Bản gốc | Cheshire Capital

Dịch | Odaily Planet Daily

Người dịch | Doraemon

Chú thích của biên tập viên: Trong vài tháng qua, các công ty tài chính Bitcoin đã được coi là động lực quan trọng của thị trường tài sản kỹ thuật số và là nền tảng mạnh mẽ hỗ trợ giá Bitcoin. Tuy nhiên, thực tế có thể yếu ớt hơn nhiều so với tưởng tượng. Khi sự biến động giá và áp lực từ các cổ đông chồng chéo lên nhau, ngay cả các công ty tài chính cũng có thể ngay lập tức chuyển từ "người bảo vệ" thành "người bán". Bài viết này sẽ dự đoán các kịch bản thị trường có thể xảy ra đối với các công ty tài chính Bitcoin trong 6-12 tháng tới. Các giả định chính:

- Đối tượng: 10 công ty tài chính Bitcoin, sở hữu Bitcoin với quy mô khác nhau, tỷ lệ giá trị tài sản ròng (mNAV) trong khoảng từ 1.0x đến 5.0x.

- Sự khác biệt: Chất lượng doanh nghiệp được quyết định bởi quy mô tài chính và niềm tin/capacity marketing của ban quản lý.

- Bối cảnh: Giá Bitcoin ban đầu là 120.000 đô la.

Logic cốt lõi: Khi một số công ty bán Bitcoin để mua lại cổ phiếu, một vòng tuần hoàn phản xạ sẽ được kích hoạt: Giá giảm → áp lực mNAV → nhiều công ty hơn buộc phải bán → gia tăng bán ra → giá giảm thêm.

Nội dung như sau

Giả sử có 10 công ty tài chính Bitcoin nắm giữ Bitcoin, và mức phí giao dịch trên thị trường thứ cấp (hệ số mNAV) khác nhau, trong khoảng từ 1.0x đến 5.0x. Lúc này, giá Bitcoin là 120.000 đô la. Chất lượng của các công ty này có sự khác biệt, và ở đây, "chất lượng" được xác định bởi quy mô tài chính và niềm tin cũng như khả năng quảng bá thị trường của ban lãnh đạo.

Một số công ty tài chính Bitcoin chất lượng thấp sẽ đầu tiên phá vỡ 1.0x mNAV. Đối với những đội ngũ không có niềm tin vững chắc, hành động hợp lý nhất là bán một phần Bitcoin và mua lại cổ phiếu. Cuối cùng, điều này sẽ mang lại hiệu ứng tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu trong ngắn hạn. Hãy lưu ý rằng những công ty này đang bán một phần Bitcoin với giá 120.000 đô la.

Do việc bán trên, giá Bitcoin sẽ giảm xuống 115.000 đô la (giá ở đây chủ yếu được sử dụng cho việc giải thích kịch bản). Do hiệu ứng beta có sự tương quan cao với Bitcoin, mNAV của một số công ty tài chính khác (bao gồm cả những công ty đã thực hiện mua lại trước đó) cũng tiếp tục giảm. Do đó, thêm 4 đến 5 công ty sẽ bán Bitcoin ở mức giá 115.000 đô la và thực hiện mua lại cổ phiếu.

Thị trường dần nhận ra rằng 8 đến 9 trong số 10 công ty đang chú trọng đến việc bảo vệ cổ đông ngắn hạn hơn là tích lũy Bitcoin lâu dài. Các nhà đầu tư bắt đầu dự đoán rằng nếu những công ty này cần phải bán từ 30% đến 50% lượng nắm giữ của họ một cách tập thể, kết quả sẽ trở nên không thể tưởng tượng nổi. Rốt cuộc, ngay cả MSTR cũng đã giảm xuống mức định giá 0.5 lần vào thời điểm đáy năm 2022. Do đó, Bitcoin nhanh chóng được định giá lại lên 100,000 đô la, với hầu hết các công ty tài chính giảm xuống dưới 1.0x.

Một số công ty tài chính có chất lượng trung bình, vốn đã do dự, sẽ bị buộc phải tham gia vào việc bán ra để duy trì mNAV dưới áp lực kép từ thị trường và cổ đông. Vào thời điểm này, có khoảng 500 triệu đến 1 tỷ đô la đơn đặt hàng bán Bitcoin trên thị trường mỗi tuần. Ngay cả các công ty chất lượng cao như MSTR, 3350, XXI cũng sẽ gặp khó khăn trong việc phòng thủ bằng đơn đặt hàng mua khi giá giảm xuống khoảng 1,2x. Giá Bitcoin sẽ giảm xuống 90,000 đô la.

Toàn bộ các công ty tài chính bao gồm các doanh nghiệp chất lượng cao sẽ giảm xuống dưới 1.0x. Cổ phiếu ưu đãi MSTR giảm xuống dưới 0.7 đô la so với mệnh giá 1 đô la, và tin đồn rằng Saylor đang xem xét việc ngừng chia cổ tức lan ra thị trường. Một số doanh nghiệp mà trước đây được coi là những người nắm giữ vững chắc (như 3350 và XXI) cũng bắt đầu bán Bitcoin để trang trải chi phí hoạt động. Giá Bitcoin giảm xuống còn 80.000 đô la.

Tại thời điểm này, hầu hết các công ty tài chính chất lượng thấp đang gần như rút hết tài sản bitcoin của mình. Các nhà đầu tư "mua đáy" sớm bắt đầu tham gia, nhưng sự tàn khốc của chu kỳ phản xạ nằm ở chỗ việc bán ra gia tăng dọc theo chuỗi chất lượng, quy mô và tốc độ càng trở nên lớn hơn. Các công ty trung bình đến cao cấp cũng hoàn toàn đầu hàng, và lượng bitcoin giữ lớn nhất bắt đầu chảy vào thị trường, với áp lực bán hàng tuần đạt từ 1,5 đến 3 tỷ đô la.

Nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số của Gate cung cấp nhiều công cụ quản lý rủi ro để chuẩn bị cho những biến động của thị trường như vậy. Các nhà giao dịch có thể sử dụng lệnh dừng lỗ và chốt lời để bảo vệ vị thế của mình khỏi những biến động giá đột ngột. Ngoài ra, việc sử dụng tính năng giao dịch đòn bẩy của Gate cũng cho phép có cơ hội tạo ra lợi nhuận ngay cả khi thị trường đang trong giai đoạn giảm. Tuy nhiên, giao dịch đòn bẩy đi kèm với rủi ro, vì vậy cần phải hết sức cẩn trọng.

Cần lưu ý rằng các công ty tài chính Bitcoin ngoài MSTR đang nắm giữ tổng cộng khoảng 350.000 Bitcoin, tương đương khoảng 40 tỷ USD theo giá hiện tại. Việc bán ra này có thể kéo dài trong một thời gian dài, và nếu MSTR cũng buộc phải tham gia, tình hình sẽ trở nên khắc nghiệt hơn, Bitcoin có thể giảm xuống còn 70.000 USD.

Kết quả có thể xảy ra

- Các doanh nghiệp kém chất lượng nhất lại đang hưởng lợi. Họ buộc phải bán Bitcoin sớm nhất và đã tránh được mức giá thấp hơn. Vấn đề là, một khi đã bán, doanh nghiệp đó sẽ không còn là "tài chính Bitcoin lặp lại" mà trở thành "trò chơi định giá một lần". Chỉ với một lần bán, họ có thể làm tổn hại đến danh tiếng của mình như một "công ty tài chính nắm giữ vững vàng", dẫn đến việc dòng tiền trong tương lai giảm mạnh.

- Nếu bạn tin rằng Bitcoin vẫn có tỷ lệ tăng trưởng gộp hàng năm từ 30-40% (tôi tin điều đó!), thì các công ty tiếp tục nắm giữ sẽ cuối cùng an toàn. Hiện tại, tôi chỉ nghĩ rằng Saylor là người duy nhất nỗ lực hết mình để bảo vệ Bitcoin, nhưng có thể cũng có những ứng cử viên khác (như 3350 và NAKA). Tuy nhiên, cho đến khi phần lớn việc bán ra hoàn tất, không công ty tài chính nào sẽ trở thành mục tiêu mua dài hạn.

- Những người trung lập là tồi tệ nhất. Họ không phải là những "cá mập" tích cực và cũng không có đủ niềm tin. Trong kịch bản trên, những loại công ty này (MARA, RIOT, SMLR, v.v.) sẽ bán ở giai đoạn từ (6) đến (7), với giá bán trung bình khoảng 75.000 đô la.

- Logic này cũng áp dụng cho các công ty tài chính của các tài sản khác, nhưng ETH có thể là một ngoại lệ. Bởi vì, các công ty tài chính ETH đang trong tình trạng độc quyền: BMNR và SBET nắm giữ khoảng 75% tài chính ETH (nếu thêm DYNX và BTBT, con số này đạt 90%). Điều này có thể cho phép một số điều chỉnh hoặc "thông đồng" để tránh vòng xoáy xấu của việc bán phá giá cạnh tranh. Cuối cùng, khả năng duy trì một thỏa thuận như vậy là thấp, nhưng trong tình huống nắm giữ tập trung, xác suất thành công sẽ cao hơn.

- Giống như nhóm ngân hàng trong sự sụp đổ của Archegos trong tài chính truyền thống. Các ngân hàng chủ động (như Goldman Sachs và Deutsche Bank) đã thanh lý đầu tiên và đạt được kết quả tốt hơn nhiều so với những người chơi chậm chạp (như Credit Suisse và Nomura) cố gắng rút lui một cách có trật tự.

Chú ý: Mức giá mục tiêu cho Bitcoin ở đây không phải là 70.000 đô la. Các mức giá trong văn bản chỉ được sử dụng cho mục đích mô tả kịch bản.