Sự ảo tưởng xây dựng đế chế của Coinbase: Giấc mơ về sàn giao dịch toàn cầu trong khi công nhân kiệt sức

Tôi đã chứng kiến văn hóa 996 đầy tuyệt vọng của Coinbase với sự ghê tởm và thích thú. Tweet tự mãn của Armstrong khoe khoang về đội ngũ New York của anh ấy làm việc từ 9 giờ sáng đến 9 giờ tối ( và hơn thế nữa ) cho "Sàn giao dịch mọi thứ" vĩ đại của anh ấy không ấn tượng với tôi. Thật đáng thương.

Phần bình luận là một sự phân chia văn hóa hoàn hảo: Người phương Tây đúng mực chỉ trích văn hóa làm việc quá mức độc hại này trong khi người châu Á chỉ nhún vai coi đó là thực hành tiêu chuẩn. Nhưng cơn điên 996 này chỉ là một triệu chứng của nỗi hoảng sợ sâu sắc hơn của Armstrong.

Hãy nhìn vào những con số quan trọng. Lợi nhuận Q1 giảm 94% so với năm trước với doanh thu giao dịch giảm mạnh. "Lợi nhuận" Q2 của họ là 1,4 tỷ đô la? Chỉ là trò lừa bịp từ các khoản đầu tư của Circle, không phải từ hoạt động giao dịch thực tế. Vị vua của sự tuân thủ giờ đây trở thành hoàng đế không có quần áo.

Đây không chỉ là vấn đề của Coinbase. Mọi sàn giao dịch đều đang ép buộc nhân viên của họ vào công việc khổ sở này trong khi tuyệt vọng tìm kiếm sự chuyển mình. Câu hỏi ám ảnh tất cả họ: còn bao lâu nữa bữa tiệc này có thể kéo dài?

Cuộc hành hương của Armstrong đến Washington vào năm 2019 gần như hài hước. Các nhà lập pháp nghĩ rằng ông là "Giám đốc điều hành của Bitcoin" hoặc hỏi liệu crypto có phải "một trò chơi video" không. Đây không phải là một cuộc tranh luận - mà là nói chuyện với người ngoài hành tinh.

Trước khi lên sàn, Armstrong gần như đã cầu xin các ngân hàng truyền thống cho những dịch vụ cơ bản. Người đàn ông từng ngây thơ nghĩ rằng việc tuân thủ luật pháp là đủ đã phát hiện ra rằng sự mơ hồ trong quy định thực sự là một vũ khí được sử dụng chống lại anh. "Thiếu sự rõ ràng" cố ý của Gensler và ngôn từ "độc tố tài chính" của Warren đã buộc anh phải trở thành một thứ gì đó nhiều hơn là một nhà phát triển sản phẩm.

Vì vậy, Armstrong đã tự biến mình: một người vận động hành lang ở Washington và được Wall Street yêu thích, sử dụng sự tuân thủ như một lợi thế cạnh tranh. Ông đã thành lập các nhóm chính sách, tài trợ cho các nhóm vận động, và quan sát khi các cử tri tiền điện tử cuối cùng đã xuất hiện như một lực lượng chính trị vào năm 2024.

Sự thúc đẩy của hành động Genius của ông cho việc đảm bảo 100% bằng stablecoin không chỉ là quản trị tốt - mà còn là sự thiên tài chiến lược. Là một cổ đông của Circle, Coinbase đã thu về $910 triệu từ thu nhập lãi suất USDC vào năm 2024. Stablecoin đã thỏa mãn cả những khao khát về quyền lực đồng đô la của Washington và cơn khát dòng tiền ổn định của Phố Wall.

Nhưng sự tuân thủ không thể cứu một sàn giao dịch khỏi sự lỗi thời. Các báo cáo của Coinbase năm 2025 nói lên sự thật tàn nhẫn: giao dịch của các tổ chức giảm 30%, giao dịch bán lẻ giảm 19%. Các quỹ ETF với mức phí hàng năm nhỏ bé 0.1-0.5% khiến phí giao dịch 0.5% của Coinbase trông như là cướp bóc trên đường cao tốc.

Trong khi đó, việc tạo ra tài sản trên chuỗi khiến người dùng tránh xa các sàn giao dịch tập trung. Các đồng coin meme và DeFi đã giảm Coinbase xuống chỉ còn là một "cây cầu chuỗi chéo" và "ví stablecoin." Các nền tảng như Hyperliquid thu hút các nhà giao dịch với danh sách linh hoạt và đòn bẩy cao hơn - làm cho "sự tuân thủ" quý giá của Coinbase trông như một cái xích.

Và rồi có Robinhood, đang chiếm đoạt nhóm khách hàng quý giá nhất của Coinbase với giao diện quen thuộc hơn, phí thấp hơn và trải nghiệm chuyển đổi giữa cổ phiếu và tiền điện tử liền mạch. "Hào quang môi giới" của họ vượt trội hơn danh tiếng tiền điện tử bản địa của Coinbase.

Tầm nhìn "Sàn giao dịch toàn cầu" của Armstrong có vẻ tuyệt vọng. Giấc mơ của ông về việc mã hóa cổ phiếu của Mỹ để cho phép người dân Argentina bình thường tiếp cận Phố Wall nghe có vẻ cao quý, nhưng thực chất chỉ là một cú ném cầu Hail Mary khi doanh nghiệp cốt lõi của ông đang sụp đổ.

Cuộc đua mua lại của anh ấy - Spindl, Iron Fish, Liquifi, và thỏa thuận Deribit trị giá 2,9 tỷ USD - cho thấy anh ấy sẽ đi xa đến đâu để thoát khỏi sự phụ thuộc vào giao dịch giao ngay. Chiến lược là rõ ràng: kiểm soát các điểm truy cập (USDC), tài khoản người dùng (Wallet), hạ tầng giao dịch (Base), và các lối vào cho tổ chức (Prime).

Armstrong muốn trở thành Apple + Visa + AWS cho Web3, chuyển đổi từ một sàn giao dịch ồn ào thành "sàn giao dịch toàn cầu" - một hệ điều hành tài chính cho tất cả các tài sản.

Đây là điều đang thúc đẩy văn hóa 996 trên các sàn giao dịch. Nó không còn là về việc ai có thể niêm yết tiền điện tử nhanh hơn hoặc đưa ra hối lộ lớn hơn. Mà là về việc xây dựng cơ sở hạ tầng cho một cuộc chiến kéo dài một thập kỷ khi các quỹ ETF, DeFi và tài chính truyền thống ăn đứt họ.

Bữa tiệc giao thông đã kết thúc. Câu hỏi duy nhất là ai sẽ sống sót qua nạn đói.