Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lần này thực sự đã nghiêm túc rồi. Hơn một thập kỷ "thời kỳ lãi suất âm" sắp kết thúc, chuỗi tín hiệu gần đây đã rất rõ ràng: cửa sổ cho đồng yên rẻ đang dần khép lại.

Đây không chỉ là một động thái tăng lãi suất đơn thuần, về bản chất là một cuộc tái cơ cấu lại cục diện thanh khoản toàn cầu. Việc tăng lãi suất lên 0.75% có vẻ ôn hòa, nhưng đừng để số liệu bề ngoài đánh lừa — ngay cả khi tăng đến mức này, trừ đi lạm phát thực tế, lãi suất vẫn là âm. Tín hiệu thực sự đáng cảnh báo là kỳ vọng "tăng lãi suất liên tục hàng tháng" được phát ra, điều này thay đổi cách vận hành của dòng vốn toàn cầu.

Trong hơn mười năm qua, đồng yên mất giá đã tạo ra chi phí vay mỏng nhất thế giới. Các tổ chức đã vay đồng yên để đầu tư vào trái phiếu Mỹ, trái phiếu lợi suất cao, thậm chí là tài sản mã hóa — chiến lược này đã trở thành xu hướng chủ đạo toàn cầu. Một khi chi phí vay đồng yên tiếp tục tăng, các vị thế này sẽ buộc phải rút về, hàng nghìn tỷ yên vốn sẽ được phân bổ lại, trước tiên là cắt bỏ các loại tài sản có độ biến động lớn nhất, rủi ro cao nhất. Thị trường tiền mã hóa là lĩnh vực đầu tiên.

Điều phức tạp hơn là phản ứng dây chuyền trong thị trường trái phiếu. Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã căng đến giới hạn, một khi lớp phòng thủ này bị phá vỡ, toàn bộ thị trường trái phiếu sẽ biến động mạnh, từ trái phiếu doanh nghiệp đến tài sản thị trường mới nổi, đều sẽ bị ảnh hưởng. Hãy thắt dây an toàn, tiếp theo sẽ không yên bình đâu.

Điều đáng suy nghĩ nhất là những cân nhắc thực sự đằng sau ngân hàng trung ương. Họ sẵn sàng mạo hiểm suy thoái kinh tế để tăng lãi suất, điều này cho thấy áp lực lạm phát trong mắt họ còn dữ dội hơn nhiều so với số liệu chính thức. Tiếp theo, cần chú ý đến hai chỉ số: liệu mức tăng lương mùa xuân có vượt qua 5% không, và lạm phát cốt lõi của Nhật Bản có thể lập đỉnh mới hay không. Hai chỉ số này sẽ quyết định nhịp điệu của ngân hàng trung ương trong thời gian tới.