Khi vòng quay mNAV 'đạn vô hạn' quay, câu chuyện về kho bạc crypto che giấu những lo ngại về việc bán coin.

Chu kỳ cuối cùng chứng kiến MicroStrategy khởi đầu thị trường tăng của Bitcoin. Hôm nay? Tất cả đều xoay quanh chương trình 'chiến lược vi mô altcoin'. Các công ty kho bạc như SBET và BMNR tiếp tục mua sắm như thể không có ngày mai. ETH đã tăng từ $3,000 lên $7,500 vào đầu năm 2025. Đó là sự tăng trưởng 150%. Thật điên rồ. Những công ty này giờ đây cũng định hình tâm lý thị trường. Trong khi đó, SOL, BNB và HYPE theo dõi xu hướng, tạo ra những câu chuyện nắm giữ kho bạc riêng của họ và nuôi dưỡng cảm giác tăng giá.

Nhưng những vết nứt đang xuất hiện. Công ty kho bạc BNB Wint đang đối mặt với vấn đề hủy niêm yết. Công ty kho bạc HYPE LGHL dường như đang mắc kẹt trong một số drama bán token. Khiến bạn tự hỏi liệu "chiến lược kho bạc" này có thể tồn tại thực sự hay không. Có gì ẩn giấu phía dưới cơn sốt mua sắm này? Hãy cùng khám phá.

Cạnh tranh công ty: Vốn chọn người chiến thắng, nghiền nát những người khác

Cuộc chiến của "công ty tài chính" thật khốc liệt. Không có cách nào khác để nói về nó.

Windtree Therapeutics đã tham gia vào việc dự trữ BNB vào đầu năm nay. Một bước đi sai lầm. Những nền tảng yếu kém và hiệu suất cổ phiếu tồi tệ đã khiến họ nhận được thông báo hủy niêm yết từ Nasdaq. Cổ phiếu của họ đã giảm 80% trong một ngày. Hiện tại nó đang ở mức 0.08 đô la, giảm 95% so với đỉnh cao của nó. Thật buồn bã cho một công ty dược phẩm nhỏ vẫn đang trong các thử nghiệm lâm sàng. Việc hủy niêm yết về cơ bản có nghĩa là kết thúc trò chơi.

Sau đó bạn có Công ty Mạng BNB. Sự khác biệt rõ rệt. BNC đã huy động được $700 triệu đô la tài trợ vào giữa năm 2025 với sự hỗ trợ của 180 tổ chức. Họ đã thuê những người kỳ cựu trong ngành và biến đổi chỉ sau một đêm từ không ai thành công ty kho bạc BNB 'chính thức'.

Vốn đã đưa ra lựa chọn của mình. WINT trở thành rác rưởi trong khi BNC trở thành hoàng gia. BNC giao dịch ở mức $35.50 bây giờ. Thị trường đã chọn ra nhà vô địch của mình.

Cuộc cạnh tranh kho bạc ETH cũng cảm thấy gay gắt không kém. SBET, với Joseph Lubin đứng đầu, đã tiên phong trong khái niệm 'ETH MicroStrategy'. Lợi thế người tiên phong đã khiến nó tăng vọt từ $3 lên 150 đô la. Mọi người đều muốn tham gia.

Nhưng BMNR đã thay đổi mọi thứ. Đến muộn nhưng tham vọng lớn hơn, họ tuyên bố rằng họ sẽ giữ '5% của tất cả ETH.' Các cựu chiến binh Phố Wall ủng hộ họ. BMNR nói ngôn ngữ của tiền tệ tổ chức. SBET có các nhà tiên phong Web3, chắc chắn, nhưng họ không thể so sánh với các kết nối tài chính của BMNR.

Các con số kể lên câu chuyện. SBET đã tăng từ $25 lên $40. Không tệ. Nhưng BMNR đã bùng nổ từ $70 lên hơn $180. Thị trường rõ ràng đã chọn ra một ứng viên yêu thích.

Cuộc thi này cho thấy chúng ta đang ở giai đoạn "người chiến thắng nhận hầu hết". Tài nguyên chảy vào các công ty có vốn, câu chuyện và chuyên môn. Các nhà đầu tư nhỏ không thể tồn tại ngay cả khi mang nhãn hiệu "quỹ" đang thịnh hành. Một vài người chiến thắng sẽ hấp thụ mọi thứ. Phần còn lại sẽ biến mất.

Mối quan tâm khi bán: "Quỹ dự trữ chiến lược" có thể không chiến lược như vậy

Bitcoin có sự cam kết kiên định của Michael Saylor. Kho bạc altcoin? Không nhiều lắm. Saylor liên tục nói rằng MicroStrategy 'sẽ không bao giờ bán' Bitcoin. Ông ấy tiếp tục mua qua các vòng tài trợ. Áp lực mua ổn định. Sự tự tin vững chắc. Mọi người vẫn tranh luận liệu MicroStrategy có thể cuối cùng sẽ bán hay không. Các công ty kho bạc altcoin chưa đưa ra lời hứa 'không bao giờ bán'. Điều đó thật đáng lo ngại.

Gần đây, Lion Group Holding Ltd. đã bán $2 triệu token HYPE. Động thái kỳ lạ. Chỉ hai tháng trước, họ đã công bố chiến lược kho bạc HYPE sau khi huy động được $800 triệu. Họ đã định vị HYPE là tài sản cốt lõi bên cạnh SOL và SUI. Họ nói rằng họ sẽ tăng cường nắm giữ. Rồi họ đã bán. Động thái chiến lược hay nhấn nút hoảng loạn? Số tiền có vẻ nhỏ so với nguồn vốn của họ, nhưng điều đó không thực sự khiến người ta yên tâm.

Chúng tôi đã thấy điều này trước đây. Meitu Inc. đã đầu tư $100 triệu vào BTC và ETH, sau đó đã rút vốn khi BTC đạt $150,000 vào đầu năm 2025. Họ đã rời đi với $280 triệu. Lợi nhuận $180 triệu. Không tệ. Họ không phải là một công ty kho bạc chuyên dụng, nhưng vẫn – 'dự trữ chiến lược' nhanh chóng trở thành 'chốt lời' khi giá tăng.

Các công ty kho bạc chưa bán hàng loạt. Nhưng họ có thể. Động thái của Lion Group cảm thấy như một lời cảnh báo. Nếu 'đội quân kho bạc' quyết định bán cùng nhau, thị trường tăng có thể kết thúc ngay lập tức, bị nghiền nát bởi chính sức đẩy của nó.

mNAV flywheel: Cỗ máy tiền ma thuật hay quả bom hẹn giờ?

Các công ty kho bạc hoạt động dựa trên tỷ lệ mNAV này - giá trị thị trường chia cho Giá trị Tài sản Ròng trên mỗi cổ phiếu. Trông giống như tiền vô hạn trong các thị trường tăng.

Khi giá cổ phiếu vượt quá NAV (mNAV > 1), họ huy động vốn để mua thêm coin. Mỗi vòng tăng cường nắm giữ và giá trị sổ sách. Các nhà đầu tư trở nên phấn khích. Giá cổ phiếu tăng thêm. Đó là một vòng lặp: mNAV cao hơn → huy động vốn nhiều hơn → mua coin nhiều hơn → nắm giữ trên mỗi cổ phiếu cao hơn → tự tin hơn → giá cổ phiếu cao hơn nữa. MicroStrategy đã sử dụng kế hoạch này để mua Bitcoin liên tục mà không làm hủy hoại giá trị cho cổ đông.

Nhưng mNAV có hai mặt. Một mức giá cao có thể có nghĩa là niềm tin hoặc chỉ là HYPE. Khi mNAV giảm xuống 1 hoặc thấp hơn, mọi thứ đảo ngược. 'Logic làm giàu' trở thành 'logic pha loãng.' Nếu giá coin giảm đồng thời, bánh đà quay ngược lại. Giá trị thị trường và sự tự tin sụp đổ cùng nhau. Các công ty nhỏ hơn gặp vấn đề vận hành sẽ chết trước khi các lựa chọn tài chính biến mất.

Về lý thuyết, tại mNAV là 1, các công ty nên bán tài sản để mua lại cổ phiếu. Nhưng các công ty được giảm giá cũng có thể là những món hời.

Trong thị trường giảm giá năm 2022, mNAV của MicroStrategy đã giảm xuống dưới 1 tạm thời. Họ từ chối bán Bitcoin. Thay vào đó, họ đã cơ cấu lại nợ. Đó là sự kiên định. Hầu hết các công ty kho bạc altcoin thiếu nền tảng này. Họ trở thành 'công ty mua coin' để tồn tại, chứ không phải vì niềm tin. Khi thị trường đảo chiều, họ có thể sẽ bán để cắt lỗ hoặc chốt lời. Điều đó có thể gây ra sự hoảng loạn rộng hơn.

Điều hướng rủi ro kho bạc DAT

Gắn bó với quỹ tập trung vào Bitcoin

Mô hình ngân quỹ sao chép MicroStrategy, và Bitcoin vẫn là nền tảng. Nó là kim loại quý kỹ thuật số duy nhất được công nhận toàn cầu với sự đồng thuận thực sự. Các tổ chức truyền thống và tiền điện tử vẫn chưa hoàn thành việc tích lũy Bitcoin. Đối với các nhà đầu tư, các công ty ngân quỹ BTC thường cung cấp sự ổn định hơn so với những kẻ sao chép altcoin.

Theo dõi cuộc thi và ủng hộ các nhà lãnh đạo

Thị trường vốn là tàn nhẫn. Trong các mô hình dựa trên câu chuyện, thị trường thường vinh danh một người chiến thắng. Nhìn vào WINT so với BNC. Khi vốn chọn một ứng cử viên yêu thích, các lựa chọn thay thế chết nhanh chóng. Tập trung vào các nhà lãnh đạo – họ thu hút tiền từ các tổ chức, sự chú ý của truyền thông và niềm tin của thị trường. Các người chơi đứng thứ hai gặp khó khăn trong việc thu hút sự chú ý.

Nếu bạn không thể phân tích từng cổ phiếu, hãy mua coin trực tiếp. Mặc dù có những drama ở cấp công ty, cả ETH và BNB đều đạt mức cao nhất mọi thời đại mới.

Kiểm tra các yếu tố cơ bản của công ty

Nhiều công ty kho bạc chỉ là vỏ bọc với các doanh nghiệp cốt lõi đã chết. Họ chỉ sống sót nhờ vào sự đầu cơ tiền điện tử. Điều này hoạt động trong các thị trường tăng giá nhưng sụp đổ nhanh chóng khi điều kiện thay đổi. Hãy cân nhắc:

• Dòng tiền: Họ có thể kiếm tiền mà không cần tăng giá tài sản không?
• Giá mua: Liệu các điểm vào của họ có giữ được trong các đợt điều chỉnh?
• Tập trung: Họ có bao nhiêu tài sản trong crypto?
• Sử dụng vốn: Họ chỉ đang mua token hay xây dựng doanh nghiệp?
• Nợ: Họ có thể sống sót khi trái phiếu đáo hạn hoặc giá cổ phiếu giảm không?

Các công ty không có doanh thu độc lập có thể tỏa sáng một cách tạm thời trong thị trường tăng nhưng sẽ chết trước tiên khi thanh khoản cạn kiệt.

Tóm tắt

Chiến lược kho bạc đã thúc đẩy thị trường tăng này. Vốn ngoài thị trường đã đẩy ETH và altcoin lên những đỉnh cao điên rồ. Nhưng những "viên đạn vô hạn" này có thể che giấu các bong bóng và rủi ro. Lịch sử cho thấy tính thanh khoản và các câu chuyện có thể kích thích các đợt tăng giá nhưng không thể thay thế giá trị thực. Thị trường hiện tại trông có vẻ tốt, nhưng hãy giữ sự cẩn trọng. Giữ bình tĩnh khi mọi người khác mất kiểm soát có thể cứu bạn khi có sự điều chỉnh không thể tránh khỏi.