Hợp đồng tương lai cacao tăng giá trên thị trường hỗn hợp khi nguồn cung từ Tây Phi thắt chặt

Vào thứ Hai, thị trường hợp đồng tương lai ca cao đã có một sự đảo chiều bất ngờ sau nhiều tuần giảm điểm. Hợp đồng ca cao ICE NY tháng 3 đóng cửa tăng 147 điểm (+3,50%), trong khi hợp đồng ca cao ICE London tháng 3 kết thúc +73 điểm (+2,43%), đánh dấu một sự bật tăng đáng kể từ mức thấp gần đây. Chỉ vài ngày trước đó, các hợp đồng kỳ hạn gần nhất đã chạm mức thấp nhất trong hơn hai năm, báo hiệu sự đầu hàng của thị trường trong giới giao dịch. Tuy nhiên, sự phục hồi này che giấu một sự tương tác phức tạp của các lực lượng cạnh tranh đang định hình hướng đi ngắn hạn của mặt hàng này—một động thái đáng để xem xét kỹ hơn đối với bất kỳ ai theo dõi các diễn biến thị trường qua các nền tảng phân tích thị trường và cộng đồng giao dịch.

Hạn chế nguồn cung của nhà sản xuất và đà hỗ trợ từ tỷ giá hối đoái

Chất xúc tác ngay lập tức cho đợt tăng giá thứ Hai là khá rõ ràng: các nhà sản xuất ca cao Tây Phi đã cố ý hạn chế vận chuyển hàng đến các cảng, tận dụng cơ hội để giữ hàng tồn kho thay vì chấp nhận giá thấp. Theo dữ liệu vận chuyển tích lũy đến ngày 25 tháng 1 năm 2026, nông dân Bờ Biển Ngà—đại diện cho khu vực sản xuất ca cao lớn nhất thế giới—đã chuyển 1,20 triệu tấn (MMT) đến các cảng trong mùa vụ hiện tại (bắt đầu từ ngày 1 tháng 10 năm 2025), giảm 3,2% so với 1,24 MMT cùng kỳ năm trước.

Tình hình tỷ giá cũng đóng vai trò hỗ trợ. Môi trường đồng USD yếu hơn đã giảm thiểu trở ngại cho các nhà sản xuất và nhà nhập khẩu không dùng USD, về mặt kỹ thuật làm giảm chi phí thực tế của ca cao cho các nhà mua quốc tế đồng thời làm cho xuất khẩu trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà bán hàng ở các khu vực có tiền tệ yếu. Sự kết hợp giữa việc hạn chế cung và điều kiện ngoại tệ thuận lợi đã cung cấp nền tảng căn bản cho sự phục hồi giá trong đầu tháng 2 năm 2026.

Khủng hoảng cầu vẫn sâu sắc tại các khu vực tiêu thụ chính

Dù giá đã bật tăng, bức tranh về cầu cơ bản vẫn còn rất đáng lo ngại. Barry Callebaut AG, nhà sản xuất sô cô la lớn nhất thế giới, báo cáo giảm 22% về khối lượng trong lĩnh vực ca cao trong quý kết thúc ngày 30 tháng 11, rõ ràng trích dẫn “cầu thị trường tiêu cực và ưu tiên các phân khúc có lợi nhuận cao hơn.” Tổn thất này do sức kháng giá của người tiêu dùng đã lan rộng ra hoạt động nghiền ca cao toàn cầu.

Hoạt động nghiền ca cao ở châu Âu—một chỉ số chính về sản xuất sô cô la và kẹo ở khu vực—đã giảm 8,3% so với cùng kỳ năm trước trong quý 4 xuống còn 304.470 tấn, tệ hơn nhiều so với dự kiến giảm 2,9% và đánh dấu hiệu suất quý 4 yếu nhất trong 12 năm. Hoạt động nghiền ca cao ở châu Á cũng giảm 4,8% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 197.022 tấn, trong khi hoạt động nghiền ở Bắc Mỹ chỉ tăng nhẹ 0,3% so với cùng kỳ năm trước lên 103.117 tấn. Dữ liệu nghiền này xác nhận rằng giá hợp đồng tương lai ca cao cao đã đẩy người tiêu dùng ra khỏi thị trường, tạo ra sự phá hủy cầu trên tất cả các trung tâm tiêu thụ chính.

Tích trữ tồn kho toàn cầu tạo áp lực dài hạn

Trong khi nguồn cung hạn chế tạm thời từ việc giữ hàng của nhà sản xuất hỗ trợ giá, các yếu tố dài hạn lại cho thấy một bức tranh ảm đạm hơn. Tổ chức Ca cao Quốc tế (ICCO) báo cáo rằng tồn kho ca cao toàn cầu trong năm 2024/25 đã tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước lên 1,1 triệu tấn—một lượng tích trữ đáng kể bù đắp cho bất kỳ hạn chế nguồn cung tạm thời nào. Ở thị trường nội địa Mỹ, tồn kho theo dõi của ICE tại các cảng Mỹ đã phục hồi lên mức cao nhất trong hai tháng là 1.752.451 bao vào thứ Năm, ngày 1 tháng 2 năm 2026, tăng từ mức thấp nhất trong 10,25 tháng là 1.626.105 bao ghi nhận ngày 26 tháng 12. Sự phục hồi tồn kho này—thường mang tính tiêu cực đối với giá hàng hóa—nhấn mạnh sự mất cân đối cấu trúc kéo dài giữa nguồn cung sẵn có và cầu cuối người tiêu dùng giảm sút.

Triển vọng sản xuất: Một bước ngoặt trong chu kỳ

Cảnh quan sản xuất toàn cầu đang chuyển hướng tới cân bằng hơn sau nhiều năm thiếu hụt. Tháng 5 năm 2024, ICCO đã điều chỉnh dự báo thâm hụt ca cao năm 2023/24 xuống mức âm khủng khiếp 494.000 tấn, mức thiếu hụt tồi tệ nhất trong hơn 60 năm, do sản lượng giảm 12,9% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 4,368 triệu tấn. Tuy nhiên, dự báo năm 2024/25 hiện cho thấy dấu hiệu phục hồi: ICCO ước tính sản lượng ca cao toàn cầu năm 2024/25 đạt 4,69 triệu tấn, tăng 7,4% so với cùng kỳ, lần đầu tiên tổ chức này dự báo thặng dư trong vòng bốn năm với 49.000 tấn.

Sự phục hồi sản xuất này phản ánh điều kiện trồng trọt thuận lợi hơn đang diễn ra ở Tây Phi. Tập đoàn Đầu tư Tổng hợp Nông nghiệp Tropical General Investments Group cho biết điều kiện canh tác thuận lợi tại Bờ Biển Ngà và Ghana dự kiến sẽ thúc đẩy mùa thu hoạch tháng 2-3, với nông dân báo cáo pod ca cao lớn hơn và khỏe mạnh hơn so với mùa trước. Nhà sản xuất sô cô la Mondelez cũng xác nhận triển vọng này, báo cáo rằng số lượng pod ca cao hiện tại ở Tây Phi cao hơn trung bình 7% so với trung bình 5 năm và “chất lượng cao hơn đáng kể” so với vụ mùa năm trước. Mùa vụ chính của Bờ Biển Ngà đã bắt đầu, và tâm lý của nông dân về chất lượng pod vẫn lạc quan.

Tuy nhiên, các yếu tố bất lợi về nguồn cung vẫn còn tồn tại ở các nơi khác. Nigeria, nhà sản xuất ca cao lớn thứ năm thế giới, chỉ xuất khẩu 35.203 tấn trong tháng 11 năm 2025—giảm 7% so với cùng kỳ năm trước. Thêm vào đó, Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo sản lượng năm 2025/26 sẽ giảm 11% so với cùng kỳ xuống còn 305.000 tấn từ mức dự kiến 344.000 tấn của mùa 2024/25 hiện tại. Sự co lại này ở một trong những nhà sản xuất truyền thống quan trọng của ngành có thể phần nào bù đắp cho các thành quả của Tây Phi.

Các dự báo đồng thuận trong tương lai thể hiện sự thận trọng trong đánh giá lại. Rabobank gần đây đã điều chỉnh dự báo thặng dư ca cao toàn cầu năm 2025/26 xuống còn 250.000 tấn từ ước tính tháng 11 là 328.000 tấn, báo hiệu các cân đối cơ bản chặt chẽ hơn so với dự kiến trước đó. Tuy nhiên, ngay cả ở mức 250.000 tấn, một thặng dư lớn vẫn đồng nghĩa với áp lực giảm tiếp đối với giá hợp đồng tương lai ca cao so với mức cao nhiều năm đã thấy trong các giai đoạn thâm hụt nghiêm trọng của năm 2023 và 2024.

Kết luận: Phục hồi tạm thời trong một chu kỳ yếu về cấu trúc

Sự bật tăng của hợp đồng tương lai ca cao tháng 2 năm 2026 chỉ là một điều chỉnh chiến thuật chứ không phải là một sự đảo chiều căn bản. Các yếu tố tạm thời—việc giữ hàng của nhà sản xuất, đồng USD yếu, và các hoạt động kỹ thuật bắt đáy—đã mang lại sự cứu trợ tức thời. Tuy nhiên, sự suy giảm liên tục của cầu người tiêu dùng, việc bình thường hóa tồn kho toàn cầu, và sự trở lại của thặng dư sản xuất đều cho thấy rằng đợt tăng giá nhiều năm của hợp đồng tương lai ca cao đã đạt đỉnh. Trong khi giá có thể được hỗ trợ bởi các gián đoạn nguồn cung hoặc các đợt bật kỹ thuật ngắn hạn, bối cảnh cấu trúc vẫn nghiêng về khả năng điều chỉnh giảm cuối cùng khi thị trường hấp thụ thực tế rằng sản lượng ca cao toàn cầu đang phục hồi trong khi tiêu thụ sô cô la của người tiêu dùng vẫn chịu áp lực từ mức giá cao kỷ lục.