Chuyển đổi CEO của Disney và Giá trị Cổ đông: Phân tích lợi nhuận gần đây trong bối cảnh thay đổi lãnh đạo

Disney đã bước vào giai đoạn then chốt. Trong khi kết quả tài chính quý đầu tiên của công ty đã đáp ứng kỳ vọng của Phố Wall trong tuần này, câu chuyện thực sự còn đi xa hơn các chỉ số lợi nhuận thông thường. Câu chuyện chính xoay quanh việc Bob Iger sắp rời khỏi vị trí và quá trình tìm kiếm người kế nhiệm sẽ ảnh hưởng như thế nào đến lợi nhuận của cổ đông và tiềm năng cổ tức dài hạn—đặc biệt khi các cổ đông đang xem xét khả năng của ban lãnh đạo trong việc duy trì giá trị tạo ra.

Thời điểm này rất quan trọng. Khác với lần từ chức trước của Bob Iger vào đầu năm 2020, khi cuộc khủng hoảng COVID-19 mới bắt đầu bùng phát, môi trường hiện tại mang lại một bức tranh hoàn toàn khác cho người đảm nhận vị trí CEO. Người kế nhiệm sẽ thừa hưởng một công ty tạo ra dòng tiền lớn nhưng đang đối mặt với sự hoài nghi của nhà đầu tư về triển vọng tăng trưởng.

Chuyển đổi lãnh đạo chiến lược khi Bob Iger lại rút lui một lần nữa

Các cuộc thảo luận cấp hội đồng về người lãnh đạo tiếp theo đã trở nên sôi động gần đây, khi CEO hiện tại, Bob Iger, đã ngỏ ý muốn rời đi sớm hơn dự kiến ban đầu. Josh D’Amaro, người đứng đầu Disney Experiences, đã nổi lên như ứng viên sáng giá cho vị trí này. Tuy nhiên, không có thông báo chính thức nào về các diễn biến này trong báo cáo lợi nhuận hoặc cuộc gọi sau đó—cho thấy quyết định chính thức vẫn còn đang trong quá trình hình thành.

Việc chuyển đổi lãnh đạo diễn ra vào thời điểm khá đặc biệt. Cổ phiếu Disney đã trượt dài trong 12 tháng qua mặc dù liên tiếp có các bất ngờ về lợi nhuận, cho thấy rằng việc thực thi hoạt động đơn thuần không còn đủ sức thu hút cộng đồng đầu tư nữa. CEO mới sẽ phải đối mặt với thử thách về uy tín này cùng với trách nhiệm duy trì lợi nhuận cổ tức thông qua mua lại cổ phần và các chiến lược phân phối tiền mặt.

Hiệu suất quý không đồng đều phản ánh danh mục hoạt động đa dạng của Disney

Kinh doanh của Disney bao gồm ba phân khúc hoàn toàn khác nhau, mỗi phân khúc có xu hướng riêng biệt. Doanh thu quý đầu tiên của năm tài chính đạt 26 tỷ USD—tăng 5% so với dự kiến của các nhà phân tích là 25,6 tỷ USD. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh đạt 1,63 USD cũng vượt dự báo 1,58 USD, nhưng những kết quả này chưa đủ để kích thích sự hứng khởi của thị trường khi mở cửa.

Phân khúc truyền thông, giải trí và streaming—mảng chủ lực của Disney—đạt mức tăng trưởng doanh thu mạnh nhất là 7%, nhờ các hoạt động của studio và streaming. Tuy nhiên, phân khúc này đồng thời mang lại kết quả lợi nhuận thấp nhất: giảm 35% lợi nhuận hoạt động so với cùng kỳ năm trước. Mảng streaming tăng 72% lợi nhuận hoạt động, cho thấy xu hướng cải thiện của đơn vị này. Tuy nhiên, những thành quả này bị cân bằng bởi chi phí khấu hao phim cao hơn và tác động tài chính từ thương vụ Fubo, khi Disney chuyển dịch dịch vụ Hulu + Live TV sang nhà cung cấp streaming vào tháng 10.

Ngược lại, phân khúc Experiences—bao gồm các công viên giải trí, hoạt động du thuyền và sản phẩm tiêu dùng—là động lực lợi nhuận thực sự. Trong khi doanh thu phân khúc chỉ tăng 6%, lợi nhuận hoạt động lại chính xác theo mức tăng này. Thậm chí, phân khúc Experiences chỉ đóng góp 39% tổng doanh thu nhưng tạo ra tới 72% lợi nhuận hoạt động. Sự chênh lệch này nhấn mạnh khả năng sinh lợi vượt trội của phân khúc và tầm quan trọng của nó đối với lợi nhuận cổ đông.

Phân khúc thể thao, nhỏ nhất của Disney, đang chịu áp lực ngày càng lớn. Lợi nhuận hoạt động giảm 25% dù doanh thu chỉ tăng nhẹ 1%, do các khoản tăng giá hợp đồng cho chương trình và chi phí sản xuất vẫn liên tục tăng.

Sức mạnh của các bất ngờ về lợi nhuận đang suy giảm

Điều gây tranh cãi đáng lo ngại cho các nhà đầu tư là: Disney đã vượt kỳ vọng lợi nhuận trong bốn quý liên tiếp của năm tài chính 2025 và cũng vượt trong quý đầu tiên của năm 2026, nhưng mức độ của các bất ngờ này ngày càng thu hẹp. Mô hình này rất đáng chú ý.

Mỗi quý tiếp theo, mức bất ngờ đều thu hẹp lại. Hiện tượng này cho thấy các nhà phân tích đang dần điều chỉnh dự báo chính xác hơn—hoặc khả năng vượt dự báo của Disney thực sự đang giảm đi. Cả hai cách giải thích đều đặt ra thách thức cho việc duy trì đà tăng của cổ phiếu dựa vào các bất ngờ về lợi nhuận.

Hướng dẫn dự báo và bài toán lợi nhuận cổ đông

Hướng dẫn dự báo của Disney cho năm tài chính 2026 dự kiến tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu hai chữ số, thể hiện sự tự tin của ban lãnh đạo về hiệu quả hoạt động. Công ty dự kiến tạo ra 19 tỷ USD dòng tiền hoạt động trong năm nay và có kế hoạch mua lại 7 tỷ USD cổ phiếu—những khoản lợi nhuận này như là các proxy cho cổ tức của cổ đông.

Tuy nhiên, điểm mấu chốt là: các quyết định phân bổ vốn thân thiện với cổ đông này đã không thể giúp cổ phiếu tăng trưởng trong suốt 12 tháng qua. Dòng tiền hoạt động vẫn mạnh mẽ, các khoản phân phối vốn vẫn tiếp tục như cam kết, nhưng thị trường dường như không phản ứng nhiều. Tình hình này đặt áp lực lớn lên CEO mới trong việc chứng minh rằng các cải thiện hoạt động thực sự chuyển hóa thành giá trị cổ đông tăng lên, chứ không chỉ là cơ chế trả tiền mặt.

Thay đổi lãnh đạo: Cơ hội chứ không phải khủng hoảng

Khác với lần bàn giao nhiệm vụ CEO đầu tiên vào đầu năm 2020, khi Bob Iger rời đi đúng vào thời điểm bắt đầu đại dịch COVID-19, bối cảnh của lần chuyển giao này hoàn toàn khác biệt. Người lãnh đạo mới sẽ tiếp quản một công ty có khả năng tạo dòng tiền rõ ràng, vị thế cạnh tranh đã được khẳng định và lợi nhuận từ streaming ngày càng tăng—những điều kiện tốt hơn nhiều so với những năm gần đây của Disney.

Quy trình quyết định dự kiến sẽ nhanh chóng hơn. Hội đồng quản trị Disney sẽ chính thức chọn CEO, có thể là Josh D’Amaro hoặc một ứng viên nội bộ khác. Sự rõ ràng này sẽ giúp các nhà đầu tư có một câu chuyện rõ ràng về năng lực lãnh đạo và chiến lược cho giai đoạn tiếp theo của việc tạo giá trị.

Ảnh hưởng đầu tư: Thử thách phía trước

Disney đang đứng trước một điểm ngoặt, nơi hiệu quả hoạt động không còn đủ để duy trì đà tăng trưởng. Sự tăng giá cổ phiếu trong tương lai sẽ phụ thuộc vào khả năng của lãnh đạo mới trong việc lấy lại niềm tin của nhà đầu tư và thúc đẩy tăng trưởng trở lại. Khả năng của công ty không chỉ nằm ở việc tạo ra các bất ngờ về lợi nhuận, mà còn ở việc thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận thực sự, để lợi nhuận cổ đông—qua mua lại cổ phần và phân bổ vốn—biến thành sự tạo ra của cải thực sự chứ không chỉ là quản lý tiền mặt phòng thủ.

Bài học từ kết quả lợi nhuận mới nhất của Disney không chỉ nằm ở các số liệu hàng quý: nó phản ánh một công ty trưởng thành đang đối mặt với thách thức duy trì tăng trưởng trong khi vẫn phải quản lý kỳ vọng của nhà đầu tư trong giai đoạn chuyển giao lãnh đạo quan trọng. Việc Bob Iger sắp rời đi vừa mang lại sự không chắc chắn, vừa mở ra cơ hội. Cách mà CEO mới tận dụng các nền tảng vững chắc của Disney để lấy lại niềm tin của nhà đầu tư sẽ quyết định những năm tới về việc tạo ra giá trị cho cổ đông.