Giấy phép phát hành stablecoin tại Hong Kong sắp được cấp: Châu Á có thể sẽ là nơi dẫn đầu cho đợt "bull run" tiếp theo về tính hợp pháp không?

Trong vài năm qua, hai từ phổ biến nhất trong lĩnh vực tiền điện tử là “thị trường tăng giá” và “tuân thủ”.
Trước đây, mọi người thường nghĩ rằng hai từ này là tách biệt: thị trường tăng giá dựa vào cảm xúc, dựa vào tính thanh khoản, dựa vào câu chuyện; tuân thủ có nghĩa là phê duyệt, ràng buộc, rào cản và nhịp độ chậm.
Nhưng hiện tại, Hồng Kông đang cố gắng kết nối lại hai từ này.
Với việc hệ thống giám sát phát hành stablecoin ở Hồng Kông đã chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, việc phát hành stablecoin gắn với tiền pháp định đã trở thành một hoạt động được cấp phép và thị trường bắt đầu quan tâm đến một câu hỏi lớn hơn: Châu Á có thể dẫn đầu vòng “thị trường tăng giá tuân thủ” tiếp theo không?

Trước tiên là kết luận: Tôi cho rằng, giấy phép stablecoin ở Hồng Kông này không nhất thiết ngay lập tức đem đến một thị trường tăng giá toàn diện theo nghĩa truyền thống, nhưng rất có thể sẽ thúc đẩy một “cơn sốt tái định giá tài sản tuân thủ” trước tiên.
Nói cách khác, những tài sản tăng giá đầu tiên không nhất thiết là tất cả các đồng coin, mà là những tài sản và công ty liên quan trực tiếp đến giấy phép, thanh toán, lưu ký, cơ sở hạ tầng stablecoin và dịch vụ giao dịch tuân thủ.
Bởi vì lần này, cốt lõi của thị trường không còn chỉ là “câu chuyện nào lớn hơn”, mà là “doanh nghiệp nào thực sự có thể hoạt động trong khuôn khổ quy định”.
Điều này hoàn toàn khác với những đợt tăng giá trước đây chỉ dựa vào meme, L2 và kỳ vọng airdrop.
Phán đoán này được xây dựng trên cơ sở khung pháp lý đã được thiết lập ở Hồng Kông, cũng như tuyên bố công khai của Ngân hàng Trung ương về việc “số lượng giấy phép có hạn, quy trình thẩm định nghiêm ngặt”.

Nhiều người hiểu lầm lớn nhất về “giấy phép stablecoin Hồng Kông” là xem nó như một tin tốt đơn giản: từ giờ Hồng Kông có thể phát hành stablecoin.
Thực tế, vấn đề không đơn giản như vậy.
Hồng Kông không thông qua một chính sách mang tính biểu tượng, mà là một bộ quy định toàn diện xoay quanh stablecoin tham khảo tiền pháp định.
Theo khung pháp lý của Hồng Kông, việc phát hành stablecoin tham khảo tiền pháp định hoặc phát hành stablecoin gắn với giá trị đồng đô la Hồng Kông đều cần có giấy phép; đồng thời, các quy định liên quan đã đưa ra yêu cầu rõ ràng về quản lý tài sản dự trữ, kế hoạch mua lại, kiểm soát rủi ro và chống rửa tiền.
Nói cách khác, điều Hồng Kông muốn làm không phải là “mở cửa cho stablecoin”, mà là biến stablecoin từ công cụ phát triển tự phát thành cơ sở hạ tầng tài chính được quản lý.

Tại sao điều này lại quan trọng?
Bởi vì stablecoin thực sự không còn là công cụ bên lề của lĩnh vực tiền điện tử nữa.
Bản chất của nó đã trở thành “tầng đô la” hoặc “tầng tiền mặt” trong toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số.
Từ thanh toán giao dịch, đến chuyển tiền xuyên biên giới, đến thế chấp DeFi, và rồi đến tạo lập thị trường, thanh toán và lưu ký trên chuỗi, stablecoin đang đóng vai trò như một trung gian tiền tệ.
Vấn đề ở chỗ, hệ thống stablecoin chi phối thị trường trong quá khứ phần lớn nằm trong vùng xám quy định của Mỹ, cấu trúc offshore, tín dụng trên chuỗi và phát hành tập trung.
Hồng Kông hiện đang cố gắng đưa ra một con đường rõ ràng hơn ở Châu Á: stablecoin có thể phát triển, nhưng phải phát triển trong khuôn khổ giấy phép, dự trữ, kiểm toán, chống rửa tiền và quy tắc mua lại.
Một khi con đường này được chứng minh là khả thi, nó sẽ không chỉ là chính sách địa phương của Hồng Kông, mà sẽ trở thành mẫu hình quan trọng cho việc tuân thủ tài chính kỹ thuật số toàn Châu Á.

Điều thực sự đáng phấn khởi đối với thị trường không chỉ là sự có hiệu lực của hệ thống, mà là giấy phép đầu tiên sắp được cấp.
Giám đốc điều hành của Ngân hàng Trung ương Hồng Kông, ông Yu Wai-man, đã công khai cho biết mục tiêu cấp giấy phép cho các nhà phát hành stablecoin đầu tiên là vào tháng 3 năm 2026, và ban đầu chỉ phát hành một số lượng giấy phép hạn chế.
Tiêu chí thẩm định không phải là ai kêu gọi lớn nhất, mà là ai có bối cảnh ứng dụng thực tế hơn, hệ thống kiểm soát rủi ro trưởng thành hơn, cơ chế chống rửa tiền hoàn thiện hơn, chất lượng tài sản dự trữ đáng tin cậy hơn.
Nói cách khác, đây không phải là “ai đến trước sẽ được trước”, mà là “bạn có thể chứng minh rằng bạn đủ điều kiện trở thành cổng vào tiền pháp định trên chuỗi trong tương lai không”.
Từ góc độ thị trường vốn, tính khan hiếm của giấy phép bản thân nó đã là một giá trị.
Ai có khả năng nhận được giấy phép, người đó có khả năng nhận được mức định giá cao hơn trong giai đoạn tiếp theo.

Vì vậy, điều mà thị trường thực sự nên hỏi không phải là “stablecoin có thể phát triển không”, mà là “ai có đủ điều kiện để trở thành nhà phát hành và cổng vào stablecoin hợp pháp”.
Từ thông tin công khai hiện tại, Hồng Kông không còn chỉ là lý thuyết.
Ngay từ giai đoạn sandbox, Ngân hàng Trung ương đã công bố những người tham gia, bao gồm JD Coin Chain Technology, Yuan Coin Innovation Technology, và liên minh của Standard Chartered Bank (Hồng Kông) / Animoca Brands / HKT.
Sau đó, Reuters cũng đã đưa tin rằng Standard Chartered Hong Kong, Animoca và HKT đã bắt đầu xây dựng kế hoạch hợp tác cụ thể xung quanh giấy phép stablecoin gắn với đồng đô la Hồng Kông.
Tín hiệu này rất quan trọng: nó cho thấy sự cạnh tranh stablecoin trong tương lai không chỉ là giữa các dự án tiền điện tử gốc, mà là cuộc cạnh tranh hỗn hợp giữa các ngân hàng, thanh toán, công nghệ và công ty cơ sở hạ tầng Web3.

Điều này có nghĩa là giai đoạn đầu tiên của “thị trường tăng giá tuân thủ” chưa chắc đã thể hiện ngay ở giá coin, mà sẽ thể hiện trước tiên ở các tài sản dự kiến giấy phép.
Nói đơn giản, ai gần giấy phép nhất, người đó sẽ tăng giá trước; ai có thể thực hiện thanh toán, lưu ký, giao dịch tuân thủ, kết nối tổ chức, người đó có thể sẽ được thị trường đánh giá lại trước.
Trong vài năm qua, mọi người thường nói rằng “ETF được thông qua sẽ thay đổi Bitcoin”, nhưng giấy phép stablecoin này của Hồng Kông giống như việc cải cách toàn bộ chuỗi dòng tiền vào.
Bởi vì ETF giải quyết vấn đề cổng vào phân bổ tài sản, còn stablecoin giải quyết cơ sở hạ tầng tiền tệ cho tài chính trên chuỗi.
Thứ nhất cho phép vốn truyền thống mua coin, thứ hai bắt đầu để quy tắc tài chính truyền thống tiếp cận thế giới trên chuỗi.
So với nhau, tác động lan tỏa của thứ hai có thể dài hơn và sâu hơn.
Dự đoán này đến từ việc Hồng Kông xác định stablecoin là hoạt động tài chính được quản lý, cũng như hướng giám sát thận trọng của nó xung quanh tính chất xuyên biên giới, AML và chất lượng dự trữ.

Vậy Châu Á có thể vì thế mà dẫn đầu vòng tăng giá tiếp theo không?
Tôi nghĩ có cơ hội, nhưng cần phân biệt rõ ràng “dẫn đầu tăng giá” và “dẫn đầu thị trường tăng giá toàn diện” không phải là một chuyện.
Ưu thế của Hồng Kông nằm ở ba điểm.
Thứ nhất, nó có tốc độ thực thi pháp lý rõ ràng hơn so với nhiều khu vực pháp lý khác, quy định đã được thông qua, ngày thực hiện và con đường cấp phép đều rất rõ ràng.
Thứ hai, nó tự nhiên kết nối vốn Trung Quốc, vốn quốc tế và các tổ chức tài chính Châu Á, ở giữa vốn và hệ thống có vị trí đặc biệt.
Thứ ba, nó không chỉ nói về Web3, mà còn cố gắng kết nối stablecoin, thanh toán, lưu ký, dịch vụ giao dịch và hệ thống tài chính truyền thống.
Chỉ cần giấy phép đầu tiên được cấp và thực sự xuất hiện các trường hợp thanh toán, thanh toán hoặc xuyên biên giới có thể xác thực, thị trường sẽ xem Hồng Kông như “thị trường mẫu cho việc quản lý stablecoin đầu tiên ở Châu Á”.

Nhưng cần lưu ý rằng, thị trường tăng giá tuân thủ không bao giờ không có chi phí.
Ngân hàng Trung ương Hồng Kông liên tục phát đi thông điệp rất rõ ràng rằng: số lượng giấy phép đầu tiên có hạn, sẽ không phát hành quá nhiều; các ứng viên cần phải giải thích bối cảnh ứng dụng, hệ thống kiểm soát rủi ro và kế hoạch dự trữ; hoạt động xuyên biên giới còn phải đối mặt với vấn đề phối hợp quy định của các khu vực pháp lý khác.
Nói cách khác, Hồng Kông không có ý định sao chép một “cuộc đại nhảy vọt về stablecoin”, mà là mở rộng thử nghiệm trong phạm vi nhỏ dưới sự sàng lọc nghiêm ngặt.
Điều này sẽ trực tiếp dẫn đến một kết quả: kỳ vọng của thị trường sẽ rất cao, nhưng thực sự nhận được giấy phép sẽ rất ít.
Vì vậy, điều dễ xảy ra trong ngắn hạn không nhất thiết là nền tảng phát triển mạnh mẽ, mà là sự thao túng cấu trúc xung quanh tính khan hiếm giấy phép và không gian tưởng tượng.
Điều này rất quan trọng đối với các nhà sáng tạo nội dung và nhà đầu tư, vì bạn phải phân biệt “xu hướng ngành là thật” và “tăng trưởng thị trường thứ cấp có thể đã bị chiếm đoạt trước”.

Xem sâu hơn, điều thực sự đáng chú ý về giấy phép stablecoin ở Hồng Kông không chỉ là liệu nó có mang lại sự tăng giá hay không, mà là nó có thể định nghĩa lại một điều: năng lực cạnh tranh cốt lõi của thị trường tiền điện tử tiếp theo thực sự là công nghệ vượt trội hay quy định vượt trội?
Trong quá khứ, một dự án có thành công hay không thường phụ thuộc vào câu chuyện, cộng đồng và tính thanh khoản; nhưng trong tương lai, trong lĩnh vực stablecoin, thanh toán và tài chính tổ chức, yếu tố quyết định thắng thua rất có thể là giấy phép, dự trữ, kiểm toán, khả năng hợp tác thanh toán và độ tin cậy của quy định.
Ai có thể làm cho những điều này vững chắc, người đó mới có cơ hội hưởng lợi lâu dài.
Đây là một sự chuyển mình lớn trong câu chuyện của lĩnh vực tiền điện tử: từ “tránh né quy định để trục lợi”, dần dần chuyển sang “đổi quy định lấy quy mô”.
Sự thử nghiệm của Hồng Kông quan trọng bởi vì nó đang thực hiện lần xác nhận quy mô lớn đầu tiên cho con đường này.

Vì vậy, nếu bạn hỏi tôi, Châu Á có thể dẫn đầu vòng “thị trường tăng giá tuân thủ” tiếp theo không?
Câu trả lời của tôi là: có rất nhiều cơ hội để dẫn đầu một vòng “cơn sốt tái định giá tuân thủ”, nhưng thị trường tăng giá toàn diện còn phải xem liệu các doanh nghiệp thực sự có thể chứng minh được sau khi giấy phép được cấp.
Nếu giấy phép đầu tiên cuối cùng chỉ là tin tức, không có khối lượng giao dịch, không có trường hợp thanh toán, không có nhu cầu thanh toán, thì nhiệt tình của thị trường sẽ nhanh chóng giảm; nhưng nếu Hồng Kông thực sự có thể tạo ra một chu trình khép kín thực sự cho stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, chuyển tiền tổ chức, và dịch vụ giao dịch có giấy phép, thì đây không chỉ là câu chuyện của Hồng Kông, mà rất có thể là điểm khởi đầu cho một chu kỳ tài chính kỹ thuật số mới ở toàn Châu Á.
Đến lúc đó, thị trường không còn chỉ quan tâm đến “đồng coin nào sẽ tăng giá”, mà là “cơ sở hạ tầng tuân thủ nào đang trở thành cổng vào tài chính của thời đại mới”.