Thảm Họa XPL Plug: Một Cuộc Gọi Đánh Thức cho Tương Lai của Các Giao Thức Vĩnh Viễn

Tôi đã theo dõi thị trường tiền điện tử này đủ lâu để nhận ra một sự thất bại hệ thống khi tôi nhìn thấy nó. Những gì đã xảy ra với XPL trên Hyperliquid không chỉ là một "sự kiện thị trường" khác - đó là một cuộc tắm máu đã phơi bày những điểm yếu cơ bản trong cách chúng ta xây dựng các giao thức perp DeFi.

Hãy để tôi dẫn bạn đi qua những gì thực sự đã xảy ra vào ngày 26 tháng 8. Chỉ trong 19 phút, một số tài khoản cá voi thông minh đã quét qua sổ đặt hàng của XPL như một cơn bão, đẩy giá lên gần 200%. Họ đã rời đi với $16 triệu lợi nhuận trong khi những người bán khống hoàn toàn bị phá sản - và tôi có nghĩa là bị xóa sổ hoàn toàn. Ngay cả những vị thế với đòn bẩy 1x "an toàn" với tài sản thế chấp đáng kể cũng đã bị thanh lý. Nói về một kịch bản ác mộng.

Hầu như đồng thời, ETH perps trên Lighter đã giảm xuống còn $5,100. Đây không phải là một sự cố đơn lẻ - đó là toàn bộ hệ sinh thái perp DeFi đang lộ liễu.

Vấn đề không chỉ là "sự thao túng" bởi những kẻ xấu. Nó sâu hơn thế. Mô hình orderbook hiện tại có những lỗi cơ bản khi tính thanh khoản mỏng. Bạn có những cuốn sách "sâu" tự cho mình mà thực tế không sâu chút nào, giá được xác định bởi các giao dịch nội bộ thay vì nhu cầu thực tế của thị trường, và một cơ chế thanh lý tạo ra một vòng phản hồi ác tính.

Đặt giới hạn vị trí cho người dùng? Làm ơn. Điều đó giống như việc dán băng cá nhân lên một vết thương do súng bắn. Bất kỳ nhà giao dịch nghiêm túc nào cũng có thể chỉ cần chia nhỏ các vị trí qua nhiều ví.

Điều chúng ta đang thấy là xung đột vốn có giữa các hợp đồng tương lai trên chuỗi và thanh khoản có sẵn. Sự thật nghiêm khắc? Ngay cả các token "blue chip" trong mỗi hệ sinh thái cũng không có đủ chiều sâu thực sự để xử lý khối lượng lớn. Tôi đã xem xét các con số - trên Arbitrum, các token chủ đạo bên ngoài ETH thường chỉ có vài triệu đô la chiều sâu thực sự trong phạm vi chênh lệch giá 0,5%. Điều đó thật là không đủ.

Khi mọi người nói "Tôi sẽ không bao giờ chạm vào các thị trường phân tách nữa," tôi hiểu. Nhưng họ đang bỏ lỡ bức tranh lớn hơn. Đây là một thị trường hàng năm $30 tỷ đô la hiện đang bị độc quyền bởi một vài sàn giao dịch tập trung và nhà tạo lập thị trường.

Thế hệ tiếp theo của các giao thức perp cần phải suy nghĩ lại một cách căn bản về cách thức hoạt động của chúng. Chúng ta cần kiểm soát rủi ro chủ động mô phỏng sức khỏe của thị trường trước khi thực hiện. Chúng ta cần liên kết pool giao ngay để rủi ro vị thế không tích tụ trong sự cô lập. Và quan trọng nhất, chúng ta cần ưu tiên bảo vệ LP vì họ là phần dễ bị tổn thương nhất của hệ thống.

Một số dự án như AZEx đang cố gắng thực hiện những đổi mới này với các cơ chế Hook của Uniswap v4. Liệu điều đó có hiệu quả không? Tôi hoài nghi nhưng cũng đầy hy vọng. Giải thưởng là rất lớn - dân chủ hóa quyền truy cập vào một thị trường chia sẻ lợi nhuận $30 tỷ.

Sự cố XPL không phải là một hiện tượng bất thường - nó là một cái nhìn trước về những gì xảy ra khi chúng ta xây dựng các công cụ tài chính mà không tính đến thực tế thị trường một cách đúng đắn. Sự đổi mới thực sự sẽ không đến từ các giao diện người dùng hào nhoáng hay các đợt airdrop token, mà từ các giao thức giải quyết những vấn đề cấu trúc này trong khi phân phối lại lợi ích ra ngoài những đối tượng thường thấy.

Tôi đã ở trong lĩnh vực tiền điện tử đủ lâu để biết rằng những thất bại này sẽ lặp lại cho đến khi chúng ta giải quyết được nguyên nhân gốc rễ. Câu hỏi là: liệu chúng ta có học hỏi trước khi thảm họa tiếp theo xảy ra không?