Đã theo dõi sát sao tình hình USD/CHF trong suốt năm qua, và thành thật mà nói, đây là một ví dụ điển hình về cách ngân hàng trung ương có thể định hướng thị trường thông qua lời nói để định hình toàn bộ cặp tiền tệ. Ngân hàng Dự trữ Liên bang Thụy Sĩ (SNB) về cơ bản đã làm giảm đà tăng của Franc chỉ bằng cách phát tín hiệu rằng họ sẽ can thiệp nếu tình hình vượt quá kiểm soát. Thật là điên rồ khi nghĩ về điều đó.

Vì vậy, cặp tiền đã tăng đều đặn trong suốt đầu năm 2025, vượt qua mức kháng cự 0.8800 đã giữ vững trong nhiều tháng, và khối lượng giao dịch tăng khoảng 35% so với trung bình. Cấu hình kỹ thuật trông khá tích cực cho USD/CHF, nhưng động lực thực sự không phải là các yếu tố cơ bản—mà là Chủ tịch SNB Jordan gần như đã nói rằng "chúng tôi có các công cụ và không ngại sử dụng chúng." Chính điều đó đã đủ để thay đổi vị thế và tạo ra sự biến động.

Điều thú vị là so sánh điều này với cách các ngân hàng trung ương khác xử lý áp lực tiền tệ. Ví dụ, nếu xem xét động thái của yen so với USD, Ngân hàng Nhật Bản có một chiến lược hoàn toàn khác với kiểm soát đường cong lợi suất. Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang chỉ theo dõi dữ liệu. SNB nằm ở giữa—họ quan tâm đến khả năng cạnh tranh xuất khẩu nhưng cũng lo lắng về lạm phát, vốn duy trì ở mức 1.2% trong suốt năm 2025, thấp hơn nhiều so với mục tiêu 2%. Điều này cho phép họ có không gian để điều chỉnh mà không trông có vẻ tuyệt vọng.

Về mặt kinh tế, Thụy Sĩ thực tế đang thể hiện sự yếu đuối. GDP quý 4 năm 2024 chỉ tăng 0.3% so với quý trước, PMI ngành sản xuất đang co lại ở mức 48.7, và các nhà xuất khẩu lo lắng về việc Franc quá mạnh. Thặng dư tài khoản vãng lai đã thu hẹp còn 8% GDP từ mức 10% của năm trước. Vì vậy, SNB có lý do chính đáng để quan tâm đến định giá tiền tệ, chứ không chỉ là các chiến thuật chính trị.

Điều làm cho phân tích kỹ thuật trở nên thú vị là bảng cân đối của SNB thể hiện hơn 800 tỷ CHF dự trữ ngoại hối, chủ yếu là euro và đô la Mỹ. Đó là sức mạnh thực sự. Họ đã thực hiện các can thiệp lớn trong giai đoạn 2020-2021, mua khoảng 110 tỷ CHF tài sản nước ngoài. Vì vậy, khi Jordan bắt đầu nói về "nhiều công cụ chính sách," các nhà giao dịch đều biết ông không phải đang đùa.

Cấu trúc thị trường cũng đã thay đổi. Quỹ phòng hộ thực sự đã giảm vị thế dài net Franc của họ xuống 40% trong tháng 2, phần nào do lời nói của SNB nhưng cũng vì các động thái carry trade bị thu hẹp khi chênh lệch lãi suất giảm. Các nhà xuất khẩu Thụy Sĩ đã tăng cường hoạt động phòng hộ, tạo ra một vòng phản hồi riêng. Spread bid-ask mở rộng trong giờ châu Á, cho thấy sự không chắc chắn ảnh hưởng đến thanh khoản.

Lịch sử, thành tích của SNB khá pha trộn. Họ từng có chính sách sàn EUR/CHF 1.20 từ 2011-2015, cuối cùng đã thất bại và buộc phải bỏ chính sách đó một cách ngoạn mục. Nhưng phản ứng của họ trong đại dịch 2020 lại hiệu quả hơn vì kết hợp hướng dẫn bằng lời nói với các hoạt động thực tế. Các nghiên cứu từ các ngân hàng lớn của Thụy Sĩ cho thấy, can thiệp bằng lời nói thường kéo dài từ 2-4 tuần, trong khi các hoạt động thị trường trực tiếp có thể duy trì xu hướng trong nhiều tháng nếu các yếu tố cơ bản phù hợp.

So sánh với yen so với USD cũng rất hữu ích—cả Franc và Yen đều hưởng lợi từ dòng vốn trú ẩn an toàn, nhưng khi tâm lý rủi ro toàn cầu cải thiện, sự hỗ trợ đó sẽ biến mất. Đầu năm 2025, tâm lý rủi ro tốt hơn, điều này làm giảm nhu cầu đối với các nơi trú ẩn an toàn truyền thống. Thực tế, điều này đã giúp USD/CHF tăng nhiều hơn so với tác động của lời nói của SNB.

Điều các nhà giao dịch thực sự cần theo dõi là liệu các lời nói can thiệp có tiếp tục hiệu quả hay cuối cùng SNB sẽ phải thực hiện các hoạt động thị trường thực sự. Các mức kỹ thuật tại 0.8750 và 0.8900 rất quan trọng, nhưng quan trọng hơn là theo dõi dự báo lạm phát và dữ liệu xuất khẩu của SNB. Nếu những yếu tố này xấu đi nữa, dự kiến sẽ có các hành động mạnh mẽ hơn.

Bài học rộng hơn ở đây là trong thị trường tiền tệ, truyền thông của ngân hàng trung ương có thể tác động mạnh như chính sách thực tế. SNB về cơ bản đã khiến thị trường định giá rủi ro can thiệp mà không cần phải tiêu hết dự trữ. Đó là cách thực thi chính sách hiệu quả. Nhưng điều đó chỉ khả thi nếu bạn có uy tín và sức mạnh thực sự đằng sau lời nói của mình—mà SNB rõ ràng có.