Có thể mua vàng sau khi đã trải qua vài chuyến tàu lượn không?

“Chỉ những nhà đầu tư và tổ chức đã được phân bổ vàng mới có thể nhanh chóng đổi vàng sang tiền mặt USD trong khủng hoảng, vượt qua mùa đông giá lạnh khốc liệt nhất của thị trường vốn.”

** Tác giả / Ba Cửu Linh**

Chiều ngày 6 tháng 4, trong vô số “diễn biến mới” của chiến tranh Mỹ-Iran, một phương án hòa giải “tạm ngừng bắn” được cho là khá thu hút sự chú ý đã được đưa tin.

Theo hãng tin Tân Hoa Xã dẫn lại thông tin từ các hãng truyền thông nước ngoài, Pakistan đã soạn thảo một khung đề xuất nhằm kết thúc Mỹ-Iran xung đột, đồng thời đã liên hệ với Mỹ và Iran. Theo kế hoạch, trước hết sẽ đạt ngừng bắn ngay lập tức, mở lại eo biển Hormuz, sau đó trong vòng 15 đến 20 ngày sẽ đạt thỏa thuận cuối cùng. Thỏa thuận cuối cùng có thể sẽ bao gồm việc Iran cam kết không tìm kiếm vũ khí hạt nhân, để đổi lấy việc dỡ bỏ trừng phạt và giải tỏa tài sản bị phong tỏa.

Liệu chiến tranh có thể kết thúc sớm hay không, câu trả lời vẫn còn lơ lửng trong gió. Chỉ có điều, dường như thị trường vàng lại đang đặt kỳ vọng vào điều đó. Thông tin được tiết lộ vào khoảng trước 15:00 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay London nhanh chóng bật lên 1,2%.

Giá vàng giao ngay London từng tăng vọt 1%

Tin tức về hòa bình được đưa ra, vàng tăng giá, dù thế nào cũng có phần trái với lẽ thường. Tuy vậy, đây lại là “trạng thái bình thường mới” của thị trường hiện nay: chiến tranh càng dữ dội, vàng càng chịu áp lực; riêng trong tháng 3 vừa qua, nếu lấy giá vàng giao ngay London làm ví dụ, tổng cộng đã giảm 11,54%, biên độ dao động lên tới 25%, mức thấp còn xuyên thủng ngưỡng 4100 USD/ounce, khiến những nhà đầu tư một lòng nắm giữ vàng để phòng ngừa rủi ro phải ngồi “tàu lượn siêu tốc”.

Tuy nhiên, ngay cuối tuần vừa qua, một tin còn nhói lòng hơn lại xuất hiện: với vai trò là lực lượng nòng cốt để ổn định vàng, trong khối ngân hàng trung ương toàn cầu, có hai ngân hàng trung ương đã “giũ vàng bỏ đi” trong tháng 3, cụ thể là Ba Lan và Thổ Nhĩ Kỳ; đồng thời, hai ETF vàng lớn nhất thế giới cũng tuyên bố chuyển hướng.

Vậy những động thái này của các ngân hàng trung ương sẽ ảnh hưởng thế nào đến các nhà đầu tư đang nắm giữ vàng? Hôm nay, chúng ta sẽ cùng trò chuyện về xu hướng mới này.

** Ngân hàng trung ương và các tổ chức lớn không ngồi yên nổi nữa? **

Theo dữ liệu của Hiệp hội Vàng Thế giới, trong giai đoạn 2022 đến 2025, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã tăng nắm giữ vàng lên tới 325 tấn, tương đương trong 3 năm khiến lượng dự trữ vàng của kho bạc tăng gấp đôi.

Tuy nhiên, kể từ ngày 13 tháng 3, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã liên tục giảm nắm giữ vàng trong 3 tuần, tổng cộng giảm 126,4 tấn vàng, tạo lập quy mô giảm mua lớn nhất kể từ năm 2018.

Chiến tranh là động lực chính thúc đẩy sự chuyển hướng này. Mỹ-Iran xung đột bùng phát khiến chỉ số đồng USD tăng vọt; tương ứng, đồng tiền lira của Thổ Nhĩ Kỳ mất giá nghiêm trọng, tỷ giá bản tệ so với USD liên tục 11 lần lập đáy kỷ lục mới. Do đó, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ buộc phải từ bỏ kế hoạch mua vàng, chuyển sang ổn định tỷ giá hối đoái thị trường bằng cách bán tháo vàng mạnh tay và ngăn dòng vốn chảy ra ngoài.

Chỉ riêng trong tháng 3, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã tiêu tốn 250 tỷ USD dự trữ ngoại hối để can thiệp.

Dự trữ vàng của Thổ Nhĩ Kỳ

Ba Lan cũng tương tự như vậy: trong năm 2025, ngân hàng trung ương Ba Lan tăng nắm giữ 102 tấn vàng, liên tục 2 năm trở thành bên mua vàng lớn nhất toàn cầu. Trước đó, vào đầu năm nay, trong tháng 1, ngân hàng trung ương Ba Lan vẫn dự định tiếp tục tăng nắm giữ thêm 150 tấn vàng, thể hiện lập trường “phe mua” kiên định trên thị trường vàng.

Nhưng sau khi chiến tranh bùng phát, Ba Lan nhanh chóng chuyển sang trạng thái “đại phe bán khống”. Thống đốc ngân hàng trung ương Ba Lan đã đệ trình một kế hoạch, dự kiến huy động 130 tỷ USD bằng cách bán dự trữ vàng để chi cho các khoản chi tiêu quốc phòng.

Trong khi đó, từ sớm trong giai đoạn 1–2 tháng trước đó, ngân hàng trung ương Nga đã tích lũy giảm nắm giữ 15 tấn vàng; còn ngân hàng trung ương Iran, để ổn định thị trường, cũng đã bán ra vàng trị giá 30 tỷ USD trong tháng 3.

Ngoài việc các ngân hàng trung ương chuyển hướng, các quỹ ETF vàng lớn trên toàn cầu cũng xuất hiện làn sóng bán ra.

Ngày 1 tháng 3, lượng nắm giữ chính thức của quỹ ETF vàng lớn nhất thế giới “SPDR Gold Trust (GLD)” là 1100.06 tấn; đến ngày 31 tháng 3, lượng nắm giữ giảm xuống 1047.28 tấn. Điều này có nghĩa là trong tháng 3, quỹ ETF này đã bán ròng tổng cộng 52.78 tấn vàng, lập kỷ lục giảm nắm giữ theo tháng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2013.

Ngoài ra, quỹ ETF vàng lớn thứ hai toàn cầu “IAU” thuộc BlackRock cũng tích lũy bán ra 22 tấn vàng trong tháng 3.

Vậy tại sao họ lại vội vàng bán vàng?

Vì sao không ngồi yên nổi?

Xét từ góc nhìn của các ngân hàng trung ương có liên quan, nguyên nhân trực tiếp nhất của việc bán vàng nằm ở “bẫy thanh khoản” do Mỹ-Iran xung đột gây ra trên thị trường, buộc các ngân hàng trung ương này từ trước đó là những “người mua vàng” trung thành phải chuyển sang trở thành lực lượng tiên phong bán vàng.

Do Iran phong tỏa tuyến đường năng lượng then chốt là eo biển Hormuz, giá dầu tăng vọt; từ đầu năm đến nay, giá dầu Brent đã tăng 78.18%. Khi giá dầu quốc tế tăng, kỳ vọng lạm phát toàn cầu đi lên, khiến chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có sự đảo chiều mạnh mẽ.

Trước chiến tranh, chiến lược cốt lõi mà Fed dự kiến trong năm nay là giảm lãi suất, điều này có nghĩa là đồng USD suy yếu, trong khi các đồng tiền của các quốc gia khác tương đối tăng giá.

Ngược lại, khi giá dầu tăng vọt, các quốc gia cần chi nhiều USD hơn để mua dầu, khiến USD đi theo xu hướng tăng giá, còn các đồng tiền khác chuyển từ “kỳ vọng tăng giá” sang đối mặt “rủi ro mất giá”.

Ngày 3 tháng 4, các cây xăng tại Mỹ hiển thị giá dầu vượt 6 USD

Để ổn định tỷ giá, các biện pháp của ngân hàng trung ương chắc chắn sẽ phải động đến nhiều dự trữ ngoại hối hơn. Tuy nhiên, như các quốc gia như Thổ Nhĩ Kỳ và Ba Lan, do dự trữ ngoại hối của bản thân không lớn, nên chỉ có thể giành lấy thanh khoản USD thông qua việc bán vàng.

Báo cáo mới nhất của Guolian Minsheng cũng nêu rõ, lấy ví dụ Thổ Nhĩ Kỳ: “đường truyền” của hiệu ứng con lắc giữa “dự trữ ngoại hối” và “dự trữ vàng” là: cú sốc nguồn cung giá dầu → giá dầu tăng → cán cân vãng lai mất cân bằng nghiêm trọng hơn → lira giảm giá nhanh hơn → ngân hàng trung ương bán vàng để tăng dự trữ ngoại hối.

Nói theo một nghĩa nhất định, đây là “mặt trái” của tác dụng “trú ẩn an toàn” của vàng.

Khi xảy ra khủng hoảng cực đoan, vai trò ưu tiên của vàng từ “kiếm lợi nhuận” chuyển sang “tức thời biến thành tiền”. Thổ Nhĩ Kỳ chính là một ví dụ điển hình.

Trên thực tế, xét theo lịch sử, mỗi khi gặp một cuộc khủng hoảng lớn, vàng nhiều khi không hẳn đóng vai trò phòng ngừa rủi ro, mà lại đi xuống cùng thị trường.

Khi cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn bùng phát toàn diện vào nửa cuối năm 2008, giá vàng từ mức 1000 USD/ounce đã lao dốc 30% xuống quanh 700 USD. Lúc đó, chỉ số S&P 500 của thị trường chứng khoán Mỹ trong cùng thời kỳ giảm hơn 40%; thị trường trái phiếu dưới chuẩn gần như không có giao dịch. Do đó, thị trường vốn phải đối mặt với cuộc khủng hoảng thanh khoản USD cực lớn, khiến “tài sản tệ không bán được thì chỉ còn cách bán vàng”.

Nguồn ảnh: Mạng lưới

Cuộc khủng hoảng chuỗi cung ứng do các lệnh phong tỏa toàn cầu năm 2020 gây ra: khi đó, thị trường chứng khoán Mỹ trong 10 ngày đã phải chịu 4 lần ngắt mạch (circuit breaker); chỉ số USD từ 94.6 tăng vọt lên 102.99, mức tăng trong tháng vượt 8.8%; còn giá vàng cũng từ 1703.39 USD/ounce vào ngày 9 tháng 3 năm 2020 đã có lúc lao dốc đến 1451.05 USD/ounce vào ngày 20 tháng 3, mức sụt giảm lớn nhất trong khoảng là 14.81%.

Trong bối cảnh đó, chỉ những nhà đầu tư và tổ chức đã được phân bổ vàng mới có thể nhanh chóng đổi lấy tiền mặt USD từ vàng, vượt qua mùa đông giá lạnh khốc liệt nhất của thị trường vốn.

Chỉ là một lần “bán ra” nhỏ?

Liệu “sự phản bội” của hai ngân hàng trung ương lớn về phe mua cùng với làn sóng bán ra của hai ETF vàng lớn trên toàn cầu có nghĩa là logic vĩ mô đằng sau việc giá vàng tăng đã thay đổi căn bản hay không?

Nhà phân tích chiến lược của UBS là Joni Teves, trong báo cáo nghiên cứu ngày 2 tháng 4, thẳng thắn nói: “Điều này khó có thể xảy ra”. Teves dự đoán: lượng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu năm 2026 khoảng 800—850 tấn, thấp hơn nhẹ so với 860 tấn của năm ngoái.

Những dữ liệu trong báo cáo nghiên cứu của Guolian Minsheng trực quan hơn nữa. Bài viết cho biết: sau khi Mỹ-Iran xung đột bùng nổ, đến tháng 3 năm 2026, việc mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đạt 14.7 tấn; trong đó khu vực Eurozone là “lực lượng mua vàng chủ lực” của tháng này (43.1 tấn), còn lượng tăng nắm giữ vàng của các ngân hàng trung ương khác vượt xa mức giảm nắm giữ vàng của Thổ Nhĩ Kỳ và Nga. Tóm lại, hành vi “giảm nắm giữ” của các ngân hàng trung ương theo từng bộ phận không làm ảnh hưởng đến định hướng chính của “việc mua vàng” của các ngân hàng trung ương.

Vẫn có thể cân nhắc thêm về chi tiết.

Đối với hành vi bán ra vàng của ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ, sau khi phân tích, UBS cho rằng giao dịch vàng của Thổ Nhĩ Kỳ không phải là bán trực tiếp vàng; cách họ làm là sử dụng vàng như vật thế chấp, rồi tận dụng tài chính dựa trên vàng để vay USD với chi phí thấp—đây là một công cụ thường dùng mà ngân hàng trung ương sử dụng để ứng phó với áp lực thanh khoản.

Nhà kinh tế của JPMorgan Chase, Fatıh Akçeli̇k, cũng chỉ ra: ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ nắm khoảng 300 tỷ USD dự trữ vàng tại Ngân hàng Anh (Bank of England), có thể dùng trực tiếp để giao dịch trên thị trường London, không bị hạn chế bởi logistics, qua đó thuận lợi cho việc can thiệp nhanh vào thị trường ngoại hối.

Thêm nữa, từ năm 2017, Thổ Nhĩ Kỳ đã cho phép ngân hàng và tổ chức tài chính sử dụng vàng rộng rãi hơn trong hệ thống, điều này có nghĩa là “sự thay đổi của dữ liệu tổng thể” không nhất định đồng nghĩa với “ngân hàng trung ương bán vàng ra thị trường”.

Xét ở góc độ dài hơn, lý do các ngân hàng trung ương trên toàn cầu cùng lúc mua vàng là vì niềm tin của họ vào trái phiếu Mỹ suy yếu. Theo các dấu hiệu hiện có, xu hướng suy yếu của tín nhiệm đối với USD dường như chưa có sự đảo ngược căn bản.

Guolian Minsheng cho rằng, nếu coi nước Mỹ hiện nay như một công ty, thì “năng lực trả nợ” chính là tín nhiệm của công ty đó đối với USD; năm 2025, tỷ lệ đòn bẩy của chính phủ Mỹ vượt 110%, và xu hướng tín nhiệm USD tiếp tục suy yếu vẫn đang diễn ra.

Tín nhiệm USD suy yếu đồng nghĩa với việc nhu cầu của các ngân hàng trung ương toàn cầu đối với việc mua trái phiếu Mỹ đang vận hành ở mức thấp; mua trái phiếu Mỹ, xét ra, vẫn không “thơm” bằng việc mua vàng.

Ngoài ra, đối với các quốc gia như Trung Quốc, Nhật Bản và Singapore, tỷ lệ vàng trong tổng dự trữ ngoại hối tương đối thấp; trong tương lai vẫn còn dư địa lớn để tiếp tục tăng nắm giữ.

Vàng còn có thể mua được không?

Trên thực tế, quyết định của một số ngân hàng trung ương sẽ ảnh hưởng đến diễn biến giá vàng, còn yếu tố cốt lõi quyết định giá vàng trong dài hạn vẫn là USD và lãi suất thực.

Bản chất của vàng là “tài sản không sinh lãi”. Dù có mua vàng thỏi và cất trong két sắt, sau 100 năm cũng sẽ không thêm ra được một gram vàng nào.

Vì thế, thị trường đã gắn cho vàng một “neo định giá”, đó là lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm.

Thông thường, khi lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, giá vàng sẽ chịu áp lực; và khi lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, giá vàng sẽ có xu hướng đi lên.

Còn diễn biến của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm thì lại chịu tác động từ chính sách tiền tệ của Fed.

Ngày 18 tháng 3, Fed tuyên bố tiếp tục giữ nguyên lãi suất

Sau khi chiến tranh bùng nổ, những yếu tố địa chính trị gây nhiễu kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Fed; do đó, lợi suất trái phiếu Mỹ từ xu hướng đi xuống trước đó chuyển sang xu hướng tăng tiếp theo, khiến giá vàng sau khi tăng cao rồi lại đi xuống.

Cuối cùng, với các nhà đầu tư phổ thông, liệu các sản phẩm đầu tư liên quan đến vàng rốt cuộc có nên mua hay không?

Nhà chiến lược của China Everbright Securities International, Wu Lixian, cho rằng: diễn biến giá vàng gắn chặt với tình hình Trung Đông; nếu trong hai tuần tới chiến sự nóng lên, giá vàng có thể vẫn bị ảnh hưởng.

Ngoài ra, giá vàng đã bật từ 4100 USD lên khoảng 4700 USD, mức bật lại khá cao; khi trong ngắn hạn giá đang ở tương đối cao, nhà đầu tư có thể cân nhắc chờ giá điều chỉnh rồi mới lên kế hoạch.

Nhà phân tích vĩ mô cấp cao của CITIC Jianxing Securities, Zhou Junzhi, cho rằng: “Thuộc tính phòng ngừa rủi ro tạm thời của kim loại quý đã mất hiệu lực, cần chờ tín hiệu rõ ràng hơn từ lộ trình lãi suất. Nhưng logic trung và dài hạn của vàng vẫn chưa bị phá vỡ; khi tác động của thanh khoản lên giá vàng giảm bớt, vàng vẫn có thể tiếp tục đi theo logic trung hạn và dài hạn”.

Nhìn chung, dự báo của thị trường cuối cùng chỉ là một mệnh đề sai. Chừng nào “sự suy yếu của tín nhiệm USD” và câu chuyện vĩ mô “mở rộng nợ toàn cầu” vẫn chưa kết thúc, thì khi xung đột địa chính trị kết thúc và đầu cơ ngắn hạn lắng xuống, vàng cuối cùng sẽ quay trở lại nhiệm vụ nguyên thủy nhất của nó—định giá lại tín nhiệm của tiền tệ.

Hoặc có lẽ, vào thời điểm đa số người nghi ngờ vàng, thì cũng là lúc vàng bắt đầu lại hành trình của mình.

** Tác giả | Wang Zhenchao | Người phụ trách | He Mengfei **

** Tổng biên tập | ** He Mengfei ** | Nguồn ảnh | VCG, Mạng lưới**

Tuyên bố của tác giả: quan điểm cá nhân, chỉ để tham khảo