự đoán Trung Quốc có thể ra mắt sản phẩm liên quan trong 3-5 năm tới, mặc dù hiện tại chính quyền Trung Quốc vẫn cấm chặt chẽ các nhà phát hành offshore liên kết với nhân dân tệ. Tương lai của stablecoin đang ở điểm giao thoa giữa đổi mới công nghệ và phòng thủ an ninh tài chính toàn cầu.