Suy nghĩ lại về hiệu ứng giảm một nửa của Bitcoin: Logic thị trường mới trong nhiều đồng hồ đếm thời gian

Viết bài: Andjela Radmilac

Biên dịch: Luffy, Foresight News

Chu kỳ bốn năm của Bitcoin từng là chiếc gậy chỉ huy yên tâm của các nhà tham gia thị trường tiền mã hóa. Ngay cả những người tuyên bố không tin vào quy luật này, trong thực tế giao dịch cũng luôn tuân theo nó.

Mỗi khoảng bốn năm, nguồn cung Bitcoin mới sẽ giảm một nửa. Thị trường sẽ diễn biến bình lặng trong vài tháng, sau đó thanh khoản bắt đầu chảy vào, đòn bẩy tài chính theo sau, nhà đầu tư nhỏ lẻ lại lấy lại mật khẩu ví, biểu đồ giá Bitcoin cũng bắt đầu một vòng mới trong hành trình chinh phục các đỉnh cao lịch sử.

Công ty quản lý tài sản 21Shares dùng một bộ dữ liệu rõ ràng để phác họa bức tranh của kịch bản cũ này: Năm 2012, Bitcoin từ khoảng 12 USD tăng lên 1150 USD, sau đó điều chỉnh giảm 85%; năm 2016, từ khoảng 650 USD leo lên 20000 USD, rồi giảm sốc 80%; năm 2020, từ khoảng 8700 USD tăng đột biến lên 69000 USD, rồi giảm 75%.

Vì vậy, khi đến cuối năm 2025, luận điểm “chu kỳ đã chết” trở nên ồn ào, thị trường chấn động vì điều này là do tiếng nói đó không chỉ xuất phát từ cộng đồng nhà đầu tư nhỏ lẻ mà còn được các tổ chức truyền bá rộng rãi: Bitwise cho rằng năm 2026 có thể phá vỡ quy luật chu kỳ cũ, Grayscale thẳng thắn nói rằng thị trường tiền mã hóa đã bước vào kỷ nguyên mới của các tổ chức, còn 21Shares thì rõ ràng hoài nghi tính hiệu quả của chu kỳ bốn năm còn tồn tại hay không.

Từ những ý kiến tranh luận này, chúng ta có thể rút ra một sự thật cốt lõi: giảm một nửa của Bitcoin vẫn là một thực tế không thể phủ nhận, và sẽ tiếp tục là một lực lượng không thể bỏ qua trong thị trường, nhưng nó không còn là yếu tố duy nhất quyết định nhịp điệu của xu hướng giá Bitcoin nữa.

Điều này không có nghĩa là chu kỳ kết thúc, mà là thị trường hiện nay đã có thêm vô số “đồng hồ đếm ngược”, và tốc độ vận hành của chúng khác nhau.

Chu kỳ cũ từng là “lịch trình lười biếng”, nay đã trở thành một cái bẫy tư duy

Chu kỳ giảm một nửa của Bitcoin chưa từng có sức mạnh ma thuật nào, tính hiệu quả của nó chỉ đơn giản là vì nó cô đọng ba logic cốt lõi vào một mốc thời gian rõ ràng: nguồn cung mới giảm, câu chuyện thị trường có điểm neo, vị trí của nhà đầu tư có điểm tập trung chung. “Lịch trình” này giúp thị trường giải quyết bài toán phối hợp vốn.

Nhà đầu tư không cần nghiên cứu sâu về mô hình thanh khoản, cơ chế hoạt động của hệ thống tài chính đa tài sản, cũng không cần làm rõ ai là người mua cuối cùng, chỉ cần chỉ vào điểm mốc quan trọng này mỗi bốn năm một lần và nói: “Chỉ cần kiên nhẫn chờ đợi.”

Nhưng chính điều này cũng là lý do khiến chu kỳ cũ trở thành một cái bẫy tư duy. Kịch bản càng rõ ràng, càng dễ sinh ra tư duy giao dịch đơn lẻ: chuẩn bị sẵn sàng cho đợt giảm một nửa, chờ đợi giá tăng vọt, bán ra ở đỉnh cao, mua đáy trong thị trường gấu. Khi mô hình thao tác này không còn mang lại lợi nhuận rõ ràng, rõ ràng như dự kiến nữa, phản ứng của thị trường sẽ đi đến cực đoan: hoặc tin chắc rằng chu kỳ vẫn chi phối tất cả, hoặc cho rằng chu kỳ đã hoàn toàn biến mất.

Hai quan điểm này dường như đều bỏ qua sự thật về những thay đổi thực sự trong cấu trúc thị trường Bitcoin.

Hiện nay, nhóm nhà đầu tư Bitcoin đa dạng hơn, kênh đầu tư cũng gần gũi hơn với thị trường tài chính truyền thống, còn các trung tâm quyết định giá cả cũng ngày càng hướng về thị trường tài sản rủi ro chính thống. Phân tích của Bank of America về nhu cầu của các tổ chức chính xác là minh chứng cho điều này: các sản phẩm giao dịch Bitcoin (ETP) đã đạt tiêu chuẩn quản lý, hiệu ứng của “công cụ tài chính quen thuộc” này đang ảnh hưởng đến thị trường, trong khi Bitcoin vẫn là tài sản cốt lõi có vốn hóa lớn nhất trong thị trường tiền mã hóa.

Một khi lực lượng trung tâm thúc đẩy thị trường thay đổi, nhịp điệu vận hành của nó cũng sẽ điều chỉnh theo. Điều này không phải do tác dụng của giảm một nửa mất hiệu lực, mà là vì giờ đây nó cần phải cạnh tranh với các lực lượng khác, và những lực lượng này trong một thời gian dài có thể vượt qua ảnh hưởng của giảm một nửa.

Chính sách và ETF trở thành người kiểm soát nhịp điệu mới

Để hiểu tại sao chu kỳ cũ hiện nay gần như mất giá trị tham khảo, chúng ta cần bắt đầu từ phần ít liên quan nhất đến “tiền mã hóa” trong câu chuyện: chi phí vốn.

Ngày 10/12/2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ giảm mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống 25 điểm cơ bản, xuống còn 3.50%-3.75%. Vài tuần sau, Reuters đưa tin, Ủy viên Fed Stephen Milam đề xuất các biện pháp cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn vào năm 2026, bao gồm xem xét cắt giảm 150 điểm cơ bản trong cả năm. Đồng thời, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc cũng tuyên bố rằng, năm 2026 sẽ duy trì thanh khoản hợp lý dồi dào thông qua cắt giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và lãi suất.

Điều này có nghĩa là, khi môi trường tài chính toàn cầu thắt chặt hoặc nới lỏng, nhóm nhà đầu tư sẵn sàng và có khả năng nắm giữ các tài sản có độ biến động cao cũng sẽ thay đổi, và điều này sẽ định hình xu hướng của tất cả các loại tài sản.

Thêm vào đó, tác động của ETF Bitcoin giao ngay càng làm cho câu chuyện chu kỳ bốn năm trở nên phiến diện hơn.

ETF giao ngay không nghi ngờ gì đã mang lại một nhóm nhà đầu tư mới cho thị trường, nhưng quan trọng hơn, nó đã thay đổi hình thái của nhu cầu. Trong cấu trúc sản phẩm ETF, lực mua thể hiện qua việc tạo lập quỹ, còn áp lực bán thể hiện qua việc rút vốn quỹ.

Các yếu tố thúc đẩy dòng chảy vốn này có thể hoàn toàn không liên quan gì đến giảm một nửa: cân bằng danh mục tài sản, điều chỉnh ngân sách rủi ro, giảm giá các tài sản đa dạng, các yếu tố thuế, tiến độ phê duyệt của các nền tảng tài chính, và quá trình phân phối chậm.

Điều cuối cùng này còn quan trọng hơn nhiều so với mọi người nghĩ. Ngân hàng Mỹ tuyên bố, kể từ ngày 5/1/2026, sẽ mở rộng quyền hạn của các cố vấn tài chính trong việc đề xuất các sản phẩm ETP tiền mã hóa. Thay đổi tưởng chừng như bình thường này thực chất đã mở rộng phạm vi khách hàng tiềm năng, phương thức đầu tư, và các điều kiện tuân thủ pháp lý.

Điều này cũng giải thích tại sao luận điểm “chu kỳ đã chết”, ngay cả trong những lời phát biểu mạnh mẽ nhất, vẫn tồn tại những giới hạn rõ ràng. Luận điểm này không phủ nhận ảnh hưởng của giảm một nửa, mà chỉ nhấn mạnh rằng nó không còn đủ sức tự quyết định nhịp điệu vận hành của thị trường nữa.

Dự báo toàn diện của Bitwise về thị trường năm 2026 dựa trên logic này: chính sách vĩ mô cực kỳ quan trọng, các kênh đầu tư cực kỳ quan trọng, khi các nhà mua cuối cùng đến từ các kênh tài chính truyền thống chứ không phải từ các kênh nguyên sinh của tiền mã hóa, thì hiệu suất thị trường cũng sẽ khác biệt rõ rệt. 21Shares trong báo cáo phân tích chu kỳ và “Triển vọng thị trường 2026” cũng bày tỏ quan điểm tương tự, cho rằng sự hợp nhất của các tổ chức sẽ trở thành động lực trung tâm cho giao dịch tài sản mã hóa trong tương lai.

Grayscale còn đi xa hơn, định nghĩa năm 2026 là năm thị trường tiền mã hóa và cấu trúc, hệ thống quản lý của thị trường tài chính Mỹ hòa quyện sâu sắc. Nói cách khác, thị trường tiền mã hóa hiện nay đã hòa nhập chặt chẽ hơn vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính truyền thống.

Nếu muốn định nghĩa lại quy luật chu kỳ của Bitcoin, cách đơn giản nhất là xem nó như một tập hợp các “chỉ số điều chỉnh” thay đổi hàng tuần.

Chỉ số thứ nhất là con đường chính sách: không chỉ chú ý đến biến động lãi suất, mà còn cần xem xét sự nới lỏng hoặc thắt chặt của môi trường tài chính về biên độ, cũng như tốc độ thúc đẩy câu chuyện thị trường có tăng hay giảm.

Chỉ số thứ hai là cơ chế dòng chảy vốn ETF, vì việc tạo lập và rút vốn quỹ phản ánh trực tiếp dòng chảy thực của nhu cầu thị trường qua kênh chính thống này.

Chỉ số thứ ba là kênh phân phối, tức là các chủ thể được phép mua số lượng lớn và bị hạn chế như thế nào. Khi các kênh tài chính lớn, nền tảng môi giới hoặc danh mục mô hình giảm yêu cầu đầu vào, nhóm nhà đầu tư sẽ mở rộng theo cách chậm rãi, cơ học, ảnh hưởng của nó lớn hơn nhiều so với các đợt bùng nổ trong ngày; ngược lại, khi yêu cầu đầu vào bị hạn chế, dòng chảy vốn cũng sẽ bị thu hẹp tương ứng.

Ngoài ra còn có hai chỉ số nữa để đánh giá trạng thái nội tại của thị trường. Một là đặc điểm biến động, xác định xem giá do các giao dịch hai chiều ổn định quyết định hay do áp lực thị trường chi phối, cái sau thường đi kèm với bán tháo nhanh và cạn kiệt thanh khoản, thường do cơ chế giảm đòn bẩy bắt buộc gây ra.

Hai là độ lành mạnh của các vị thế thị trường, quan sát xem đòn bẩy có được tích trữ kiên nhẫn hay quá mức, dẫn đến độ bền vững của thị trường giảm sút. Đôi khi, giá Bitcoin giao ngay có vẻ ổn định, nhưng các vị thế phía sau đã quá chặt chẽ, tiềm ẩn rủi ro; còn khi giá có vẻ hỗn loạn, đòn bẩy đang âm thầm được điều chỉnh lại, rủi ro thị trường cũng đang dần được giải phóng.

Tổng thể, những chỉ số này không phủ nhận tác dụng của giảm một nửa, mà đặt nó trong bối cảnh cấu trúc phù hợp hơn. Các mốc thời gian và hình thái của xu hướng lớn của Bitcoin ngày càng bị quyết định nhiều hơn bởi thanh khoản, hệ thống dòng chảy vốn, và mức độ tập trung rủi ro theo một chiều duy nhất.

Phân kỳ hợp đồng phái sinh biến đỉnh chu kỳ thành thị trường chuyển giao rủi ro

Chỉ số thứ ba mà hầu hết các lý thuyết chu kỳ bỏ qua, vì nó khó lý giải hơn: các sản phẩm phái sinh.

Trong mô hình “tăng vọt - giảm mạnh” do nhà đầu tư nhỏ lẻ chi phối trước đây, đòn bẩy giống như một bữa tiệc cuối cùng mất kiểm soát.

Trong thị trường có sự tham gia của các tổ chức nhiều hơn, các sản phẩm phái sinh không còn là lựa chọn phụ, mà trở thành kênh trung tâm để chuyển giao rủi ro. Điều này thay đổi thời điểm xuất hiện và cách giải quyết áp lực thị trường.

Công ty phân tích on-chain Glassnode trong Báo cáo tuần on-chain đầu năm 2026 chỉ ra rằng, thị trường đã hoàn tất việc điều chỉnh vị thế cuối năm, hành vi chốt lời đã giảm bớt, các mức chi phí cơ bản quan trọng trở thành chỉ số quan trọng để xác nhận khả năng thị trường có thể đi lên khỏe mạnh hay không.

Điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với tâm lý thị trường trong giai đoạn cao trào của chu kỳ truyền thống; khi đó, thị trường thường cố gắng tìm lý do để lý giải cho việc giá tăng vọt theo chiều dọc.

Chắc chắn, các sản phẩm phái sinh không loại bỏ được cơn sốt thị trường, nhưng chúng đã thay đổi rất lớn cách thức bắt đầu, phát triển và kết thúc của cơn sốt đó.

Các công cụ quyền chọn cho phép các nhà nắm giữ lớn có thể thể hiện quan điểm trong điều kiện đã khóa rủi ro giảm giá, các công cụ hợp đồng tương lai có thể giảm bớt áp lực bán ra bằng cách phòng hộ. Các phản ứng chuỗi thanh lý vẫn có thể xảy ra, nhưng thời điểm xuất hiện có thể sớm hơn, trước khi thị trường đạt đỉnh cuối cùng, các vị thế đã được dọn dẹp xong. Cuối cùng, xu hướng giá Bitcoin có thể thể hiện qua chu kỳ “giải phóng rủi ro - tăng nhanh” lặp đi lặp lại.

Chính vì vậy, những bất đồng công khai giữa các tổ chức tài chính lớn lại trở nên có giá trị, chứ không còn gây bối rối.

Một mặt, Bitwise đề xuất “phá vỡ quy luật chu kỳ bốn năm” vào cuối năm 2025; mặt khác, Fidelity lại cho rằng, ngay cả khi 2026 có thể là “năm nghỉ ngơi”, quy luật chu kỳ của Bitcoin vẫn chưa bị phá vỡ.

Sự khác biệt này không có nghĩa là một bên đúng, bên kia sai. Điều chúng ta có thể khẳng định là, chu kỳ cũ không còn là mô hình phân tích duy nhất nữa, và sự tồn tại của các khung phân tích khác nhau là hợp lý vì các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường ngày càng đa dạng, bao gồm chính sách, dòng chảy vốn, vị trí của các vị thế và cấu trúc thị trường.

Vậy, tương lai của chu kỳ Bitcoin sẽ thể hiện như thế nào phức tạp hơn?

Chúng ta có thể tóm gọn thành ba kịch bản xu hướng, dù chúng có vẻ bình thường đến mức không thể trở thành trào lưu thị trường, nhưng đều có giá trị tham khảo thực tế cho giao dịch và đầu tư:

Gia hạn chu kỳ: giảm một nửa vẫn còn ảnh hưởng, nhưng đỉnh giá sẽ đến muộn hơn, vì dòng tiền và phân phối sản phẩm cần thời gian dài hơn để truyền dẫn qua các kênh tài chính truyền thống.

Điều chỉnh trong phạm vi rồi từ từ tăng: Bitcoin sẽ mất nhiều thời gian hơn để tiêu hóa tác động của nguồn cung và áp lực vị trí, cho đến khi dòng tiền và chính sách hợp lực, giá mới bắt đầu xu hướng rõ ràng.

Chấn động vĩ mô chi phối: các điều chỉnh chính sách và áp lực từ các thị trường đa tài sản chiếm ưu thế trong một thời gian, tác động của giảm một nửa sẽ trở nên không đáng kể khi đối mặt với các đợt rút vốn và giảm đòn bẩy của thị trường.

Nếu phải rút ra một kết luận rõ ràng từ tất cả những điều này, thì đó là: tuyên bố chu kỳ bốn năm đã chết chỉ là một luận điểm nhanh chóng, có vẻ cao siêu nhưng thực ra vô nghĩa.

Cách tiếp cận tốt nhất và duy nhất hợp lý để nhìn nhận chu kỳ Bitcoin là thừa nhận rằng thị trường hiện nay tồn tại nhiều đồng hồ đếm ngược khác nhau. Và người chiến thắng trong thị trường năm 2026 sẽ không phải là những người ghi nhớ cứng nhắc một điểm thời gian duy nhất, mà là những người có thể hiểu rõ “mạch vận hành” của thị trường: nắm bắt sự biến đổi của chi phí vốn, định hướng dòng chảy ETF, nhận biết sự tích tụ và giải phóng rủi ro trong thị trường phái sinh.