Những điểm yếu về cấu trúc trong thị trường ca cao toàn cầu vẫn tiếp tục mặc dù đồng đô la hỗ trợ

Thị trường kỳ hạn ca cao đang thể hiện một bức tranh phức tạp với các áp lực cạnh tranh nhau. Kỳ hạn ca cao ICE New York tháng 3 tăng 68 điểm (+1,56%) trong khi kỳ hạn ca cao ICE London tháng 3 chỉ tăng 5 điểm (+0,16%), một sự phân kỳ cho thấy nhiều điểm yếu đang thách thức thị trường toàn cầu. Sự tăng nhẹ tại New York phản ánh việc đóng vị thế bán khống do đồng đô la giảm mạnh xuống mức thấp nhất trong 4,25 tháng, tuy nhiên, đà tăng yếu ớt tại London lại nhấn mạnh cách các yếu tố khu vực tạo ra các động lực thị trường khác nhau.

Động lực tiền tệ và tác động mâu thuẫn của chúng đối với ca cao toàn cầu

Sự giảm gần đây của đồng đô la đã tạo ra một đà kỹ thuật hỗ trợ cho kỳ hạn ca cao tính bằng đô la Mỹ, khi các nhà đầu tư đóng vị thế bán khống để chờ đợi đồng tiền yếu hơn nữa. Tuy nhiên, sự hỗ trợ ngắn hạn này che giấu một thực tế phức tạp hơn. Sự tăng cùng lúc của bảng Anh lên mức cao nhất trong 4,25 năm tạo ra những trở ngại cho ca cao giá tại London, cho thấy cách biến động tiền tệ có thể chống lại nhau ở các thị trường khác nhau. Khi quy đổi ra bảng Anh, lợi ích từ việc đồng đô la yếu đi biến mất, làm giảm sức mua của các nhà tham gia thị trường châu Âu và tạo ra xung đột giữa các thị trường khu vực.

Yếu tố cầu yếu dai dẳng ở các khu vực tiêu thụ chính

Câu chuyện cơ bản đằng sau những khó khăn của ca cao tập trung vào sự yếu cầu dai dẳng ở cả ba khu vực tiêu thụ chính. Sự kháng cự của người tiêu dùng trước mức giá sô cô la cao vẫn là một trở ngại lớn. Barry Callebaut AG, nhà sản xuất sô cô la lớn nhất thế giới, báo cáo giảm 22% về khối lượng bán hàng trong lĩnh vực ca cao trong quý kết thúc ngày 30 tháng 11, với ban lãnh đạo rõ ràng đề cập đến “nhu cầu thị trường tiêu cực và ưu tiên về khối lượng cho các phân khúc sinh lợi cao hơn.” Điều này cho thấy mức độ nhạy cảm về giá của các nhà sản xuất sô cô la đã đạt đến mức tới hạn.

Dữ liệu nghiền ca cao khu vực củng cố câu chuyện về cầu yếu. Hiệp hội Ca cao châu Âu báo cáo rằng lượng nghiền ca cao quý 4 giảm 8,3% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 304.470 tấn, tệ hơn nhiều so với dự kiến giảm 2,9% và đánh dấu mức thấp nhất trong hơn một thập kỷ. Hiệp hội Ca cao châu Á báo cáo lượng nghiền trong quý 4 giảm 4,8% so với cùng kỳ năm ngoái xuống 197.022 tấn. Thậm chí Bắc Mỹ cũng cho thấy sự yếu ớt tương đối, khi Hiệp hội các nhà chế biến kẹo báo cáo lượng nghiền quý 4 chỉ tăng 0,3% so với cùng kỳ năm ngoái lên 103.117 tấn. Sự yếu ớt đồng bộ này ở các trung tâm tiêu thụ cho thấy tính chất cấu trúc của các thách thức về cầu hiện tại, cho thấy các khác biệt khu vực đã thu hẹp quanh một chủ đề nhất quán về sự rút lui do giá cả gây ra.

Áp lực chuỗi cung ứng và thách thức sản xuất khu vực

Các nhà sản xuất Tây Phi, đối mặt với giá thấp kéo dài, đã phản ứng bằng cách hạn chế các đợt bán ra thị trường. Dữ liệu xuất khẩu tích lũy từ Bờ Biển Ngà — nhà sản xuất ca cao lớn nhất thế giới — cho thấy đã xuất khẩu 1,20 triệu tấn ca cao trong năm tiếp thị từ ngày 1 tháng 10 năm 2025 đến ngày 25 tháng 1 năm 2026, giảm 3,2% so với 1,24 triệu tấn cùng kỳ năm trước. Việc hạn chế cung ứng này phản ánh sự thất vọng của nhà sản xuất với mức giá không đủ để thúc đẩy bán hàng nhanh hơn.

Dù điều kiện trồng trọt thuận lợi tại Tây Phi — với Tập đoàn Đầu tư Tổng hợp Nhiệt đới (Tropical General Investments Group) dự báo các quả ca cao lớn hơn và khỏe mạnh hơn sẽ hỗ trợ mùa thu hoạch tháng 2-3 tại Bờ Biển Ngà và Ghana — thị trường vẫn đang hấp thụ thiệt hại từ sự dư thừa nguồn cung. Mondelez báo cáo rằng số lượng quả ca cao trong vụ mới nhất ở Tây Phi cao hơn trung bình 7% trong 5 năm và “lớn hơn đáng kể” so với vụ mùa năm ngoái. Sự lạc quan về mùa vụ trái ngược với các yếu điểm trong khả năng định giá ngắn hạn.

Nigeria, nhà sản xuất ca cao lớn thứ năm thế giới, đặt ra một mối lo khác. Xuất khẩu ca cao tháng 11 giảm 7% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 35.203 tấn, báo hiệu những hạn chế nguồn cung mới nổi lên từ một nguồn thay thế. Thật đáng lo ngại hơn, Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo sản lượng ca cao năm 2025/26 sẽ giảm 11% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 305.000 tấn, so với dự kiến 344.000 tấn của mùa hiện tại 2024/25. Sự thắt chặt từ Nigeria có thể sẽ hỗ trợ giá trong tương lai, dù sự dư thừa ở Tây Phi giới hạn khả năng tăng giá trong ngắn hạn.

Động lực tồn kho và sự trì hoãn cân bằng thị trường

Tồn kho ca cao theo dõi của ICE tại các cảng Mỹ ban đầu chạm đáy vào ngày 26 tháng 12 ở mức thấp nhất trong 10,25 tháng là 1.626.105 bao, nhưng sau đó đã phục hồi lên 1.766.142 bao vào thứ Hai — mức cao nhất trong 2,25 tháng, thể hiện một sự đảo chiều giảm giá. Việc tích trữ tồn kho này cho thấy quá trình điều chỉnh của thị trường đang bị trì hoãn, ngăn cản sự thắt chặt nguồn cung có thể hỗ trợ giá mạnh hơn. Kho dự trữ tại Mỹ dồi dào đóng vai trò như một điểm áp lực hạn chế đà tăng giá từ các yếu tố cung ứng.

Cân bằng cung cầu toàn cầu: Từ thâm hụt lịch sử đến dư thừa chặt chẽ

Thị trường ca cao vĩ mô đã trải qua một chuyển đổi đột ngột trong những năm gần đây. Tổ chức Ca cao Quốc tế (ICCO) ngày 30 tháng 5 tiết lộ rằng mùa 2023/24 đã trải qua một thâm hụt toàn cầu 494.000 tấn — lớn nhất trong hơn 60 năm — do sản lượng giảm 12,9% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 4,368 triệu tấn. Thâm hụt đặc biệt này đã tạo ra kỳ vọng về sự thắt chặt liên tục.

Tuy nhiên, đà đã đảo chiều. ICCO đã điều chỉnh dự báo thặng dư toàn cầu của mùa 2024/25 từ 142.000 tấn xuống còn 49.000 tấn vào ngày 28 tháng 11, mặc dù vẫn là thặng dư đầu tiên sau bốn năm liên tiếp trong trạng thái thâm hụt. Tổ chức cũng đã điều chỉnh dự báo sản lượng mùa 2024/25 tăng lên 4,69 triệu tấn, tăng 7,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Sự phục hồi sản lượng này, kết hợp với các yếu điểm về cầu, đã thay đổi căn bản tính toán cung cầu.

Rabobank nhấn mạnh quan điểm này vào thứ Ba tuần trước, giảm dự báo thặng dư ca cao toàn cầu năm 2025/26 xuống còn 250.000 tấn từ dự báo tháng 11 là 328.000 tấn. Dù có sự điều chỉnh giảm, quỹ đạo vẫn cho thấy rằng sự thắt chặt thị trường sẽ không trở lại nhanh chóng. Sự chuyển đổi từ thâm hụt lịch sử sang dư thừa vừa phản ánh quá trình xử lý các hạn chế về cung vừa cho thấy các thách thức về cầu đang nổi lên — những điểm yếu cơ bản mà giá cả chưa thể điều chỉnh kịp thời.

Thị trường ca cao đang đối mặt với một giai đoạn điều chỉnh khi nhiều áp lực cấu trúc hội tụ. Sự yếu đi của đồng đô la cung cấp hỗ trợ kỹ thuật tạm thời, nhưng các điểm yếu về cầu, tồn kho khu vực dồi dào và môi trường cung ứng chuyển đổi cho thấy rằng sự hỗ trợ giá sẽ còn nhiều tranh cãi. Thị trường sẽ cần phải giải quyết liệu các hạn chế nguồn cung mới nổi từ Nigeria và triển vọng mùa vụ thuận lợi của Tây Phi có thể vượt qua các thách thức cầu kéo dài và áp lực tồn kho hiện rõ ở tất cả các khu vực tiêu thụ chính hay không.