Sau khi Công ty báo cáo lợi nhuận, cổ phiếu Oracle có phải là Mua, Bán hay đang được định giá hợp lý?

Oracle ORCL đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý 300Bài khóa vào ngày 10 tháng 3. Dưới đây là nhận định của Morningstar về kết quả kinh doanh và cổ phiếu của Oracle.

Các chỉ số Morningstar chính dành cho cổ phiếu Oracle

• Ước tính Giá trị Hợp lý

  : $220.00

• Xếp hạng Morningstar

  : ★★★★

• Xếp hạng “Economic Moat” của Morningstar

  : Khó hẹp

• Xếp hạng Mức độ Không chắc chắn của Morningstar

  : Rất Cao

Nhận định của chúng tôi về kết quả kinh doanh quý 225Bài khóa của Oracle

Oracle đã mang về kết quả quý 3 xuất sắc hơn kỳ vọng, với tổng doanh thu tăng 22% lên 17Bỷ USD và doanh thu mảng cloud tăng 44% lên 50Bỷ USD. Quan trọng nhất, doanh thu hạ tầng đám mây mở rộng 84% lên 90Bỷ USD, và đây là nguồn đóng góp chính cho mức vượt trội kết quả hàng quý của Oracle.

Vì sao điều này quan trọng: Chúng tôi hài lòng với tốc độ của Oracle nhằm mở rộng quy mô hệ thống trung tâm dữ liệu. Nhu cầu cho đào tạo và suy luận AI tiếp tục tăng nhanh hơn nguồn cung, điều này hỗ trợ triển vọng tăng trưởng nhanh hơn của chúng tôi đối với Oracle Cloud Infrastructure. Doanh thu OCI dự kiến sẽ tăng 77% trong năm tài khóa 2026 và 117% trong năm tài khóa 2027.

• 90% công suất trung tâm dữ liệu 400 megawatt mà Oracle cung cấp trong quý nằm trong hoặc trước tiến độ. Xét đến quy mô kế hoạch xây dựng của OCI, thành tích bàn giao đúng hạn tốt là bằng chứng cho năng lực thực thi vững chắc, có thể giúp duy trì niềm tin của khách hàng và cho phép tăng tốc thời gian tạo doanh thu.

Kết luận: Chúng tôi nâng ước tính giá trị hợp lý đối với Oracle có “moat” hẹp lên 220 USD, từ mức 215 trước đó, dựa trên nhu cầu ngắn hạn đối với điện toán AI cao hơn dự kiến. Cổ phiếu có vẻ đang bị định giá thấp sau đợt tăng 8% trong phiên giao dịch sau giờ (after-hours) của cổ phiếu.

• Sự rõ ràng về việc Oracle huy động vốn và nhu cầu thị trường có thể giảm bớt những lo ngại của nhà đầu tư liên quan đến tăng trưởng trong tương lai của OCI. Tuy nhiên, chúng tôi nhấn mạnh lại Xếp hạng Mức độ Không chắc chắn Rất Cao của Morningstar đối với Oracle, vì nhu cầu và bối cảnh cạnh tranh của cloud AI có thể thay đổi nhanh chóng trong dài hạn.
• Kịch bản cơ sở của chúng tôi giả định rằng hạ tầng AI sẽ tiếp tục ghi nhận nhu cầu cao, cho phép Oracle đạt mục tiêu doanh thu 225 tỷ USD vào năm tài khóa 2030. Trong trường hợp này, sẽ có lộ trình rõ ràng để cổ phiếu Oracle hội tụ với ước tính giá trị hợp lý của chúng tôi nhờ việc bàn giao công suất đúng tiến độ mỗi quý.

Sắp tới: Ngoài việc nhắc lại dự báo tổng doanh thu năm tài khóa 2026 là 5Bỷ USD và dự báo chi tiêu vốn là 9Bỷ USD, ban lãnh đạo đã nâng dự báo doanh thu năm tài khóa 2027 lên 5Bỷ USD, tăng 67Bỷ USD so với cuộc họp nhà đầu tư vào tháng 10 năm ngoái.

Ước tính Giá trị Hợp lý cho cổ phiếu Oracle

Với xếp hạng 4 sao, chúng tôi tin rằng cổ phiếu Oracle đang bị định giá thấp ở mức vừa phải so với ước tính giá trị hợp lý dài hạn của chúng tôi là 220 USD mỗi cổ phiếu, tương ứng với hệ số giá trị doanh nghiệp/doanh thu (enterprise value/sales) cho năm tài khóa 2026 là 10 lần và hệ số giá/thu nhập đã điều chỉnh (adjusted price/earnings) là 29 lần. Sau một giai đoạn tăng trưởng nhanh, hệ số giá/thu nhập đã điều chỉnh trong tương lai của Oracle sẽ dần giảm xuống còn 14 lần vào năm tài khóa 2030. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu hằng năm của Oracle sẽ tăng tốc lên mức trung bình 30% trong năm năm tới, khi việc áp dụng Oracle Cloud Infrastructure, hay OCI, và Oracle Cloud Applications, hay OCA, tiếp tục được đẩy lên.

Việc mở rộng trung tâm dữ liệu AI là động lực quan trọng cho tăng trưởng doanh thu hàng đầu của Oracle. Cloud sẽ trở thành động lực tăng trưởng chủ chốt của Oracle và chiếm khoảng 85% doanh thu của công ty vào năm tài khóa 2030. Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng CAGR 5 năm lần lượt là 78% cho OCI và 9% cho OCA. Tổng doanh thu cloud (OCI cộng OCA) dự kiến sẽ tăng khoảng gấp 10 lần trong bảy năm tới.

Đọc thêm về ước tính giá trị hợp lý của Oracle.

Xếp hạng Economic Moat

Chúng tôi cho rằng Oracle có “economic moat” hẹp, được hỗ trợ bởi chi phí chuyển đổi cao. Hệ thống cơ sở dữ liệu và các phần mềm doanh nghiệp khác mà Oracle bán rất quan trọng cho hoạt động hằng ngày của các doanh nghiệp hiện đại. Thông thường, các công ty có xu hướng gắn bó với cùng một nhà cung cấp trong nhiều năm ở phía ứng dụng và thậm chí hàng thập kỷ ở phía các hệ thống lõi để đảm bảo tính liên tục vận hành cho doanh nghiệp ở mức tối ưu. Ngoài ra, doanh thu hạ tầng đám mây cũng rất “dính”, do chi phí và rủi ro đối với việc đưa dữ liệu vào và đưa dữ liệu ra (data ingress và egress) là cao. Những đặc điểm này sẽ giúp Oracle duy trì lợi suất trên vốn đầu tư (return on invested capital) cao hơn chi phí vốn trong 10 năm tới, bởi đây là một bên chơi chủ chốt trong các mảng đó.

Đọc thêm về “economic moat” của Oracle.

Năng lực tài chính

Chúng tôi cho rằng tình hình tài chính của Oracle đang chịu áp lực do kế hoạch mở rộng hạ tầng cloud đầy tham vọng. Số dư tiền mặt của công ty đang ở mức thấp nhất trong nhiều năm, và công ty sẽ bổ sung hàng trăm tỷ USD các nghĩa vụ nợ dưới dạng nợ vay, thuê tài chính (leases) và tài trợ từ nhà cung cấp (vendor financing) để đáp ứng nhu cầu vốn cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu.

Chúng tôi không nghĩ rủi ro tái cấp vốn sẽ trở thành mối lo lớn đối với Oracle, vì hệ số tín nhiệm của công ty vẫn ở mức “investment-grade” ngay cả sau khi công ty bắt đầu vay để xây dựng thêm công suất trung tâm dữ liệu mới. Mặc dù đòn bẩy của công ty tương đối cao trong phạm vi các công ty phần mềm mà chúng tôi theo dõi, tỷ lệ nợ trên EBITDA đã điều chỉnh (debt-to-adjusted-EBITDA) đã ổn định trong khoảng từ 3 lần đến 4 lần trong suốt năm năm qua, và chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ nợ/EBITDA đã điều chỉnh của Oracle sẽ tiếp tục cải thiện bất chấp khoản đầu tư lớn vào hạ tầng cloud, cuối cùng đạt dưới 2 lần vào năm tài khóa 2029.

Đọc thêm về năng lực tài chính của Oracle.

Rủi ro và Mức độ Không chắc chắn

Chúng tôi đưa ra Xếp hạng Mức độ Không chắc chắn Rất Cao cho Oracle do có biên độ rộng về các kết quả có thể xảy ra liên quan đến nhu cầu hạ tầng cloud AI dài hạn thực sự và, ở mức độ thấp hơn, cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các sản phẩm cơ sở dữ liệu.

Phần lớn các nghĩa vụ còn lại về hiệu suất (remaining performance obligations) của OCI hiện tại đến từ các công ty AI vận hành các mô hình ngôn ngữ lớn. Đáng chú ý nhất, OpenAI đã ghi nhận hơn 300 tỷ USD công suất OCI sẽ được triển khai bắt đầu từ năm 2027. Xét rằng AI có lẽ là công nghệ phát triển nhanh nhất trong lịch sử gần đây của chúng tôi, việc đưa ra dự đoán chính xác về nhu cầu trung tâm dữ liệu dài hạn đối với các mô hình ngôn ngữ lớn là vô cùng khó khăn.

Dựa trên bằng chứng hiện có, OpenAI là nhà cung cấp mô hình ngôn ngữ lớn dẫn đầu, và mối quan hệ của Oracle với OpenAI sẽ giúp công ty có nhu cầu ổn định cho cả việc huấn luyện mô hình và suy luận. Tuy nhiên, mức độ tập trung khách hàng là một rủi ro thực sự đối với Oracle, xét theo mức độ Oracle phụ thuộc quá lớn vào OpenAI. Chúng tôi thấy có một kịch bản trong đó OCI chuyển đổi thành công tất cả các hợp đồng ghi nhận thành doanh thu khi AI ngày càng phổ biến và OpenAI vẫn giữ vị trí dẫn đầu. Tuy nhiên, OpenAI hoặc các khách hàng khác cũng có thể giảm mạnh hoặc hủy các hợp đồng ghi nhận nếu các sản phẩm AI tạo sinh của họ không đạt các mục tiêu tăng trưởng.

Đọc thêm về rủi ro và mức độ không chắc chắn của Oracle.

Các nhà đầu tư “ORCL Bulls” nói

• Việc mở rộng quy mô OCI đã giúp giữ chân khách hàng, chuyển tải khối lượng công việc lên cloud và tạo ra doanh thu dịch vụ cloud mới, tất cả những điều này sẽ tiếp tục diễn ra trong các năm tới.
• Oracle Database có thể sẽ tiếp tục giữ vị thế dẫn đầu thị trường khi khách hàng tiếp tục dựa vào các năng lực hàng đầu của Oracle về độ ổn định và bảo mật.
• OCI được xây dựng với mục tiêu linh hoạt và dễ sử dụng, điều này có thể mang lại một lượng nền tảng người dùng Oracle mới lần đầu đáng kể cho công ty, qua đó củng cố kết quả doanh thu hàng đầu.

Các nhà đầu tư “ORCL Bears” nói

• Nhu cầu đối với AI tạo sinh có thể thấp hơn kỳ vọng, khiến Oracle có khả năng không đạt được các mục tiêu doanh thu và lợi nhuận dài hạn.
• Oracle cần vượt qua nhiều thách thức trong chuỗi cung ứng để cung cấp đúng công suất trung tâm dữ liệu đã cam kết. Các trễ nải trong chuỗi cung ứng có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng doanh thu của Oracle.
• Bảng cân đối kế toán của Oracle thuộc nhóm có đòn bẩy cao nhất trong phạm vi các công ty phần mềm mà chúng tôi theo dõi, điều này có thể hạn chế tính linh hoạt trong vận hành và cơ hội mua lại trong tương lai.

Bài viết này được tổng hợp bởi Rachel Schlueter.