Tại sao quan điểm "Không Bóng Bóng" của Nvidia lại quan trọng hơn những lời đồn đoán trên thị trường

Khi CEO Nvidia Jensen Huang bước lên sân khấu vào tháng 11 năm 2025 để bàn luận về cuộc tranh luận xoay quanh định giá AI, ông không chỉ bảo vệ vị thế dẫn đầu thị trường của công ty—mà còn đề xuất một khung hiểu biết hoàn toàn khác về thời điểm công nghệ hiện tại. Trong khi các nhà quan sát thị trường và các phương tiện truyền thông dường như lặp lại những gì “người đàn ông cookie” có thể nói về định giá (“nhiều hơn, nhiều hơn, nhiều hơn!”), thì dữ liệu thực tế kể một câu chuyện phức tạp hơn nhiều so với cách nhìn nhị nguyên bọt bóng hay không bọt bóng. Lập luận của Huang không dựa trên sự lạc quan mù quáng mà dựa trên ba chuyển đổi cấu trúc công nghệ mà ông tin rằng phân biệt cuộc cách mạng AI ngày nay với các cơn sốt thị trường trước đó.

Ba Chuyển Đổi Nền Tảng Định Hình Thời Kỳ Sau Định Luật Moore

Huang bắt đầu bằng cách thách thức nền tảng của giả định về mở rộng bán dẫn đã tồn tại hàng thập kỷ. Định luật Moore—quan sát rằng sức mạnh tính toán nhân đôi khoảng mỗi 18 tháng—đã sụp đổ dưới sức ép của yêu cầu AI và giới hạn vật lý. Nhưng thay vì xem đây là một cuộc khủng hoảng, Huang xem đó như là chất xúc tác cho ba chuyển đổi nền tảng đồng thời diễn ra.

Chuyển đổi đầu tiên tập trung vào sự chuyển đổi từ CPU sang GPU trong tính toán. Các ứng dụng truyền thống chạy trên bộ xử lý trung tâm (CPU)—một lượng lớn phần mềm trị giá hàng trăm tỷ đô la—đang chuyển sang kiến trúc GPU, vốn xử lý song song hiệu quả hơn nhiều cho các tác vụ AI. Chuyển đổi này đã tạo ra một lực đẩy trị giá hàng trăm tỷ đô la cho toàn bộ hệ sinh thái.

Chuyển đổi thứ hai liên quan đến AI định hình lại cách các ứng dụng hiện tại hoạt động, đồng thời mở ra các trường hợp sử dụng hoàn toàn mới. AI sinh tạo đang thay thế các phương pháp machine learning cũ trong các chức năng quan trọng: xếp hạng tìm kiếm, nhắm mục tiêu quảng cáo, dự đoán chuyển đổi và kiểm duyệt nội dung. Ví dụ của Meta cung cấp bằng chứng rõ ràng—công ty đã đạt được cải thiện 5% trong chuyển đổi trên Instagram và 3% trên Facebook nhờ các công cụ marketing tích hợp AI. Đây không phải là những cải tiến nhỏ; chúng là những động lực doanh thu lớn cho các nhà vận hành quy mô lớn.

Chuyển đổi thứ ba là các hệ thống AI đại lý—các phần mềm tự hành có khả năng lý luận và lập kế hoạch trong nhiều lĩnh vực từ phân tích pháp lý đến lái xe tự động. Huang sau đó giới thiệu các công nghệ AI vật lý của Nvidia, xem chúng như một “thời điểm ChatGPT” cho việc triển khai AI trong thế giới thực. Những tác động này vượt xa phần mềm; đây là bước chuyển kiến trúc máy tính tiếp theo.

So Sánh Định Giá Lịch Sử: Các Con Số Vẽ Bức Tranh Khác Biệt Đáng Kể

Lập luận về một bong bóng chủ yếu dựa trên tiền lệ lịch sử, đặc biệt là sự sụp đổ dot-com bắt đầu từ tháng 3 năm 2000. Tuy nhiên, so sánh này cho thấy những điểm khác biệt quan trọng thách thức câu chuyện bong bóng.

Hiện tại, chỉ số Nasdaq-100 có tỷ lệ P/E trung bình là 32,9—thực tế giảm nhẹ so với 33,4 của năm trước đó. Sự giảm nhẹ này trái ngược với những gì bạn mong đợi trong một cơn sốt đầu cơ. Để có bối cảnh, tháng 3 năm 2000, bối cảnh định giá hoàn toàn khác biệt: Nasdaq-100 trung bình có P/E là 60, gấp hơn đôi so với mức hiện tại. Cisco Systems, gã khổng lồ công nghệ của năm 1999, đạt đỉnh với P/E là 472. Nvidia ngày nay có P/E là 47,7—thấp hơn nhiều mặc dù thị phần của nó gần gấp đôi.

Khoảng cách định giá này còn mở rộng hơn nữa khi xem xét quy mô tuyệt đối của các công ty. Doanh thu của Alphabet vượt quá 100 tỷ đô la trong một quý đầu tiên trong lịch sử công ty. Trong khi đó, Microsoft và Nvidia lần lượt tăng lợi nhuận 60% và 65% so với cùng kỳ năm ngoái—những con số hoàn toàn trái ngược với dự đoán về biên lợi nhuận thu hẹp trong giai đoạn bất ổn của thị trường.

Lợi Nhuận Là Yếu Tố Quyết Định Khác Biệt

Có lẽ điểm khác biệt thuyết phục nhất giữa đợt tăng trưởng công nghệ hiện tại và các cơn sốt năm 2000 là chất lượng và tính nhất quán của lợi nhuận. Trong bong bóng dot-com, chỉ 14% các công ty tập trung vào internet có lợi nhuận. Nhiều công ty tiêu tốn tiền mặt trong khi các nhà đầu tư theo đuổi các câu chuyện hơn là các yếu tố nền tảng.

Ngày nay, các nhà lãnh đạo AI hoạt động trong một chế độ hoàn toàn khác. Các công ty thúc đẩy cuộc cách mạng AI không phải là các dự án đầu cơ; họ là những doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhất từng được xây dựng, và lợi nhuận đó đang tăng tốc. Tăng trưởng lợi nhuận 65% của Nvidia so với cùng kỳ năm ngoái vượt xa các chuẩn mực lịch sử. Tăng trưởng lợi nhuận 33% của Alphabet, mặc dù phải chịu phạt chống độc quyền 3,45 tỷ đô la, vẫn cho thấy đà lợi nhuận mạnh mẽ vượt qua các rào cản pháp lý. Những con số này không loại bỏ rủi ro đầu tư, nhưng chúng thay đổi bản chất của rủi ro đó—từ nguy cơ sụp đổ đầu cơ sang rủi ro biến động theo chu kỳ.

Sự Điều Chỉnh Thị Trường Như Một Cơ Hội

Từ đầu tháng 11, cổ phiếu công nghệ đã gặp phải những khó khăn đáng kể. Chỉ số Nasdaq Composite, sau khi leo lên mức 23.461 vào tháng 1 năm 2026, hiện đang giao dịch trong một phạm vi khá phẳng—một giai đoạn kéo dài ba tháng gần như không thay đổi so với mức 23.348 của tháng 10 năm 2025. Giai đoạn củng cố này, dù thử thách sự kiên nhẫn của nhà đầu tư, lại tạo ra không gian cho các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh mở rộng lợi nhuận và từ đó tăng giá trị theo định giá hiện tại.

Thay vì là bước đệm cho sự sụp đổ thảm khốc, sự tạm dừng này có thể chính xác là điều các cấu trúc vốn dài hạn kiên nhẫn cần: thời gian để các yếu tố nền tảng doanh nghiệp bắt kịp với giá cổ phiếu. Nếu ba chuyển đổi nền tảng của Huang diễn ra như dự kiến, đợt tăng trưởng tiếp theo có thể lớn hơn nhiều so với giai đoạn củng cố trước đó.

Câu hỏi then chốt mà các nhà đầu tư đối mặt không phải là liệu AI có phải là bong bóng hay không—dữ liệu về định giá, lợi nhuận và các chuyển đổi cấu trúc đều phản bác lại điều đó. Câu hỏi thực sự liên quan đến thời điểm và sự lựa chọn: những ai sẽ hưởng lợi nhiều nhất từ các chuyển đổi nền tảng này để tạo ra giá trị vượt trội?