Tại sao Dragonfly lại là người chiến thắng lớn nhất trong chu kỳ này?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Trong năm vừa qua, dưới bề mặt của thị trường crypto đầy biến động và các câu chuyện thay đổi nhanh chóng, rất ít dự án thực sự được kiểm chứng và tạo ra giá trị nổi bật.

Tuy nhiên, khi đặt tên những dự án được quan tâm nhất gần đây cạnh nhau, dù là các blockchain hiệu năng cao như MegaETH và Monad, hay các giao thức lợi nhuận ổn định hot như Ethena, hoặc là tiên phong thị trường dự đoán Polymarket, thì trong danh sách các nhà đầu tư sớm hoặc then chốt, quỹ đầu tư Dragonfly gần như không vắng mặt.

Đúng như một nhà đầu tư lâu năm trong ngành từng nói, Dragonfly là người chiến thắng lớn nhất trong chu kỳ này.

Phác họa đầu tư và bối cảnh của Dragonfly: Bản năng giao dịch dẫn dắt

Dragonfly là một quỹ đầu tư mạo hiểm tập trung vào lĩnh vực crypto, do nhà sáng lập Feng Bo thành lập. Bản thân Feng Bo, với tư cách là nhà đầu tư sớm, có sự hiểu biết sâu sắc về hoạt động của sàn giao dịch, nhu cầu thanh khoản và các kịch bản giao dịch, điều này giúp Dragonfly ngay từ đầu đã có góc nhìn tài chính. Ông từng nhiều lần nhấn mạnh rằng blockchain không nên chỉ được hiểu đơn giản là “internet nhanh hơn”, mà giống như một bộ công cụ tái cấu trúc lại tầng tài chính.

Haseeb Qureshi, đối tác quản lý của Dragonfly, nhiều lần nhấn mạnh các vấn đề xuyên chu kỳ. Ông cho rằng, điều thực sự khó giải quyết không phải là luân phiên các lĩnh vực hay câu chuyện, mà là những điểm đau hệ thống liên tục tái hiện qua cả thị trường bò và gấu:

Làm thế nào để vượt qua giới hạn hiệu suất? Cơ chế thanh toán on-chain có chịu được áp lực cực đoan không? Cấu trúc lợi nhuận có bền vững lâu dài không? Dữ liệu làm sao biến thành tài sản tài chính có thể giao dịch? Vốn tổ chức sẽ tham gia như thế nào khi thiếu các công cụ phòng ngừa rủi ro hệ thống?

Những vấn đề này rất dễ bị che lấp trong các câu chuyện sôi động của thị trường bò, chỉ khi thị trường trở lại trạng thái tỉnh táo, chúng mới được đặt lên bàn.

Gần đây, trong bài viết “Bảo vệ tăng trưởng theo cấp số nhân”, Haseeb Qureshi chỉ ra rằng thị trường thường đánh giá sai giá trị của Ethereum, Solana cũng như thế hệ L1 mới (như Monad, MegaETH), vì thị trường mắc kẹt trong “lỗi tư duy tuyến tính”: họ dùng các mô hình truyền thống như P/E, doanh thu để đánh giá blockchain, coi các doanh nghiệp tăng trưởng theo cấp số nhân là doanh nghiệp ổn định.

Ông tin chắc rằng, logic định giá dự án L1 giống ngành công nghệ sinh học: chỉ cần 1% đến 5% xác suất trở thành Ethereum hoặc Solana tiếp theo cũng đủ lý trí để nâng định giá lên hàng tỷ đô (tức “premium xác suất”). Vì vậy, niềm tin dài hạn mới là ưu thế thực sự trong đầu tư crypto mà đa số người quên mất.

Nhìn lại danh mục đầu tư ba năm gần đây của Dragonfly, có thể thấy rõ một chuỗi hoàn chỉnh từ hạ tầng nền tảng đến ứng dụng lớp trên:

• Public chain và mở rộng: Monad (2023 seed round), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023) v.v.;
• Hạ tầng giao dịch: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (2023 mở rộng), Bitget (2023 strategic round) v.v.;
• Tài sản ổn định và lợi nhuận: Ethena (2023-2024 nhiều vòng), Pendle (2023) v.v.;
• Dữ liệu và công cụ: Kaito (2023 seed/Series A), Polymarket (2024-2025 hai vòng) v.v.

Đây không phải là chiến lược “đánh phủ đầu diện rộng”, mà là một sở thích rõ ràng: ưu tiên đặt cược vào các nút thắt dài hạn trên từng mắt xích then chốt, rồi tìm mảnh ghép quan trọng nhất trong từng mắt xích.

Sự hiểu biết sâu này phản ánh trực tiếp vào phong cách đầu tư của Dragonfly, họ dường như ít khi đuổi theo các dự án có thể tăng giá gấp nhiều lần trong ngắn hạn, mà chú trọng hơn vào việc cơ chế hay sản phẩm đó sau 5-10 năm nữa còn được ngành coi trọng hay không.

Lợi thế khác biệt cốt lõi và thách thức

Logic thành công cơ bản của Dragonfly là hai trụ cột khác biệt hỗ trợ lẫn nhau.

Trước hết, Dragonfly sở hữu đội ngũ giao dịch thị trường thứ cấp mạnh mẽ, điều này tạo khác biệt căn bản so với nhiều VC chỉ đầu tư thị trường sơ cấp. Đội hình này đã được xây dựng từ trước 2019, hiện quản lý trên 1 tỷ USD thanh khoản, tạo nên “hào lũy” cho quyết sách đầu tư. Đội L2 có thể nắm bắt sớm hơn cảm xúc giao dịch thực tế, dòng tiền và chuyển động câu chuyện trên thị trường, độ nhạy với các chỉ số thanh khoản, áp lực thanh toán… vượt xa VC truyền thống. Haseeb Qureshi từng công khai nói, thị trường thứ cấp không phải là “exit” mà là tiền đồn đầu tư.

Tiếp theo, Dragonfly đầu tư vào nhiều sàn giao dịch như Bitget, Bybit… không chỉ vì giá trị cổ phần của sàn, mà còn để biến chúng thành “máy khuếch đại” phân phối tài sản ổn định và kênh thanh khoản.

Thông qua bố trí chiến lược ở các sàn, Dragonfly đã thành công đưa các tài sản ổn định mà họ hỗ trợ (như USDe của Ethena) xâm nhập vào hệ sinh thái sàn giao dịch. Một khi tài sản ổn định có thể được dùng làm tài sản thế chấp hoặc tài sản cơ sở cho cặp giao dịch, nhu cầu và sức mua của người dùng sẽ tăng mạnh, nhanh chóng mở rộng quy mô phát hành stablecoin.

Quả thực, để đánh giá một VC, thời điểm tốt nhất không phải là thị trường bò mà là khi ai cũng ngại xuống tiền. Năm qua, thị trường sơ cấp crypto đã nguội đi rõ rệt. Theo thống kê của RootData, tính đến nay năm 2025 mới ghi nhận 1058 thương vụ gọi vốn, giảm 46% so với đỉnh năm 2022 là 1962 thương vụ. Trong bối cảnh tâm lý chững lại, đa số quỹ chủ động giảm tốc, một số vốn chuyển hẳn sang AI hoặc công nghệ truyền thống.

Trong bối cảnh đó, cạnh tranh dự án chất lượng càng gay gắt. Dragonfly không chỉ phải tranh giành các dự án ngôi sao giai đoạn sớm với các VC lâu đời nhiều vốn như Paradigm, mà còn phải đối mặt với làn sóng vốn tổ chức truyền thống làm xáo trộn thanh khoản; ngoài ra, các sàn top đầu cũng đang xây dựng cánh tay đầu tư và ươm tạo riêng để chiếm lĩnh từng ngách. Điều này đặt ra thách thức lớn về khả năng tiếp cận dự án, kiểm soát hệ sinh thái và khả năng nắm giữ dài hạn của Dragonfly.

Bên cạnh đó, khi các công nghệ tiên tiến như AI hòa nhập sâu với crypto, các quỹ chuyên crypto như Dragonfly cũng đối diện thách thức lớn: liệu chiều sâu chuyên môn này có được các nhà sáng lập đa ngành công nhận khi tranh dự án chất lượng giao thoa lĩnh vực?

Kết luận

Trong các buổi phỏng vấn với nhiều nhà đầu tư crypto giai đoạn sớm trước đây, ChainCatcher từng đề cập trong bài “Chu kỳ mới và quy tắc cũ của VC crypto” rằng, khi nhiều VC crypto bản địa đắm chìm vào câu chuyện và đầu cơ ngắn hạn, họ phải đối diện với nghịch lý: thu giá trị không cân xứng với rủi ro phải gánh. Trong khi đó, bản năng giao dịch, khả năng phòng ngừa rủi ro ở thị trường thứ cấp và nhấn mạnh dòng tiền từ stablecoin mà Dragonfly thể hiện lại rất giống các quy tắc lâu đời của quỹ đô la dài hạn: quản trị rủi ro hệ thống tỉ mỉ và tìm kiếm mô hình thu nhập bền vững có động lực nội sinh.

Nhìn từ đó, việc Dragonfly trở thành người chiến thắng trong chu kỳ này chính là hình ảnh thu nhỏ của việc các nhà quản lý quỹ crypto giai đoạn mới quay về với quy tắc truyền thống. Tuy nhiên, trước cạnh tranh từ các ông lớn truyền thống, các nhà đầu tư tài chính truyền thống và sàn giao dịch top đầu, cũng như thách thức chuyên môn khi crypto hòa nhập với công nghệ tiên phong, Dragonfly muốn phá vỡ ranh giới tăng trưởng hiện tại, buộc phải suy nghĩ về việc làm thế nào kéo dài bản năng giao dịch này sang cơ sở hạ tầng công nghệ liên ngành, để giữ vững lợi thế cạnh tranh dài hạn.