Chỉ mới nhận ra điều gì đó đáng chú ý về cách thị trường staking ETH đang định hình lại giao dịch ETH ngay bây giờ.

Hàng chờ validator của Ethereum gần như đã về 0, và điều đó thực sự còn quan trọng hơn nhiều so với vẻ ngoài. Trong một thời gian, các hàng chờ này như một chiếc đồng hồ đo áp lực trên mạng — dòng người dài có nghĩa là ETH bị khóa nhiều hơn khả năng onboarding của validator, tạo ra câu chuyện về sự khan hiếm nhân tạo. Giờ đây, khi chúng đã được giải phóng, điều đó có nghĩa là cơn sốt staking đang dịu lại và chúng ta đang ổn định trong trạng thái cân bằng thay vì tăng trưởng nhanh.

Điều đó có nghĩa gì để hiểu về staking trong crypto: khi hàng chờ dài, staking giống như một cánh cửa một chiều nơi vốn bị mắc kẹt. Khi gần bằng 0, nó giống như một phân bổ linh hoạt. Bạn có thể vào ra mà không cần chờ đợi hàng tuần. Điều này thay đổi tâm lý về việc giữ ETH. Staking vẫn giảm áp lực bán ngay lập tức, nhưng không còn giống như các đồng coin bị kẹt nữa.

Điểm cần lưu ý là phần thưởng staking đã co lại còn khoảng 3%. Khi nhiều ETH bị khóa hơn, lợi suất bị thu hẹp, điều này thực sự loại bỏ động lực cho các làn sóng staking mới. Hiện tại, tỷ lệ tham gia staking khoảng 30% — thấp hơn nhiều so với dự đoán của mọi người một năm trước.

Nhưng điều thú vị hơn cho câu chuyện tổng thể về ETH là gì? TVL của Ethereum trong lĩnh vực DeFi vẫn quanh mức $74 tỷ đô la, giảm so với đỉnh $106 tỷ đô la vào năm 2021. Mạng vẫn chiếm ưu thế với gần 58% tổng TVL của DeFi, nhưng con số này che giấu điều quan trọng: sự tăng trưởng từng phần đang bị các hệ sinh thái như Solana, Base và các nền tảng khác chiếm lấy. Hoạt động mở rộng trong quỹ đạo của Ethereum mà không nhất thiết chuyển thành giá trị tập trung cho ETH.

Sự phân mảnh này quan trọng vì lý do cũ của bull case là đơn giản — nhiều usage hơn đồng nghĩa với nhiều phí, nhiều đốt, nhiều áp lực cấu trúc lên cung. Nhưng trong bối cảnh hiện tại, một phần lớn hoạt động diễn ra trên layer-2, nơi phí rẻ hơn và trải nghiệm mượt mà hơn. Việc giá trị chảy trở lại ETH không còn rõ ràng nữa. Base thực tế đã tạo ra nhiều phí hơn Ethereum trong các giai đoạn gần đây, điều này đặt ra câu hỏi khó hơn về việc liệu quỹ đạo hiện tại của Ethereum có thực sự chuyển usage trở lại giá trị ETH hay không.

Các thị trường dự đoán đang phản ánh điều này. Trên Polymarket, các nhà giao dịch chỉ đặt cược 11% khả năng ETH đạt đỉnh cao mới vào tháng 3 năm 2026, mặc dù số địa chỉ hoạt động cao hơn và vị thế DeFi vẫn chiếm ưu thế của Ethereum. Thị trường dường như xem sự phân mảnh và nguồn cung staking không giới hạn là các yếu tố hạn chế, nơi usage đơn thuần không đủ để thúc đẩy một đỉnh cao mới.

Yếu tố có thể thay đổi điều này? Nếu chính sách của Mỹ mở ra cho phép các sản phẩm ETH sinh lợi, điều đó có thể mở lại cơ hội giao dịch premium staking và thay đổi toàn bộ động thái. Hiện tại, thời kỳ của các câu chuyện về cung ứng gây sốc từ staking có vẻ như đã qua. ETH ít còn hành xử như một tài sản bị khóa ép buộc nữa, mà giống như một vị thế sinh lợi có thể điều chỉnh khi tâm lý thay đổi. Điều này rõ ràng hơn từ góc độ mạng lưới, nhưng cũng đồng nghĩa với việc câu chuyện bull về cấu trúc cần phải tìm ra những chân mới.