Trong những tháng đầu năm này, thị trường tiền điện tử thực sự có một bầu không khí kỳ lạ. Một bên là Bitcoin như thể bị dán nhãn "lạnh lùng" — tin tức đến mà không phản ứng, không thể tăng cũng không thể giảm, toàn bộ bức tranh cứ đứng yên một chỗ; bên kia là PEPE đột nhiên tăng 20%, trong các cộng đồng đều là những tiếng than tiếc "lại bỏ lỡ một đợt sóng lớn".

Có vẻ như đây chỉ là sự ăn mừng theo kiểu meme cũ, nhưng nếu bạn chỉ hiểu đơn thuần như vậy, các biến động tiếp theo của thị trường sẽ khiến bạn thiệt thòi từng phút từng giây. Tôi đã lăn lộn trong giới này nhiều vòng bò và gấu, cần phải nói rõ một điều — đợt tăng mạnh của PEPE lần này không phải là một câu chuyện mới mẻ, mà là do một lỗ hổng rõ ràng trong hệ thống thuế của Mỹ bị các "tiền thông minh" lợi dụng.

Điều quan trọng là đây: Trong thị trường chứng khoán Mỹ có một quy tắc gọi là "quy tắc rửa bán" (wash sale rule). Nếu bạn bán một cổ phiếu lỗ, trong vòng 30 ngày sau đó bạn muốn mua lại, hệ thống sẽ không cho phép, và khoản lỗ đó cũng không thể dùng để giảm thuế. Quy tắc này khiến phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ bị ngăn cản. Nhưng còn tài sản mã hóa thì sao? Trong khung pháp lý Mỹ, chúng được xếp vào loại "tài sản" chứ không phải "chứng khoán", nên quy tắc này hoàn toàn không áp dụng.

Điều này tạo ra một không gian thao túng hoàn hảo cho các khoản vốn thông minh: cuối năm bán các tài sản lỗ để khóa lỗ (để giảm thuế), rồi đầu năm mới mua lại chúng. Một vòng lặp arbitrage hoàn chỉnh như vậy đã hình thành.

Bối cảnh năm 2025 còn thú vị hơn nữa. Các nhà đầu tư kiếm được rất nhiều từ thị trường chứng khoán Mỹ sẽ phải đối mặt với các khoản thuế cao ngất ngưởng, trong khi các tài sản mã hóa như PEPE lại lỗ nặng. Một bên là thuế phải nộp, bên kia là khoản lỗ có thể dùng để giảm thuế, ai cũng sẽ tính toán kỹ lưỡng. Vì vậy, đợt tăng giá của PEPE đầu năm phản ánh rõ ràng dòng vốn đang chảy trở lại, họ dùng khoản lỗ tích lũy cuối năm để đối phó với áp lực thuế đầu năm. Đây không phải là vấn đề của dự án, mà là toàn bộ cơ chế arbitrage thuế đang thúc đẩy đợt biến động này.