Cách Philippe Laffont Đảo Ngược Lập Trường Về Bảng Chữ Cái: Cuộc Sống Chết Chóc của AI Đã Thay Đổi Mọi Thứ

Cảnh quan đầu tư công nghệ đã chuyển biến bất ngờ trong những tháng gần đây khi Coatue Management, quỹ đầu tư có ảnh hưởng do tỷ phú Philippe Laffont điều hành, đã tiến hành một cuộc đánh giá lại đầy kịch tính về một trong những công ty công nghệ lớn nhất thế giới. Những gì bắt đầu từ sự hoài nghi về khả năng cạnh tranh của Alphabet trong kỷ nguyên AI sinh tạo đã culminate thành một nâng cấp đáng kể, đưa gã khổng lồ tìm kiếm vào danh sách các cơ hội đầu tư hàng đầu của quỹ trong những năm tới. Sự đảo chiều này kể một câu chuyện hấp dẫn về cách những lo ngại ban đầu có thể thay đổi khi xuất hiện bằng chứng mới.

Lo Ngại Ban Đầu: Chatbot AI như một Sự Cách Mạng Trong Tìm Kiếm

Trong buổi trình bày mùa hè 2024, nhóm của Laffont đã giới thiệu danh sách Coatue Fantastic 40 — danh sách gồm bốn mươi công ty được chọn lọc nhằm thúc đẩy tăng trưởng trong vòng năm năm tới. Khung đầu tư nhấn mạnh mạnh mẽ trí tuệ nhân tạo như một lực lượng biến đổi, tuy nhiên Alphabet rõ ràng không có mặt trong danh sách mặc dù Coatue đã sở hữu cổ phần trong công ty này.

Lý do cho sự loại trừ này trở nên rõ ràng qua một trong những phát hiện nghiên cứu hấp dẫn nhất của quỹ. Nhóm của Philippe Laffont trình bày dữ liệu cho thấy việc sử dụng ChatGPT trả phí kể từ năm 2022 đã tăng trưởng mạnh mẽ, đặc biệt khi một điểm biến đổi rõ rệt xuất hiện vào đầu năm 2025 khi các mô hình lý luận thể hiện bước nhảy đáng kể về khả năng AI. Nhưng đây là điểm khiến phân tích trở nên tỉnh thức: khi người dùng đăng ký dịch vụ trả phí của ChatGPT, lượt xem trang Google của họ giảm khoảng 8% mỗi năm — một sự đảo chiều rõ rệt so với xu hướng tăng trưởng hàng năm 4% điển hình của Google.

Quan sát này không chỉ riêng của Coatue. Giám đốc dịch vụ của Apple, Eddy Cue, đã thừa nhận trong lời khai rằng lượng tìm kiếm trên trình duyệt Safari đã giảm sút vào đầu năm 2025. Điều này rõ ràng: chatbot AI đặt ra một mối đe dọa hợp pháp đối với tìm kiếm truyền thống, và sự thống trị lịch sử của Google dường như đang bị đe dọa.

Chất xúc tác: Khi Gió Đầu Gió Cuối Đổi Chiều

Đến giữa tháng 10 năm 2024, câu chuyện đầu tư đã thay đổi hoàn toàn. Alphabet đã được nâng lên gần đỉnh của danh sách Fantastic 40, báo hiệu một sự thay đổi căn bản trong cách nhóm của Laffont nhìn nhận về triển vọng cạnh tranh của công ty. Một số diễn biến đã hội tụ để định hình lại kết luận này.

Đầu tiên là sự giảm nhẹ về quy định pháp lý. Một thẩm phán liên bang đề xuất các biện pháp chống độc quyền ít nghiêm trọng hơn nhiều so với lo ngại. Alphabet sẽ cần điều chỉnh một số thỏa thuận hợp tác nhưng tránh được kịch bản thảm khốc như bán đi các tài sản giá trị như trình duyệt Chrome. Việc loại bỏ rủi ro quy định mang tính sinh tồn này đã nâng cao đáng kể luận điểm đầu tư.

Song song đó, nhóm của Philippe Laffont đã quan sát thấy bằng chứng rõ ràng cho thấy Alphabet đang xây dựng một chiến lược phòng thủ đáng tin cậy chống lại cạnh tranh AI sinh tạo. Dữ liệu từ Similarweb, được chia sẻ bởi nhà quản lý quỹ phòng hộ nổi bật Chamath Palihapitiya, cho thấy Google Gemini đã chiếm lĩnh thị phần truy cập đáng kể so với ChatGPT trong vòng mười hai tháng trước đó. Điều này có ý nghĩa quan trọng vì nó làm nổi bật lợi thế cấu trúc của các nền tảng hiện tại: phân phối.

Google đã tận dụng lợi thế này một cách tích cực bằng cách giới thiệu “Chế độ AI” vào năm 2024, tích hợp Gemini trực tiếp vào trải nghiệm tìm kiếm cốt lõi. Công ty cũng đảm bảo người dùng Chrome có thể dễ dàng truy cập các khả năng AI này. Với chín ứng dụng có hơn một tỷ người dùng mỗi ứng dụng — trong đó có sáu ứng dụng có hơn hai tỷ người dùng — Alphabet sở hữu một mạng lưới phân phối không thể sánh bằng để thúc đẩy việc chấp nhận Gemini. Kho dự trữ người dùng hiện có này có thể bù đắp hơn nhiều cho bất kỳ lượng truy cập tìm kiếm bổ sung nào bị mất vào ChatGPT.

Động Cơ Bị Bỏ Quên: Đường Đoạn Phát Triển Nổ Bụp của Điện Toán Đám Mây

Có lẽ quan trọng nhất, thị trường đã đánh giá thấp tác động tài chính của tham vọng đám mây của Alphabet. Trong khi Google Search vẫn là nguồn tạo tiền mặt biểu tượng, Google Cloud đã nổi lên như một phương tiện tăng trưởng hấp dẫn hơn nữa. Phân khúc này đã mở rộng với tốc độ vượt quá 30% so với cùng kỳ trong giai đoạn này, đi kèm với những cải thiện ấn tượng về đòn bẩy hoạt động. Biên lợi nhuận hoạt động đạt 21% trong Quý 2, để lại nhiều dư địa cho sự mở rộng so với các đối thủ có hoạt động đám mây đã trưởng thành hơn.

Điều này có nghĩa là ngay cả khi tìm kiếm gặp phải những gió đầu gió cuối đáng kể — điều chưa xảy ra trong kết quả tài chính, với doanh thu Google Search Quý 2 tăng trưởng 12% so với cùng kỳ — công ty vẫn sở hữu một động cơ tăng trưởng hoàn toàn riêng biệt hoạt động hết công suất. Người dùng tương tác với tính năng Tổng quan AI mới nhất của Google, tổng hợp các câu trả lời do AI tạo ra từ các kết quả tìm kiếm hàng đầu, dường như rất hứng thú mặc dù ban đầu còn hoài nghi về việc ăn thịt lẫn nhau.

Cửa Sổ Định Giá: Một Cấu Trúc Rủi Ro-Phần Thưởng Không Đều

Mảnh ghép cuối cùng củng cố luận điểm đầu tư là định giá. Mặc dù Alphabet nổi bật và có sức cạnh tranh mạnh mẽ, tỷ lệ giá trên lợi nhuận dự kiến của công ty vẫn dưới 26 — còn nhiều dư địa để mở rộng nhiều hơn so với thị trường chung và đặc biệt so với các cổ phiếu AI khác đang giao dịch ở mức định giá cao.

Tiền lệ lịch sử cung cấp cái nhìn toàn diện. Khi Motley Fool xác định Netflix để đưa vào danh sách cổ phiếu đề xuất vào ngày 17 tháng 12 năm 2004, khoản đầu tư 1.000 đô la đã tăng lên khoảng 590.287 đô la. Tương tự, khi Nvidia được thêm vào danh sách này vào ngày 15 tháng 4 năm 2005, một khoản cam kết 1.000 đô la tương tự đã tăng lên khoảng 1.173.807 đô la. Mặc dù thành tích trong quá khứ không đảm bảo tương lai, những ví dụ này nhấn mạnh rằng nhiều nhà đầu tư vẫn còn đang trong giai đoạn đầu nhận ra sự biến đổi đang diễn ra trong các gã khổng lồ công nghệ.

Sự hội tụ của các yếu tố như gió hậu quy định, khả năng cạnh tranh thể hiện rõ trong AI sinh tạo, tăng trưởng đám mây ngày càng nhanh và các mức định giá hợp lý tạo nền tảng cho quan điểm tinh chỉnh của Philippe Laffont về vai trò của Alphabet trong danh mục đầu tư trong vòng năm năm tới. Sự điều chỉnh chiến lược của tỷ phú này không phản ánh thiếu niềm tin mà là một sự tiến hóa có kỷ luật trong tư duy khi các bằng chứng mới đã viết lại câu chuyện về vị thế cạnh tranh của Google.