Khi Alphabet đối mặt với bài kiểm tra thất vọng: Ba kịch bản cho năm 2026

Sau thành công ấn tượng của Alphabet trong năm 2025, kỳ vọng của các nhà đầu tư đã tăng vọt. Trí tuệ nhân tạo chuyển từ khái niệm lý thuyết sang triển khai thực tế, và Google Cloud đã có uy tín thực sự trên thị trường doanh nghiệp. Công ty có vẻ đang ở vị trí tốt để phát triển lâu dài. Tuy nhiên, thị trường thường thưởng cho các công ty không chỉ vì tốt mà còn vì vượt dự báo. Sự thất vọng trong năm 2026 có thể không đòi hỏi Alphabet phải gặp phải cú sụp đổ lớn—chỉ cần thực hiện đủ tốt trong bối cảnh cạnh tranh và vận hành ngày càng khốc liệt hơn.

AI Nâng Cao Trải Nghiệm nhưng Không Thúc Đẩy Tăng Trưởng Doanh Thu

Alphabet đã vượt qua thử thách kỹ thuật khó khăn: tích hợp AI vào toàn bộ dịch vụ mà không làm gián đoạn các sản phẩm cốt lõi. Thử thách tiếp theo là chuyển đổi sự gia tăng tương tác đó thành doanh thu.

AI tạo sinh thay đổi căn bản hành vi người dùng. Mọi người nhận câu trả lời nhanh hơn, nhấp ít quảng cáo hơn, và hoàn thành các nhiệm vụ trực tiếp trong giao diện ứng dụng. Sự hài lòng của người dùng có thể cải thiện, nhưng kho quảng cáo truyền thống thu hẹp lại và các mẫu hành vi mục tiêu thương mại thay đổi. Alphabet tin rằng việc nhắm mục tiêu dựa trên AI, tín hiệu ý định phong phú hơn, và các định dạng quảng cáo mới có thể bù đắp cho điều này. Kết quả đó hoàn toàn khả thi.

Tuy nhiên, kịch bản thất vọng diễn ra như sau: Tương tác và các chỉ số của người dùng vẫn ổn định, nhưng doanh thu trên mỗi người dùng stagnate. Alphabet vẫn giữ vị trí thống lĩnh và phù hợp, nhưng biên lợi nhuận co lại khi các bề mặt có thể kiếm tiền biến mất nhanh hơn các kênh quảng cáo gốc AI mở rộng. Các nhà quảng cáo hoãn lại phân bổ ngân sách. Việc kiếm tiền dựa trên AI diễn ra chậm hơn mong đợi. Điều này không phản ánh thất bại—thay vào đó, nó đặt AI như một lá chắn bảo vệ doanh thu hiện tại hơn là một động lực thúc đẩy lợi nhuận trong tương lai.

Tăng Trưởng Cloud Không Kéo Dài Biên Lợi Nhuận

Google Cloud đã đạt tiến bộ thực sự, đặc biệt trong các khối lượng công việc AI doanh nghiệp. Giai đoạn tiếp theo đòi hỏi điều gì đó khó hơn: đòn bẩy vận hành.

Sự thất vọng tinh tế ở đây là: Doanh thu Cloud tăng trưởng đều đặn, được thúc đẩy bởi nhu cầu AI và sự chấp nhận của doanh nghiệp. Đơn hàng khách hàng mở rộng. Các thành công tích tụ. Tuy nhiên, biên lợi nhuận không mở rộng đáng kể. Các đối thủ cạnh tranh—Amazon Web Services và Microsoft—cạnh tranh quyết liệt để giành thị phần. Các lựa chọn mã nguồn mở có thể hạ giá cạnh tranh ngay cả khi Alphabet đổ vốn vào hạ tầng, gây áp lực lên lợi nhuận ngắn hạn. Biên lợi nhuận Cloud đã cải thiện trong năm 2025, cho thấy có cơ hội đòn bẩy vận hành.

Đối với các cổ đông, Cloud là trung tâm của câu chuyện đa dạng hóa. Luận điểm tích cực cho rằng Cloud sẽ trở thành đối thủ của quảng cáo như một máy in tiền. Nếu Cloud tăng trưởng nhưng vẫn đòi hỏi vốn lớn, Alphabet sẽ thu lợi ích chiến lược nhưng cổ đông sẽ nhận về lợi nhuận giảm sút. Một lần nữa, không phải sụp đổ—chỉ là thiếu hụt so với kỳ vọng ngày càng cao.

Chi Tiêu Hạ Tầng Nặng Nề Trì Hoãn Hồi Phục Dòng Tiền Tự Do

Alphabet đã cam kết mạnh mẽ vào đầu tư hạ tầng AI. Chiến lược hợp lý. Nhu cầu thực sự, và quy mô quan trọng. Tuy nhiên, độ tiêu thụ vốn luôn mang rủi ro.

Mối quan tâm chính không phải là chi tiêu vốn cao, mà là việc trì hoãn lợi nhuận. Giả sử Alphabet tiếp tục chi tiêu mạnh trong năm 2026 trong khi tăng trưởng dòng tiền tự do chậm lại. Thị trường chấp nhận đầu tư lớn khi có lộ trình rõ ràng để dòng tiền tăng lên. Họ trở nên thiếu kiên nhẫn khi chi tiêu cảm thấy là vĩnh viễn thay vì chu kỳ. Nếu Alphabet không thể chứng minh rằng hạ tầng AI thúc đẩy sự gắn bó lâu dài của khách hàng và sức mạnh định giá, tâm lý sẽ thay đổi. Mối lo không phải là áp lực cân đối kế toán—dòng tiền tự do 12 tháng gần nhất đạt 74 tỷ USD trong Q3 2025. Rủi ro thực sự là sự thay đổi trong nhận thức. Một công ty trong giai đoạn tái đầu tư kéo dài với lợi nhuận tiền mặt hạn chế sẽ bị định giá thấp hơn.

Khi Ba Rủi Ro Hội Tụ

Mỗi rủi ro riêng lẻ đều cảm thấy có thể quản lý được. Khi kết hợp lại, chúng càng làm tăng thêm mức độ rủi ro. AI giữ được tính liên quan nhưng không thúc đẩy doanh thu tối đa, giới hạn khả năng tăng trưởng. Tăng trưởng Cloud mà không mở rộng biên lợi nhuận làm yếu luận điểm đa dạng hóa. Chi tiêu vốn tăng nhanh hơn lợi nhuận làm co hẹp định giá. Trong thế giới đó, Alphabet vẫn thực hiện tốt về mặt vận hành. Doanh thu tăng trưởng. Sản phẩm cải thiện. Tính liên quan chiến lược vẫn còn. Tuy nhiên, lợi nhuận của cổ đông có thể sẽ chậm hơn kỳ vọng—không phải do thất bại, mà vì ngưỡng kỳ vọng đã nâng cao hơn.

Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Các Nhà Đầu Tư

Alphabet bước vào năm 2026 như một trong những công ty công nghệ mạnh nhất thế giới. Rủi ro của nó không mang tính sinh tử mà phụ thuộc vào khả năng thực thi và kỳ vọng. Nguy cơ lớn nhất không phải là gián đoạn mà là kịch bản Alphabet thực hiện hầu hết các bước đúng đắn nhưng không thể chuyển đổi các cải tiến thành lợi nhuận và dòng tiền tự do tăng nhanh hơn. Hiểu rõ các kịch bản giảm này quan trọng không kém việc đặt cược vào các điểm mạnh của Alphabet.

Đối với các nhà đầu tư theo dõi năm 2026, thử thách thực sự của sự thất vọng là liệu Alphabet có thể mang lại không chỉ kết quả tốt mà còn vượt dự báo ngày càng khắt khe hơn hay không. Ngưỡng của thị trường—không chỉ hiệu suất vận hành—mới quyết định sự hài lòng của nhà đầu tư.