#BOJAnnouncesMarchPolicy

Lido DAO đang cân nhắc một trong những quyết định quản trị có thể mang tính ảnh hưởng lớn nhất trong lịch sử của nó. Một đề xuất được gửi bởi nhóm Vận hành Hệ sinh thái Lido trên diễn đàn quản trị chính thức đang tìm kiếm sự ủy quyền để Ủy ban Phát triển Lido triển khai tối đa 10.000 stETH từ kho bạc DAO để mua lại token LDO trên thị trường mở. Với giá ETH hiện tại quanh mức gần 2.000 đô la, điều này tương đương với khoảng 19,88 triệu đô la tiềm năng để mua, biến nó thành một chương trình mua lại trị giá khoảng $20 triệu đô la cho token quản trị gốc của giao thức.

Lý do đằng sau đề xuất này khá rõ ràng, ngay cả khi các điều kiện thúc đẩy nó lại không mấy thoải mái. Gần đây, LDO đã lập mức thấp kỷ lục mới ở mức 0,27 đô la vào ngày 7 tháng 3, một con số đáng kinh ngạc khi xem xét token này từng giao dịch trên mức $3 trong thời kỳ hưng phấn DeFi của năm 2021 và 2022. Ở mức giá hiện tại khoảng 0,31 đến 0,32 đô la, token này đang thấp hơn khoảng 96% so với đỉnh lịch sử của nó. Nhóm Lido cho rằng đây là một dạng lệch giá cực đoan, nghĩa là thị trường đang định giá LDO theo cách không phản ánh các yếu tố cơ bản của chính giao thức. Lido vẫn là giao thức staking thanh khoản lớn nhất trên Ethereum với khoảng cách rõ ràng, và nhóm tin rằng token quản trị không nên được giao dịch ở mức định giá cho thấy giao thức về cơ bản là vô giá trị.

Cơ chế của việc mua lại này cần được hiểu rõ ràng. Kế hoạch ủy quyền cho Ủy ban Phát triển Lido, chứ không phải toàn bộ DAO, thực hiện các giao dịch mua bằng tối đa 10.000 stETH. Số stETH này đến trực tiếp từ kho bạc DAO, nghĩa là giao thức sẽ chuyển đổi ETH staking sinh lợi thành token LDO. Với giá 0,30 đô la mỗi LDO, chương trình có thể hấp thụ từ 65 đến 70 triệu token, chiếm khoảng 7% đến 8,5% tổng cung lưu hành hiện tại. Trên giấy tờ, việc loại bỏ lượng cung này khỏi thị trường mở sẽ tạo áp lực tăng giá, ít nhất trong ngắn hạn đến trung hạn. Tuy nhiên, như mọi khi với các đợt mua lại quản trị, thời điểm thực hiện, điều kiện thị trường và cách tin tức được tiếp nhận đều đóng vai trò trong việc liệu các lợi ích lý thuyết có thành hiện thực hay không.

Cũng đáng để đặt đề xuất này trong bối cảnh tài chính rộng lớn hơn của Lido. Các số liệu doanh thu hàng năm của giao thức cho năm 2025 đã được công bố đầu tháng này, và chúng vẽ nên bức tranh về một giao thức đang chịu áp lực. Tổng doanh thu trong năm 2025 đạt 40,5 triệu đô la, giảm khoảng 23% so với năm 2024. Doanh thu phí staking ròng, là nguồn thu chính của Lido, đạt 37,4 triệu đô la. Sự co lại này đến từ hai hướng cùng lúc: dòng chảy staking giảm khi người dùng chuyển sang các hình thức staking ETH thanh khoản khác, và sự thu hẹp APR trong hệ sinh thái staking Ethereum khi nhiều validator tham gia hơn và làm loãng lợi nhuận trên mỗi validator. Bối cảnh tài chính này khiến đề xuất mua lại trở thành một tín hiệu phức tạp hơn để diễn giải. Một mặt, giao thức tạo ra hàng chục triệu đô la doanh thu hàng năm. Mặt khác, doanh thu giảm theo từng năm, và token quản trị chưa thể hiện rõ giá trị đó cho các holder một cách có ý nghĩa.

Điều này chạm đến một cuộc tranh luận còn rất sôi động trong DeFi hiện nay. Có một cuộc thảo luận ngày càng tăng trong ngành về khoảng cách cấu trúc giữa doanh thu của giao thức và định giá token. Nhiều giao thức DeFi tạo ra dòng tiền đáng kể nhưng token quản trị của họ lại giao dịch ở các mức nhân với thị trường gần như không đánh giá cao dòng doanh thu đó. Các nhà phê bình chỉ ra mô hình quản trị DAO như một nguyên nhân của sự mất cân đối này, lập luận rằng vốn đầu tư tổ chức ngày càng hoài nghi về các cấu trúc quản trị phi tập trung và khả năng của DAO trong việc phân bổ vốn hiệu quả. Một số dự án đang tích cực khám phá chuyển đổi sang các cấu trúc token giống như cổ phần hơn, nhằm mang lại cho holder quyền đòi hỏi rõ ràng hơn về doanh thu của giao thức. Đề xuất mua lại của Lido có thể được hiểu, ít nhất một phần, như một phản ứng đối với phê bình rộng lớn này, nhằm chứng minh rằng DAO sẵn sàng và có khả năng sử dụng kho bạc của mình theo cách trực tiếp mang lại lợi ích cho holder token.

Phản ứng ngay lập tức của thị trường với đề xuất này khá thận trọng thay vì bùng nổ. LDO tăng khoảng 5% trong 24 giờ qua và khoảng 8,4% trong bảy ngày gần nhất, điều này tích cực nhưng chưa phải là sự khám phá giá như bạn mong đợi từ một $20 triệu đô la thông báo mua lại. Thay đổi trong 30 ngày là khoảng 6,6%, còn trong 90 ngày vẫn còn trong vùng âm sâu với mức giảm 44%. Nói cách khác, token đã phục hồi phần nào sau mức thấp kỷ lục nhưng chưa tạo ra một xu hướng đảo chiều rõ ràng. Vốn hóa thị trường hiện khoảng $272 triệu đô la, nghĩa là đợt mua lại đề xuất chiếm khoảng 7,3% tổng vốn hóa thị trường, một can thiệp không nhỏ theo tiêu chuẩn nào.

Về mặt kỹ thuật, bức tranh khá hỗn hợp với một số yếu tố thận trọng tích cực. Các chỉ số động lượng ngắn hạn trên khung thời gian 15 phút cho thấy sự phù hợp tăng giá, với các đường trung bình động xếp theo thứ tự thuận lợi và các chỉ số sức mạnh xu hướng ở phía cao. Biểu đồ hàng ngày vừa mới xuất hiện một cắt vàng của trung bình động, thường được hiểu là tín hiệu tăng giá sớm. Tuy nhiên, bức tranh động lượng ở mức 4 giờ và hàng ngày lại phát ra các tín hiệu quá mua trên nhiều chỉ số, cho thấy sự bật tăng gần đây đã diễn ra nhanh so với lịch sử giá gần nhất. Độ rộng của Bollinger Band ở mức thấp gần đây, thường báo hiệu một bước chuyển hướng lớn sắp tới, mặc dù không cho biết hướng đi nào. Khối lượng giao dịch trong đợt tăng giá gần đây nhẹ hơn trung bình 7 ngày, là một cảnh báo về khả năng duy trì đà tăng này.

Về mặt tâm lý, cuộc thảo luận xã hội về LDO đã sôi động hơn rõ rệt trong những ngày gần đây. Tỷ lệ tích cực so với tiêu cực trên các nền tảng xã hội khoảng 57% tích cực so với 43% tiêu cực, một xu hướng tích cực nhẹ. Hoạt động trong ba ngày qua gần gấp ba lần so với ba ngày trước đó, cho thấy đề xuất mua lại đã thành công trong việc thu hút sự chú ý của cộng đồng. Đáng chú ý, cuộc thảo luận hiện chủ yếu do các nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy hơn là các tài khoản lớn hoặc các nhà phân tích nổi tiếng, điều này có thể phản ánh rằng các tổ chức vẫn chưa hình thành quan điểm rõ ràng hoặc rằng thông báo mua lại đơn thuần chưa vượt qua các ngưỡng chú ý nhất định.

Có những câu hỏi hợp lý cần đặt ra trước khi kết luận đây là một tín hiệu tích cực rõ ràng cho các holder LDO. Thứ nhất, trong khi 10.000 stETH là một số tiền đáng kể, kho bạc của Lido còn nắm giữ nhiều hơn thế. Quyết định giới hạn chương trình này ở mức này thay vì triển khai mạnh hơn có thể được hiểu là thận trọng về tài chính, nhưng cũng có thể làm thất vọng những ai hy vọng một sự phòng thủ mạnh mẽ hơn cho giá token. Thứ hai, việc mua lại được xem như một biện pháp một lần, không phải là một chương trình trả lại vốn định kỳ. Nếu không có cam kết rõ ràng về các đợt mua lại liên tục hoặc chia sẻ doanh thu dựa trên hiệu suất của giao thức, các lý do cấu trúc khiến token bị chiết khấu so với các yếu tố cơ bản vẫn chưa được giải quyết. Thứ ba, đề xuất vẫn cần phải qua một cuộc bỏ phiếu quản trị. Các holder LDO sẽ cần phê duyệt đề xuất, và trong khi tâm lý chung có vẻ ủng hộ, kết quả quản trị không bao giờ được đảm bảo.

Điều mà đề xuất này gửi đi, bất kể kết quả ra sao, là một sự thay đổi trong cách DAO của Lido nghĩ về kho bạc và nghĩa vụ của mình đối với các holder token. Sự sẵn sàng chuyển đổi các tài sản kho bạc sinh lợi, như stETH tạo ra lợi nhuận staking, thành LDO, một token quản trị không có quyền dòng tiền trực tiếp, là một tuyên bố về niềm tin vào giá trị nội tại của token này so với mức thị trường định giá nó. Liệu niềm tin đó cuối cùng có được đền đáp hay không phụ thuộc vào việc ngành staking thanh khoản của Ethereum có ổn định hay không, liệu Lido có thể đảo chiều đà doanh thu của mình hay không, và liệu môi trường thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn có tạo ra gió đẩy thuận hoặc gió đẩy ngược cho các token DeFi trung-cap trong những tháng tới hay không. Hiện tại, đề xuất đã đưa Lido trở lại tâm điểm cộng đồng và thổi bùng lại cuộc thảo luận về việc liệu các token quản trị trong các giao thức DeFi trưởng thành có xứng đáng được xem xét lại một cách căn bản hay không.