Phân Tích Thể Chế Định Lượng JZL Capital: Giao Dịch Hudson River – Sự Tiến Hóa Của Một Gã Khổng Lồ Định Lượng Qua Những Thị Trường Dữ Dội

Giới thiệu và Tổng quan về Công ty

Hudson River Trading ( "HRT" ) được thành lập vào năm 2002 bởi ba nhà phát triển thuật toán từ Tower Research: Jason Carroll ( Khoa học Máy tính, Harvard ), Alex Morcos ( Khoa học Máy tính, MIT ), và Suhas Daftuar ( Toán học, Harvard ).

Theo trang web chính thức của mình, HRT tự định nghĩa là một công ty công nghệ dữ liệu bao gồm các kỹ sư và nhà nghiên cứu cam kết giải quyết các vấn đề phức tạp trong khi giao dịch hàng triệu cổ phiếu mỗi ngày trên các thị trường tài chính toàn cầu. Công ty cung cấp hỗ trợ thanh khoản ở hơn 100 thị trường trên toàn thế giới, tham gia vào giao dịch cổ phiếu, hợp đồng tương lai, quyền chọn, tiền tệ, sản phẩm thu nhập cố định và tiền điện tử.

Các chỉ số chính của công ty:

• Nhân viên: 864 (toàn cầu)
• Doanh thu ước tính năm 2022: $274 triệu
• Doanh thu trên mỗi nhân viên: $317,800

Cấu trúc sở hữu và sự phát triển lãnh đạo

Cấu trúc sở hữu của HRT đã trải qua những thay đổi đáng kể kể từ khi thành lập. Hiện tại, Jason Carroll vẫn là người sáng lập duy nhất còn hoạt động trong công ty, nắm giữ một cổ phần kiểm soát với vị trí cổ đông chiếm ưu thế.

Các đồng sáng lập Alex Morcos và Suhas Daftuar đã rời khỏi HRT vào năm 2011 và 2012 tương ứng. Sau khi rời HRT, họ đã đồng sáng lập Chaincode Labs vào năm 2014, một tổ chức nghiên cứu và phát triển tiền điện tử tập trung vào Bitcoin và các hệ thống thanh toán phân tán ngang hàng.

Sau khi hai người đồng sáng lập rời đi, HRT duy trì một cấu trúc lãnh đạo cốt lõi ba người.

• Jason Carroll: Chiến lược giao dịch
• Oaz Nir: Thuật toán
• Prashant Lal: Phát triển thị trường

Cấu trúc và hoạt động kinh doanh

HRT hoạt động thông qua hai thực thể môi giới-bán hàng được SEC đăng ký:

HRT Financial LP ("HRTF")

• Chức năng kinh doanh cốt lõi: Cung cấp thanh khoản thị trường và giao dịch các công cụ tài chính thông qua các hệ thống giao dịch điện tử độc quyền
• Mô hình hoạt động: Doanh nghiệp nặng về tài sản tận dụng bảng cân đối kế toán của chính mình để cung cấp thanh khoản
• Cơ cấu Bảng Cân đối kế toán: Chủ yếu được cấu thành từ các tài sản tài chính được đo lường theo giá trị hợp lý, phản ánh các hoạt động Tạo lập Thị trường của nó

HRT Execution Service LLC ("HRTX")

• Chức năng kinh doanh cốt lõi: Vận hành các nền tảng giao dịch mà chuyển hướng các đơn hàng cổ phiếu Mỹ với tư cách là đại lý cho các nhà môi giới đã đăng ký ở Mỹ.
• Phạm vi hoạt động: HRTX chỉ chuyển hướng đơn hàng đến HRT Financial LP để thực hiện.
• Bối cảnh lịch sử: Trước đây được biết đến là Sun Trading, đã được HRT mua lại vào năm 2018
• Ý Nghĩa Chiến Lược: Việc mua lại đã kết hợp chuyên môn giao dịch trên sàn của HRT với khả năng giao dịch ngoài sàn của Sun Trading.
• Hồ sơ tài chính: Tổng tài sản vượt quá $10 triệu, nhỏ hơn đáng kể so với HRTF, với tiền mặt và các khoản tương đương tiền chiếm 77.84% tài sản

Hoạt động đầu tư mạo hiểm

HRT Ventures tận dụng chuyên môn của công ty trong các sản phẩm tài chính và ảnh hưởng trong thị trường tiền điện tử để cung cấp các dịch vụ gia tăng giá trị cho các dự án giai đoạn tăng trưởng giải quyết các thách thức về tài chính và kỹ thuật.

Các lĩnh vực đầu tư tập trung bao gồm:

• Dự án cơ sở hạ tầng
• Nền tảng quản lý tài sản
• Sàn giao dịch và nền tảng cho vay ( gắn bó chặt chẽ với việc tạo lập thị trường/cung cấp thanh khoản )

Kể từ năm 2022, HRT Ventures đã mở rộng chiến lược vào các dự án blockchain tập trung vào DeFi và giao dịch, thiết lập nền tảng cho việc tham gia vào các hoạt động tạo lập thị trường phi tập trung và cho vay.

Mô Hình Hoạt Động và Quan Hệ Hợp Tác Học Thuật

Cấu trúc tổ chức: Khác với Tower Research và Jump Trading, HRT không áp dụng mô hình (Quản lý danh mục ). Thay vào đó, công ty áp dụng một cấu trúc tổ chức phẳng, hợp tác nhằm giảm thiểu sự bất đối xứng thông tin giữa các phòng ban.

Chiến lược Tuyển dụng Học thuật: HRT nhắm đến các cơ sở giáo dục hàng đầu có các chương trình mạnh trong các lĩnh vực liên quan. Theo phân tích của Grainstone Lee, HRT tuyển dụng mạnh từ tám trường đại học của Mỹ và hai trường của Anh được xác định là nguồn nhân tài hàng đầu cho các công ty giao dịch định lượng. Đáng chú ý, Đại học Drexel xuất hiện trong danh sách này chủ yếu do mối liên hệ của nó với SIG, nơi 90% cựu sinh viên kỹ thuật làm việc.

Tổ Chức Nội Bộ và Hạ Tầng Kỹ Thuật

Cấu trúc Bộ phận: Các hoạt động văn phòng chính của HRT bao gồm bốn phòng ban chính:

• Phát triển chiến lược
• Hệ thống & Mạng
• Hoạt động giao dịch
• Kỹ thuật phần mềm

Phân bổ nhân sự:

• 38% - Nhà giao dịch/Nhân viên đầu tư
• 37% - Các đội phát triển kỹ thuật
• 25% - Các phòng ban hỗ trợ phía sau

Sự phân phối này phù hợp với các tiêu chuẩn của ngành cho các tổ chức định lượng hàng đầu. Để so sánh, tại Jane Street Châu Âu vào năm 2021, các nhà giao dịch và nhà phát triển đã đại diện cho khoảng 74% nhân sự.

Nền tảng công nghệ: Kiến trúc kỹ thuật của HRT chủ yếu dựa vào hai ngôn ngữ lập trình:

• C++: Được sử dụng cho các hoạt động nhạy cảm với độ trễ trên các đường giao dịch quan trọng
• Python: Được sử dụng để giám sát giao dịch trực tiếp, xây dựng cơ sở hạ tầng tính toán phân tán, xử lý tập dữ liệu lớn và phát triển các công cụ nội bộ.

Thách thức xếp hạng tín dụng

Vào ngày 31 tháng 8 năm 2022, Moody's đã hạ cấp xếp hạng của HRT:

• Xếp hạng gia đình doanh nghiệp (CFR): Giảm từ Ba1 xuống Ba2
• Vòng quay thế chấp $225 triệu xuất sắc: Đã bị hạ xếp hạng từ Ba2 xuống Ba3
• Triển vọng: Đã thay đổi từ ổn định sang tiêu cực

Để có bối cảnh, Jump Financial LLC duy trì Xếp hạng Gia đình Doanh nghiệp Ba1 và Xếp hạng Nợ Còn lại Ba2 trong cùng thời kỳ.

Những yếu tố chính dẫn đến việc hạ bậc:

1. Các vấn đề về Hồ sơ Tài chính:

   • Tính thanh khoản & Tài trợ
   • Khả năng sinh lời
   • Khả năng chấp nhận rủi ro & Đòn bẩy

2. Thách thức về Môi trường Vận hành:

   • Chỉ số Cấp Vĩ Mô
   • Sự trưởng thành của Thị trường Vốn
   • Động lực Cạnh tranh

3. Vấn đề Hồ sơ Doanh nghiệp:

   • Đa dạng hóa kinh doanh
   • Độ phức tạp hoạt động
   • Hành vi Doanh nghiệp

Moody's đã quy kết việc hạ bậc tín nhiệm cho chiến lược giao dịch đang phát triển của HRT và việc mở rộng vào các khu vực và loại tài sản ngoài chuyên môn cốt lõi của mình, làm tăng khả năng tổn thất giao dịch và các sự kiện không lường trước được.

Bối cảnh Thị trường và Vị thế Tài chính

Việc hạ xếp hạng diễn ra trong bối cảnh thị trường có nhiều biến động lớn:

• Các chỉ số chứng khoán chính của Mỹ đã giảm trung bình 16% tính đến thời điểm hiện tại
• Bitcoin đã giảm hơn 50% kể từ đầu năm 2022

Môi trường thị trường này đã chứng minh là rất thách thức đối với HRT, khi hơn 75% bảng cân đối kế toán của nó ($1.9 billion) bao gồm các tài sản tài chính được đo lường theo giá trị hợp lý.

Cấu trúc nợ: Nợ nần của HRT bao gồm một khoản vay thế chấp luân chuyển $225 triệu được sử dụng để tăng vốn giao dịch. Mức nợ này là:

• Nhỏ hơn so với khoản nợ tương đương của Jump Trading
• Thấp hơn nhiều so với khoản nợ 3,05 tỷ USD chưa thanh toán của Jane Street

Theo dữ liệu tài chính, khoản vay này đã được các ngân hàng đầu tư cấu trúc thành một sản phẩm Nghĩa vụ Khoản vay được đảm bảo (CLO) được bán cho các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm:

• Madison Park Funding Ltd ( do Credit Suisse Asset Management quản lý)
• Bain Capital Credit CLO Limited
• Chiến lược Thị trường Toàn cầu Carlyle
• Credit Suisse

Yêu cầu cải thiện xếp hạng

Để HRT đạt được nâng hạng xếp hạng, Moody's đã xác định những yêu cầu chính sau đây:

1. Quản lý rủi ro nâng cao:

   • Kiểm soát khẩu vị rủi ro
   • Thể hiện nhận thức rủi ro tinh vi
   • Triển khai các khuôn khổ quản lý rủi ro mạnh mẽ

2. Đa dạng hóa các nguồn doanh thu:

   • Cải thiện các chỉ số lợi nhuận
   • Cải thiện chất lượng và đa dạng dòng tiền
   • Phát triển các hoạt động bổ sung có khối lượng lớn, rủi ro thấp

3. Củng cố Vốn và Thanh khoản:

   • Tăng vốn giữ lại
   • Tăng cường vị thế thanh khoản
   • Giảm thiểu sự tiếp xúc với các mối quan hệ môi giới chính lớn bên ngoài giao dịch cổ phiếu Mỹ

Các tác động kỹ thuật đối với thị trường tiền điện tử

Vị thế của HRT như một nhà cung cấp thanh khoản quan trọng trên các thị trường truyền thống và tiền điện tử có nghĩa là sức khỏe tài chính và các quyết định chiến lược của nó có những tác động đến cấu trúc thị trường và điều kiện giao dịch. Các thách thức xếp hạng của công ty phản ánh những phức tạp rộng lớn hơn mà các nhà đầu tư tổ chức phải đối mặt khi hoạt động trên các thị trường tài chính truyền thống và tài sản kỹ thuật số.

Đối với các thành viên tham gia thị trường tiền điện tử, việc hiểu các mô hình hoạt động và thách thức của các nhà cung cấp thanh khoản lớn như HRT cung cấp bối cảnh quý giá về động lực thị trường, đặc biệt trong các thời kỳ biến động khi sự tham gia của các tổ chức trở nên đặc biệt quan trọng.