Khung quản lý RWA của Ngân hàng Trung ương chính thức được thiết lập: kiểm soát chặt chẽ trong nước, Hong Kong đi trước!

Tháng 2 đầu năm, thị trường tài chính Trung Quốc đón nhận một cuộc cải cách quy định mang tính ảnh hưởng sâu rộng. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng tám bộ ngành đã phối hợp ban hành Thông báo về việc tiếp tục phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo và các hoạt động liên quan (gọi tắt là “Thông báo số 42”), đồng thời bãi bỏ các quy định cũ năm 2021.

Trong cùng ngày, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Trung Quốc đã ban hành hướng dẫn đi kèm về việc phát hành chứng khoán hỗ trợ tài sản dưới dạng token tại trong nước và ra nước ngoài (gọi tắt là “Hướng dẫn”). Chuỗi tài liệu này lần đầu tiên xây dựng khung pháp lý hệ thống cho “token hóa tài sản thế giới thực” (RWA), đánh dấu bước chuyển của Trung Quốc từ việc cấm hoàn toàn sang kiểm soát chính xác, kết hợp giữa kiểm soát và mở rộng.

1. Nội dung chính của quy định mới: xác lập nguyên tắc “cấm trong nước, hợp pháp ở nước ngoài”

Nền tảng của khung pháp lý lần này là việc chính thức định nghĩa rõ ràng về “token hóa tài sản thế giới thực” (RWA). Theo Thông báo số 42, RWA là hoạt động sử dụng công nghệ mã hóa và sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự để chuyển đổi quyền sở hữu, quyền lợi thu nhập của tài sản thành token (đồng token) hoặc các quyền lợi, chứng khoán có đặc tính token, sau đó phát hành và giao dịch. Định nghĩa này tách rõ RWA khỏi khái niệm tiền ảo truyền thống, tạo nền tảng cho việc quản lý độc lập sau này.

Quy định mới xác lập hai nguyên tắc rõ ràng:

1. Cấm nghiêm ngặt trong nước: hoạt động liên quan đến RWA trong phạm vi nội địa, về nguyên tắc, bị coi là hoạt động tài chính bất hợp pháp và sẽ bị cấm.

2. Hợp pháp ở nước ngoài theo quy định: để lại các “ngoại lệ” quan trọng — “theo sự chấp thuận của cơ quan quản lý theo quy định pháp luật, dựa trên hạ tầng tài chính đặc thù”. Điều này mở ra cơ hội cho các tài sản chất lượng cao trong nước được token hóa qua các kênh hợp pháp để huy động vốn ở nước ngoài.

3. Khung pháp lý: kiểm soát xuyên suốt và “hệ thống đăng ký”

Về hoạt động của các chủ thể trong nước ra nước ngoài thực hiện RWA, cơ quan quản lý xác lập nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy tắc”. Điều này có nghĩa RWA không phải là hoạt động riêng biệt mà dựa trên bản chất tài chính của nó, sẽ được đưa vào hệ thống quản lý tài chính xuyên biên giới hiện có.

● Quản lý xuyên thấu rõ ràng: Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia, Ủy ban Chứng khoán và Ủy ban Ngoại hối Nhà nước phân công quản lý theo loại hình hoạt động. Ví dụ, RWA liên quan đến nợ nước ngoài do Ủy ban Phát triển và Cải cách quản lý; các loại chứng khoán cổ phần và chứng khoán hóa tài sản do Ủy ban Chứng khoán quản lý; việc chuyển vốn về trong nước do Ủy ban Ngoại hối quản lý. Thiết kế này nhằm quản lý xuyên thấu về bản chất hoạt động và dòng chảy vốn.

● “Hệ thống đăng ký” rõ ràng: Hướng dẫn của Ủy ban Chứng khoán cung cấp phương án khả thi cho “chứng khoán hỗ trợ tài sản token” có khả năng thực thi cao nhất hiện nay. Trọng tâm là “hệ thống đăng ký”, yêu cầu các chủ thể trong nước đăng ký trước khi phát hành ra nước ngoài, nộp đầy đủ hồ sơ gồm thông tin tài sản cơ sở, phương án token, v.v. Điều này tạo ra lối đi rõ ràng cho các tổ chức hợp pháp tham gia vào các sáng kiến RWA toàn cầu, về lâu dài có lợi cho sự phát triển lành mạnh của ngành, nhưng cũng đặt ra yêu cầu cao về năng lực tuân thủ của các tổ chức tham gia.

3. Vai trò của Hong Kong: trung tâm hợp pháp và thử nghiệm trong “kế hoạch sandbox”

Trong chiến lược quản lý chung của Trung Quốc, Hong Kong được giao nhiệm vụ đặc biệt và then chốt. Cùng với nguyên tắc “cấm nguyên tắc” của nội địa, Hong Kong đang đẩy nhanh xây dựng trung tâm toàn cầu về RWA theo phương châm “tuân thủ trước”.

Chương trình sandbox quản lý “Ensemble” do Cục Quản lý Tài chính Hong Kong (HKMA) khởi xướng là động lực trung tâm của chiến lược này. Sandbox này nhằm thử nghiệm thanh toán ngân hàng liên ngân hàng bằng tiền token hóa, tập trung nghiên cứu giao dịch tài sản token hóa, hiện tập trung vào bốn chủ đề chính: lợi tức cố định, quỹ đầu tư, tài chính xanh và tài trợ thương mại. Đây là không gian an toàn để các tổ chức tài chính và công nghệ thử nghiệm thiết kế sản phẩm RWA, tiêu chuẩn công nghệ và thích ứng quy định trong môi trường kiểm soát.

Ưu thế của Hong Kong nằm ở hệ sinh thái đã trưởng thành:

1. Khung quản lý hoàn chỉnh: hình thành mô hình quản lý kép giữa Ủy ban Chứng khoán (SFC) quản lý token chứng khoán và Cục Tiền tệ (HKMA) quản lý token phi chứng khoán, quy tắc minh bạch. Luật ổn định tiền tệ (Stablecoin Ordinance) có hiệu lực từ 2025 còn cung cấp công cụ thanh toán hợp pháp an toàn cho RWA.

2. Kênh hợp pháp rõ ràng: đối với tài sản trong nội địa, việc phát hành RWA tại Hong Kong đã hình thành quy trình đầy đủ gồm lựa chọn tài sản, đăng ký ODI/ngoại hối trong nước, xây dựng thực thể đặc biệt xuyên biên giới (SPV), công nghệ blockchain, xin giấy phép Hong Kong, phát hành token và quản lý sau đó.

3. Giao diện thị trường quốc tế: các sàn giao dịch có phép của Hong Kong có thể kết nối với các sổ đặt hàng toàn cầu, cung cấp nền tảng thanh khoản cho token RWA kết nối với vốn quốc tế.

Các chuyên gia trong ngành đều cho rằng mô hình “kiểm soát chặt chẽ nội địa, thử nghiệm tại Hong Kong” này, vừa giữ vững an toàn tài chính nội địa, vừa tận dụng hệ thống pháp luật common law và vị thế trung tâm tài chính quốc tế của Hong Kong, theo kịp xu hướng sáng tạo toàn cầu, tích lũy kinh nghiệm cho các chính sách trong tương lai.

4. Ảnh hưởng thị trường và triển vọng: từ khái niệm đến “tài sản là vua”

Việc ban hành quy định mới đã tạo ra tác động sâu rộng ngay lập tức.

● Dọn dẹp ngắn hạn, lợi ích dài hạn: trong ngắn hạn, một số dự án thiếu năng lực, cố gắng “lách luật” sẽ buộc phải rút khỏi thị trường, hoạt động có thể giảm sút. Nhưng về dài hạn, các quy tắc rõ ràng loại bỏ rủi ro chính sách lớn nhất, tạo nền tảng cho sự phát triển bền vững của ngành. Các dự án hợp pháp đã đăng ký sẽ nhận được sự tin tưởng của thị trường, có khả năng thu hút vốn từ các tổ chức tài chính truyền thống.

● Trọng tâm cạnh tranh trở lại với tài sản và tuân thủ: sức cạnh tranh của thị trường sẽ chuyển từ việc chỉ dựa vào công nghệ và khái niệm sang khả năng khai thác tài sản nền tảng chất lượng cao và vận hành tuân thủ mạnh mẽ. Các tài sản tiêu chuẩn, rõ ràng quyền sở hữu, dòng tiền ổn định như trái phiếu, quỹ tiền tệ, dự kiến sẽ trở thành xu hướng chủ đạo ban đầu. Điều này phù hợp với xu hướng toàn cầu, ví dụ như các quỹ token hóa của BlackRock và các tập đoàn quốc tế khác đều dựa trên trái phiếu chính phủ và tài sản tiêu chuẩn cao.

● Dẫn dắt bởi các tổ chức, nâng cao tiêu chuẩn chuyên nghiệp: yêu cầu tuân thủ cao của quy trình ban đầu sẽ khiến các tổ chức tham gia chủ yếu là các tổ chức tài chính có giấy phép, tập đoàn lớn và các nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp. Điều này mở ra cơ hội kinh doanh mới cho ngân hàng đầu tư, công ty chứng khoán quốc tế và các công ty công nghệ cung cấp giải pháp công nghệ tuân thủ cho RWA.

5. Thách thức và những điểm chưa rõ

Dù khung pháp lý đã hình thành, con đường phía trước vẫn còn nhiều thử thách và chi tiết cần làm rõ.

● Vấn đề thực thi công nghệ: ngay cả khi được cấp phép, việc thực hiện RWA trên blockchain vẫn gặp phải các hạn chế về tiêu chuẩn token phân mảnh, khả năng tương thích ví phổ biến, ảnh hưởng đến trải nghiệm người dùng và khả năng kết hợp tài sản.

● Giới hạn quản lý cần rõ ràng hơn: ví dụ, định nghĩa “tài sản trong nước” và “hoạt động phát hành” còn chưa rõ ràng, các quy định cụ thể về RWA các loại như cổ phần cũng cần được làm rõ trong thực tiễn.

● Rủi ro nhạy cảm của stablecoin: Thông báo số 42 đặc biệt nhấn mạnh, không được phát hành stablecoin gắn với nhân dân tệ ra nước ngoài nếu chưa được phê duyệt, coi đây là giới hạn đỏ quan trọng để bảo vệ chủ quyền tiền tệ. Mọi hoạt động liên quan đến stablecoin nhân dân tệ đều sẽ đối mặt với mức độ kiểm soát cao của cơ quan quản lý.

Việc công bố chính thức khung pháp lý RWA của Trung Quốc không đơn thuần là sự chào đón hay cấm đoán tiền mã hóa, mà là một sự tái cấu trúc hệ thống dựa trên logic tài chính và yêu cầu kiểm soát rủi ro của chính quốc gia. Nó tiếp tục loại bỏ các hoạt động đầu cơ tiền ảo, đồng thời mở ra kênh huy động vốn hợp pháp, kiểm soát rủi ro cho hoạt động token hóa tài sản thực thể.

Trong bối cảnh này, Hong Kong với lợi thế hệ thống pháp luật và chương trình sandbox hoàn chỉnh đã trở thành cầu nối quan trọng giữa tài sản nội địa Trung Quốc và nguồn vốn sáng tạo toàn cầu, đồng thời là nơi thử nghiệm áp lực cho các chính sách tương lai. Triển vọng phát triển của thị trường RWA Trung Quốc sẽ là cuộc đua “tuân thủ” do các tổ chức chuyên nghiệp dẫn dắt, lấy các tài sản thực thể chất lượng cao làm trung tâm, mở ra kỷ nguyên mới của quản lý tài sản số chín chắn, tinh vi hơn.