Gần 200 triệu nợ xấu đè nặng, dự đoán các khả năng diễn biến trong tương lai của $AAVE

Tác giả：David, Deep Tide TechFlow

Sau vụ bị hack của Kelp DAO, AAVE đã giảm từ $112 xuống còn khoảng $90 , giảm 20% trong 24 giờ.

Cùng lúc đó, Aave cũng để lại khoản nợ xấu 195 triệu USD. Tôi tin phần lớn các vị trí nắm giữ AAVE trước đó đều bị ảnh hưởng, hoặc những người muốn lợi dụng tin đồn này để làm hợp đồng, điều họ quan tâm nhất là:

Liệu mức giảm 20% này đã kết thúc chưa hay mới chỉ bắt đầu?

Tôi thiên về khả năng còn có phản hồi trong ngắn hạn, biến động vẫn chưa kết thúc. Bởi vì đợt giảm này thực chất là cảm xúc, phản ánh mức định giá sơ bộ của thị trường về tác động của sự kiện tiêu cực KelpDAO đối với AAVE.

Thật sự quyết định xu hướng giá của AAVE là biến số nào, thì đó chính là ai sẽ lấp đầy khoản nợ xấu 195 triệu USD này.

Trước tiên, hãy nhanh chóng ôn lại quá trình diễn biến.

Sau khi Kelp bị hack, hacker đã dùng rsETH do chính họ tạo ra làm tài sản thế chấp, vay mượn từ Aave tổng cộng 236 triệu USD WETH. Tiền bị vay đi, tài sản thế chấp trở nên vô giá trị, và khoản nợ xấu 195 triệu USD cứ thế treo lơ lửng trong Aave.

Các nguyên lý về DeFi, các mô hình đòn bẩy và vay mượn dù phức tạp, nhưng bản chất của vụ việc này không quá phức tạp:

Chỉ là AAVE gặp rắc rối dẫn đến nợ xấu, nợ xấu cần được lấp đầy. Nếu có thể lấp đầy thì vấn đề được giải quyết, không thể thì sẽ dẫn đến tình hình còn tồi tệ hơn.

Bạn có thể hỏi, điều này có liên quan gì đến chính token AAVE không?

Có thể đơn giản nghĩ rằng, một giao thức mất niềm tin và vốn, thì token của nó sẽ bị bán tháo và về zero? Nếu giải quyết được vấn đề tiêu cực, giá token sẽ hồi phục?

Cảm xúc là một biến số, nhưng cơ chế của AAVE để lấp đầy khoản nợ xấu cũng sẽ ảnh hưởng đến giá của AAVE dựa trên cơ chế đó.

3 khả năng ảnh hưởng đến giá

Trước tiên, Aave có một cơ chế gọi là Umbrella để hấp thụ nợ xấu, qua các lớp phòng vệ nhằm giảm thiểu thiệt hại do nợ xấu gây ra, như sơ đồ dưới đây.

Nói đơn giản, nếu khoản nợ xấu quá lớn, lớn đến mức các lớp trước không thể trả hết, thì sẽ cần dùng AAVE trong hợp đồng để lấp đầy khoản trống. Điều này về lý thuyết có thể dẫn đến hành vi bán ra trên thị trường, ảnh hưởng đến giá AAVE.

Vì vậy, đối với các holder AAVE và những người làm giao dịch tin tức, vấn đề then chốt là khoản nợ xấu sẽ rơi vào lớp nào.

Dưới đây là một số dự đoán của tôi.

1. Lựa chọn 1: Hai lớp đầu gánh chịu, người nắm giữ AAVE không cần bỏ tiền ra

Tôi đã kiểm tra quy mô thực tế của các pool thế chấp Umbrella. Pool aWETH khoảng 55,8 triệu USD, khoản nợ là 195 triệu USD. Lớp đầu chỉ có thể gánh chưa tới 30%, khoảng 54-55 triệu USD, phần còn lại khoảng 140 triệu USD chắc chắn sẽ chuyển sang lớp thứ hai.

Lớp thứ hai là tất cả các nhà gửi WETH chia sẻ thiệt hại theo tỷ lệ.

Hiện tại, dù 5,4 tỷ USD đã bị các cá mập rút đi, tổng lượng gửi WETH của Aave vẫn còn ở mức vài chục tỷ USD. Để lấp đầy khoản thiếu 140 triệu USD, các nhà gửi tiền sẽ phải chịu thiệt hại khoảng 2-3%. Tỷ lệ không lớn, nhưng đối với những người “chỉ gửi tiền để kiếm lãi, chưa từng chạm vào rsETH” thì khoản này rất thiệt thòi.

Đây là khả năng tôi nghĩ là cao nhất. Hai lớp đầu gánh hết khoản nợ, các chủ sở hữu AAVE không bị thiệt hại về vốn.

Điều đó có nghĩa là token AAVE không bị thiệt hại trực tiếp về tài chính, mức giảm 20% chỉ là do tâm lý hoảng loạn. Một khi chính thức xác nhận “không cần động đến lớp thứ ba”, thị trường sẽ thở phào, giá có thể hồi phục.

Tuy nhiên, tốc độ hồi phục phụ thuộc vào khả năng TVL (tổng giá trị bị khóa) quay trở lại. Rút tiền dễ, thu hút trở lại mới khó. Việc lấy lại vốn cần thời gian, đồng thời Aave cần đưa ra các biện pháp kiểm soát rủi ro thuyết phục.

Vì vậy, dù trong tình huống tốt nhất, giá AAVE cũng sẽ hồi phục chậm. Có thể phản hồi trong ngắn hạn, trung hạn còn phụ thuộc vào tốc độ dừng giảm của TVL và môi trường thị trường chung.

2. Lựa chọn 2: Chuyển sang lớp thứ ba, người nắm giữ AAVE thực sự phải chịu thiệt

Nếu hai lớp đầu không gánh nổi, thì sẽ có cuộc bỏ phiếu quản trị kích hoạt, cắt giảm vốn của những người đã staking AAVE.

Tuy nhiên, tôi nghĩ trường hợp này cần có thêm tin xấu để kích hoạt, khả năng xảy ra thấp hơn so với lựa chọn 1.

Chẳng hạn, trước khi có phương án xử lý nợ xấu, dòng chảy WETH tiếp tục rút ra quy mô lớn, ít người còn lại trong pool để chia sẻ thiệt hại, tỷ lệ cắt giảm trong lớp thứ hai bị kéo lên mức không thể chấp nhận, buộc cơ chế phải tiếp tục đi xuống.

Hoặc, giá ETH giảm mạnh trong thời điểm này, kích hoạt thất bại trong thanh lý mới, khiến khoản nợ xấu tiếp tục mở rộng dựa trên con số 195 triệu USD.

Nếu đi đến bước này, thì tình hình đã khác rồi.

Thị trường trước giờ chưa từng thấy stkAAVE bị cắt giảm thực sự, rủi ro này luôn được xem là điều kiện lý thuyết, trọng số gần như bằng 0. Sau khi xảy ra, mọi người sẽ phải đánh giá lại mức rủi ro cuối cùng của việc nắm giữ AAVE.

Các nhà staking sẽ yêu cầu phần thưởng cao hơn để bù đắp, nếu không sẽ rút ra, token rút ra sẽ trở thành áp lực bán trên thị trường. Áp lực giảm giá sẽ lớn hơn nhiều so với lựa chọn 1, và thời gian phục hồi dài hơn, vì nó thay đổi cả mô hình định giá của AAVE.

3. Lựa chọn 3: Đến lớp thứ tư, vẫn không thể lấp đầy khoản nợ

Khả năng này rất thấp, nhưng không thể loại trừ hoàn toàn. Đến bước này cần nhiều tin xấu xảy ra đồng thời. Nếu thật sự đến mức này, thị trường sẽ bắt đầu nghi ngờ tính an toàn của toàn bộ hệ thống Aave, dòng vốn sẽ chảy sang các đối thủ cạnh tranh, định giá token sẽ bị giảm vĩnh viễn.

Tổng thể, tôi nghĩ khả năng cao là khoản nợ này sẽ dừng lại ở hai lớp đầu, rồi sẽ được lấp đầy. Dù quy mô pool thế chấp Umbrella chỉ có 55,8 triệu USD, nhưng ngay cả khi phần lớn WETH trong lớp thứ hai bị rút đi, quy mô vẫn còn vượt xa khoản thiếu hụt còn lại.

Giá hiện tại của $90 có thể đã phản ánh phần nào kỳ vọng bi quan quá mức.

Bạn nên chú ý các mốc thời gian nào?

Sau những tín hiệu nào, chúng ta có thể cho rằng giai đoạn tồi tệ nhất đã qua?

Cá nhân tôi theo dõi ba điểm sau.

Thứ nhất là thông báo chính thức về xử lý nợ xấu của Aave. Hiện vẫn đang trong giai đoạn “khám phá phương án”, chưa có con số cụ thể. Khi có, thị trường sẽ rõ ràng hơn về các phương án lấp đầy khoản nợ, như đã đề cập: lớp đầu đã bị thiêu rụi bao nhiêu, lớp thứ hai đã bị trừ bao nhiêu, có cần động đến lớp thứ ba để bán AAVE không.

Điểm này tôi nghĩ sẽ giảm áp lực định giá do không chắc chắn, và thông báo là chất xúc tác quan trọng nhất.

Thứ hai là TVL dừng giảm. Không cần phải trở lại đỉnh 264 tỷ USD của AAVE, chỉ cần tuần này không giảm nữa. TVL dừng giảm nghĩa là tâm lý rút tiền hoảng loạn đã chấm dứt, nguồn thu của giao thức không còn tiếp tục xấu đi, có ý nghĩa định hướng trung và dài hạn.

Thứ ba là tỷ lệ sử dụng của thị trường chính trở lại mức bình thường. Hiện tại, USDT, USDC đều đạt 100%, nghĩa là người gửi tiền không thể rút ra. Khi tỷ lệ này trở lại 60-80%, cho thấy thanh khoản đang phục hồi, tình trạng hoảng loạn thực sự chấm dứt.

Dữ liệu này, có thể theo dõi trực tiếp trên giao diện của Aave.

Trong ba tín hiệu này, nếu có hai tín hiệu xuất hiện, tôi nghĩ có thể coi là giai đoạn tồi tệ nhất đã qua. Trước đó, mọi phản hồi tăng giá đều chỉ là phục hồi kỹ thuật sau quá bán, chứ không phải là xu hướng đảo chiều.

Quay lại câu hỏi ban đầu của bài viết: AAVE giảm 20%, đã đủ giảm chưa?

Ý kiến của tôi là, giá hiện tại có khả năng đã phản ánh phần nào “tình huống tồi tệ nhất”, nhưng chưa có tín hiệu xác nhận “tình huống tốt nhất”. Trong khoảng thời gian trung gian này, giá sẽ còn dao động.

Với những ai muốn bắt đáy, tôi khuyên chờ tín hiệu rõ ràng. Thông báo xử lý nợ xấu, dừng giảm TVL, tỷ lệ sử dụng trở lại bình thường, ít nhất hai trong ba điểm này xuất hiện rồi hãy hành động. Lúc đó, giá có thể đã hồi phục phần nào từ đáy, và bạn mua được một tài sản có nền tảng rõ ràng hơn, chứ không phải là những đồng coin chơi bơm thổi.

Với những người làm hợp đồng, dự kiến biến động trong vài tuần tới sẽ rất cao. Thời điểm bỏ phiếu quản trị, mỗi lần Aave chính thức phát ngôn, mỗi lần ETH biến động lớn đều sẽ bị thị trường khuếch đại.

Trong bối cảnh chưa rõ hướng đi, biến động chính là cơ hội giao dịch rõ ràng nhất.

Cuối cùng, điều khiến tôi ấn tượng nhất về sự kiện lần này là: Mặc dù mã hợp đồng của Aave không gặp vấn đề gì, nhưng khoản nợ xấu 195 triệu USD vẫn xảy ra, vì vấn đề nằm ở cách chọn loại tài sản thế chấp, mức đòn bẩy cho phép, và mối quan hệ hợp tác với các giao thức khác.

Trong thế giới crypto, tôi ngày càng cảm thấy DeFi giống như chiến thuyền của Tào Tháo trong trận Xích Bích trong Tam Quốc Diễn Nghĩa, các giao thức bị liên kết chặt chẽ, một đợt gió đông thổi tới là tất cả cùng hư hỏng.

DeFi đối với phần lớn người không chuyên, đặc biệt là các newbie, vẫn còn quá phức tạp. Bài học này có thể khó rút ra trong bản chất của DeFi, nhưng các cơ hội giao dịch từ biến động thì cần tận dụng tối đa.