Stablecoins như một mô hình mới: cách các nhà phát hành thay đổi trật tự tài chính toàn cầu

Cách mạng thanh toán: tại sao stablecoin vượt qua các hệ thống truyền thống

Vào đầu năm 2024, đã xảy ra một sự kiện đáng chú ý — stablecoin đã xử lý khối lượng giao dịch vượt quá hệ thống thanh toán Visa. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Các loại tiền điện tử, gắn liền với các tài sản ổn định như đô la Mỹ — USDT từ Tether và USDC từ Circle — cung cấp những gì mà các cơ chế tài chính truyền thống không thể đảm bảo: giao dịch gần như tức thì, phí tối thiểu và khả năng truy cập toàn cầu mà không cần trung gian.

Đối với doanh nghiệp và cá nhân, điều này đơn giản có nghĩa là — tiết kiệm chi phí và tốc độ. Thay vào đó, các nhà quản lý nhà nước bắt đầu cảnh báo.

Thật sự stablecoin là gì: cơ chế hoạt động và đặc điểm

Stablecoin — là các loại tiền điện tử được thiết kế đặc biệt để chống lại sự biến động. Khác với Bitcoin hoặc các tài sản kỹ thuật số khác, có thể thay đổi giá trị hàng chục phần trăm trong một ngày, stablecoin duy trì ở mức giá liên kết với tiền tệ fiat hoặc hàng hóa.

Sức mạnh của chúng nằm ở ba điểm:

• Giá trị ổn định: giữ gần với tài sản liên kết (thường là đô la Mỹ)
• Hiệu quả blockchain: kết hợp giữa tính minh bạch của sổ cái phân tán và độ tin cậy của tiền tệ truyền thống
• Tính toàn cầu bao gồm: các giao dịch xuyên quốc gia mà không cần các trễ ngân hàng truyền thống

Các nhà phát hành stablecoin như các ông lớn tài chính mới

Tether và Circle — hai nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới — đã trở thành các đối thủ đáng kể trên thị trường chứng khoán nhà nước Mỹ. Các dự trữ của họ trái phiếu chính phủ Mỹ hiện nay so sánh với dự trữ ngoại hối của các quốc gia trung bình như Hàn Quốc hay Ả Rập Saudi.

Các nhà phát hành này kiểm soát thanh khoản trị giá hàng tỷ đô la, ảnh hưởng đến các thị trường toàn cầu. Tuy nhiên, ảnh hưởng ngày càng tăng này đi kèm với các câu hỏi: liệu các dự trữ của họ có đủ minh bạch không? Họ có đáp ứng các yêu cầu về lưu giữ tài sản không?

Luật GENIUS: nỗ lực điều chỉnh stablecoin

Các nhà lập pháp đã nhận thức rõ về sự cần thiết của việc kiểm soát. Luật GENIUS là kết quả của những nỗ lực này — khung pháp lý yêu cầu các nhà phát hành:

• Đảm bảo 1:1 bằng các tài sản chất lượng cao (trước hết là trái phiếu chính phủ Mỹ)
• Mua lại theo cam kết với giá cố định
• Minh bạch quy định và kiểm toán tăng cường

Mục tiêu là nâng cao niềm tin và giảm thiểu rủi ro hệ thống. Tuy nhiên, các nhà phê bình chỉ ra rằng mô hình này có thể không bảo vệ khỏi các “sự kiện tháo liên kết” trong các cuộc khủng hoảng thị trường gay gắt.

Khi stablecoin mất ổn định: các ví dụ lịch sử

Dù hứa hẹn, stablecoin không phải là không thể gặp khủng hoảng:

Tether (USDT) đã giảm xuống còn $0.90 vào năm 2018 trong đợt mất niềm tin vào nhà phát hành.

USDC từ Circle giảm xuống còn $0.87 vào năm 2023, khi cuộc khủng hoảng của Ngân hàng Silicon Valley — nhà giữ dự trữ chính — bắt đầu.

Các trường hợp này cho thấy một vấn đề nghiêm trọng: khi các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu do dự, sự hoảng loạn trên thị trường có thể xuyên thủng các khoản dự trữ, bất kể chất lượng của chúng.

Nguyên nhân của các vụ sụp đổ này dao động giữa áp lực thị trường (từ chối các nhà lớn mua), khủng hoảng thanh khoản (thiếu tài sản để đáp ứng yêu cầu) và sự không rõ ràng về quy định (thiếu các quy tắc rõ ràng).

DeFi và rủi ro vay mượn quy mô lớn dựa trên stablecoin

Các nền tảng tài chính phi tập trung — DeFi — như Aave bắt đầu cung cấp các khoản vay dựa trên stablecoin với lãi suất cao. Điều này nghe có vẻ hấp dẫn đối với các nhà gửi tiền, nhưng tiềm ẩn các nguy cơ nghiêm trọng:

• Thiếu quy định: DeFi hoạt động ngoài các đảm bảo truyền thống
• Làn sóng vay mượn cực đoan: người dùng vay gấp nhiều lần số tiền gửi của họ
• Chuỗi lây lan thanh lý: khi giá giảm, nhiều vị thế bị đóng cùng lúc, làm trầm trọng thêm khủng hoảng

Trong các giai đoạn biến động, các hệ thống này có thể kích hoạt khủng hoảng thanh khoản lan rộng trên toàn thị trường.

Việc tạo ra hàng loạt và biến động giá: tác động của nhà phát hành trên thị trường

Các nhà phát hành như Circle thỉnh thoảng phát hành một lượng lớn stablecoin trong một ngày. Ví dụ, Circle đã phát hành 1.25 tỷ đô la USDC trên blockchain Solana ngay lập tức — mang lại thanh khoản, nhưng cũng làm tăng biến động thị trường.

Vấn đề minh bạch của các hoạt động này vẫn còn rất quan trọng. Các nhà phát hành cần làm rõ cách họ quản lý các đợt phát hành bùng nổ như vậy để không làm mất ổn định hệ sinh thái.

Solana như trung tâm hoạt động stablecoin: cơ hội và điểm yếu

Solana trở thành nền tảng chính cho hoạt động stablecoin nhờ khả năng xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây với phí tối thiểu. Đối với các nhà phát hành như Tether và Circle, đây là môi trường lý tưởng.

Tuy nhiên, phụ thuộc vào một mạng duy nhất tạo ra rủi ro. Nếu Solana gặp sự cố kỹ thuật hoặc chậm trễ (như đã từng xảy ra), các hoạt động liên quan đến stablecoin có thể bị gián đoạn. Việc đa dạng hóa giữa nhiều blockchain vẫn là điều cần thiết.

Ảnh hưởng đến các ngân hàng truyền thống: ai sẽ thua?

Sự phát triển của stablecoin đặt ra thách thức cho hệ thống ngân hàng truyền thống. Người dùng, trước đây gửi tiền vào các tài khoản ngân hàng, chuyển vốn sang stablecoin để tìm kiếm điều kiện tốt hơn và thanh toán nhanh hơn.

Đối với các ngân hàng, điều này đồng nghĩa với:

• Chảy máu tiền gửi, làm giảm khả năng cho vay
• Gây bất ổn thị trường tín dụng
• Các câu hỏi về cạnh tranh công bằng với các đối thủ không được quản lý

Các nhà quản lý cố gắng cân bằng: làm thế nào để thúc đẩy đổi mới, nhưng vẫn bảo vệ sự ổn định tài chính?

Phản ứng của cơ quan quản lý: cân bằng giữa đổi mới và kiểm soát

Các cơ quan chính phủ đang xây dựng các phương án đa chiều:

• Kiểm tra kỹ lưỡng dự trữ của các nhà phát hành
• Thiết lập các yêu cầu tối thiểu về chất lượng tài sản
• Kiểm soát rủi ro hệ thống trong các cuộc khủng hoảng
• Xác định rõ quyền của người dùng trong việc mua lại

Ý tưởng chính: stablecoin có thể duy trì tính đổi mới, nhưng không gây nguy hiểm cho sự ổn định chung.

Triển vọng: tương lai của nhà phát hành và stablecoin

Tether (USDT) và USDC từ Circle sẽ tiếp tục đóng vai trò trung tâm trong nền kinh tế số. Khả năng cung cấp tốc độ, khả năng truy cập và độ tin cậy của chúng khiến chúng trở thành phần không thể thiếu của cả thế giới tiền điện tử lẫn tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, tương lai của chúng phụ thuộc vào một số yếu tố:

• Minh bạch trong hoạt động, đặc biệt về việc tạo ra và dự trữ
• Thích nghi với các yêu cầu quy định mới
• Duy trì các cơ chế đảm bảo ở mức cao
• Phòng tránh rủi ro hệ thống trong DeFi và các nền tảng tập trung

Stablecoin đã thay đổi bối cảnh thanh toán. Câu hỏi bây giờ không phải là liệu chúng có tồn tại lâu dài hay không, mà là làm thế nào để các nhà quản lý, nhà phát hành và người dùng cùng nhau xây dựng một hệ thống bền vững.