Vào ngày 23 tháng 4, khi Trump công bố Thả thuế quan đối với Trung Quốc, tin tức này lại thổi bùng cảm xúc thị trường.
Niềm tin của nhà đầu tư vào tài sản rủi ro nhanh chóng phục hồi, BTC tăng 7% một cách âm thầm, giá trở lại 94,000 USD.
Tất cả, một buổi tối như thể lại trở về.
BTC đã gần đến điểm cao lịch sử 100.000 USD kể từ đầu năm, Twitter tràn ngập kỳ vọng về một đợt bull run mới, các nhà giao dịch trên thị trường thứ cấp bận rộn với việc mua vào và bán ra, thị trường dường như đã trở lại sự cuồng nhiệt của mùa xuân năm 2021.
Tuy nhiên, sự trở lại của cảm xúc này không thuộc về tất cả mọi người.
Sôi nổi là họ, các nhà đầu tư cấp một có thể đang đối mặt với dấu hiệu hồi phục của bò, nhưng vẫn im lặng.
Bò quay chết vì khóa kho
Tin vui BTC trở lại mức 94000 đô la đã khiến các nhà đầu tư thị trường thứ cấp vui mừng, nhưng đối với các nhà đầu tư thị trường sơ cấp, cuộc vui này lại giống như một giấc mơ xa vời.
Hầu hết các token của họ đang trong trạng thái bị khóa, không thể giao dịch tự do, và hiệu suất thị trường trong năm qua đã khiến họ thua lỗ nặng nề.
Một biểu đồ từ STIX (@stix_co) tiết lộ thực tế tàn nhẫn này.
@stix_co là một nền tảng chuyên về giao dịch OTC (giao dịch ngoài sàn) tiền điện tử, cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho các token bị khóa.
Hình trên so sánh sự thay đổi giá trị của nhiều token vào tháng 5 năm 2024 và tháng 4 năm 2025: tháng 5 năm 2024 là giá trị của những token này khi giao dịch OTC (tức là giá mà nhà đầu tư giai đoạn đầu có thể bán khi khóa token), trong khi tháng 4 năm 2025 là giá trị thực tế của những token này trên thị trường công khai (tức là giá thị trường hiện tại).
Kết quả cho thấy, trung bình giá trị của những mã token này đã giảm 50% trong vòng một năm.
Chúng ta hãy xem một vài ví dụ cụ thể.
BLAST giá trị ngoài sàn năm ngoái là 2.5 triệu USD, bây giờ giá trị thị trường chỉ còn 0.3 triệu USD, giảm 88%; EIGEN từ 6 triệu USD giảm xuống 1.5 triệu USD, giảm 75%; SCR còn tệ hơn, từ 1.7 triệu USD giảm xuống 0.255 triệu USD, giảm tới 85%.
Hầu như tất cả các token đều giảm mạnh, chỉ có JTO là ngoại lệ, từ 100 triệu đô la tăng lên 175 triệu đô la, tăng 75%.
Nhưng đây chỉ là một trường hợp đặc biệt, không thể che giấu tình hình ảm đạm tổng thể.
Nói một cách đơn giản, nếu những nhà đầu tư cấp một này không bán token của họ thông qua giao dịch OTC ngoài sàn vào năm ngoái, thì giá trị trung bình của việc nắm giữ token đã giảm một nửa, có những token thậm chí chỉ còn một hoặc hai phần.
Chèn một kiến thức cơ bản, giao dịch ngoài sàn là việc các nhà đầu tư cấp một có thể bán trước qua giao dịch riêng tư trước khi token được mở khóa, thường sẽ được giảm giá.
Taran đã đề cập trong bài đăng ở hình trên rằng, năm ngoái những đồng token này khi giao dịch OTC, giá khoảng 80-90% giá trị định giá.
Nghĩa là, nếu họ bán năm ngoái, họ chỉ có thể mất 10% -20%, hoặc có thể không thua lỗ chút nào. Tuy nhiên, cũng có những nhà đầu tư chọn giữ trong một năm và chờ đợi để mở khóa, chỉ để thấy rằng giá trị của mã thông báo đã giảm trung bình 50%, và một số thậm chí đã giảm bảy hoặc tám phần trăm, và tài sản của họ đã giảm đáng kể.
Bạn có thể nói rằng chi phí đầu tư của họ thấp, và ngay cả khi nó giảm rất nhiều, họ vẫn phải kiếm tiền.
Nhưng vấn đề là trong kinh tế học còn có một khái niệm gọi là chi phí cơ hội. Là một nhà đầu tư, điều khó chịu hơn việc kiếm ít tiền (có thể còn bị lỗ) chính là tổn thất chi phí cơ hội về lý thuyết.
Trong trường hợp lý tưởng nhất, trong 12 tháng qua, Bitcoin (BTC) đã tăng 45%.
Nếu nhà đầu tư cấp một đã bán token vào năm ngoái và đổi sang BTC, có thể số tiền của họ bây giờ đã tăng lên 1.45 lần so với ban đầu.
Nhưng bây giờ, giá trị của token của họ chỉ còn 0.5 lần, thậm chí sau khi mở khóa trong tương lai có thể còn phải giảm giá thêm 50% mới có thể bán được, cuối cùng có thể chỉ còn 0.25 lần.
Nói cách khác, so với mức tăng của BTC, tổn thất thực tế của họ lên tới 82.8%; ngay cả khi tính bằng đô la, họ cũng lỗ 75%.
Điều này giống như việc nhìn người khác kiếm được nhiều tiền, trong khi tài sản của bản thân lại ngày càng nhỏ lại.
“Ngưu hồi”, đối với họ có thể đã chết do khóa hàng.
Bị nhốt trong một năm và mất một nửa số tiền, điều đáng giận nhất về điều này là:
Nghiên cứu, so sánh, nhận diện và đầu tư dự án, sau khi bỏ ra tâm huyết thì vẫn không bằng việc trực tiếp cầm BTC sẽ tiết kiệm hơn.
Trong cuốn sách đầu tư kinh điển "Đi bộ trên Phố Wall", có một lý thuyết nổi tiếng gọi là "Teo ném phi tiêu của con tinh tinh".
Tác giả Burton Malkiel đề xuất rằng nếu để một con khỉ đột bịt mắt và ném phi tiêu một cách ngẫu nhiên vào một danh mục cổ phiếu, thì lợi nhuận dài hạn của nó có thể không kém gì so với việc lựa chọn kỹ lưỡng của các nhà đầu tư chuyên nghiệp.
Lý thuyết này ban đầu được sử dụng để chế giễu tính vô ích của việc phân tích quá mức trong thị trường chứng khoán, nhưng giờ đây được áp dụng vào thị trường tiền điện tử, lại khiến người ta cảm thấy thật châm biếm.
Các nhà đầu tư hàng đầu dành rất nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu sách trắng, phân tích triển vọng dự án, thậm chí không ngần ngại khóa vốn một năm để kiếm lợi nhuận cao, nhưng kết quả có thể là: còn không bằng ném đại một mũi tên vào Bitcoin.
BTC đã tăng 45% trong năm qua, trong khi token khóa của họ trung bình giảm 50%, thậm chí còn nhiều hơn.
Toàn bộ định giá và logic đầu tư của các đồng tiền ảo có thể cần được tái cấu trúc.
Mùa xuân không trở lại
Cách chơi của đợt tiếp theo của các đồng coin giả mạo là vẫn giữ khóa như vậy sao?
VC vào thị trường với giá thấp, cơ chế khóa vốn ban đầu nhằm bảo vệ dự án trong giai đoạn đầu, ngăn chặn việc các nhà đầu tư sớm bán tháo gây ra sự sụp đổ giá. Tuy nhiên, từ dữ liệu của năm qua, cơ chế này lại khiến các nhà đầu tư cấp một cũng phải gánh chịu rủi ro lớn.
Biểu đồ trong bài viết trên cũng đề cập rằng trong tương lai sẽ có hơn 40 tỷ đô la token bị khóa sẽ lần lượt được giải phóng, điều này có nghĩa là thị trường có thể phải đối mặt với áp lực bán lớn hơn. Nếu các token mới tiếp tục được khóa với giá trị cao, các nhà đầu tư có thể một lần nữa rơi vào vòng luẩn quẩn "khóa một năm, lỗ một nửa".
Rõ ràng, cách chơi khóa vốn này đã không còn phù hợp với môi trường thị trường hiện tại.
Thị trường đầu tư cấp một trong lĩnh vực tiền điện tử còn nóng bỏng không? Mùa xuân của đầu tư cấp một có còn trở lại không? Từ tình hình hiện tại, câu trả lời có thể không lạc quan.
Trong vài năm qua, việc định giá cao các đồng tiền ảo thường dựa trên sự cuồng nhiệt của thị trường và phí bảo hiểm thanh khoản, nhưng khi thị trường dần trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu chú trọng hơn đến giá trị thực tế của dự án và tính thanh khoản.
Rủi ro cao của token khóa đã khiến các nhà đầu tư cấp một cảm thấy e ngại, ngày càng nhiều người có thể chọn những dự án minh bạch và thanh khoản hơn.
Một số xu hướng mới đã xuất hiện: chẳng hạn như thời gian khóa ngắn hơn, hệ số định giá thấp hơn, thậm chí là trực tiếp phát hành Meme để giảm bọt đầu tư cấp một;
Tất nhiên cũng có khả năng vẫn là rượu cũ trong chai mới, dưới vẻ ngoài công bằng hơn của các đồng Meme, logic cấp một vẫn tồn tại, tạo ra các nhóm và làm cho bạn không nhận ra sự tồn tại của cấp một.
Đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử, cơ chế minh bạch hơn cũng trở nên đặc biệt quan trọng. Cơ chế khóa cố định cũng cần tìm ra điểm cân bằng tốt hơn, vừa có thể bảo vệ dự án trong giai đoạn đầu, lại không khiến nhà đầu tư phải chịu rủi ro quá cao.
Tuy nhiên, vấn đề là, cấp một không lỗ, cấp hai không lỗ, rau cần không lỗ, vậy ai sẽ lỗ?
Các loại tiền mã hóa không tạo ra giá trị mà chuyển giá trị; có người kiếm được, thì chắc chắn có người thua lỗ.
Một đợt người có mùa xuân, chắc chắn là một đợt người khác có mùa đông lạnh giá.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
BTC trở lại 94,000, nhưng VC lại không vui vẻ gì.
Vào ngày 23 tháng 4, khi Trump công bố Thả thuế quan đối với Trung Quốc, tin tức này lại thổi bùng cảm xúc thị trường.
Niềm tin của nhà đầu tư vào tài sản rủi ro nhanh chóng phục hồi, BTC tăng 7% một cách âm thầm, giá trở lại 94,000 USD.
Tất cả, một buổi tối như thể lại trở về.
BTC đã gần đến điểm cao lịch sử 100.000 USD kể từ đầu năm, Twitter tràn ngập kỳ vọng về một đợt bull run mới, các nhà giao dịch trên thị trường thứ cấp bận rộn với việc mua vào và bán ra, thị trường dường như đã trở lại sự cuồng nhiệt của mùa xuân năm 2021.
Tuy nhiên, sự trở lại của cảm xúc này không thuộc về tất cả mọi người.
Sôi nổi là họ, các nhà đầu tư cấp một có thể đang đối mặt với dấu hiệu hồi phục của bò, nhưng vẫn im lặng.
Bò quay chết vì khóa kho
Tin vui BTC trở lại mức 94000 đô la đã khiến các nhà đầu tư thị trường thứ cấp vui mừng, nhưng đối với các nhà đầu tư thị trường sơ cấp, cuộc vui này lại giống như một giấc mơ xa vời.
Hầu hết các token của họ đang trong trạng thái bị khóa, không thể giao dịch tự do, và hiệu suất thị trường trong năm qua đã khiến họ thua lỗ nặng nề.
Một biểu đồ từ STIX (@stix_co) tiết lộ thực tế tàn nhẫn này.
@stix_co là một nền tảng chuyên về giao dịch OTC (giao dịch ngoài sàn) tiền điện tử, cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho các token bị khóa.
Hình trên so sánh sự thay đổi giá trị của nhiều token vào tháng 5 năm 2024 và tháng 4 năm 2025: tháng 5 năm 2024 là giá trị của những token này khi giao dịch OTC (tức là giá mà nhà đầu tư giai đoạn đầu có thể bán khi khóa token), trong khi tháng 4 năm 2025 là giá trị thực tế của những token này trên thị trường công khai (tức là giá thị trường hiện tại).
Kết quả cho thấy, trung bình giá trị của những mã token này đã giảm 50% trong vòng một năm.
Chúng ta hãy xem một vài ví dụ cụ thể.
BLAST giá trị ngoài sàn năm ngoái là 2.5 triệu USD, bây giờ giá trị thị trường chỉ còn 0.3 triệu USD, giảm 88%; EIGEN từ 6 triệu USD giảm xuống 1.5 triệu USD, giảm 75%; SCR còn tệ hơn, từ 1.7 triệu USD giảm xuống 0.255 triệu USD, giảm tới 85%.
Hầu như tất cả các token đều giảm mạnh, chỉ có JTO là ngoại lệ, từ 100 triệu đô la tăng lên 175 triệu đô la, tăng 75%.
Nhưng đây chỉ là một trường hợp đặc biệt, không thể che giấu tình hình ảm đạm tổng thể.
Nói một cách đơn giản, nếu những nhà đầu tư cấp một này không bán token của họ thông qua giao dịch OTC ngoài sàn vào năm ngoái, thì giá trị trung bình của việc nắm giữ token đã giảm một nửa, có những token thậm chí chỉ còn một hoặc hai phần.
Chèn một kiến thức cơ bản, giao dịch ngoài sàn là việc các nhà đầu tư cấp một có thể bán trước qua giao dịch riêng tư trước khi token được mở khóa, thường sẽ được giảm giá.
Taran đã đề cập trong bài đăng ở hình trên rằng, năm ngoái những đồng token này khi giao dịch OTC, giá khoảng 80-90% giá trị định giá.
Nghĩa là, nếu họ bán năm ngoái, họ chỉ có thể mất 10% -20%, hoặc có thể không thua lỗ chút nào. Tuy nhiên, cũng có những nhà đầu tư chọn giữ trong một năm và chờ đợi để mở khóa, chỉ để thấy rằng giá trị của mã thông báo đã giảm trung bình 50%, và một số thậm chí đã giảm bảy hoặc tám phần trăm, và tài sản của họ đã giảm đáng kể.
Bạn có thể nói rằng chi phí đầu tư của họ thấp, và ngay cả khi nó giảm rất nhiều, họ vẫn phải kiếm tiền.
Nhưng vấn đề là trong kinh tế học còn có một khái niệm gọi là chi phí cơ hội. Là một nhà đầu tư, điều khó chịu hơn việc kiếm ít tiền (có thể còn bị lỗ) chính là tổn thất chi phí cơ hội về lý thuyết.
Trong trường hợp lý tưởng nhất, trong 12 tháng qua, Bitcoin (BTC) đã tăng 45%.
Nếu nhà đầu tư cấp một đã bán token vào năm ngoái và đổi sang BTC, có thể số tiền của họ bây giờ đã tăng lên 1.45 lần so với ban đầu.
Nhưng bây giờ, giá trị của token của họ chỉ còn 0.5 lần, thậm chí sau khi mở khóa trong tương lai có thể còn phải giảm giá thêm 50% mới có thể bán được, cuối cùng có thể chỉ còn 0.25 lần.
Nói cách khác, so với mức tăng của BTC, tổn thất thực tế của họ lên tới 82.8%; ngay cả khi tính bằng đô la, họ cũng lỗ 75%.
Điều này giống như việc nhìn người khác kiếm được nhiều tiền, trong khi tài sản của bản thân lại ngày càng nhỏ lại.
“Ngưu hồi”, đối với họ có thể đã chết do khóa hàng.
Bị nhốt trong một năm và mất một nửa số tiền, điều đáng giận nhất về điều này là:
Nghiên cứu, so sánh, nhận diện và đầu tư dự án, sau khi bỏ ra tâm huyết thì vẫn không bằng việc trực tiếp cầm BTC sẽ tiết kiệm hơn.
Trong cuốn sách đầu tư kinh điển "Đi bộ trên Phố Wall", có một lý thuyết nổi tiếng gọi là "Teo ném phi tiêu của con tinh tinh".
Tác giả Burton Malkiel đề xuất rằng nếu để một con khỉ đột bịt mắt và ném phi tiêu một cách ngẫu nhiên vào một danh mục cổ phiếu, thì lợi nhuận dài hạn của nó có thể không kém gì so với việc lựa chọn kỹ lưỡng của các nhà đầu tư chuyên nghiệp.
Lý thuyết này ban đầu được sử dụng để chế giễu tính vô ích của việc phân tích quá mức trong thị trường chứng khoán, nhưng giờ đây được áp dụng vào thị trường tiền điện tử, lại khiến người ta cảm thấy thật châm biếm.
Các nhà đầu tư hàng đầu dành rất nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu sách trắng, phân tích triển vọng dự án, thậm chí không ngần ngại khóa vốn một năm để kiếm lợi nhuận cao, nhưng kết quả có thể là: còn không bằng ném đại một mũi tên vào Bitcoin.
BTC đã tăng 45% trong năm qua, trong khi token khóa của họ trung bình giảm 50%, thậm chí còn nhiều hơn.
Toàn bộ định giá và logic đầu tư của các đồng tiền ảo có thể cần được tái cấu trúc.
Mùa xuân không trở lại
Cách chơi của đợt tiếp theo của các đồng coin giả mạo là vẫn giữ khóa như vậy sao?
VC vào thị trường với giá thấp, cơ chế khóa vốn ban đầu nhằm bảo vệ dự án trong giai đoạn đầu, ngăn chặn việc các nhà đầu tư sớm bán tháo gây ra sự sụp đổ giá. Tuy nhiên, từ dữ liệu của năm qua, cơ chế này lại khiến các nhà đầu tư cấp một cũng phải gánh chịu rủi ro lớn.
Biểu đồ trong bài viết trên cũng đề cập rằng trong tương lai sẽ có hơn 40 tỷ đô la token bị khóa sẽ lần lượt được giải phóng, điều này có nghĩa là thị trường có thể phải đối mặt với áp lực bán lớn hơn. Nếu các token mới tiếp tục được khóa với giá trị cao, các nhà đầu tư có thể một lần nữa rơi vào vòng luẩn quẩn "khóa một năm, lỗ một nửa".
Rõ ràng, cách chơi khóa vốn này đã không còn phù hợp với môi trường thị trường hiện tại.
Thị trường đầu tư cấp một trong lĩnh vực tiền điện tử còn nóng bỏng không? Mùa xuân của đầu tư cấp một có còn trở lại không? Từ tình hình hiện tại, câu trả lời có thể không lạc quan.
Trong vài năm qua, việc định giá cao các đồng tiền ảo thường dựa trên sự cuồng nhiệt của thị trường và phí bảo hiểm thanh khoản, nhưng khi thị trường dần trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu chú trọng hơn đến giá trị thực tế của dự án và tính thanh khoản.
Rủi ro cao của token khóa đã khiến các nhà đầu tư cấp một cảm thấy e ngại, ngày càng nhiều người có thể chọn những dự án minh bạch và thanh khoản hơn.
Một số xu hướng mới đã xuất hiện: chẳng hạn như thời gian khóa ngắn hơn, hệ số định giá thấp hơn, thậm chí là trực tiếp phát hành Meme để giảm bọt đầu tư cấp một;
Tất nhiên cũng có khả năng vẫn là rượu cũ trong chai mới, dưới vẻ ngoài công bằng hơn của các đồng Meme, logic cấp một vẫn tồn tại, tạo ra các nhóm và làm cho bạn không nhận ra sự tồn tại của cấp một.
Đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử, cơ chế minh bạch hơn cũng trở nên đặc biệt quan trọng. Cơ chế khóa cố định cũng cần tìm ra điểm cân bằng tốt hơn, vừa có thể bảo vệ dự án trong giai đoạn đầu, lại không khiến nhà đầu tư phải chịu rủi ro quá cao.
Tuy nhiên, vấn đề là, cấp một không lỗ, cấp hai không lỗ, rau cần không lỗ, vậy ai sẽ lỗ?
Các loại tiền mã hóa không tạo ra giá trị mà chuyển giá trị; có người kiếm được, thì chắc chắn có người thua lỗ.
Một đợt người có mùa xuân, chắc chắn là một đợt người khác có mùa đông lạnh giá.