Tiêu đề gốc: Podcast mới nhất của Tom Lee: Chúng ta đang chứng kiến "thời khắc 1971" của ETH, 60.000 USD mới là định giá hợp lý.
Biên tập viên lưu ý: Lực mua mạnh nhất trong đợt tăng giá ETH này là gì? Câu trả lời không ai khác chính là công ty tài chính ETH. Cùng với việc BitMine (BMNR) và Sharplink Gaming (SBET) liên tục tăng cường nắm giữ, quyền phát ngôn về ETH cũng đã âm thầm chuyển giao - chi tiết có thể tham khảo trong "Khám Phá Hai Nhân Vật Chính Đằng Sau Đợt Tăng Giá Kinh Ngạc Của ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin".
Dữ liệu từ Dự trữ ETH Chiến lược cho thấy, tính đến 9 giờ sáng ngày 4 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh, số lượng ETH mà BItMine nắm giữ đã đạt 1,87 triệu đồng, trị giá khoảng 8,16 tỷ đô la Mỹ. Người lãnh đạo của BitMine, Tom Lee, đã trở thành một trong những cá voi có quyền lực lớn nhất trong toàn bộ hệ sinh thái Ethereum hiện nay.
Vào tối ngày 3 tháng 9, Tom Lee đã tham gia cuộc phỏng vấn trong chương trình podcast Level Up của Medici Network. Trong cuộc trò chuyện, Tom Lee đã nói về vị trí của ETH trong lĩnh vực tài chính toàn cầu, câu chuyện nổi bật của BitMine như là đầu tàu tài sản ETH, cũng như tình hình môi trường vĩ mô xung quanh tài sản kỹ thuật số. Tom Lee cũng đã chia sẻ quan điểm của mình về tiềm năng dài hạn của tiền điện tử, tầm nhìn phi tập trung và kế hoạch của BitMine để tăng cường quy mô dự trữ hơn nữa.
Dưới đây là nội dung nguyên văn cuộc phỏng vấn, do Odaily 星球日报 biên dịch —— Vì lý do để đọc dễ dàng, nội dung đã bị rút gọn.
Người dẫn chương trình: Bạn có thể nói qua về câu chuyện của mình không? Bạn đã tiếp cận thị trường tiền điện tử này như thế nào? (Trong khi giới thiệu Tom Lee, người dẫn chương trình không chỉ gọi anh ta theo chức danh thông thường mà còn gọi anh ta là "Người đàn ông có kiểu tóc đẹp nhất Phố Wall.")
Tom Lee: Nói một cách đơn giản, sau khi tốt nghiệp đại học (tại Trường Wharton), sự nghiệp của tôi về cơ bản chỉ có một công việc, đó là nghiên cứu thị trường. Tôi bắt đầu làm việc tại Kidder, Peabody & Company, với hướng nghiên cứu là ngành công nghệ, đặc biệt là viễn thông không dây, từ năm 1993 đến 2007.
Kinh nghiệm đó đã dạy tôi một số điều quan trọng. Truyền thông không dây lúc đó vẫn đang ở giai đoạn đầu - chỉ có 37 triệu điện thoại di động trên toàn cầu, trong khi hôm nay con số này đã gần 8 tỷ, sự phát triển là theo cấp số nhân. Nhưng điều khiến tôi ngạc nhiên là, vào thời điểm đó, nhiều khách hàng thực sự rất nghi ngờ về công nghệ không dây - trong mắt họ, ngành viễn thông lúc đó chủ yếu là dịch vụ điện thoại đường dài và điện thoại nội bộ, trong khi điện thoại di động chỉ là "một phiên bản nâng cấp của điện thoại không dây", và trong tương lai có thể trở thành miễn phí.
Vì vậy, tôi đã nhận ra rằng: các giám đốc quỹ ở độ tuổi bốn mươi hay năm mươi thường không thể thực sự hiểu được sự đột phá công nghệ, bởi vì họ về bản chất là những người hưởng lợi. Sau đó, tôi trở thành giám đốc chiến lược của JPMorgan và giữ vị trí đó cho đến năm 2014. Sau đó, tôi đã thành lập Fundstrat, với mục tiêu ban đầu là xây dựng công ty đầu tiên trên Phố Wall nhằm "đưa nghiên cứu cho các tổ chức trở nên phổ biến" - tức là mở rộng nghiên cứu vốn chỉ hướng đến các quỹ phòng hộ và các nhà quản lý tài sản lớn cho công chúng rộng rãi hơn. Chúng tôi muốn mở rộng dịch vụ nghiên cứu vốn dành cho các quỹ phòng hộ và các tổ chức lớn cho công chúng.
Rồi khoảng năm 2017, tôi bắt đầu chú ý đến tin tức nói rằng Bitcoin đã vượt qua 1000 đô la. Điều này khiến tôi nhớ lại năm đó khi còn ở đội ngoại hối của JPMorgan, chúng tôi đã nhiều lần thảo luận về Bitcoin, khi đó giá Bitcoin chưa đến 100 đô la, và trọng tâm của cuộc thảo luận là: liệu loại tiền tệ kỹ thuật số này có thể được công nhận như một hình thức tiền tệ hay không.
Tuy nhiên, tại JPMorgan, thái độ của mọi người rất tiêu cực, cho rằng Bitcoin chỉ là công cụ của những kẻ buôn ma túy và buôn lậu. Nhưng trong 20 năm sự nghiệp của tôi, tôi chưa bao giờ thấy một tài sản nào có thể tăng từ dưới 100 đô la lên 1000 đô la, và giá trị vốn hóa thị trường vượt qua 10 tỷ đô la. Đây chắc chắn không phải là điều có thể bỏ qua, tôi phải nghiên cứu.
Vì vậy, chúng tôi bắt đầu nghiên cứu. Mặc dù lúc đó tôi vẫn chưa thể hoàn toàn hiểu tại sao "chuỗi khối chứng minh công việc" có thể trở thành công cụ lưu trữ giá trị, nhưng tôi nhận ra rằng chỉ bằng hai biến số có thể giải thích sự tăng trưởng hơn 90% của Bitcoin từ năm 2010 đến 2017: một là số lượng ví, hai là độ hoạt động của mỗi ví.
Dựa trên hai biến này, chúng ta thậm chí có thể mô hình hóa và suy diễn các xu hướng có thể của Bitcoin trong tương lai. Đây là "hành trình" mà tôi lần đầu tiên thực sự bước vào lĩnh vực tiền điện tử. Vì vậy, khi giá Bitcoin còn dưới 1000 đô la, chúng tôi đã phát hành bản trắng đầu tiên. Chúng tôi đã đề xuất: nếu ai đó coi Bitcoin như một sự thay thế cho vàng và nó chỉ chiếm 5% thị trường vàng, thì giá hợp lý của Bitcoin sẽ là 25.000 đô la. Đây là dự đoán của chúng tôi về giá Bitcoin vào năm 2022, và đến năm 2022, giá Bitcoin quả thực dao động quanh mức 25.000 đô la.
Người dẫn chương trình: Bạn vừa nói về BTC, nhưng bạn cũng đang làm một số điều rất thú vị trên ETH. Chúng ta có thể nói về cơ hội vĩ mô của ETH không?
Tom Lee: Trong một thời gian dài qua, gần như từ năm 2017 đến 2025, quan điểm cốt lõi của chúng tôi trong lĩnh vực tiền điện tử luôn là - Bitcoin chiếm một vị trí rất rõ ràng trong danh mục đầu tư của nhiều người, lý do là nó không chỉ đã được xác minh về quy mô và tính ổn định, mà quan trọng hơn là nó có thể được sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị.
Khi chúng ta nghĩ lại, ngoài Bitcoin, các nhà đầu tư nên phân bổ như thế nào trong tài sản tiền điện tử, thì trên thị trường có rất nhiều dự án - chẳng hạn như Solana, Sui, và các dự án mà các bạn thường viết đến. Nhưng từ năm nay, chúng ta đã nghiêm túc xem xét lại Ethereum.
Lý do là: Tôi nghĩ rằng môi trường quản lý ở Mỹ năm nay đang phát triển theo hướng thuận lợi, điều này khiến Phố Wall bắt đầu nghiêm túc hơn với tiền điện tử và blockchain. Tất nhiên, "ứng dụng sát thủ" thực sự ở đây hoặc khoảnh khắc ChatGPT được gọi là stablecoin và IPO của Circle, sau đó là dự luật "Genius" và kế hoạch Project Crypto của SEC.
Tôi nghĩ rằng có nhiều yếu tố tích cực đối với ETH ở đây, nhưng điểm chính là - khi chúng ta quan sát các dự án token hóa tài sản mà Phố Wall đang thúc đẩy, dù là đô la hay tài sản khác, hầu hết đều được thực hiện trên Ethereum.
Hơn nữa, điều quan trọng hơn là tôi nghĩ mọi người cần lùi lại một bước để nhìn nhận: những gì đang xảy ra trên Phố Wall vào năm 2025 rất giống với khoảnh khắc lịch sử năm 1971. Năm 1971, đồng đô la Mỹ đã bị tách khỏi vàng, từ bỏ chế độ bản vị vàng. Vào thời điểm đó, vàng thực sự được hưởng lợi, nhiều người đã mua vàng, nhưng điều cốt lõi không phải là vàng được hưởng lợi, mà là Phố Wall đã mở ra đổi mới tài chính - vì đột nhiên, đồng đô la trở thành tiền tệ hợp pháp, không còn được hỗ trợ bởi vàng, mọi người phải thiết lập các "đường" lưu thông và thanh toán mới cho giao dịch bằng đô la. Do đó, người chiến thắng thực sự là Phố Wall.
Đến năm 2025, những đổi mới mà blockchain mang lại đang giải quyết rất nhiều vấn đề, Phố Wall đang chuyển sang "đường ray" tiền điện tử, điều này trong mắt tôi giống như "thời khắc 1971" của ETH. Điều này sẽ mang lại cơ hội to lớn để chuyển nhiều tài sản và giao dịch sang blockchain. Ethereum sẽ không phải là người chiến thắng duy nhất, nhưng sẽ là một trong những người chiến thắng chính.
Từ góc độ áp dụng của các tổ chức, tôi đã nghe rất nhiều cuộc thảo luận liên quan. BTC đã trở nên rất mang tính tổ chức. Khi tôi gặp gỡ các nhà đầu tư, họ đều biết cách xây dựng mô hình, cách suy nghĩ về giá trị tương lai của BTC. Vì vậy, BTC đã vào nhiều danh mục đầu tư. Ngược lại, tỷ lệ giữ ETH vẫn còn rất thấp, giống như BTC vào năm 2017.
Tôi nghĩ rằng ETH hôm nay vẫn chưa thực sự được coi là "tài sản của tổ chức", vì vậy nó vẫn ở giai đoạn rất sớm, đây cũng là lý do tôi nghĩ rằng cơ hội của ETH lớn hơn.
Người dẫn chương trình: Tôi biết bạn đã đặt mục tiêu giá cho Ethereum là khoảng 60.000 đô la, bạn đã đưa ra dự đoán này như thế nào?
Tom Lee: Đúng vậy, không sai. Nhưng tôi phải làm rõ, (60.000 đô la) không phải là mục tiêu ngắn hạn. Vì vậy, đừng đến ngày 31 tháng 12 mà chỉ trích tôi "không tăng nhiều như vậy", đây không phải là dự đoán sẽ được thực hiện vào tuần tới.
Trên thực tế, tôi đang đề cập đến một phân tích mà chúng tôi đã thực hiện cho ETH, được thực hiện bởi Mosaics và một số nhà nghiên cứu khác. Họ đã xem xét thời điểm hiện tại như một bước ngoặt tương tự như vào năm 1971. Họ đã suy nghĩ về giá trị của Ethereum từ hai góc độ: một là như một kênh thanh toán, hai là Ethereum có thể chiếm một phần thị trường thanh toán, tôi nghĩ rằng hai khái niệm này có thể chồng chéo lên nhau.
Họ tưởng tượng rằng, nếu bạn xem xét thị trường mà hệ thống ngân hàng bao phủ, và giả sử một nửa trong số đó sẽ chuyển sang blockchain, thì Ethereum có thể thu hút khoảng 3,88 nghìn tỷ USD giá trị; sau đó bạn xem Swift và Visa, họ có thể xử lý khoảng 450 tỷ USD thanh toán mỗi năm, nếu giả sử mỗi giao dịch đều phải chịu phí Gas, và quy đổi thành doanh thu mạng, sau đó đưa ra một hệ số PE tương đối bảo thủ là 30 lần, bạn sẽ có được khoảng 3 nghìn tỷ USD định giá. Cộng hai phần này lại, định giá hợp lý của Ethereum nên vào khoảng 60.000 USD, tức là còn khoảng 18 lần tiềm năng tăng trưởng từ bây giờ.
Người dẫn chương trình: Gần đây, sự lạc quan về ETH phần lớn liên quan đến việc các công ty tài sản kỹ thuật số liên tục mua vào. Với vai trò là Chủ tịch của BitMine, ông nghĩ rằng các nhà đầu tư nên nhìn nhận như thế nào về các kênh đầu tư khác nhau, chẳng hạn như sự lựa chọn giữa ETF, giao ngay và cổ phiếu của các công ty tài sản?
Tom Lee: Trước hết, nếu ai đó muốn có được sự tiếp xúc với ETH thông qua ETF, điều này hoàn toàn không có vấn đề gì, vì nó cho phép bạn đầu tư trực tiếp vào ETH mà không có chênh lệch giá quá lớn, giống như ETF BTC, nó sẽ cung cấp cho bạn sự tiếp xúc trực tiếp với BTC.
Nhưng nếu bạn nhìn vào công ty tài sản BTC, quy mô của MicroStrategy lớn hơn cả quỹ ETF BTC lớn nhất. Nói cách khác, có nhiều nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ BTC gián tiếp thông qua MicroStrategy hơn là qua ETF. Lý do cũng rất đơn giản, công ty tài sản không chỉ cung cấp cho bạn một vị thế ETH tĩnh, mà thực sự họ đang giúp bạn tăng số lượng ETH tương ứng trên mỗi cổ phiếu. MicroStrategy là một ví dụ: khi họ chuyển hướng chiến lược sang BTC vào tháng 8 năm 2020, giá cổ phiếu khoảng 13 đô la, bây giờ đã tăng lên 400 đô la, tăng khoảng 30 lần trong năm năm, trong khi BTC trong cùng thời gian đã từ 11.000 tăng lên 120.000, tăng khoảng 11 lần. Điều này cho thấy MicroStrategy đã thành công trong việc tăng lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, trong khi BTC ETF trong thời gian này chỉ giữ nguyên.
Nói cách khác, trong vòng năm năm, ETF có thể giúp bạn kiếm được 11 lần, nhưng MicroStrategy với chiến lược tài chính của mình có thể giúp các nhà đầu tư kiếm được nhiều hơn. Họ tận dụng tính thanh khoản và độ biến động của cổ phiếu để liên tục tăng cường lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Chiến lược của Michael Saylor là như vậy, từ thời điểm ban đầu mỗi cổ phiếu tương ứng với 1, 2 đô la BTC, đến hôm nay có thể tương ứng với 227 đô la, đó là một sự tăng trưởng khổng lồ.
Người dẫn chương trình: Bạn vừa đề cập đến việc các nhà đầu tư truyền thống đang ngày càng quan tâm đến Ethereum. Tôi rất tò mò, trong vài tháng qua, khi các bạn nói chuyện với một số khách hàng tổ chức không phải gốc crypto về công ty Treasury, thái độ của họ đã thay đổi như thế nào?
Tom Lee: Nói thẳng ra, hầu hết mọi người khi nhìn vào kho tài sản tiền điện tử đều tỏ ra nghi ngờ. Thực tế là có nhiều người đầu tư vào MicroStrategy đã kiếm được khá tiền, nhưng ngay cả như vậy, số người nắm giữ nó cũng không phổ biến như bạn nghĩ, vì vẫn còn rất nhiều tổ chức hoàn toàn không tin vào tiền điện tử. Ví dụ, một cuộc khảo sát gần đây của Ngân hàng Mỹ cho thấy, 75% nhà đầu tư tổ chức có vị thế tiếp xúc với tiền điện tử là bằng không. Điều đó có nghĩa là ba phần tư số người hoàn toàn chưa từng chạm vào tài sản tiền điện tử. Vì vậy, khi họ nhìn thấy các công ty kho tài sản, phản ứng đầu tiên của họ là: "Thà mua token trực tiếp còn hơn."
Vì vậy, chúng tôi đã dành rất nhiều thời gian trong cuộc họp để giáo dục họ. Lấy dữ liệu của BitMine làm ví dụ, sự khác biệt là công ty tài chính có thể giúp bạn tăng số lượng ETH tương ứng với mỗi cổ phiếu. Chẳng hạn, khi chúng tôi chuyển đổi thành quỹ ETH vào ngày 8 tháng 7, mỗi cổ phiếu chỉ tương ứng với 4 đô la ETH, đến lần cập nhật ngày 27 tháng 7, mỗi cổ phiếu đã tương ứng với 23 đô la ETH, chỉ trong một tháng đã tăng gần 6 lần. Khoảng cách này rất lớn, cho thấy "hiệu ứng tăng tốc mỗi cổ phiếu ETH" do chiến lược quỹ mang lại.
Người dẫn chương trình: Trên thị trường có nhiều công ty kho bạc ETH, nhưng rõ ràng BitMine là công ty hành động nhanh nhất, các bạn đã làm như thế nào?
Tom Lee: Tôi nghĩ rằng MicroStrategy đã cung cấp một mẫu rất tốt. Công ty đầu tiên có kho BTC thực sự là Overstock, nhưng nó không thực sự khiến các nhà đầu tư tin tưởng, và giá cổ phiếu cũng không được hưởng lợi. Saylor là người đầu tiên thực hiện điều này bằng một phương pháp quy mô lớn và hệ thống hơn, điều này thực sự đã truyền cảm hứng cho chúng tôi. Vì vậy, chiến lược của chúng tôi tại BitMine là: giữ cho con đường cực kỳ rõ ràng và đơn giản, hoàn toàn dựa vào cổ phiếu phổ thông để vận hành, không làm phức tạp hóa các cấu trúc phái sinh, để các nhà đầu tư có thể dễ dàng hiểu. Trong tương lai, có thể sẽ tăng cường việc sử dụng các chiến lược dựa trên độ biến động hoặc quy mô vốn hóa, nhưng bước đầu tiên là phải có chiến lược rõ ràng để thuyết phục cổ đông.
Tại sao điều này quan trọng? Bởi vì nhà đầu tư cần phải tin rằng những gì họ mua không chỉ là ETH, mà còn là một cơ hội giao dịch vĩ mô lâu dài. Giống như Palantir có thể đạt được định giá cao hơn không chỉ vì sản phẩm của mình, mà còn vì cổ đông cảm thấy họ đang nắm giữ "những thứ có ý nghĩa". Điều chúng ta cần làm là giúp nhà đầu tư hiểu rằng Ethereum chính là một trong những xu hướng giao dịch vĩ mô lớn nhất trong 10–15 năm tới.
Người dẫn chương trình: Về chủ đề chênh lệch giá của các công ty tài sản, Michael Saylor đã nói rằng ông sẽ sử dụng ATM (phát hành cổ phiếu mới trên thị trường công khai) một cách tích cực hơn trong khoảng chênh lệch từ 2.5 đến 4 lần. Tôi nghĩ rằng trong tất cả các công ty tài sản, bạn đã luôn tích cực hơn trong việc tăng giá trị tài sản ròng (NAV) qua ATM, đúng không? Thậm chí bạn còn làm điều đó ở mức chênh lệch thấp hơn, nhưng điều này đã giúp bạn đạt được sự tăng trưởng liên tục và mạnh mẽ trong giá trị tài sản ròng. Bạn đã cân nhắc như thế nào về hệ số chênh lệch thích hợp? Giống như Saylor đã nói, ông ấy ở một cực đoan, cho rằng dưới 4 lần thì không đáng để thực hiện mạnh mẽ. Bạn nghĩ sao?
Tom Lee: Tôi nghĩ rằng có một vấn đề toán học kỳ lạ ở đây.
Về lý thuyết, mỗi loại công cụ tài chính đều cần một sự cân nhắc nhất định - điều này có thể hơi mang tính kỹ thuật đối với người nghe - cổ phiếu thường thực sự là một công cụ huy động vốn tốt, vì nó mang lại cơ hội tăng trưởng công bằng cho tất cả mọi người mà không có xung đột lợi ích - cho dù cổ đông mới hay cũ đều đang đặt cược vào sự thành công trong tương lai của công ty.
Nhưng khi bạn huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi, tình hình lại khác. Người mua không chỉ quan tâm đến giá cổ phiếu, mà còn quan tâm đến việc nắm bắt sự biến động, thậm chí có thể thông qua việc phòng ngừa để loại bỏ sự biến động. Cổ phiếu ưu đãi và nợ về bản chất là nghĩa vụ nợ - mặc dù công ty kho bạc ETH có thể thanh toán nợ bằng lợi nhuận từ việc staking, nhưng những khoản huy động vốn đó vẫn là nợ. Người nắm giữ nợ không quan tâm đến sự thành công của công ty, chỉ quan tâm đến việc thanh toán lãi.
Vì vậy, nếu bạn đưa ra những động cơ mâu thuẫn và các biện pháp khuyến khích khác nhau khi thay đổi cấu trúc vốn, thực tế có thể gây hại cho công ty - quá nhiều trái phiếu chuyển đổi sẽ kìm hãm sự biến động, từ đó cản trở hiệu ứng bánh đà (sự biến động chính là nền tảng của tính thanh khoản cổ phiếu).
Do đó, bạn sẽ khó khăn trong việc xác định khoảng cách cho các hoạt động phân cấp chính xác. Cần nhớ rằng - trong đợt mùa đông tiền điện tử tiếp theo (sẽ xảy ra), những công ty có bảng cân đối tài sản đơn giản nhất sẽ chiến thắng. Như vậy, bạn sẽ không phải chịu áp lực phải tài trợ giảm giá để đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán, và cũng sẽ không bị hình thành vị thế bán khống tự nhiên do cấu trúc sản phẩm phái sinh - khi giá cổ phiếu giảm, yêu cầu về tỷ lệ bao phủ sẽ dẫn đến việc bán khống nhiều hơn, tạo ra vòng xoáy tử thần. Đây là lý do tại sao Bitmine giữ cấu trúc của mình đơn giản.
Nếu mức phí bảo hiểm của công ty tài chính chỉ cao hơn NAV 10%, thì rất khó để hợp lý hóa việc hoạt động ATM - theo tính toán toán học, khi phát hành cổ phiếu với mức phí bảo hiểm 1.1 lần, cần bán 100% cổ phiếu lưu hành (làm tăng gấp đôi tổng số vốn cổ phần) để tạo ra tác động tích cực đến mỗi cổ phần ETH, nhưng nếu hoạt động ở mức phí bảo hiểm 4 lần, chỉ cần bán 25% cổ phần là có thể làm tăng gấp đôi lượng ETH nắm giữ cho mỗi cổ phần. Tôi đoán logic của Saylor ở đây, nhưng suy nghĩ của tôi lại khác, tôi nghĩ rằng việc suy nghĩ một cách chiến lược có thể sẽ tốt hơn.
Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập đến tính không thể tránh khỏi của các chu kỳ giảm. Chúng ta đã trải qua vài lần mùa đông tiền mã hóa. Bạn nghĩ điều này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến các công ty tài chính?
Tom Lee: Rất khó để nói, nhưng phép so sánh tốt nhất có thể là ngành dịch vụ dầu mỏ. Phép so sánh đơn giản nhất cho các công ty kho bạc tiền điện tử là các công ty dầu mỏ, nhà đầu tư có thể mua dầu, mua hợp đồng dầu (thậm chí giao hàng thực tế), nhưng nhiều người lại mua cổ phiếu của các công ty dầu mỏ, như ExxonMobil hoặc Chevron, chúng luôn giao dịch với mức giá cao hơn giá trị trữ lượng đã được xác minh, vì những công ty này đang tích cực tìm kiếm thêm dầu.
Khi thị trường vốn trở nên không thân thiện, các công ty có cấu trúc vốn phức tạp hơn sẽ sụp đổ. Trong mùa đông tiền điện tử, sự chênh lệch về định giá sẽ lớn hơn, các công ty có bảng cân đối kế toán sạch nhất có thể mua lại tài sản, thậm chí có thể giao dịch với mức chiết khấu dưới giá trị tài sản ròng.
Người dẫn chương trình: Bạn có ý nói rằng giữa các công ty tài chính sẽ xảy ra một số vụ sáp nhập/hợp nhất phải không?
Tom Lee: Vâng, những người từ Bankless đã đề cập đến một quan điểm rất hay. Họ nói rằng, trong lĩnh vực quỹ Bitcoin, MicroStrategy rõ ràng đang dẫn đầu rất xa, nhưng trong lĩnh vực quỹ Ethereum, hiện chưa có người dẫn đầu tuyệt đối. Hiện tại, có vẻ như mọi người vẫn có thể dễ dàng huy động vốn, vì vậy tạm thời vẫn chưa đến lúc cần phải hợp nhất.
Nếu thực sự có sự tích hợp, tôi nghĩ nó có khả năng xảy ra nhiều hơn trên thị trường tài sản của Bitcoin, vì Bitcoin đã có một đợt tăng trưởng lớn (mặc dù tôi vẫn lạc quan, cho rằng nó có thể tăng lên 1 triệu đô la), nhưng Ethereum vẫn đang ở giai đoạn đầu trong việc hiện thực hóa giá trị. Vì vậy, tình huống mà bạn vừa mô tả, tôi nghĩ nó có khả năng xảy ra nhiều hơn trên Bitcoin.
Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập đến việc duy trì bảng cân đối tài sản sạch sẽ. Trong mùa đông tiền điện tử, nếu giá cổ phiếu của công ty bị chiết khấu, bạn có xem xét việc mua lại cổ phiếu không? Thông qua phát hành trái phiếu hay giữ thêm dự trữ tiền mặt ngoài vị trí ETH?
Tom Lee: Đây là một câu hỏi hay, nhưng chúng ta chỉ có thể thảo luận ở mức lý thuyết. Đầu tiên, tôi không nghĩ rằng sẽ có một mùa đông tiền điện tử trong thời gian tới. Nói rõ ra, chúng tôi vẫn lạc quan về thị trường, vì vậy tôi không dự đoán sẽ có mùa đông trong thời gian gần. Tất nhiên, vào một thời điểm nào đó trong tương lai, điều đó chắc chắn sẽ xảy ra, và đến lúc đó BitMine sẽ có một số nguồn thu nhập.
Đầu tiên, đến từ các lĩnh vực kinh doanh cốt lõi truyền thống của chúng tôi;
Thứ hai, từ phần thưởng staking, vì lợi nhuận từ staking có thể được quy đổi thành tiền tệ fiat khi cần thiết để thực hiện việc mua lại, lý thuyết có thể đạt quy mô mua lại lên đến 3%, điều này thực sự đã là rất lớn;
Thứ ba, xem xét liệu có nên sử dụng thị trường vốn để hỗ trợ việc mua lại.
Vào thời điểm đó, những công ty có bảng cân đối kế toán sạch sẽ có thể làm được nhiều điều. Chẳng hạn như sử dụng ETH làm tài sản thế chấp để vay tiền, lãi suất thị trường là đã biết, vì vậy có nhiều cách thức, nhưng thực tế mỗi công ty sẽ khác nhau. Nếu bảng cân đối kế toán phức tạp, thì gần như không thể tự bảo vệ mình khi giá giảm.
Người dẫn chương trình: Để giữ cho giá cổ phiếu của BitMine cao hơn NAV của nó, bạn có xem xét việc sáp nhập không? Bởi vì như vậy sẽ làm tăng giá trị mỗi cổ phần ETH. Bạn nghĩ rằng việc sáp nhập sẽ có ý nghĩa ở mức chiết khấu nào?
Tom Lee: Tôi nghĩ rằng mỗi công ty đều có thuật toán riêng của mình. Nếu một công ty có không gian tăng trưởng lớn trong ETH mà giá cổ phiếu vẫn không thể cao hơn NAV, thì nó chỉ đơn giản là theo dõi Beta của ETH. Còn những công ty có thể đạt được mức giá cao hơn thì phải thực hiện lựa chọn Alpha. Nói cách khác, bạn có thể mua nhiều ETH hơn để có được Beta, nhưng nếu muốn vượt qua nó, bạn phải có chiến lược Alpha.
Mỗi công ty có thể có lý do giảm giá khác nhau, có thể là do tính thanh khoản kém, nợ nhiều, hoặc kinh doanh phức tạp, tất cả những điều này có thể dẫn đến mức phí bảo hiểm hoặc giảm giá hợp lý.
Người dẫn chương trình: Chuyển sang một chủ đề khác, mặc dù không có mối quan hệ trực tiếp với BitMine, nhưng tôi muốn hỏi, bạn nghĩ rằng MicroStrategy sẽ được đưa vào S&P 500 vào tháng 9 không?
Tom Lee: Công việc của Ủy ban S&P 500 là bảo mật, nhưng họ làm rất tốt. Nếu bạn xem dữ liệu lịch sử, cứ mỗi 10 năm, lợi nhuận trên chỉ số vượt quá 20% đến từ những công ty chưa được đưa vào chỉ số 10 năm trước. Nói cách khác, họ (S&P 500) thực sự đang chọn cổ phiếu một cách chủ động, chứ không phải chỉ đơn thuần chọn theo quy tắc.
Trên thực tế, hiệu suất của họ tốt hơn nhiều so với chỉ số thị trường toàn cầu như Wilshire 5000 và cũng vượt trội hơn cả Russell 1000 (theo trọng số vốn hóa). Điều này cho thấy họ không chỉ chọn những công ty lớn nhất mà còn có sự đánh giá theo chủ đề. AI chắc chắn là trọng tâm, Crypto cũng rất quan trọng, đồng thời họ sẽ xem xét giảm trọng số nhạy cảm với hàng hóa.
Người dẫn chương trình: Nói về chỉ số, BitMine đang phát triển rất nhanh, có khả năng nào được đưa vào một số chỉ số không?
Tom Lee: Chuỗi S&P tạm thời không thể, vì nó yêu cầu lợi nhuận ròng phải dương, điều này cần chúng ta bắt đầu staking gốc mới có thể thực hiện. Chỉ số Russell là định lượng, chỉ nhìn vào khối lượng giao dịch và giá trị vốn hóa thị trường tự do. Ngưỡng của Russell 1000 khoảng 5 tỷ USD, thời gian tái cơ cấu là vào mỗi tháng 6 hàng năm. Bắt đầu từ năm 2026, sẽ trở thành mỗi sáu tháng một lần. Với tiêu chuẩn này, BitMine đã vượt xa ngưỡng rồi.
Người dẫn chương trình: Tôi nghĩ rằng cuộc thảo luận của chúng ta hôm nay đã gần kết thúc. Đây là một cuộc trò chuyện tuyệt vời. Cuối cùng, bạn có tóm tắt hoặc điểm nhấn nào muốn gửi tới thính giả không?
Tom Lee: Tôi muốn tóm tắt lại: Chúng ta thực sự đang chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử trong ngành tài chính. Bởi vì blockchain đã giải quyết được nhiều vấn đề, làm cho tài chính trở nên dân chủ hơn, phá vỡ cấu trúc những người kiểm soát tài nguyên trong quá khứ. Thậm chí khi bàn về thu nhập cơ bản toàn dân, blockchain và tiền điện tử cũng có thể cung cấp giải pháp. Vì vậy, tôi nghĩ rằng chúng ta không chỉ nên lạc quan về giá ngắn hạn của Bitcoin và Ethereum, mà còn phải nhìn thấy tác động tích cực sâu sắc mà chúng mang lại cho xã hội.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Tom Lee：ETH đang chào đón "thời khắc 1971", 60.000 USD là mức định giá hợp lý
Bài viết này đến từ: Medici Network
Biên dịch｜Odaily Sao Hôm Nay ( @OdailyChina ); Người dịch｜Azuma ( @azuma_eth )
Tiêu đề gốc: Podcast mới nhất của Tom Lee: Chúng ta đang chứng kiến "thời khắc 1971" của ETH, 60.000 USD mới là định giá hợp lý.
Biên tập viên lưu ý: Lực mua mạnh nhất trong đợt tăng giá ETH này là gì? Câu trả lời không ai khác chính là công ty tài chính ETH. Cùng với việc BitMine (BMNR) và Sharplink Gaming (SBET) liên tục tăng cường nắm giữ, quyền phát ngôn về ETH cũng đã âm thầm chuyển giao - chi tiết có thể tham khảo trong "Khám Phá Hai Nhân Vật Chính Đằng Sau Đợt Tăng Giá Kinh Ngạc Của ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin".
Dữ liệu từ Dự trữ ETH Chiến lược cho thấy, tính đến 9 giờ sáng ngày 4 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh, số lượng ETH mà BItMine nắm giữ đã đạt 1,87 triệu đồng, trị giá khoảng 8,16 tỷ đô la Mỹ. Người lãnh đạo của BitMine, Tom Lee, đã trở thành một trong những cá voi có quyền lực lớn nhất trong toàn bộ hệ sinh thái Ethereum hiện nay.
Vào tối ngày 3 tháng 9, Tom Lee đã tham gia cuộc phỏng vấn trong chương trình podcast Level Up của Medici Network. Trong cuộc trò chuyện, Tom Lee đã nói về vị trí của ETH trong lĩnh vực tài chính toàn cầu, câu chuyện nổi bật của BitMine như là đầu tàu tài sản ETH, cũng như tình hình môi trường vĩ mô xung quanh tài sản kỹ thuật số. Tom Lee cũng đã chia sẻ quan điểm của mình về tiềm năng dài hạn của tiền điện tử, tầm nhìn phi tập trung và kế hoạch của BitMine để tăng cường quy mô dự trữ hơn nữa.
Dưới đây là nội dung nguyên văn cuộc phỏng vấn, do Odaily 星球日报 biên dịch —— Vì lý do để đọc dễ dàng, nội dung đã bị rút gọn.
Tom Lee: Nói một cách đơn giản, sau khi tốt nghiệp đại học (tại Trường Wharton), sự nghiệp của tôi về cơ bản chỉ có một công việc, đó là nghiên cứu thị trường. Tôi bắt đầu làm việc tại Kidder, Peabody & Company, với hướng nghiên cứu là ngành công nghệ, đặc biệt là viễn thông không dây, từ năm 1993 đến 2007.
Kinh nghiệm đó đã dạy tôi một số điều quan trọng. Truyền thông không dây lúc đó vẫn đang ở giai đoạn đầu - chỉ có 37 triệu điện thoại di động trên toàn cầu, trong khi hôm nay con số này đã gần 8 tỷ, sự phát triển là theo cấp số nhân. Nhưng điều khiến tôi ngạc nhiên là, vào thời điểm đó, nhiều khách hàng thực sự rất nghi ngờ về công nghệ không dây - trong mắt họ, ngành viễn thông lúc đó chủ yếu là dịch vụ điện thoại đường dài và điện thoại nội bộ, trong khi điện thoại di động chỉ là "một phiên bản nâng cấp của điện thoại không dây", và trong tương lai có thể trở thành miễn phí.
Vì vậy, tôi đã nhận ra rằng: các giám đốc quỹ ở độ tuổi bốn mươi hay năm mươi thường không thể thực sự hiểu được sự đột phá công nghệ, bởi vì họ về bản chất là những người hưởng lợi. Sau đó, tôi trở thành giám đốc chiến lược của JPMorgan và giữ vị trí đó cho đến năm 2014. Sau đó, tôi đã thành lập Fundstrat, với mục tiêu ban đầu là xây dựng công ty đầu tiên trên Phố Wall nhằm "đưa nghiên cứu cho các tổ chức trở nên phổ biến" - tức là mở rộng nghiên cứu vốn chỉ hướng đến các quỹ phòng hộ và các nhà quản lý tài sản lớn cho công chúng rộng rãi hơn. Chúng tôi muốn mở rộng dịch vụ nghiên cứu vốn dành cho các quỹ phòng hộ và các tổ chức lớn cho công chúng.
Rồi khoảng năm 2017, tôi bắt đầu chú ý đến tin tức nói rằng Bitcoin đã vượt qua 1000 đô la. Điều này khiến tôi nhớ lại năm đó khi còn ở đội ngoại hối của JPMorgan, chúng tôi đã nhiều lần thảo luận về Bitcoin, khi đó giá Bitcoin chưa đến 100 đô la, và trọng tâm của cuộc thảo luận là: liệu loại tiền tệ kỹ thuật số này có thể được công nhận như một hình thức tiền tệ hay không.
Tuy nhiên, tại JPMorgan, thái độ của mọi người rất tiêu cực, cho rằng Bitcoin chỉ là công cụ của những kẻ buôn ma túy và buôn lậu. Nhưng trong 20 năm sự nghiệp của tôi, tôi chưa bao giờ thấy một tài sản nào có thể tăng từ dưới 100 đô la lên 1000 đô la, và giá trị vốn hóa thị trường vượt qua 10 tỷ đô la. Đây chắc chắn không phải là điều có thể bỏ qua, tôi phải nghiên cứu.
Vì vậy, chúng tôi bắt đầu nghiên cứu. Mặc dù lúc đó tôi vẫn chưa thể hoàn toàn hiểu tại sao "chuỗi khối chứng minh công việc" có thể trở thành công cụ lưu trữ giá trị, nhưng tôi nhận ra rằng chỉ bằng hai biến số có thể giải thích sự tăng trưởng hơn 90% của Bitcoin từ năm 2010 đến 2017: một là số lượng ví, hai là độ hoạt động của mỗi ví.
Dựa trên hai biến này, chúng ta thậm chí có thể mô hình hóa và suy diễn các xu hướng có thể của Bitcoin trong tương lai. Đây là "hành trình" mà tôi lần đầu tiên thực sự bước vào lĩnh vực tiền điện tử. Vì vậy, khi giá Bitcoin còn dưới 1000 đô la, chúng tôi đã phát hành bản trắng đầu tiên. Chúng tôi đã đề xuất: nếu ai đó coi Bitcoin như một sự thay thế cho vàng và nó chỉ chiếm 5% thị trường vàng, thì giá hợp lý của Bitcoin sẽ là 25.000 đô la. Đây là dự đoán của chúng tôi về giá Bitcoin vào năm 2022, và đến năm 2022, giá Bitcoin quả thực dao động quanh mức 25.000 đô la.
Tom Lee: Trong một thời gian dài qua, gần như từ năm 2017 đến 2025, quan điểm cốt lõi của chúng tôi trong lĩnh vực tiền điện tử luôn là - Bitcoin chiếm một vị trí rất rõ ràng trong danh mục đầu tư của nhiều người, lý do là nó không chỉ đã được xác minh về quy mô và tính ổn định, mà quan trọng hơn là nó có thể được sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị.
Khi chúng ta nghĩ lại, ngoài Bitcoin, các nhà đầu tư nên phân bổ như thế nào trong tài sản tiền điện tử, thì trên thị trường có rất nhiều dự án - chẳng hạn như Solana, Sui, và các dự án mà các bạn thường viết đến. Nhưng từ năm nay, chúng ta đã nghiêm túc xem xét lại Ethereum.
Lý do là: Tôi nghĩ rằng môi trường quản lý ở Mỹ năm nay đang phát triển theo hướng thuận lợi, điều này khiến Phố Wall bắt đầu nghiêm túc hơn với tiền điện tử và blockchain. Tất nhiên, "ứng dụng sát thủ" thực sự ở đây hoặc khoảnh khắc ChatGPT được gọi là stablecoin và IPO của Circle, sau đó là dự luật "Genius" và kế hoạch Project Crypto của SEC.
Tôi nghĩ rằng có nhiều yếu tố tích cực đối với ETH ở đây, nhưng điểm chính là - khi chúng ta quan sát các dự án token hóa tài sản mà Phố Wall đang thúc đẩy, dù là đô la hay tài sản khác, hầu hết đều được thực hiện trên Ethereum.
Hơn nữa, điều quan trọng hơn là tôi nghĩ mọi người cần lùi lại một bước để nhìn nhận: những gì đang xảy ra trên Phố Wall vào năm 2025 rất giống với khoảnh khắc lịch sử năm 1971. Năm 1971, đồng đô la Mỹ đã bị tách khỏi vàng, từ bỏ chế độ bản vị vàng. Vào thời điểm đó, vàng thực sự được hưởng lợi, nhiều người đã mua vàng, nhưng điều cốt lõi không phải là vàng được hưởng lợi, mà là Phố Wall đã mở ra đổi mới tài chính - vì đột nhiên, đồng đô la trở thành tiền tệ hợp pháp, không còn được hỗ trợ bởi vàng, mọi người phải thiết lập các "đường" lưu thông và thanh toán mới cho giao dịch bằng đô la. Do đó, người chiến thắng thực sự là Phố Wall.
Đến năm 2025, những đổi mới mà blockchain mang lại đang giải quyết rất nhiều vấn đề, Phố Wall đang chuyển sang "đường ray" tiền điện tử, điều này trong mắt tôi giống như "thời khắc 1971" của ETH. Điều này sẽ mang lại cơ hội to lớn để chuyển nhiều tài sản và giao dịch sang blockchain. Ethereum sẽ không phải là người chiến thắng duy nhất, nhưng sẽ là một trong những người chiến thắng chính.
Từ góc độ áp dụng của các tổ chức, tôi đã nghe rất nhiều cuộc thảo luận liên quan. BTC đã trở nên rất mang tính tổ chức. Khi tôi gặp gỡ các nhà đầu tư, họ đều biết cách xây dựng mô hình, cách suy nghĩ về giá trị tương lai của BTC. Vì vậy, BTC đã vào nhiều danh mục đầu tư. Ngược lại, tỷ lệ giữ ETH vẫn còn rất thấp, giống như BTC vào năm 2017.
Tôi nghĩ rằng ETH hôm nay vẫn chưa thực sự được coi là "tài sản của tổ chức", vì vậy nó vẫn ở giai đoạn rất sớm, đây cũng là lý do tôi nghĩ rằng cơ hội của ETH lớn hơn.
Tom Lee: Đúng vậy, không sai. Nhưng tôi phải làm rõ, (60.000 đô la) không phải là mục tiêu ngắn hạn. Vì vậy, đừng đến ngày 31 tháng 12 mà chỉ trích tôi "không tăng nhiều như vậy", đây không phải là dự đoán sẽ được thực hiện vào tuần tới.
Trên thực tế, tôi đang đề cập đến một phân tích mà chúng tôi đã thực hiện cho ETH, được thực hiện bởi Mosaics và một số nhà nghiên cứu khác. Họ đã xem xét thời điểm hiện tại như một bước ngoặt tương tự như vào năm 1971. Họ đã suy nghĩ về giá trị của Ethereum từ hai góc độ: một là như một kênh thanh toán, hai là Ethereum có thể chiếm một phần thị trường thanh toán, tôi nghĩ rằng hai khái niệm này có thể chồng chéo lên nhau.
Họ tưởng tượng rằng, nếu bạn xem xét thị trường mà hệ thống ngân hàng bao phủ, và giả sử một nửa trong số đó sẽ chuyển sang blockchain, thì Ethereum có thể thu hút khoảng 3,88 nghìn tỷ USD giá trị; sau đó bạn xem Swift và Visa, họ có thể xử lý khoảng 450 tỷ USD thanh toán mỗi năm, nếu giả sử mỗi giao dịch đều phải chịu phí Gas, và quy đổi thành doanh thu mạng, sau đó đưa ra một hệ số PE tương đối bảo thủ là 30 lần, bạn sẽ có được khoảng 3 nghìn tỷ USD định giá. Cộng hai phần này lại, định giá hợp lý của Ethereum nên vào khoảng 60.000 USD, tức là còn khoảng 18 lần tiềm năng tăng trưởng từ bây giờ.
Tom Lee: Trước hết, nếu ai đó muốn có được sự tiếp xúc với ETH thông qua ETF, điều này hoàn toàn không có vấn đề gì, vì nó cho phép bạn đầu tư trực tiếp vào ETH mà không có chênh lệch giá quá lớn, giống như ETF BTC, nó sẽ cung cấp cho bạn sự tiếp xúc trực tiếp với BTC.
Nhưng nếu bạn nhìn vào công ty tài sản BTC, quy mô của MicroStrategy lớn hơn cả quỹ ETF BTC lớn nhất. Nói cách khác, có nhiều nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ BTC gián tiếp thông qua MicroStrategy hơn là qua ETF. Lý do cũng rất đơn giản, công ty tài sản không chỉ cung cấp cho bạn một vị thế ETH tĩnh, mà thực sự họ đang giúp bạn tăng số lượng ETH tương ứng trên mỗi cổ phiếu. MicroStrategy là một ví dụ: khi họ chuyển hướng chiến lược sang BTC vào tháng 8 năm 2020, giá cổ phiếu khoảng 13 đô la, bây giờ đã tăng lên 400 đô la, tăng khoảng 30 lần trong năm năm, trong khi BTC trong cùng thời gian đã từ 11.000 tăng lên 120.000, tăng khoảng 11 lần. Điều này cho thấy MicroStrategy đã thành công trong việc tăng lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, trong khi BTC ETF trong thời gian này chỉ giữ nguyên.
Nói cách khác, trong vòng năm năm, ETF có thể giúp bạn kiếm được 11 lần, nhưng MicroStrategy với chiến lược tài chính của mình có thể giúp các nhà đầu tư kiếm được nhiều hơn. Họ tận dụng tính thanh khoản và độ biến động của cổ phiếu để liên tục tăng cường lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Chiến lược của Michael Saylor là như vậy, từ thời điểm ban đầu mỗi cổ phiếu tương ứng với 1, 2 đô la BTC, đến hôm nay có thể tương ứng với 227 đô la, đó là một sự tăng trưởng khổng lồ.
Tom Lee: Nói thẳng ra, hầu hết mọi người khi nhìn vào kho tài sản tiền điện tử đều tỏ ra nghi ngờ. Thực tế là có nhiều người đầu tư vào MicroStrategy đã kiếm được khá tiền, nhưng ngay cả như vậy, số người nắm giữ nó cũng không phổ biến như bạn nghĩ, vì vẫn còn rất nhiều tổ chức hoàn toàn không tin vào tiền điện tử. Ví dụ, một cuộc khảo sát gần đây của Ngân hàng Mỹ cho thấy, 75% nhà đầu tư tổ chức có vị thế tiếp xúc với tiền điện tử là bằng không. Điều đó có nghĩa là ba phần tư số người hoàn toàn chưa từng chạm vào tài sản tiền điện tử. Vì vậy, khi họ nhìn thấy các công ty kho tài sản, phản ứng đầu tiên của họ là: "Thà mua token trực tiếp còn hơn."
Vì vậy, chúng tôi đã dành rất nhiều thời gian trong cuộc họp để giáo dục họ. Lấy dữ liệu của BitMine làm ví dụ, sự khác biệt là công ty tài chính có thể giúp bạn tăng số lượng ETH tương ứng với mỗi cổ phiếu. Chẳng hạn, khi chúng tôi chuyển đổi thành quỹ ETH vào ngày 8 tháng 7, mỗi cổ phiếu chỉ tương ứng với 4 đô la ETH, đến lần cập nhật ngày 27 tháng 7, mỗi cổ phiếu đã tương ứng với 23 đô la ETH, chỉ trong một tháng đã tăng gần 6 lần. Khoảng cách này rất lớn, cho thấy "hiệu ứng tăng tốc mỗi cổ phiếu ETH" do chiến lược quỹ mang lại.
Tom Lee: Tôi nghĩ rằng MicroStrategy đã cung cấp một mẫu rất tốt. Công ty đầu tiên có kho BTC thực sự là Overstock, nhưng nó không thực sự khiến các nhà đầu tư tin tưởng, và giá cổ phiếu cũng không được hưởng lợi. Saylor là người đầu tiên thực hiện điều này bằng một phương pháp quy mô lớn và hệ thống hơn, điều này thực sự đã truyền cảm hứng cho chúng tôi. Vì vậy, chiến lược của chúng tôi tại BitMine là: giữ cho con đường cực kỳ rõ ràng và đơn giản, hoàn toàn dựa vào cổ phiếu phổ thông để vận hành, không làm phức tạp hóa các cấu trúc phái sinh, để các nhà đầu tư có thể dễ dàng hiểu. Trong tương lai, có thể sẽ tăng cường việc sử dụng các chiến lược dựa trên độ biến động hoặc quy mô vốn hóa, nhưng bước đầu tiên là phải có chiến lược rõ ràng để thuyết phục cổ đông.
Tại sao điều này quan trọng? Bởi vì nhà đầu tư cần phải tin rằng những gì họ mua không chỉ là ETH, mà còn là một cơ hội giao dịch vĩ mô lâu dài. Giống như Palantir có thể đạt được định giá cao hơn không chỉ vì sản phẩm của mình, mà còn vì cổ đông cảm thấy họ đang nắm giữ "những thứ có ý nghĩa". Điều chúng ta cần làm là giúp nhà đầu tư hiểu rằng Ethereum chính là một trong những xu hướng giao dịch vĩ mô lớn nhất trong 10–15 năm tới.
Tom Lee: Tôi nghĩ rằng có một vấn đề toán học kỳ lạ ở đây.
Về lý thuyết, mỗi loại công cụ tài chính đều cần một sự cân nhắc nhất định - điều này có thể hơi mang tính kỹ thuật đối với người nghe - cổ phiếu thường thực sự là một công cụ huy động vốn tốt, vì nó mang lại cơ hội tăng trưởng công bằng cho tất cả mọi người mà không có xung đột lợi ích - cho dù cổ đông mới hay cũ đều đang đặt cược vào sự thành công trong tương lai của công ty.
Nhưng khi bạn huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi, tình hình lại khác. Người mua không chỉ quan tâm đến giá cổ phiếu, mà còn quan tâm đến việc nắm bắt sự biến động, thậm chí có thể thông qua việc phòng ngừa để loại bỏ sự biến động. Cổ phiếu ưu đãi và nợ về bản chất là nghĩa vụ nợ - mặc dù công ty kho bạc ETH có thể thanh toán nợ bằng lợi nhuận từ việc staking, nhưng những khoản huy động vốn đó vẫn là nợ. Người nắm giữ nợ không quan tâm đến sự thành công của công ty, chỉ quan tâm đến việc thanh toán lãi.
Vì vậy, nếu bạn đưa ra những động cơ mâu thuẫn và các biện pháp khuyến khích khác nhau khi thay đổi cấu trúc vốn, thực tế có thể gây hại cho công ty - quá nhiều trái phiếu chuyển đổi sẽ kìm hãm sự biến động, từ đó cản trở hiệu ứng bánh đà (sự biến động chính là nền tảng của tính thanh khoản cổ phiếu).
Do đó, bạn sẽ khó khăn trong việc xác định khoảng cách cho các hoạt động phân cấp chính xác. Cần nhớ rằng - trong đợt mùa đông tiền điện tử tiếp theo (sẽ xảy ra), những công ty có bảng cân đối tài sản đơn giản nhất sẽ chiến thắng. Như vậy, bạn sẽ không phải chịu áp lực phải tài trợ giảm giá để đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán, và cũng sẽ không bị hình thành vị thế bán khống tự nhiên do cấu trúc sản phẩm phái sinh - khi giá cổ phiếu giảm, yêu cầu về tỷ lệ bao phủ sẽ dẫn đến việc bán khống nhiều hơn, tạo ra vòng xoáy tử thần. Đây là lý do tại sao Bitmine giữ cấu trúc của mình đơn giản.
Nếu mức phí bảo hiểm của công ty tài chính chỉ cao hơn NAV 10%, thì rất khó để hợp lý hóa việc hoạt động ATM - theo tính toán toán học, khi phát hành cổ phiếu với mức phí bảo hiểm 1.1 lần, cần bán 100% cổ phiếu lưu hành (làm tăng gấp đôi tổng số vốn cổ phần) để tạo ra tác động tích cực đến mỗi cổ phần ETH, nhưng nếu hoạt động ở mức phí bảo hiểm 4 lần, chỉ cần bán 25% cổ phần là có thể làm tăng gấp đôi lượng ETH nắm giữ cho mỗi cổ phần. Tôi đoán logic của Saylor ở đây, nhưng suy nghĩ của tôi lại khác, tôi nghĩ rằng việc suy nghĩ một cách chiến lược có thể sẽ tốt hơn.
Tom Lee: Rất khó để nói, nhưng phép so sánh tốt nhất có thể là ngành dịch vụ dầu mỏ. Phép so sánh đơn giản nhất cho các công ty kho bạc tiền điện tử là các công ty dầu mỏ, nhà đầu tư có thể mua dầu, mua hợp đồng dầu (thậm chí giao hàng thực tế), nhưng nhiều người lại mua cổ phiếu của các công ty dầu mỏ, như ExxonMobil hoặc Chevron, chúng luôn giao dịch với mức giá cao hơn giá trị trữ lượng đã được xác minh, vì những công ty này đang tích cực tìm kiếm thêm dầu.
Khi thị trường vốn trở nên không thân thiện, các công ty có cấu trúc vốn phức tạp hơn sẽ sụp đổ. Trong mùa đông tiền điện tử, sự chênh lệch về định giá sẽ lớn hơn, các công ty có bảng cân đối kế toán sạch nhất có thể mua lại tài sản, thậm chí có thể giao dịch với mức chiết khấu dưới giá trị tài sản ròng.
Tom Lee: Vâng, những người từ Bankless đã đề cập đến một quan điểm rất hay. Họ nói rằng, trong lĩnh vực quỹ Bitcoin, MicroStrategy rõ ràng đang dẫn đầu rất xa, nhưng trong lĩnh vực quỹ Ethereum, hiện chưa có người dẫn đầu tuyệt đối. Hiện tại, có vẻ như mọi người vẫn có thể dễ dàng huy động vốn, vì vậy tạm thời vẫn chưa đến lúc cần phải hợp nhất.
Nếu thực sự có sự tích hợp, tôi nghĩ nó có khả năng xảy ra nhiều hơn trên thị trường tài sản của Bitcoin, vì Bitcoin đã có một đợt tăng trưởng lớn (mặc dù tôi vẫn lạc quan, cho rằng nó có thể tăng lên 1 triệu đô la), nhưng Ethereum vẫn đang ở giai đoạn đầu trong việc hiện thực hóa giá trị. Vì vậy, tình huống mà bạn vừa mô tả, tôi nghĩ nó có khả năng xảy ra nhiều hơn trên Bitcoin.
Tom Lee: Đây là một câu hỏi hay, nhưng chúng ta chỉ có thể thảo luận ở mức lý thuyết. Đầu tiên, tôi không nghĩ rằng sẽ có một mùa đông tiền điện tử trong thời gian tới. Nói rõ ra, chúng tôi vẫn lạc quan về thị trường, vì vậy tôi không dự đoán sẽ có mùa đông trong thời gian gần. Tất nhiên, vào một thời điểm nào đó trong tương lai, điều đó chắc chắn sẽ xảy ra, và đến lúc đó BitMine sẽ có một số nguồn thu nhập.
Đầu tiên, đến từ các lĩnh vực kinh doanh cốt lõi truyền thống của chúng tôi;
Thứ hai, từ phần thưởng staking, vì lợi nhuận từ staking có thể được quy đổi thành tiền tệ fiat khi cần thiết để thực hiện việc mua lại, lý thuyết có thể đạt quy mô mua lại lên đến 3%, điều này thực sự đã là rất lớn;
Thứ ba, xem xét liệu có nên sử dụng thị trường vốn để hỗ trợ việc mua lại.
Vào thời điểm đó, những công ty có bảng cân đối kế toán sạch sẽ có thể làm được nhiều điều. Chẳng hạn như sử dụng ETH làm tài sản thế chấp để vay tiền, lãi suất thị trường là đã biết, vì vậy có nhiều cách thức, nhưng thực tế mỗi công ty sẽ khác nhau. Nếu bảng cân đối kế toán phức tạp, thì gần như không thể tự bảo vệ mình khi giá giảm.
Tom Lee: Tôi nghĩ rằng mỗi công ty đều có thuật toán riêng của mình. Nếu một công ty có không gian tăng trưởng lớn trong ETH mà giá cổ phiếu vẫn không thể cao hơn NAV, thì nó chỉ đơn giản là theo dõi Beta của ETH. Còn những công ty có thể đạt được mức giá cao hơn thì phải thực hiện lựa chọn Alpha. Nói cách khác, bạn có thể mua nhiều ETH hơn để có được Beta, nhưng nếu muốn vượt qua nó, bạn phải có chiến lược Alpha.
Mỗi công ty có thể có lý do giảm giá khác nhau, có thể là do tính thanh khoản kém, nợ nhiều, hoặc kinh doanh phức tạp, tất cả những điều này có thể dẫn đến mức phí bảo hiểm hoặc giảm giá hợp lý.
Tom Lee: Công việc của Ủy ban S&P 500 là bảo mật, nhưng họ làm rất tốt. Nếu bạn xem dữ liệu lịch sử, cứ mỗi 10 năm, lợi nhuận trên chỉ số vượt quá 20% đến từ những công ty chưa được đưa vào chỉ số 10 năm trước. Nói cách khác, họ (S&P 500) thực sự đang chọn cổ phiếu một cách chủ động, chứ không phải chỉ đơn thuần chọn theo quy tắc.
Trên thực tế, hiệu suất của họ tốt hơn nhiều so với chỉ số thị trường toàn cầu như Wilshire 5000 và cũng vượt trội hơn cả Russell 1000 (theo trọng số vốn hóa). Điều này cho thấy họ không chỉ chọn những công ty lớn nhất mà còn có sự đánh giá theo chủ đề. AI chắc chắn là trọng tâm, Crypto cũng rất quan trọng, đồng thời họ sẽ xem xét giảm trọng số nhạy cảm với hàng hóa.
Tom Lee: Chuỗi S&P tạm thời không thể, vì nó yêu cầu lợi nhuận ròng phải dương, điều này cần chúng ta bắt đầu staking gốc mới có thể thực hiện. Chỉ số Russell là định lượng, chỉ nhìn vào khối lượng giao dịch và giá trị vốn hóa thị trường tự do. Ngưỡng của Russell 1000 khoảng 5 tỷ USD, thời gian tái cơ cấu là vào mỗi tháng 6 hàng năm. Bắt đầu từ năm 2026, sẽ trở thành mỗi sáu tháng một lần. Với tiêu chuẩn này, BitMine đã vượt xa ngưỡng rồi.
Tom Lee: Tôi muốn tóm tắt lại: Chúng ta thực sự đang chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử trong ngành tài chính. Bởi vì blockchain đã giải quyết được nhiều vấn đề, làm cho tài chính trở nên dân chủ hơn, phá vỡ cấu trúc những người kiểm soát tài nguyên trong quá khứ. Thậm chí khi bàn về thu nhập cơ bản toàn dân, blockchain và tiền điện tử cũng có thể cung cấp giải pháp. Vì vậy, tôi nghĩ rằng chúng ta không chỉ nên lạc quan về giá ngắn hạn của Bitcoin và Ethereum, mà còn phải nhìn thấy tác động tích cực sâu sắc mà chúng mang lại cho xã hội.