Tôi đã theo dõi quá trình này diễn ra và thực sự đây là một ví dụ điển hình theo kiểu “giáo khoa” về việc ngay cả các sản phẩm tài chính được kỳ vọng tốt cũng có thể không đạt được đúng mục tiêu ở các thị trường mới. Vì vậy, công ty Strategy của Michael Saylor đã ra mắt STRE (cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn (perpetual) châu Âu) vào tháng 11, với những cơ bản có vẻ vững chắc trên giấy tờ. EUR100 mỗi cổ phiếu, cổ tức hằng năm 10%, được định vị như phiên bản tương đương tại châu Âu cho sản phẩm của họ ở Mỹ. Họ đã huy động $715 triệu, mặc dù để làm được điều đó họ phải chiết khấu khoảng 20%. Nghe có vẻ ổn chứ?

Nhưng đây là phần thú vị. Kể từ khi ra mắt, STRE gần như đi ngang hoàn toàn. Gần như không có lực kéo, hầu như không có thông tin liên lạc từ công ty về sản phẩm này, và nó đã được âm thầm gỡ khỏi bảng điều khiển chính của họ. Những vấn đề mang tính cấu trúc đáng để hiểu, bởi chúng cho thấy điều gì đó lớn hơn về các khoảng trống trong hạ tầng thị trường ở châu Âu.

Trước hết, khả năng tiếp cận là một cơn ác mộng. STRE giao dịch trên Euro MTF của Luxembourg, vốn không thực sự thân thiện với nhà đầu tư cá nhân. Interactive Brokers, một trong những công ty môi giới lớn nhất thế giới, cũng thậm chí không cung cấp nó. Câu chuyện tương tự diễn ra với hầu hết các nền tảng tập trung cho nhà đầu tư cá nhân. Bạn có một sản phẩm tài chính về mặt kỹ thuật là có thể truy cập, nhưng trên thực tế lại gần như vô hình đối với phần lớn nhà đầu tư—những người có thể thực sự muốn nó.

Tiếp theo là vấn đề về dữ liệu. TradingView hiển thị STRE với con số vốn hóa thị trường $39 tỷ nhưng khối lượng giao dịch lại gần như chỉ là một sai số làm tròn ở mức 1.3k. Không có lịch sử định giá đáng tin cậy, không có dữ liệu thị trường minh bạch trên các nền tảng. Khi bạn không thể dễ dàng nhìn thấy sản phẩm đó được giao dịch như thế nào hay mức thanh khoản thực sự trông ra sao, thì việc được chấp nhận (adoption) sẽ không xảy ra. Không có gì phức tạp cả. Nhà đầu tư cần khả năng nhìn thấy và khả năng tiếp cận, còn STRE thì không có được cả hai.

Một số nhà quan sát thị trường đang cho rằng Strategy nên niêm yết STRE trên những nơi giao dịch được trang bị tốt hơn, cung cấp hạ tầng phân phối mạnh hơn và chiều sâu tạo lập thị trường thực sự. Nghịch lý ở đây là châu Âu về mặt lý thuyết phải là một thị trường đủ lớn để sản phẩm này hoạt động. Thế nhưng, chúng ta lại đang nhìn vào khả năng cao đây sẽ trở thành một câu chuyện cảnh báo về việc tung ra các sản phẩm tài chính ở những khu vực mà “đường ống” (phần hạ tầng kỹ thuật) chưa thực sự sẵn sàng. Liệu Strategy sẽ tiếp tục dồn lực để khắc phục vấn đề này hay quay lại tập trung vào bốn sản phẩm cổ phiếu ưu đãi được niêm yết tại Mỹ vẫn còn phải chờ xem.