Khi nào có thể mua đáy? Quản lý của VanEck tiết lộ thời điểm tốt nhất để định vị Bitcoin

Sắp xếp & Biên soạn: Shenchao TechFlow

Tiêu đề gốc: Đối thoại với nhà quản lý đầu tư VanEck: Từ góc độ của các tổ chức, bây giờ có nên mua BTC không?

Khách mời: Matthew Sigel, Quản lý danh mục đầu tư ETF Kinh tế Onchain VanEck ($NODE)

Người dẫn chương trình: Anthony Pompliano

Nguồn podcast: Anthony Pompliano

Tiêu đề gốc: Có phải đã đến lúc mua Bitcoin chưa?

Ngày phát sóng: 25 tháng 11 năm 2025

Tóm tắt điểm chính

Matthew Sigel là quản lý danh mục đầu tư của Quỹ ETF Kinh tế Onchain VanEck ($NODE), quỹ này được coi là một trong những sản phẩm tổ chức có tư duy tiên phong nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử. Trong cuộc phỏng vấn này, chúng tôi đã thảo luận về cách các tổ chức đánh giá Bitcoin, từ cấu trúc thị trường, cảm xúc của nhà đầu tư cho đến các yếu tố thúc đẩy giá gần đây. Matthew đã giới thiệu ba chỉ số chính mà anh sử dụng để đánh giá xu hướng tương lai của Bitcoin, và chia sẻ chiến lược mua vào của anh trong thời gian biến động thị trường, cũng như những điểm chú ý của anh đối với cổ phiếu của các công ty niêm yết liên quan đến tiền điện tử. Ngoài ra, tập podcast này còn thảo luận về hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn, bao gồm nền tảng hợp đồng thông minh, stablecoin và những lĩnh vực mà anh cho là có tiềm năng lâu dài nhất.

Đây cũng có một bản tóm tắt ngắn gọn của ghi chú podcast dưới dạng hình ảnh, giúp bạn nhanh chóng hiểu được nội dung chính.

Tóm tắt quan điểm tuyệt vời

• Các công ty khai thác Bitcoin đang chuyển sang mô hình công ty AI.
• Biến động là một trong những thách thức lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử.
• Matthew Sigel thường đánh giá hiệu suất thị trường của Bitcoin từ ba góc độ. Góc độ đầu tiên là tính thanh khoản toàn cầu, Bitcoin tiếp tục có mối quan hệ nghịch đảo với chỉ số đô la Mỹ (DXY); góc độ thứ hai là mức độ đòn bẩy trong hệ sinh thái tiền điện tử, hiện tại mức độ đòn bẩy của thị trường tiền điện tử đã giảm, lãi suất tài trợ giảm mạnh; góc độ thứ ba là hoạt động trên chuỗi, hiện tại hoạt động trên chuỗi có dấu hiệu yếu, trạng thái hoạt động không lạc quan.
• Mức hỗ trợ gần 78,000 và 70,000 đô la là một cơ hội vào lệnh tốt.
• Tôi thường chọn cách đầu tư định kỳ, chẳng hạn như đầu tư một số tiền cố định ở một mức giá nhất định, hoặc thực hiện một lần đầu tư định kỳ mỗi hai ngày.
• Phong cách đầu tư của tôi là vị thế nhỏ, đa dạng hóa cao, đồng thời tận dụng chiến lược “mua thấp bán cao” trên thị trường. Tính đến thời điểm hiện tại, chiến lược này đã đạt hiệu quả tốt.
• Khi đã quyết định mua vào, không cần phải đầu tư toàn bộ một lần, mà nên áp dụng cách bố trí từng bước, để ứng phó với sự biến động của thị trường một cách hợp lý hơn.
• Thị trường quá bão hòa, tỷ lệ lạm phát của altcoin vẫn còn rất cao. Ngoài đặc tính đầu cơ, chúng vẫn chưa thực sự tìm được điểm hòa hợp giữa sản phẩm và thị trường.
• Solana thể hiện xuất sắc trong việc xây dựng hệ sinh thái đa ngành.
• Chính sách phi quản lý của Trump thực sự đã gây ra một số tác động tiêu cực đối với các đồng coin giả mạo, vì đặc tính phi tập trung bị suy yếu trong môi trường quản lý mới.

Các tổ chức hiện tại nhìn nhận Bitcoin như thế nào

Anthony Pompliano: Hôm nay chúng tôi đã mời Matthew Sigel, người là quản lý danh mục đầu tư của quỹ ETF kinh tế chuỗi khối ($NODE) của Van Eck.

Tôi nghĩ chúng ta có thể bắt đầu từ một câu hỏi quan trọng: Các tổ chức hiện nay nhìn nhận Bitcoin như thế nào? Các tín hiệu thị trường rất phức tạp, vừa có dữ liệu tích cực, vừa có dữ liệu tiêu cực, hiệu suất giá kém, tâm lý nhà đầu tư ảm đạm. Van Eck và các tổ chức khác thường nhìn nhận Bitcoin và phân bổ tài sản của nó như thế nào?

Matthew Sigel:

Từ góc độ sự quan tâm của các nhà đầu tư, tôi cho rằng sự chú ý của các tổ chức đối với Bitcoin vẫn rất cao. Chúng tôi vẫn nhận được nhiều yêu cầu về nội dung giáo dục, đề xuất xây dựng danh mục đầu tư và yêu cầu phân bổ quy mô nhỏ. Tuy nhiên, hiện tại giá Bitcoin đã trải qua mức giảm hơn 30% và khối lượng giao dịch của một số sản phẩm niêm yết của chúng tôi cũng đã giảm. Điều này cho thấy, mặc dù các nhà đầu tư có sự quan tâm cao đến việc nghiên cứu Bitcoin, nhưng có một sự do dự nhất định trong các giao dịch thực tế.

Anthony Pompliano: Vậy, nếu chúng ta phân tích những điểm dữ liệu này, bạn sẽ phân biệt dữ liệu tích cực và dữ liệu tiêu cực như thế nào?

Matthew Sigel:

Chúng tôi thường đánh giá hiệu suất thị trường của Bitcoin từ ba góc độ.

Điều đầu tiên là tính thanh khoản toàn cầu. Bitcoin và chỉ số đô la Mỹ (DXY) liên tục có mối quan hệ nghịch biến, do đó, khẩu vị rủi ro toàn cầu, đòn bẩy và giải đòn bẩy có ảnh hưởng rất đáng kể đến Bitcoin, đặc biệt là từ sau đại dịch COVID. Xu hướng vĩ mô này ảnh hưởng đến Bitcoin vượt xa các giai đoạn trước đó. Thật không may, các thợ đào Bitcoin đang ở vị trí trung tâm trong quá trình này. Gần đây, do điều kiện tín dụng thắt chặt và các công ty siêu quy mô (chẳng hạn như Oracle) huy động một lượng lớn nợ để phát triển khả năng AI của họ, các thợ đào Bitcoin buộc phải điều chỉnh hoạt động để thích ứng với cơ hội thị trường. Điều này cần một lượng lớn chi tiêu vốn, và những khoản tiền này thường phụ thuộc vào tài trợ nợ, tài trợ vốn chủ sở hữu hoặc bán Bitcoin để huy động. Đến tháng 10, các thợ đào Bitcoin vẫn đang tích cực bán Bitcoin để hỗ trợ các công trình này. Tình huống này dẫn đến một vòng luẩn quẩn: điều kiện tín dụng thắt chặt không chỉ ảnh hưởng đến khả năng tài trợ của các thợ đào mà còn tiếp tục đè nén giá Bitcoin. Do đó, tôi cho rằng từ góc độ thanh khoản toàn cầu, bằng chứng là hỗn hợp, vừa có hỗ trợ tài chính nhưng triển vọng thị trường trở nên không chắc chắn hơn.

Góc nhìn thứ hai là mức độ đòn bẩy trong hệ sinh thái tiền điện tử. Tôi cho rằng đây là một tín hiệu tích cực. Chúng ta đã trải qua một đợt thanh lý thị trường vào giữa tháng 10, dẫn đến mức độ đòn bẩy của thị trường tiền điện tử giảm xuống và lãi suất vay giảm mạnh. Trong vòng 12 giờ qua, quy mô thanh lý thị trường đạt khoảng 1,7 tỷ USD. Điều này cho thấy tâm lý đòn bẩy của thị trường tiền điện tử đã giảm đáng kể, và tôi coi đây là một tín hiệu tăng giá.

Góc nhìn thứ ba là hoạt động trên chuỗi. Chúng tôi thường sẽ chú trọng đến một số dữ liệu như phí giao dịch, số lượng địa chỉ hoạt động và tần suất giao dịch. Từ những dữ liệu này, hiện tại hoạt động trên chuỗi cho thấy sự yếu kém, tình trạng hoạt động không lạc quan.

Làm thế nào để đánh giá các chỉ số và mức giá Bitcoin quan trọng theo thời gian thực

Anthony Pompliano: Vậy, bạn đánh giá thị trường Bitcoin như thế nào? Chúng ta đã nói rằng tính thanh khoản toàn cầu là “đèn vàng”, đòn bẩy trong hệ sinh thái tiền điện tử là “đèn xanh”, trong khi hoạt động trên chuỗi là “đèn đỏ”. Rõ ràng, những tín hiệu này là hỗn hợp. Bạn sẽ cân nhắc những yếu tố này như thế nào? Trong ba yếu tố này, bạn có xu hướng chú ý đến yếu tố nào hơn? Khi những tín hiệu này xuất hiện cùng lúc, bạn điều chỉnh chiến lược của mình như thế nào?

Matthew Sigel:

Tôi nghĩ rằng điều này phần lớn phụ thuộc vào phong cách đầu tư của từng cá nhân. Như tôi đã đề cập trước đó, khối lượng giao dịch trên thị trường hiện đang giảm, điều này cho thấy các nhà đầu tư tỏ ra do dự trong việc thực hiện giao dịch. Lấy ví dụ về quỹ ETF kinh tế chuỗi mà tôi quản lý, khoảng hai ba tuần trước, tôi đã bán 15% vị thế khai thác bitcoin. Điều này là do chúng tôi nhận thấy tâm lý lạc quan trên thị trường bắt đầu suy yếu, trong khi môi trường tín dụng trở nên căng thẳng hơn. Các thợ đào bitcoin đã đóng góp rất lớn vào doanh thu của chúng tôi, vì vậy việc thực hiện một cách giảm thiểu rủi ro một cách vừa phải vào cuối năm là một lựa chọn khôn ngoan. Hiện tại, chúng tôi vẫn chưa tái phân bổ số vốn này, nhưng tôi đang theo dõi một số mức giá bitcoin quan trọng.

Một trong những mức quan trọng là 78,000 USD, tương đương với việc giảm 40% từ đỉnh cao. Trong chu kỳ thị trường trước, Bitcoin đã trải qua sự giảm giá 80%. Kể từ đó, độ biến động giá của Bitcoin đã giảm khoảng một nửa. Nếu độ biến động giảm một nửa, tôi nghĩ rằng mức điều chỉnh giá cũng có thể giảm một nửa, vì vậy việc giảm 40% là một cơ hội rủi ro-lợi nhuận hợp lý. Hơn nữa, mức 78,000 USD còn có thể vượt qua mức hỗ trợ 69,000 USD hình thành sau cuộc bầu cử. Chúng tôi đã trải qua sự biến động vào ngày bầu cử xung quanh mức 70,000 USD và đã kiểm tra mức này một lần nữa vào tháng 4 năm nay. Do đó, một hỗ trợ kỹ thuật mạnh đã hình thành ở đây.

Nếu tiếp tục giảm, một mức đáng chú ý khác là 55,000 USD, đây là vị trí của đường trung bình động 200 tuần. Nếu thị trường xảy ra tình huống cực đoan, chẳng hạn như trải qua mức giảm 80% một lần nữa, Bitcoin có thể trở về khoảng 27,000 USD, đó chính là mức giá khi BlackRock nộp đơn xin ETF Bitcoin. Tình huống này sẽ xóa bỏ tất cả lợi nhuận của các ETF, nhưng tôi nghĩ khả năng này là thấp. Nhìn chung, mức giảm 40% và hỗ trợ quanh 70,000 USD là một cơ hội vào lệnh tốt.

Anthony Pompliano: Tôi hiểu quan điểm của bạn. Là nhà đầu tư cá nhân, chúng ta có thể linh hoạt hơn trong việc đánh giá mức giá, chẳng hạn như 77,000 đô la hoặc 80,000 đô la, những chênh lệch này có thể không có nhiều khác biệt đối với cá nhân, nhưng các nhà đầu tư tổ chức phải đối mặt với nhiều ràng buộc hơn khi triển khai vốn, chẳng hạn như quản lý rủi ro, tái cân bằng, v.v., trong khi họ cũng sở hữu các công cụ và kinh nghiệm dữ liệu mà nhà đầu tư cá nhân không có.

Bạn đánh giá như thế nào về sự khác biệt giữa việc đầu tư trong khoảng 77,500 đô la và 80,000 đô la? Có nên hành động quyết đoán khi gần đạt mục tiêu, thay vì chờ đợi mức giá thấp hơn? Trong bối cảnh tâm lý thị trường hiện tại đang dao động mạnh, bạn sẽ thực hiện chiến lược đầu tư cụ thể như thế nào? Ví dụ, khi thị trường đầy sự tham lam hoặc sợ hãi cực độ, sự biến động của thị trường chứng khoán thường thấp, nhưng chỉ số VIX đạt 28. Trong tình huống này, bạn sẽ vào lệnh một cách quyết đoán ngay lập tức, hay giữ kỷ luật và thực hiện thông qua việc đặt mục tiêu giá và lệnh giới hạn?

Matthew Sigel:

Phong cách cá nhân của tôi thường thiên về sự tiến bộ dần dần. Tôi thường chọn cách đầu tư định kỳ, chẳng hạn như đầu tư một khoản tiền cố định ở một mức giá nhất định, hoặc thực hiện một lần đầu tư định kỳ mỗi hai ngày. Là một nhà đầu tư chuyên nghiệp, chúng tôi có một đội ngũ giao dịch viên chuyên trách hỗ trợ, có thể giúp tìm kiếm thanh khoản và thực hiện giao dịch. Đây là một trong những lợi thế của đầu tư tổ chức, cho phép chúng tôi áp dụng phương pháp đầu tư kỷ luật hơn.

Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng không có cách nào hoàn toàn đúng hay sai. Điều quan trọng là dựa vào logic của bản thân và nhu cầu của khách hàng, đưa ra quyết định khôn ngoan và hợp lý. Đối với tôi, việc xây dựng từ từ là phong cách phù hợp hơn với tôi.

Tại sao cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử $NODE lại có hiệu suất vượt trội

Anthony Pompliano: Hãy để chúng ta nói về các cổ phiếu niêm yết công khai liên quan đến Bitcoin và ngành công nghiệp tiền điện tử. Sản phẩm ETF của bạn $NODE đã hoạt động rất tốt kể từ khi ra mắt, tôi được biết rằng mức tăng của nó khoảng từ 28% đến 32%, vượt qua hiệu suất của Bitcoin.

Nói chung, nhiều người cho rằng Bitcoin hoặc tài sản tiền điện tử sẽ vượt trội hơn các cổ phiếu liên quan, nhưng trong năm qua, chúng ta đã thấy một số tình huống khác nhau. Xin vui lòng chia sẻ về chiến lược cổ phiếu công cộng của $NODE , cũng như cách mà các bạn phân bổ tài sản trong những công ty này.

Matthew Sigel:

Quả thực như vậy. Từ góc độ của các nhà đầu tư, bất kể là nhà đầu tư tổ chức hay cá nhân, nhiều người có xu hướng đầu tư gián tiếp vào ngành công nghiệp tiền điện tử thông qua cổ phiếu. Điều này là do thông tin tài chính của cổ phiếu được công bố một cách tiêu chuẩn hóa hơn, đồng thời có thể trực tiếp phù hợp với tài khoản môi giới của họ. Theo quan sát của tôi, một sự thay đổi lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử kể từ sau cuộc bầu cử là các ngân hàng đầu tư bắt đầu sẵn sàng bảo lãnh các tài sản liên quan đến tiền điện tử. Đây cũng là lý do tại sao chúng ta đã thấy nhiều IPO, SPAC và phát hành thứ cấp trong năm vừa qua. Chúng tôi tại Van Eck rất may mắn khi đã điều chỉnh chiến lược sau cuộc bầu cử, tập trung vào việc đầu tư vào cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử. Theo kết quả, chiến lược này là đúng đắn. Kể từ khi $NODE ra mắt, giá Bitcoin đã giảm 16%, trong khi cổ phiếu liên quan lại tăng mạnh. Chúng tôi có thể nhận diện tác động sâu sắc của AI đối với các thợ mỏ Bitcoin và xây dựng một danh mục đầu tư có độ biến động tương đối thấp.

Chắc chắn rồi, danh mục đầu tư của chúng tôi cũng đã trải qua một số đợt điều chỉnh, nhưng so với các sản phẩm cạnh tranh khác trên thị trường, chúng tôi đã thành công trong việc giảm thiểu một phần rủi ro giảm giá bằng cách kiểm soát chặt chẽ quy mô vị thế. Trong giai đoạn đầu của ngành công nghiệp này, nhiều công ty nhỏ và công ty có đòn bẩy cao đang phải đối mặt với rủi ro thực hiện và vận hành. Tôi cho rằng không cần thiết phải chấp nhận rủi ro quá lớn, chẳng hạn như phân bổ 10% cho một vị thế đơn lẻ. Thay vào đó, tôi có xu hướng tập trung rủi ro trong khoảng từ 1% đến 4% và tận dụng sự biến động của thị trường để tìm kiếm lợi thế.

Ngoài ra, chúng tôi định nghĩa các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử một cách rộng rãi, không chỉ chú ý đến các công ty có hoạt động kinh doanh chính liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử, mà còn bao gồm các công ty tham gia vào chuỗi giá trị Bitcoin thông qua việc token hóa hoặc bán hàng. Những công ty này không chỉ có thể tiết kiệm chi phí mà còn có thể tạo ra doanh thu thông qua các hoạt động liên quan, ảnh hưởng đến tỷ lệ giá trên thu nhập cũng rất đáng kể. Do đó, phong cách đầu tư của tôi là nắm giữ các vị trí nhỏ, đa dạng hóa cao, đồng thời tận dụng chiến lược “mua thấp bán cao” trên thị trường. Đến hiện tại, chiến lược này đã cho kết quả tốt.

Anthony Pompliano: Các công ty mà bạn đề cập không nhất thiết phải có phần lớn hoạt động kinh doanh liên quan đến ngành công nghiệp tiền mã hóa. Bạn có thể đưa ra một ví dụ, chẳng hạn như những công ty nào bán sản phẩm cho ngành công nghiệp tiền mã hóa hoặc sử dụng công nghệ liên quan, nhưng lại không được coi là công ty tiền mã hóa theo nghĩa truyền thống?

Matthew Sigel:

Tôi có thể đưa ra một ví dụ, đó là Hynex, một nhà sản xuất bộ nhớ của Hàn Quốc, chủ yếu bán sản phẩm cho ngành công nghiệp bán dẫn. Họ cạnh tranh với Micron và SanDisk, thuộc thị trường độc quyền ít ỏi. Khi doanh số bán máy khai thác Bitcoin tốt, doanh thu DRAM của Hynex trong khai thác Bitcoin chiếm khoảng một chữ số đến giữa chữ số. Về mặt biên, điều này thực sự có ảnh hưởng nhất định đến tổng thể doanh nghiệp của họ, nhưng không phải là yếu tố quyết định. Tuy nhiên, khi chúng ta xem xét tác động của trí tuệ nhân tạo đối với chuỗi cung ứng, động lực cung cầu đã thay đổi đáng kể. Các công ty như Hynex hiện có hệ số giá trên thu nhập khoảng 5 lần, điều này khiến họ trở thành một mục tiêu đầu tư có định giá cực kỳ hấp dẫn. Tỷ lệ phân bổ của chúng tôi cho Hynex khoảng 1%, công ty này không chỉ liên quan đến tài sản kỹ thuật số mà còn hưởng lợi từ các cơ hội tăng trưởng cấu trúc khác. Đây là một ví dụ rất tốt.

Điều gì có thể đảo ngược tình trạng ảm đạm của thợ mỏ Bitcoin?

Anthony Pompliano: Các thợ mỏ Bitcoin đã trải qua sự suy giảm đáng kể trong những năm gần đây, đặc biệt là sau khi giá Bitcoin đạt đỉnh. Bạn nghĩ rằng những yếu tố nào có thể đảo ngược tình trạng ảm đạm của các thợ mỏ?

Gần đây chúng tôi đã thảo luận về một quan điểm thú vị, đến từ Howard Marks trong một cuộc phỏng vấn tại Wharton School vào năm 2018. Ông đã đề cập đến một phép ẩn dụ phổ biến trong đầu tư - “giữ lại con dao rơi”, chiến lược của ông không phải là cố gắng bắt đáy một cách chính xác, mà là dần dần mua vào và tích lũy vị thế khi giá gần đáy, ngay cả khi giá có thể tiếp tục giảm, nhưng sẽ tiếp tục gia tăng vị thế khi thị trường phục hồi. Vậy, bạn nghĩ rằng xu hướng của các thợ mỏ Bitcoin có thể thay đổi như thế nào?

Matthew Sigel:

Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Howard Marks, đó chính là chiến lược đầu tư mà tôi đã đề cập trước đó. Một khi đã quyết định mua vào, không cần phải bỏ toàn bộ tiền một lần, mà nên áp dụng phương pháp dàn trải để đối phó một cách hợp lý với sự biến động của thị trường.

Theo phân tích cá nhân của tôi, có hai yếu tố chính có thể giúp các thợ mỏ thoát khỏi khó khăn. Yếu tố đầu tiên là hiệu suất doanh thu trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Hiện tại, thị trường đang có nhiều tranh cãi về việc liệu đầu tư vào trí tuệ nhân tạo có mang lại lợi nhuận thực tế hay không. Tôi cho rằng, lợi ích của trí tuệ nhân tạo chủ yếu thể hiện ở việc tối ưu hóa chi phí, chứ không phải tăng doanh thu trực tiếp. Bằng cách giảm chi phí hoạt động, các doanh nghiệp có thể tăng cường lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu một cách đáng kể, điều này là tín hiệu tích cực cho thị trường. Ví dụ, OpenAI gần đây đã đạt được thỏa thuận hợp tác với Target để tích hợp công nghệ của mình vào các ứng dụng bán lẻ và quy trình thanh toán. Quy mô của giao dịch này có thể lên tới chín chữ số, mặc dù hiện tại thông tin liên quan còn hạn chế, nhưng với sự xuất hiện của nhiều giao dịch tương tự, sự tự tin của thị trường vào trí tuệ nhân tạo có thể dần được cải thiện.

Yếu tố thứ hai là chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Nếu Cục Dự trữ Liên bang chọn giảm lãi suất, điều này sẽ cải thiện đáng kể tính thanh khoản của thị trường, điều này rất quan trọng đối với các thợ đào Bitcoin. Hiện tại, thị trường vẫn còn bất đồng về việc Cục Dự trữ Liên bang có giảm lãi suất vào tháng 12 hay không, nhưng một khi tính thanh khoản được cải thiện, áp lực tài chính của các thợ đào sẽ được giảm bớt.

Nói chung, hai yếu tố này - hiệu suất doanh thu của trí tuệ nhân tạo và chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang - có thể trở thành động lực chính để đảo ngược tình trạng ảm đạm của thợ mỏ Bitcoin.

Anthony Pompliano: Khi chúng ta nói về các công ty niêm yết công khai liên quan đến tiền điện tử, các thợ mỏ Bitcoin là một lĩnh vực quan trọng. Ngoài ra còn có các nhà cung cấp stablecoin, chẳng hạn như Circle, Gemini và Coinbase, cùng với một số công ty hạ tầng và các chủ đề liên quan khác. Bạn nghĩ sao về những công ty này?

Matthew Sigel:

Circle là một ví dụ điển hình, từng bị định giá quá cao do sự nhiệt tình của thị trường, hiện đang trải qua giai đoạn điều chỉnh định giá xuống thấp. Nhưng đồng thời, thị phần của họ thực sự đang dần mở rộng, vì vậy trong tương lai chúng ta có thể tăng cường cấu trúc danh mục đầu tư vào những công ty như vậy. Quay trở lại với các thợ mỏ Bitcoin, chúng ta đã học được một điều từ động thái thị trường gần đây, đó là vai trò quan trọng của chi phí vốn. Trong ba tháng qua, hầu hết các công ty thợ mỏ đều đang huy động vốn để hỗ trợ xây dựng cơ sở hạ tầng AI của họ. Đây là một quá trình yêu cầu vốn lớn, và chúng ta bắt đầu thấy sự phân hóa về chi phí vốn trong ngành. Ví dụ, Cipher gần đây đã công bố thỏa thuận với Fluid Stack (được Google hỗ trợ) để xây dựng cơ sở hạ tầng thông qua tài trợ nợ. Trong khi đó, các công ty như Bitdeer phải phụ thuộc vào nợ chuyển đổi, Clean Spark cũng đã sử dụng phương thức tài trợ pha loãng tương tự. Sự khác biệt trong khả năng huy động vốn này sẽ dẫn đến hiện tượng “người thắng cuộc ăn tất cả” trong ngành, do đó các nhà đầu tư nên có xu hướng chọn những công ty thợ mỏ lớn có lợi thế về vốn.

Anthony Pompliano: Kinh tế quy mô dường như đang trở thành một chủ đề thảo luận quan trọng. Trước đây có thể do quy mô ngành nhỏ, đây không phải là một vấn đề then chốt. Nhưng khi ngành công nghiệp chín muồi, bất kể là trong thị trường tư, tài sản tiền điện tử có tính thanh khoản, hay một số công ty niêm yết sớm, quy mô trở nên ngày càng quan trọng. Chẳng hạn, Coinbase đã phát triển thành một công ty lớn thực sự, và trong ngành khai thác cũng có vài công ty vượt qua giới hạn quy mô. Trong các ngành công nghiệp truyền thống, kinh tế quy mô thường rất quan trọng. Giờ đây trong ngành công nghiệp tiền điện tử cũng vậy - hoặc là đạt được quy mô, hoặc là sẽ bị gạt sang một bên.

Matthew Sigel:

Tôi hoàn toàn đồng ý. Trong giai đoạn đầu, chiến lược chính của việc khai thác Bitcoin là tìm kiếm nguồn điện rẻ nhất, tận dụng lợi thế tài nguyên khu vực để kiếm lợi nhuận. Tuy nhiên, do sự hỗ trợ tài chính hạn chế từ Phố Wall đối với các doanh nghiệp này, các công ty khai thác rất khó để đạt được quy mô kinh tế. Hiện tại, tình hình này đang thay đổi, đặc biệt là tại điểm giao thoa giữa trí tuệ nhân tạo và ngành khai thác. Những công ty như Tera Wolf và Cipher đã có thể mở rộng quy mô kinh doanh thông qua tài trợ nợ, mặc dù xếp hạng tín dụng của những khoản tài trợ này là thấp, nhưng ảnh hưởng của chúng đến một số cổ đông là một bước ngoặt quan trọng.

Tuy nhiên, tôi cho rằng việc khai thác Bitcoin vẫn có đặc điểm khu vực rất mạnh. Ví dụ, Cipher hoạt động tại Texas, Tera Wulf ở New York, trong khi Bitfarms tập trung tại khu vực PJM (khu vực PJM chỉ mạng lưới điện PJM, đây là tổ chức truyền tải khu vực lớn nhất của Mỹ (RTO), chịu trách nhiệm quản lý hệ thống điện ở 13 tiểu bang phía Đông Mỹ và Washington D.C.). Hiện tại, sự cạnh tranh trực tiếp giữa các công ty này chưa quá gay gắt, nhưng đã có dấu hiệu cho thấy họ bắt đầu mở rộng sang nhiều khu vực hơn. Ví dụ, Tera Wulf gần đây đã cho biết họ dự định gia nhập Texas để phục vụ nhiều khách hàng hơn. Khi ngành công nghiệp phát triển, lợi thế của quy mô kinh tế sẽ dần dần xuất hiện, nhưng tương tự như ngành tiện ích, các yếu tố khu vực vẫn sẽ đóng vai trò quan trọng trong đó.

Đánh giá bảng cân đối kế toán của các công ty nắm giữ Bitcoin

Anthony Pompliano: MicroStrategy đã thể hiện hiệu ứng quy mô lớn trong việc đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Hiện nay, có nhiều công ty bắt đầu đưa Bitcoin hoặc các tài sản tiền điện tử khác vào bảng cân đối kế toán, trong đó một số là các công ty niêm yết truyền thống, trong khi một số khác là các công ty được niêm yết thông qua sáp nhập ngược hoặc SPAC. Bạn nghĩ gì về toàn bộ thị trường tài sản kỹ thuật số, cũng như cách mà những tài sản này có thể tích lũy giá trị trong tương lai?

Matthew Sigel:

Chúng tôi có cái nhìn tương đối thận trọng về lĩnh vực này. Chúng tôi cho rằng, hiện tại có nhiều công ty tài sản số có vốn hóa nhỏ trên thị trường có thể khó duy trì giá trị cao trong dài hạn, tất nhiên, điều này không có nghĩa là hoàn toàn không có công ty như vậy, nhưng không có lý do gì để tin rằng sẽ có nhiều công ty nhỏ như vậy có thể duy trì được mức giá cao. Tôi đã nghiên cứu thị trường châu Á trong những năm đầu sự nghiệp của mình, khi đó cũng có nhiều công ty kiểu giá trị tài sản ròng (NAV), thường giao dịch với mức chiết khấu 50%, đặc biệt là trong trường hợp không có lộ trình chuyển nhượng quyền kiểm soát rõ ràng hoặc cổ đông thiểu số không thể hiện thực hóa tài sản. Do đó, chiến lược của chúng tôi là tránh xa những công ty như vậy, mặc dù trong một số trường hợp sẽ có ngoại lệ. Khi giá trị được điều chỉnh giảm, chúng tôi cũng thấy một số công ty nhỏ bắt đầu bán Bitcoin và mua lại cổ phiếu, trong khi sự tham gia của các nhà đầu tư mạo hiểm cũng có thể mang lại cơ hội cho những công ty này.

Tôi đang theo dõi xem giao dịch của Strive có thể hoàn tất suôn sẻ không. Nếu giao dịch hoàn tất, tôi cho rằng tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận của Strive có thể hấp dẫn hơn, vì cấu trúc cổ phiếu ưu đãi của họ tương đối rõ ràng, các nhà đầu tư thu nhập cố định có thể dễ dàng đánh giá rủi ro và lợi nhuận. Ví dụ, giá mua lại cổ phiếu ưu đãi của Strive được thiết lập ở mức 110 đô la, trong khi giá phát hành là 75 đô la, mệnh giá là 100 đô la. Hơn nữa, họ kiểm soát giá mục tiêu trong khoảng 95 đến 105 đô la thông qua quản lý lãi suất. Thiết kế này giúp các nhà đầu tư có thể đo lường tốt hơn rủi ro tăng và giảm.

So với Microstrategy, cấu trúc cổ phiếu ưu tiên của họ phức tạp hơn, mặc dù họ có mối quan hệ chặt chẽ với các nhà đầu tư trái phiếu chuyển đổi, có khả năng giao dịch với giá cao hơn trong suốt chu kỳ, nhưng các chủ nợ vẫn phải đối mặt với sự không chắc chắn lớn hơn, vì công ty giữ quyền thu hồi nợ. Thiết kế này gia tăng độ khó trong việc đánh giá rủi ro của các chủ nợ, có thể không thân thiện với các nhà đầu tư thu nhập cố định.

Tình huống tương tự cũng xuất hiện tại công ty Meta Planet. Họ gần đây đã công bố một cấu trúc cổ phiếu ưu đãi mới, được thiết kế gần giống với mô hình của Strive, nhưng điều này có thể không lạc quan đối với họ. Nguyên nhân là do cấu trúc này đã tăng cường quyền lực của những người nắm giữ trái phiếu, khiến họ được ưu tiên nhận dòng tiền mặt, trong khi tiềm năng lợi nhuận từ phần cổ phiếu lại bị suy yếu. Điều này có thể là một lựa chọn bền vững hơn cho các nhà đầu tư trái phiếu, nhưng lại có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến các cổ đông, đặc biệt là đối với những công ty phụ thuộc vào lợi nhuận từ cổ phiếu, thiết kế này có thể trở thành một gánh nặng.

Anthony Pompliano: Về khả năng của các công ty này trong việc trả nợ cổ phiếu ưu đãi, thị trường cũng có một số nghi ngờ. Chẳng hạn như Saylor đã đề cập, nếu Bitcoin chỉ tăng 2% mỗi năm, họ vẫn có thể duy trì hoạt động lâu dài. Nếu hoàn toàn không có sự tăng trưởng, họ có thể tài trợ cho hoạt động bằng cách bán cổ phiếu trong vòng 70 năm. Bạn nghĩ gì về khả năng trả nợ của những công ty này?

Matthew Sigel:

Điều này phụ thuộc vào cấu trúc cụ thể của bảng cân đối kế toán của công ty. Ví dụ, những công ty như Microstrategy, khả năng trả nợ của họ phụ thuộc nhiều vào sự tăng giá của Bitcoin và sự gia tăng lợi nhuận chưa thực hiện. Họ có thể vay thêm dựa trên những lợi nhuận chưa thực hiện này để duy trì hoạt động. Trong khi đó, một số công ty nhỏ hơn có xu hướng bán trực tiếp Bitcoin để trả nợ. Mô hình này có thể củng cố niềm tin của nhà đầu tư, nhưng cũng đặt ra một câu hỏi: Nếu trong thị trường gấu, những công ty này đồng loạt bán Bitcoin, thị trường sẽ bị ảnh hưởng như thế nào? Tình huống này có thể làm gia tăng áp lực giảm giá của Bitcoin, đặc biệt là trong bối cảnh tâm lý thị trường đang ảm đạm.

Anthony Pompliano: Nếu những công ty này bắt đầu bán tháo Bitcoin, bạn nghĩ thị trường sẽ xảy ra chuyện gì? Bạn có nghĩ sẽ có tình huống bán tháo cưỡng bức không? Ví dụ, liệu Michael Saylor có thể bị buộc phải thanh lý tài sản không?

Matthew Sigel:

Tình huống này có khả năng làm gia tăng rủi ro giảm giá Bitcoin, đặc biệt trong bối cảnh tâm lý thị trường ảm đạm. Tôi cho rằng trường hợp của Saylor là đặc biệt, ngay cả khi giá Bitcoin giảm 50% từ đỉnh cao, ông cũng không cần phải bán tài sản. Ông có thể tái cấu trúc tài chính thông qua việc thương thảo với các chủ nợ. Tuy nhiên, đối với một số công ty nhỏ, tình hình có thể phức tạp hơn. Nếu cổ phiếu của những công ty này giao dịch với mức chiết khấu 50% so với giá trị tài sản ròng của chúng, các nhà đầu tư mạo hiểm có thể tìm kiếm ghế trong ban giám đốc và thúc đẩy sự thay đổi quản trị công ty thông qua các biện pháp pháp lý, thậm chí thanh lý công ty để hoàn trả tài sản cho cổ đông. Điều này thường là một quá trình kéo dài, có thể mất từ một đến hai năm.

Anthony Pompliano: Vậy, đối với những doanh nghiệp sở hữu Bitcoin nhưng không phải là công ty Bitcoin, như Tesla hoặc Block, bạn nghĩ rằng xu hướng này sẽ tiếp tục tăng trưởng không? Hay thị trường sẽ phân hóa đối với điều này?

Matthew Sigel:

Đây là một vấn đề đáng được chú ý. Chúng tôi đã nhận thấy tình huống tương tự khi quản lý Node ETF. Ví dụ, các công ty như Tesla và Allied Resources (ARLP) mặc dù nắm giữ bitcoin, nhưng thị trường không dành sự đánh giá rõ ràng cho lượng bitcoin nhỏ này. Tuy nhiên, tình huống này có thể đảo ngược khi thị trường thay đổi. Gần đây, MSCI đã xem xét việc loại bỏ Microstrategy khỏi một số chỉ số, điều này có thể thúc đẩy nhiều công ty điều chỉnh chiến lược của họ, giữ lượng bitcoin nắm giữ dưới 49% tổng tài sản để tránh bị loại khỏi chỉ số. Chiến lược này cho phép các công ty vừa hưởng lợi từ sự tăng giá của bitcoin, vừa giữ được tư cách trong chỉ số. Thị trường luôn thay đổi, tôi nghĩ rằng với những điều chỉnh quy tắc, thị trường có thể sẽ đánh giá cao hơn đối với những công ty nắm giữ một lượng bitcoin nhỏ.

Matthew về triển vọng của các đồng tiền giả và vị thế thống trị của Bitcoin

Anthony Pompliano: Bạn và nhóm của bạn đã dành rất nhiều thời gian để nghiên cứu tài sản tiền điện tử cũng như các công ty niêm yết công khai liên quan đến các tài sản này. Quan điểm của bạn hiện tại về các tài sản tiền điện tử khác ngoài Bitcoin là gì?

Matthew Sigel:

Nói một cách khách quan, chúng tôi không tích cực như một số đối thủ ETF trong việc tung ra giải pháp token đơn. Chúng tôi đã nộp đơn xin ETF BNB và ETF Avalanche (AVAX). Thẳng thắn mà nói, thị trường đang bị bão hòa quá mức và tỷ lệ lạm phát của các altcoin vẫn còn rất cao. Ngoài các đặc tính đầu cơ, chúng vẫn chưa thực sự tìm thấy sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.

Do đó, chúng tôi không có thái độ tích cực đối với lĩnh vực này. Rõ ràng, thị trường đã giảm mạnh. Hôm qua, tôi đã tham gia MultiCoin Summit và nhận thấy Solana thể hiện rất xuất sắc trong việc xây dựng hệ sinh thái đa ngành. Nhiều ngành đang tận dụng kiến trúc blockchain của nó. Tuy nhiên, so với một số chuỗi công ty (như Tempo hoặc Circle), blockchain phi tập trung thiếu sự hỗ trợ từ đội ngũ bán hàng. Chuỗi công ty thường thu hút thương nhân thông qua đội ngũ bán hàng và khuyến khích nhân viên mở rộng thị trường thông qua cổ phiếu, trong khi blockchain phi tập trung chỉ có thể dựa vào sức mạnh của cộng đồng và tiềm năng kiếm tiền để nắm bắt cơ hội. Cơ chế chuyển đổi này không đủ trực tiếp để thúc đẩy việc áp dụng hệ thống thanh toán của nó như Visa, Mastercard, Square hoặc Solana.

Anthony Pompliano: Về hiệu suất so với Bitcoin thì sao? Trong lịch sử, trong các đợt tăng giá, các altcoin thường vượt trội hơn Bitcoin. Nhưng lần này có vẻ như Bitcoin đã vượt trội hơn hầu hết các altcoin, điều này khiến nhiều người cảm thấy ngạc nhiên. Tại sao lại như vậy?

Matthew Sigel:

Từ góc độ định giá bằng fiat, hiệu suất của Bitcoin thực sự đã vượt qua các tài sản khác. Tôi nghĩ rằng chính sách giảm quy định của Trump thực sự đã gây ra một số ảnh hưởng tiêu cực đối với các đồng tiền thay thế, vì đặc tính phi tập trung này đã bị suy yếu trong môi trường quy định mới. Trong môi trường quy định trước đây, Ethereum có lợi thế rõ ràng trong các giải pháp thay thế phi tập trung. Và bây giờ, lợi thế đó đã bị xóa nhòa, mỗi dự án đều ở một nền tảng cạnh tranh tương đối cân bằng. Đây cũng là một phần lý do tại sao chuỗi công ty bắt đầu nổi lên. Những công ty này không hoàn toàn phi tập trung, lộ trình của họ cũng không có mục tiêu phi tập trung rõ ràng, nhưng họ có thể tận dụng token để thực hiện một số hoạt động mà trong quá khứ được coi là bất hợp pháp. Điều này khiến cho các dự án thực sự phi tập trung, như Ethereum và Solana, mất đi một phần lợi thế phân biệt.

$NODE Nội bộ: Cấu trúc, phân phối và chiến lược

Anthony Pompliano: Bạn có thể giới thiệu đơn giản về NODE và chiến lược đầu tư của các bạn là gì không?

Matthew Sigel:

NODE là một quỹ ETF được quản lý chủ động, chúng tôi có thể giữ tối đa 25% tài sản trong tiền điện tử và đầu tư thông qua ETF. Hiện tại chúng tôi giữ 11% trong ETF Bitcoin, Ethereum và Solana mỗi loại khoảng 1%.

Phần còn lại là cổ phiếu liên quan đến lĩnh vực này. Mục tiêu của chúng tôi là bất kỳ công ty nào giải thích cách kiếm tiền hoặc tiết kiệm tiền thông qua việc áp dụng Bitcoin, blockchain hoặc tài sản kỹ thuật số. Tôi cá nhân tin rằng các công ty khai thác Bitcoin đang chuyển mình sang các công ty AI. Các công ty khai thác là một trong những khoản đầu tư lớn nhất trong quỹ, chiếm khoảng một phần ba. Phần còn lại được phân bổ vào fintech, thương mại điện tử, cơ sở hạ tầng năng lượng, v.v. Đa dạng hóa này nhằm làm mượt sự biến động của danh mục đầu tư.

Nếu chúng ta chỉ đầu tư vào những công ty thuần túy trong lĩnh vực tiền mã hóa, chẳng hạn như Microstrategy và Coinbase, thì độ biến động của những công ty có đòn bẩy cao này có thể rất lớn, thậm chí lên tới 10%. Theo phản hồi từ các nhà đầu tư tổ chức, độ biến động là một trong những thách thức lớn nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Do đó, chiến lược của chúng tôi là giảm thiểu độ biến động tổng thể bằng cách phân tán đầu tư, trong khi vẫn cho phép các nhà đầu tư tận hưởng sự gia tăng lợi nhuận từ sự phổ biến của tài sản kỹ thuật số. Đây chính là mục tiêu cốt lõi của NODE.