Các tổ chức đã dừng mua đáy? Sự chuyển biến cấu trúc đằng sau việc BTC giảm.

Thời gian gần đây, hiệu suất của Bitcoin khiến người ta hơi bối rối. Từ đầu năm đến nay, các tổ chức và ETF liên tục mua vào, hỗ trợ giá BTC. Nhưng bây giờ “ông chủ vàng” này có vẻ đã mệt mỏi.

Các tổ chức không còn điên cuồng nữa

Nhà sáng lập Capriole Investments, Charles Edwards, gần đây đã đưa ra một thông tin gây sốc trên X: Lần đầu tiên trong gần 7 tháng, dòng vốn ròng từ các tổ chức thấp hơn sản lượng khai thác hàng ngày. Có nghĩa là gì? Là số lượng coin mà các tổ chức mua vào vẫn không đủ để bù đắp cho số coin mới mà các thợ mỏ khai thác.

Điển hình nhất chính là công ty trước đây gọi là “Strategy” (trước là MicroStrategy). Ông này đang nắm giữ 674.000 BTC, là nhà tích trữ lớn nhất thế giới. Nhưng trong quý 3 chỉ tăng 43.000 đồng, lập kỷ lục mới thấp nhất trong quý năm nay. Phải biết rằng trong vài tháng gần đây họ cơ bản không mua thêm.

Vấn đề nằm ở đâu? Nhà phân tích CryptoQuant J.A. Maarturn chỉ ra rằng mức NAV của công ty này đã sụp đổ. Trước đây, các nhà đầu tư sẵn sàng trả hơn 2 lần giá cho mỗi 1 đô la tài sản Bitcoin trong Strategy, tương đương với việc sử dụng đòn bẩy để kiếm lợi nhuận từ sự tăng giá của BTC. Bây giờ mức chênh lệch này đã giảm thẳng từ 208% xuống còn 4%. Một khi phát hành cổ phiếu mới để mua coin không còn kiếm được tiền nữa, sự nhiệt tình huy động vốn tự nhiên sẽ không còn.

Kịch bản tương tự cũng đã tái diễn tại công ty Nhật Bản Metaplanet. Ban đầu theo đuổi phong cách, giờ giá cổ phiếu thậm chí đã giảm xuống mức giá trị tài sản Bitcoin bên dưới.

Sự nhiệt huyết với ETF cũng đã phai nhạt

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay từng là biểu tượng của “máy hút tiền mới”. Trong suốt nửa đầu năm 2025, chúng liên tục hút máu, lượng đơn đặt hàng vượt xa lượng rút tiền. Nhưng đến cuối tháng 10, xu hướng đã thay đổi.

Dữ liệu từ SoSoValue cho thấy:

• 10 tháng trước hai tuần: thu hút gần 60 tỷ USD dòng tiền vào
• Cuối tháng 10: Quyền rút hơn 20 tỷ USD

Bản chất là gì? ETF đã trưởng thành. Không còn là việc mua một cách ngốc nghếch theo chiều đơn nữa, mà đã trở thành một thị trường thực sự hai chiều. Khi môi trường vĩ mô căng thẳng, kỳ vọng giảm lãi suất tan vỡ, các nhà quản lý quỹ lập tức chạy ngay. Vào nhanh, ra cũng nhanh.

BTC sẽ như thế nào?

Trong ngắn hạn, điều này không nhất thiết có nghĩa là sụt giảm mạnh, nhưng biến động chắc chắn sẽ gia tăng. Khi mất đi hai người mua ổn định là các tổ chức và ETF, số phận của BTC sẽ được quyết định nhiều hơn bởi giao dịch ngắn hạn và tâm lý vĩ mô.

Cụ thể thể hiện ở hai khía cạnh:

1. Hỗ trợ trở nên mềm hơn

Những “mua vào có cấu trúc” trước đây bắt đầu biến mất. Thị trường thiếu những người tiếp nhận ổn định, biến động trong ngày sẽ càng dữ dội hơn. Đừng quên rằng sau đợt giảm một nửa vào tháng 4 năm 2024, mặc dù nguồn cung đồng mới giảm, nhưng nếu không có nhu cầu bền vững, thì sự khan hiếm cũng không thể cứu vớt giá.

2. Sự tương quan của BTC đang chuyển đổi

Bây giờ nó có thể không còn là “vàng kỹ thuật số” nữa, mà trở lại thành tài sản rủi ro có beta cao - nhảy múa theo chu kỳ thanh khoản toàn cầu. Lãi suất tăng + đồng đô la mạnh lên = BTC chịu áp lực; ngược lại, môi trường nới lỏng = BTC dẫn đầu mức tăng.

Vẫn lạc quan trong dài hạn

Edwards cho rằng, chỉ cần có chất xúc tác mới xuất hiện - chẳng hạn như ngân hàng trung ương bơm tiền, quy định rõ ràng, thị trường chứng khoán hồi sinh - các tổ chức sẽ trở lại. Nhưng những người mua biên hiện tại cẩn trọng hơn, việc định giá nhạy cảm hơn với tính thanh khoản toàn cầu.

Tuy nhiên, điều này không phủ nhận logic lâu dài của BTC như một tài sản lập trình khan hiếm. Lịch sử cho thấy BTC luôn có khả năng thích ứng, một kênh cầu nối nhu cầu lạnh lại, một kênh khác lại nóng lên - bất kể đó là dự trữ của các quốc gia có chủ quyền, tích hợp công nghệ tài chính, hay trong chu kỳ nới lỏng, các nhà đầu tư nhỏ lẻ lại tham gia.

Thử thách trong vài tháng tới sẽ là: Trong trường hợp mất đi sự mua tự động từ các tổ chức và ETF, BTC có thể duy trì đặc tính lưu trữ giá trị hay không?