Giải pháp tối ưu toàn cầu cho việc tuân thủ RWA có thực sự nằm ở Dubai không?

RWA trong Web3 đối mặt với thách thức quy định toàn cầu nghiêm trọng: các trung tâm tài chính truyền thống thường xếp loại nó là một chứng khoán, hạn chế thanh khoản và huy động vốn. Tuy nhiên, VARA của Dubai phá vỡ khuôn mẫu này bằng cách điều chỉnh RWA như một Tài Sản Ảo, tạo ra một lộ trình tuân thủ riêng biệt cân bằng giữa tiêu chuẩn nghiêm ngặt và khả năng lưu hành ở cấp độ phát hành công khai. Rút kinh nghiệm từ thực tế các dự án, bài viết phân tích lý do tại sao Dubai trở thành giải pháp tối ưu cho tuân thủ RWA toàn cầu, những lợi thế độc đáo và rủi ro tiềm ẩn, phục vụ như một tham khảo chính cho các nhóm dự án.

Giới thiệu

Gọi RWA (Tài Sản Thực Thế) là “bom nguyên tử” của Web3 không phải là quá lời. Nó đã kích nổ ba mặt trận gần như cùng lúc: phía tài sản, phía huy động vốn, và quan trọng nhất, phía quy định. Trong hai năm qua, tất cả các cuộc thảo luận sôi nổi về “token hóa mọi thứ” và “tất cả tài sản đều có thể là RWA” cuối cùng đều quay trở lại câu hỏi tồn tại: Pháp lý, chính xác thì đây là gì?

Nhiều người đã chú ý đến các trung tâm tài chính truyền thống như Hong Kong, Singapore và châu Âu. Mặc dù điều này không hoàn toàn sai, nhưng những người đã thử triển khai dự án thường gặp phải một bức tường quen thuộc ở giữa chặng đường. Trong bối cảnh này, Dubai ngày càng được các dự án, sàn giao dịch và tổ chức hàng đầu coi trọng. Không phải vì nó “khoan dung,” mà vì ở cấp độ tổ chức, nó đã thực sự mở ra một đường băng riêng biệt dành riêng cho các tài sản như RWA.

Trong bài viết này, tôi không muốn nói về tầm nhìn hay những lời đồn đại. Tôi chỉ muốn làm rõ một vài điều tôi đã chứng kiến trong quá trình thực tế của các dự án.

Nhiều RWA Thất Bại Không Phải Do Công Nghệ, Mà Do Khi Bị Gán Nhãn “Chứng Khoán”

Hãy bắt đầu với một kịch bản mà hầu hết các nhóm dự án RWA đều đã trải qua.

Nhóm dự án nói:

“Dự án của chúng tôi là RWA chức năng, không phải chứng khoán.”

Cơ quan quản lý phản hồi:

“Vậy hãy chứng minh đi.”

Nhóm dự án bắt đầu giải thích:

“Chúng tôi có tài sản nền, dòng tiền, phân phối lợi nhuận, các thỏa thuận mua lại, thậm chí cả cơ chế neo giá.”

Sau khi nghe, cơ quan quản lý thường chỉ trả lời một câu:

“Nếu có gì, điều đó khiến bạn trông giống chứng khoán hơn đấy.”

Đây không phải là chuyện đùa; đó là cuộc trò chuyện thực tế đã diễn ra nhiều lần ở các khu vực pháp lý khác nhau trong những năm gần đây.

Nếu xem xét các con đường thực tế tại các khu vực pháp lý lớn toàn cầu, bạn sẽ thấy điểm chung: Ngay khi một RWA bắt đầu “hứa hẹn lợi nhuận,” phản ứng đầu tiên của cơ quan quản lý gần như luôn là kéo nó vào khung pháp lý của chứng khoán.

Hoa Kỳ là ví dụ điển hình nhất. Lý do duy nhất INX và Securitize vẫn còn khả thi là vì họ thừa nhận họ là chứng khoán từ đầu, theo con đường trưởng thành nhưng cực kỳ tốn kém của Reg D, Reg S, và ATS.

Singapore cũng tương tự. Miễn là một RWA thể hiện đặc điểm của phân bổ tài sản, phân phối lợi nhuận hoặc đầu tư tập thể, MAS hiếm khi do dự đưa nó trực tiếp vào khung pháp lý của Các Sản Phẩm Thị Trường Vốn (CMP).

Hong Kong tương đối linh hoạt hơn, nhưng tiền đề rõ ràng: chủ yếu giới hạn cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Bạn có thể làm RWA dạng quỹ, STO, hoặc dạng chứng khoán, nhưng mở rộng cho nhà đầu tư bán lẻ là cực kỳ khó khăn trong thực tế.

Liên minh châu Âu cung cấp không gian cho token chức năng theo MiCA, nhưng khi một RWA có đặc tính lợi nhuận rõ ràng, luật chứng khoán vẫn là rào cản không thể vượt qua.

Vì vậy, kết luận rất rõ ràng: Làm RWA trong các khu vực pháp lý tài chính truyền thống về cơ bản có nghĩa là bạn đang quay vòng trong hệ thống quy định chứng khoán.

Điều này dẫn đến một loạt hậu quả thực tế—nhà đầu tư bán lẻ bị loại trừ gần như hoàn toàn, thanh khoản bị hạn chế, các sàn giao dịch thận trọng, mục tiêu huy động vốn mang tính tổ chức cao, chu kỳ dự án kéo dài vô hạn, và chi phí tuân thủ tăng vọt. Đó là lý do tại sao bạn thấy rất nhiều dự án RWA gọi là “cổ phần quỹ riêng trên chuỗi,” thiếu lưu thông thực sự và không thể phát hành công khai. Vấn đề không nằm trên chuỗi; mà nằm trong logic quy định chính nó.

VARA của Dubai đã làm điều gì đó Rất “Ngược Đời với Tài Chính Truyền Thống”

Mốc quan trọng thực sự đến khi VARA của Dubai xuất hiện. Điều đầu tiên VARA làm không phải là hạ tiêu chuẩn, mà là thay đổi cách hiểu về vấn đề. Trong hệ thống của VARA, RWA không bị ép buộc vào khung pháp lý chứng khoán một cách giả định, mà trực tiếp được đưa vào danh mục Quản lý của Tài Sản Ảo. Câu hỏi đầu tiên từ cơ quan quản lý không còn là “Bạn có phải là chứng khoán không?” mà là—”Bạn có phải là dự án tài sản ảo có thể được quản lý bởi VARA và chịu kiểm tra liên tục không?”

Sự khác biệt về logic này là cực kỳ quan trọng. Nó có nghĩa là lần đầu tiên, RWA có thể không cần phải đi theo con đường chứng khoán để vào một khung quy định rõ ràng, hệ thống; nó có thể xin giấy phép theo logic VASP; nó có thể hướng tới nhà đầu tư bán lẻ dưới các điều kiện tuân thủ; và cuối cùng, nó có nền tảng tổ chức cho “RWA cấp phát hành công khai.” Trên toàn cầu, đây là một lựa chọn tổ chức rất hiếm.

Tại sao Dubai là “Giải pháp Tối ưu,” Không Phải “Giải pháp Nhẹ Nhàng Nhất”

Cần phải làm rõ: Hiểu Dubai là “không được quy định” là một nhầm lẫn rất nguy hiểm. Về độ phức tạp của tài liệu, cường độ AML/KYC, tuân thủ kỹ thuật, yêu cầu lưu ký, và tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro, VARA không kém gì Hong Kong hay Singapore.

Sự khác biệt thực sự chỉ nằm ở một điểm—Dubai không cố gắng ép các tài sản mới vào logic của tài chính cũ, mà thiết kế một cấu trúc quy định riêng biệt, có thể vận hành riêng cho RWA.

Con đường truyền thống là:

Tài Sản → Chứng Khoán → Giấy Phép → Nhà Đầu Tư Chuyên Nghiệp → Lưu Hành Hạn Chế.

Con đường của VARA thì gần như:

Tài Sản → Tài Sản Ảo → Tuân Thủ VARA → Tiếp Cận Bán Lẻ → Lưu Hành Cấp Phát Hành Công Khai.

Đây là sự khác biệt về cấp độ mô hình quy định, không phải về mức độ nghiêm ngặt.

Tại sao Dubai Sẽ Trở Thành Trung Tâm Chính cho RWA Trong Những Năm Tới

Nếu bỏ qua các khẩu hiệu và chỉ xem các động lực thực tế, câu trả lời không phức tạp. Những gì chủ sở hữu tài sản thực sự muốn đều quy về một vài điều: khả năng huy động vốn, khả năng lưu hành, niêm yết trên các sàn phù hợp, tiếp cận nhà đầu tư bán lẻ, và tính hợp pháp pháp lý. Xem xét các khu vực pháp lý toàn cầu hiện tại, rất ít nơi đáp ứng đồng thời cả năm điều kiện này, và Dubai là rõ ràng nhất.

Bạn cũng sẽ nhận thấy một xu hướng ngày càng rõ ràng: Trước đây, vốn Trung Đông phân bổ cho tài sản phương Tây; giờ đây, ngược lại—ngày càng nhiều dự án RWA có nền tảng châu Âu và Mỹ đang tích cực chuyển trung tâm tuân thủ của họ sang Dubai. Không phải tiền đang đuổi theo dự án, mà là cấu trúc quy định đang thu hút các dự án.

Tại Hong Kong và Singapore, thái độ đối với RWA thường khá thận trọng; ở Mỹ, rủi ro của RWA dạng chứng khoán gần như rõ ràng; nhưng ở Dubai, miễn là bạn vận hành trong khung VARA, RWA cấp phát hành công khai ít nhất cũng được phép thảo luận và thực hiện về mặt tổ chức.

Dubai Không Phải Phép Mầu; Bạn Vẫn Có Thể Thất Bại Thảm Hại

Nói vậy, cần có một kiểm tra thực tế. Dubai không phải là công cụ để trốn tránh quy định, cũng không phải là “thẻ thoát hiểm miễn phí.” Trong các dự án thực tế, các vấn đề thường tập trung vào một số điểm sáo rỗng nhưng dễ bỏ qua: quyền sở hữu tài sản không rõ ràng, thiết kế cơ chế lợi nhuận không phù hợp, bị coi là một kế hoạch đầu tư tập thể, thực hiện phát hành công khai mà không có giấy phép, và kích hoạt luật chứng khoán của các quốc gia khác qua bán hàng xuyên biên giới. Những mìn đất này không tự nhiên biến mất chỉ vì bạn ở Dubai.

Vì vậy, một câu tôi nhấn mạnh nhiều lần trong các dự án là: Giá trị của Dubai không nằm ở việc trốn tránh quy định, mà ở việc cung cấp một đường băng phù hợp hơn để RWA vận hành.

Nếu Bạn Vẫn Muốn Thực Hiện “RWA Cấp Phát Hành Công Khai Toàn Cầu” Ngay Bây Giờ, Các Lựa Chọn Thực Tế Hiện Có Rất Ít

Tôi sẽ rút ra kết luận thận trọng: Trong điều kiện bốn tiêu chí—“có thể tiếp cận hợp pháp với nhà bán lẻ, niêm yết trên các sàn phù hợp, khả năng phân bổ tài sản thực sự, và có tiềm năng mở rộng toàn cầu”—được đáp ứng đồng thời, hiện tại rất khó tìm ra giải pháp tuân thủ RWA toàn cầu khả thi hơn Dubai’s VARA. Nó không hoàn hảo, nhưng về khả năng kiểm soát rủi ro, dự đoán chi phí, phù hợp quy định, và hiệu quả thương mại, nó thực sự nằm trong nhóm hàng đầu.

Kết luận

Nhiều người vẫn đơn giản hóa RWA thành “Tài Sản + Token,” nhưng trong thực tế, điều quyết định sinh tử của một dự án gần như luôn là cấu trúc pháp lý và khả năng hiểu quy định.

Giá trị lớn nhất của Dubai không phải là mức thuế hay tự do, mà là lần đầu tiên, nó đã cung cấp cho RWA một câu trả lời tổ chức cho phép nó mở, tuân thủ, có tổ chức và dễ tiếp cận nhà bán lẻ. Đó là lý do tôi nói: RWA Dubai thực sự không phải là chiêu trò, mà là một thực tế đang được xác minh liên tục.

〈Giải pháp tối ưu toàn cầu cho tuân thủ RWA thực sự nằm ở Dubai?〉 bài viết này lần đầu tiên đăng trên 《CoinRank》.