Strata Protocol và Sự Trỗi Dậy của Phân Loại Rủi Ro Onchain

Strata định hình lại lợi nhuận như một vấn đề thiết kế rủi ro, không phải là một trò chơi tối đa hóa lợi nhuận.

Bằng cách chia lợi nhuận USDe thành các lớp senior và junior, giao thức cho phép vốn lựa chọn vai trò của mình trong việc hấp thụ biến động thay vì ép buộc mọi người vào cùng một hồ sơ rủi ro.

Lớp senior biến lợi nhuận tổng hợp không ổn định thành một sản phẩm thân thiện với các tổ chức.

Thông qua cơ chế yêu cầu ưu tiên và phân bổ lợi nhuận động, srUSDe cung cấp lợi nhuận dự đoán được phù hợp hơn cho các kho bạc, DAO và vốn onchain bảo thủ.

Lớp junior tạo ra khả năng tiếp xúc đòn bẩy với động thái lãi suất tài trợ mà không cần phái sinh.

jrUSDe hoạt động như một công cụ dài kỳ về biến động, gắn liền với cấu trúc thị trường, bắt giữ lợi nhuận thặng dư khi điều kiện tài trợ thuận lợi trong khi hấp thụ rủi ro giảm khi không thuận lợi.

Cách Frontera Labs Biến Lợi Nhuận Biến Động Thành Các Sản Phẩm Tài Chính Cấu Trúc

Tài chính phi tập trung đang bước vào một giai đoạn mới. Thời kỳ tổng hợp lợi nhuận đơn giản đang phai nhạt. Thay vào đó, một mô hình tinh vi hơn đang hình thành. Rủi ro không còn được phân bổ đều nữa. Nó đang được định giá, phân đoạn và phân phối.

Giao thức Strata nằm ở trung tâm của quá trình chuyển đổi này. Được xây dựng bởi Frontera Labs, Strata giới thiệu phân đoạn rủi ro onchain cho các tài sản lợi nhuận tổng hợp, bắt đầu với USDe của Ethena. Thay vì ép buộc tất cả vốn chấp nhận cùng một hồ sơ biến động, Strata cấu trúc lại dòng lợi nhuận thành các lớp khác nhau. Mỗi lớp phục vụ một sở thích rủi ro riêng biệt.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 10 năm 2025, Strata đã phát triển nhanh chóng. Tổng giá trị bị khóa vượt quá 210 triệu đô la trong vòng hai tháng. Giao thức cũng đã huy động vòng hạt giống trị giá 3 triệu đô la do Maven 11 Capital dẫn dắt, cùng sự tham gia của Lightspeed Faction, Halo Capital và Anchorage Digital Ventures. Tốc độ chấp nhận cho thấy nhu cầu mạnh mẽ về các sản phẩm lợi nhuận điều chỉnh rủi ro, đặc biệt từ các nguồn vốn coi trọng sự ổn định hơn là lợi nhuận tối đa.

Bài viết này xem xét Strata từ nhiều góc độ. Nó khám phá các điều kiện vĩ mô khiến phân đoạn rủi ro trở nên phù hợp, thiết kế tài chính của giao thức, sự phụ thuộc vào USDe, vai trò của Frontera Labs, và cảnh quan cạnh tranh. Nó cũng làm rõ một điểm gây nhầm lẫn phổ biến về tên gọi Strata, vốn đã được một dự án Solana không liên quan và hiện không hoạt động sử dụng.

TỪ LỢI NHUẬN ĐỒNG NHẤT ĐẾN TÀI CHÍNH CẤU TRÚC

DeFi ban đầu được xây dựng dựa trên giả định đơn giản. Nếu người dùng gửi tiền vào cùng một pool, họ chấp nhận cùng một rủi ro và nhận cùng một lợi nhuận. Mô hình này hoạt động trong giai đoạn tăng trưởng đầu tiên của DeFi, khi sự tham gia chủ yếu là từ các nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm lợi nhuận cao.

Khi thị trường trưởng thành, giới hạn của phương pháp này trở nên rõ ràng. Các loại vốn khác nhau có mục tiêu khác nhau. Một số ưu tiên bảo vệ vốn. Những người khác tìm kiếm khả năng đòn bẩy với biến động. Xử lý tất cả các khoản gửi như nhau tạo ra sự kém hiệu quả.

Tài chính truyền thống đã giải quyết vấn đề này từ hàng thập kỷ trước thông qua các sản phẩm cấu trúc. Phân đoạn nợ, thứ tự ưu tiên, và vốn mất mát đầu tiên là các công cụ tiêu chuẩn trong thị trường tín dụng. Trong DeFi, cho đến gần đây, các nguyên thủy tương đương còn thiếu.

Strata điều chỉnh các ý tưởng này cho các tài sản onchain. Nó cho phép lợi nhuận tách biệt khỏi rủi ro. Vốn không còn bị ép buộc vào cùng một hồ sơ rủi ro nữa. Thay vào đó, nó được phân bổ theo sở thích rõ ràng.

Sự chuyển đổi này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh đô la tổng hợp. Các sản phẩm như USDe tạo lợi nhuận dựa trên cấu trúc thị trường thay vì lãi suất. Lợi nhuận của chúng có thể rất biến động. Nếu không có phân đoạn rủi ro, chúng không phù hợp cho vốn bảo thủ.

USDe VÀ KINH TẾ CỦA LỢI NHUẬN BIẾN ĐỘNG

USDe không phải là stablecoin được hỗ trợ bằng fiat. Cơ chế ổn định của nó dựa trên chiến lược trung lập delta kết hợp tiếp xúc spot với phòng hộ hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Lợi nhuận tạo ra từ USDe đến từ hai nguồn chính.

Nguồn đầu tiên là lợi nhuận staking từ các tài sản liên quan đến Ethereum. Nguồn thứ hai là lãi suất tài trợ trả trong các thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Trong điều kiện tăng giá, lãi suất tài trợ có thể rất tích cực. Trong thị trường giảm hoặc đi ngang, chúng có thể co lại hoặc chuyển sang âm.

Điều này tạo ra một hồ sơ lợi nhuận hấp dẫn nhưng không ổn định. Những người nắm giữ trực tiếp USDe bị phơi nhiễm với biến động của thị trường tài trợ mà họ có thể không muốn hoặc chưa hiểu rõ.

Strata không cố gắng làm mượt độ biến động này ở cấp độ tài sản. Thay vào đó, nó phân phối lại nó. Biến động trở thành một đầu vào thay vì một điểm yếu. Giao thức biến lợi nhuận không ổn định thành các kết quả có cấu trúc.

KIẾN TRÚC CỐT LÕI CỦA GIAO THỨC STRATA

Về cơ bản, Strata là một giao thức phân đoạn lợi nhuận vĩnh viễn. Người dùng gửi vào một tài sản sinh lợi như sUSDe. Giao thức sau đó phát hành hai token phái sinh đại diện cho các vị thế khác nhau trong cấu trúc vốn.

THIẾT KẾ LỚP SENIOR

Lớp senior hoạt động như một trái phiếu onchain. Nó giữ quyền yêu cầu ưu tiên đầu tiên đối với tài sản thế chấp cơ sở và lợi nhuận của nó. Người nắm giữ token senior có quyền nhận lợi nhuận mục tiêu đã định trước.

Lợi nhuận này thường được đặt gần mức lãi suất cho vay stablecoin hiện hành. Mục tiêu không phải tối đa hóa lợi nhuận mà là giảm thiểu biến động. Miễn là hệ thống còn khả năng thanh khoản, người nắm giữ lớp senior nhận lợi nhuận mục tiêu bất kể lợi nhuận cơ sở dao động cao hay thấp.

Lỗ chỉ xảy ra đối với lớp senior nếu tất cả vốn junior đã bị cạn kiệt. Điều này làm cho token senior phù hợp với các kho bạc, DAO, và các tổ chức ưu tiên tính dự đoán.

THIẾT KẾ LỚP JUNIOR

Lớp junior hấp thụ biến động. Nó cung cấp lớp đệm bảo vệ lớp senior. Đổi lại, nó nhận tất cả lợi nhuận thặng dư sau khi các nghĩa vụ của lớp senior được đáp ứng.

Vì vốn junior thường chiếm phần nhỏ hơn tổng số tiền gửi, khả năng tiếp xúc của nó thực tế là đòn bẩy. Khi lợi nhuận cơ sở cao, lợi nhuận của junior có thể mở rộng đáng kể. Khi lợi nhuận giảm, người nắm giữ junior là những người đầu tiên chịu lỗ.

Điều này tạo ra một đánh đổi rõ ràng về rủi ro và phần thưởng. Người nắm giữ lớp junior dài kỳ về biến động. Họ không đặt cược vào hướng giá, mà vào sự tồn tại của điều kiện tài trợ tích cực.

CƠ CHẾ CHIA SẺ LỢI NHUẬN ĐỘNG

Hệ thống được điều hành bởi một quy trình tự động gọi là Chia Sẻ Lợi Nhuận Động. Theo định kỳ, giao thức tính lại cách phân bổ lợi nhuận giữa các lớp.

Khi lợi nhuận cơ sở vượt quá mục tiêu của lớp senior, phần dư hoàn toàn chảy vào lớp junior. Khi lợi nhuận thấp hơn mục tiêu, lợi nhuận của junior bị giảm hoặc đảo ngược để duy trì khoản thanh toán của lớp senior.

Cơ chế này tạo ra kết quả dự đoán được cho vốn senior và lợi nhuận lồi cho vốn junior. Nó cũng đảm bảo các động lực luôn phù hợp. Vốn tìm kiếm rủi ro được thưởng khi độ biến động cao. Vốn tránh rủi ro vẫn được bảo vệ cho đến khi xuất hiện các điều kiện cực đoan.

FRONTERA LABS VÀ CÁC TÍN HIỆU TỔ CHỨC

Đội ngũ đằng sau Strata quan trọng. Frontera Labs có trụ sở tại London và xuất phát từ hệ sinh thái Ethena. Mối quan hệ gần gũi này giải thích việc Strata có quyền truy cập sớm vào thanh khoản USDe và các ưu đãi.

Thành phần vòng hạt giống đặc biệt cho thấy điều này. Maven 11 Capital nổi tiếng với việc hỗ trợ hạ tầng DeFi nền tảng. Anchorage Digital Ventures mang đến một tín hiệu hoàn toàn khác. Là một ngân hàng tiền điện tử được cấp phép liên bang, sự tham gia của Anchorage cho thấy khả năng phù hợp với các tổ chức.

Sự kết hợp này cho thấy rằng Strata không chỉ dành cho các nhà khai thác lợi nhuận cá nhân. Nó đang được định vị như một hạ tầng cho các sản phẩm thu nhập cố định onchain.

PHÂN TÍCH RỦI RO VÀ HẠN CHẾ

Strata không loại bỏ rủi ro. Nó phân bổ lại rủi ro.

Giao thức vẫn còn phơi nhiễm với các rủi ro hệ thống của USDe. Một giai đoạn kéo dài của lãi suất tài trợ tiêu cực có thể làm cạn kiệt vốn junior. Các sự kiện cực đoan liên quan đến người giữ hoặc đối tác không thể giảm thiểu qua phân đoạn.

Độ phức tạp là một yếu tố khác. Hệ thống càng phức tạp, bề mặt tấn công càng lớn. Rủi ro hợp đồng thông minh vẫn không nhỏ.

Những rủi ro này không bị che giấu. Chúng mang tính cấu trúc. Những gì Strata cung cấp là minh bạch và sự lựa chọn, không phải là đảm bảo.

PHÂN BIỆT VỚI DỰ ÁN SOLANA STRATA CỔ ĐẠI

Tên gọi Strata đã từng được sử dụng trước đây. Một dự án trên Solana tập trung vào token xã hội và phát hành bonding curve. Dự án đó đã được Helium Foundation mua lại và không còn hoạt động như một giao thức độc lập.

Nó không có liên quan gì đến Frontera Labs hoặc giao thức Strata hiện tại. Bất kỳ phân tích nào về Strata như một giao thức DeFi hoạt động đều chỉ liên quan đến phiên bản của Frontera Labs.

CẢNH QUAN CẠNH TRANH

Các giao thức khác đã khám phá lợi nhuận cấu trúc. Tranchess giới thiệu các mô hình phân đoạn sớm liên kết với BTC và ETH. Pendle cho phép giao dịch các dòng lợi nhuận tương lai.

Strata khác biệt về trọng tâm. Nó tập trung vào một tài sản đô la tổng hợp duy nhất và nhấn mạnh phân đoạn vĩnh viễn thay vì các sản phẩm có kỳ hạn cố định. Điều này phù hợp hơn cho phân bổ dài hạn thay vì đầu cơ lợi nhuận ngắn hạn.

Triển vọng tương lai

Kiến trúc của Strata mang tính mô-đun. Nó có thể mở rộng ra ngoài USDe. Các tài sản restaking, token tài sản thế giới thực, và các nguồn lợi nhuận khác là các ứng viên tự nhiên.

Quy định sẽ đóng vai trò. Các pool có phép và các lớp truy cập phù hợp có thể xuất hiện. Sự có mặt của các nhà đầu tư tổ chức cho thấy con đường này đang được xem xét.

Nếu DeFi tiếp tục hội tụ với logic tài chính truyền thống, các giao thức như Strata sẽ không còn là tùy chọn. Chúng sẽ trở nên cần thiết.

KHI LỢI NHUẬN TRỞ THÀNH MỘT LỰA CHỌN THIẾT KẾ

Giao thức Strata đại diện cho một sự tiến hóa rõ ràng trong thiết kế DeFi. Nó nhận thức rằng không phải tất cả vốn đều giống nhau. Bằng cách giới thiệu phân loại rủi ro rõ ràng, nó biến lợi nhuận biến động thành khả năng tiếp xúc tài chính có cấu trúc.

Đối với vốn bảo thủ, lớp senior cung cấp sự ổn định với lợi nhuận cạnh tranh. Đối với vốn táo bạo, lớp junior cung cấp khả năng đòn bẩy với cấu trúc thị trường.

Đây không phải là một sản phẩm dành cho tất cả mọi người. Nó là hạ tầng cho một thị trường trưởng thành hơn.

DeFi không còn chỉ về kiếm lợi nhuận nữa. Nó còn về cách chọn cách thức giữ rủi ro.