Tài sản tiền điện tử dự án học hỏi mô hình của Apple, mua lại Token quy mô lớn

Bảy năm trước, Apple đã hoàn thành một kỳ tích tài chính có ảnh hưởng thậm chí còn vượt xa các sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, Apple đã khánh thành khuôn viên “Apple Park” trị giá 5 tỷ đô la tại Cupertino, California; một năm sau, công ty đã công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ đô la, gấp 20 lần khoản đầu tư vào khuôn viên trụ sở của mình. Điều này đã gửi một tín hiệu cốt lõi đến thế giới rằng: ngoài iPhone, Apple còn có một “sản phẩm” quan trọng không kém.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, cũng là một phần trong cơn sốt mua lại cổ phiếu kéo dài suốt mười năm của Apple. Trong thời gian này, Apple đã chi tổng cộng hơn 7250 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính mình. Vào tháng 5 năm 2024, nhà sản xuất iPhone này lại thiết lập kỷ lục mới, thông báo một kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ đô la. Hành động này chứng minh rằng Apple không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trong thiết bị phần cứng, mà cũng rất hiểu biết trong việc vận hành ở cấp độ cổ phiếu.

Hiện nay, ngành công nghiệp tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai “động cơ doanh thu” lớn của ngành - sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme Token Pump.fun - đang sử dụng gần như mọi đồng phí giao dịch để mua lại token của chính họ.

Hyperliquid đã lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại HYPE Token trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã tạm thời vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3,38 triệu USD trong một ngày. Tất cả doanh thu này cuối cùng đều được sử dụng để mua lại PUMP Token. Thực tế, mô hình mua lại này đã diễn ra liên tục trong hơn hai tháng.

!7403496

Hành động này khiến mã hóa Token dần dần có được thuộc tính “quyền lợi cổ đông” - điều này được coi là hiếm thấy trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, vì Token trong lĩnh vực này thường bị bán cho nhà đầu tư ngay khi có cơ hội.

Logic đằng sau là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của “các quý tộc cổ tức” trên Phố Wall: những doanh nghiệp này chi tiêu khổng lồ để hoàn trả cho các cổ đông thông qua việc chia cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy Apple làm ví dụ, vào năm 2024, tổng số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 104 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi đó, Hyperliquid đạt tỷ lệ “bù đắp khối lượng giao dịch” lên tới 9% thông qua việc mua lại.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, điều này thậm chí còn chưa từng xảy ra.

Hyperliquid đã xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung, nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ phí Gas bằng không, giao dịch đòn bẩy cao, và là một Layer1 có hợp đồng vĩnh viễn làm cốt lõi. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí hàng ngày vào “Quỹ hỗ trợ”, và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua HYPE Token trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm viết bài này, quỹ đã tích lũy giữ hơn 31,61 triệu HYPE Token, trị giá khoảng 1,4 tỷ USD - tăng gấp 10 lần so với 3 triệu vào tháng 1 năm 2025.

Cơn sốt mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, thúc đẩy giá Token này tăng lên mức cao 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

!7403497

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7.5% lưu thông của PUMP Token thông qua việc mua lại.

Nền tảng này với mức phí giao dịch cực thấp, đã chuyển đổi “cơn sốt Meme coin” thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành Token trên nền tảng, xây dựng “đường cong liên kết”, cho phép độ hot của thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là một “công cụ đùa giỡn”, giờ đây đã trở thành “nhà máy sản xuất” cho tài sản đầu cơ.

Nhưng nguy cơ cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ ràng - vì doanh thu của nó liên quan trực tiếp đến mức độ phát hành của các đồng Meme. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng giảm xuống còn 17,11 triệu USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại tăng trở lại trên 41,05 triệu USD.

Tuy nhiên, “tính bền vững” vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi “Meme mùa” hạ nhiệt (điều này đã xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại Token cũng sẽ thu hẹp theo. Nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang đối mặt với một vụ kiện trị giá lên đến 5,5 tỷ đô la, trong đó nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của nó “giống như đánh bạc bất hợp pháp”.

Hiện tại, điều hỗ trợ cốt lõi của Hyperliquid và Pump.fun là “sự sẵn sàng hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng”.

Apple đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và chia cổ tức, trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này chủ yếu là những “thông báo hàng loạt” tạm thời; trong khi Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục mỗi ngày trả gần như 100% doanh thu cho các chủ sở hữu Token - mô hình này là bền vững.

Tất nhiên, hai bên vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức tiền mặt là “doanh thu thực tế”, mặc dù cần phải nộp thuế nhưng tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” - một khi doanh thu giảm, hoặc lượng token mở khóa vượt xa lượng mua lại, hiệu quả của việc mua lại sẽ không còn. Hyperliquid đang đối mặt với “cú sốc mở khóa” sắp tới, trong khi Pump.fun cần đối phó với rủi ro “di chuyển độ hot của Meme coin”. So với chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một số công ty, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như “đi trên dây trên không”.

Nhưng có lẽ, điều này đã trở nên không dễ dàng trong ngành công nghiệp mã hóa.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện “tốc độ phát triển” đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính là yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này rất phù hợp với thị trường mã hóa “được thúc đẩy bởi đầu cơ”. Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án có vị trí hoàn toàn khác nhau thành “cỗ máy thu nhập” hàng đầu trong ngành.

!7403498

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng điều rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp các mã hóa Token thoát khỏi nhãn “đồng xu sòng bạc”, gần gũi hơn với “cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến các công ty truyền thống cảm thấy áp lực.

Điều này chứa đựng một thông điệp sâu sắc hơn: một số công ty lớn đã nhận ra trước khi Tài sản tiền điện tử xuất hiện rằng, họ không chỉ bán sản phẩm mà còn là cổ phiếu của chính họ. Kể từ năm 2012, Apple đã chi gần 1 nghìn tỷ USD cho việc mua lại (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của Apple vẫn duy trì trên 3,8 nghìn tỷ đô la, một phần lý do là vì họ coi cổ phiếu là “sản phẩm cần tiếp thị, mài giũa và duy trì tính khan hiếm”. Apple không cần phải huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của họ có đủ tiền mặt, vì vậy cổ phiếu trở thành “sản phẩm”, còn các cổ đông trở thành “khách hàng”.

Logic này đang dần thấm vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử.

Sự thành công của Hyperliquid và Pump.fun nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt tạo ra từ kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển đổi nó thành “sức mua để thúc đẩy nhu cầu cho token của mình”.

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

Doanh số sản phẩm chắc chắn là quan trọng, nhưng những nhà đầu tư lạc quan về một số công ty đều biết rằng cổ phiếu đó còn có một “động cơ” khác: tính khan hiếm. Ngày nay, đối với các Token HYPE và PUMP, các trader cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản này trong mắt họ có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên Token đó đều có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành “mua lại và tiêu hủy trên thị trường”.

!7403499

Nhưng các trường hợp của các công ty truyền thống cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào cường độ của dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số sản phẩm chậm lại, bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của các công ty truyền thống cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có “đệm” như vậy - một khi khối lượng giao dịch giảm, việc mua lại cũng sẽ ngừng lại. Quan trọng hơn, các công ty truyền thống có thể chuyển sang trả cổ tức, kinh doanh dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử hiện chưa có “kế hoạch dự phòng”.

Đối với tài sản tiền điện tử, còn tồn tại rủi ro “làm loãng token”.

Các công ty truyền thống không cần lo lắng về “2 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm”, nhưng Hyperliquid phải đối mặt với vấn đề này: Bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ đô la HYPE Token sẽ được mở khóa cho các nhân viên nội bộ, quy mô vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

Các công ty truyền thống có thể tự kiểm soát lượng cổ phiếu lưu thông, trong khi các giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi bảng thời gian mở khóa Token đã được “viết ra đen trắng” nhiều năm trước.

!7403500

Ngay cả vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của các công ty truyền thống rất rõ ràng, đặc biệt là đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của họ - họ đã xây dựng lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”. Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, chỉ khác là nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501