Ray Dalio: Bong bóng lớn, khoảng cách tài sản lớn đang dẫn đến nguy hiểm lớn hơn

Tác giả: Ray Dalio

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Mặc dù tôi vẫn là một nhà đầu tư năng động đam mê trò chơi đầu tư, nhưng ở giai đoạn này của cuộc đời, tôi cũng đảm nhận vai trò của một giáo viên, cố gắng truyền đạt hiểu biết của tôi về cách thức vận hành của thực tế và những nguyên tắc giúp tôi đối mặt với thử thách. Là một nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu, tôi đã có hơn 50 năm kinh nghiệm và đã rút ra nhiều bài học từ lịch sử, vì vậy phần lớn những gì tôi chia sẻ tự nhiên liên quan đến điều này.

Bài viết này chủ yếu thảo luận về những điểm sau:

Sự khác biệt quan trọng giữa tài sản và tiền bạc;

Sự khác biệt này đã thúc đẩy sự hình thành và sụp đổ của bong bóng như thế nào;

Động lực này đi kèm với một khoảng cách tài sản khổng lồ, có thể làm vỡ bong bóng, dẫn đến không chỉ sự sụp đổ tài chính mà còn có thể gây ra những biến động xã hội và chính trị dữ dội.

Hiểu rõ sự khác biệt và mối quan hệ giữa tài sản và tiền bạc là điều rất quan trọng, đặc biệt là hai điểm sau:

Khi quy mô của tài sản tài chính so với quy mô của tiền tệ rất lớn, bong bóng hình thành như thế nào;

Bong bóng vỡ như thế nào khi có nhu cầu về tiền tệ dẫn đến việc bán tài sản để có được tiền.

Khái niệm rất cơ bản và dễ hiểu này về cơ chế hoạt động của sự vật không được biết đến rộng rãi, nhưng nó đã giúp tôi rất nhiều trong quá trình đầu tư của mình.

Các nguyên tắc cốt lõi cần hiểu bao gồm:

Giàu có tài chính có thể được tạo ra rất dễ dàng, nhưng nó không thực sự đại diện cho giá trị thực của nó;

Tài sản tài chính không có giá trị trừ khi nó được chuyển đổi thành tiền tệ có thể sử dụng để tiêu dùng;

Việc chuyển đổi tài sản tài chính thành tiền tệ có thể tiêu dùng cần phải bán nó (hoặc thu nhận lợi nhuận từ nó), và điều này thường là điểm mấu chốt khi bong bóng chuyển biến thành sự sụp đổ.

Về việc “Tài sản tài chính có thể dễ dàng được tạo ra, nhưng nó không đại diện cho giá trị thực sự của nó”, hãy lấy một ví dụ, bây giờ nếu người sáng lập của một công ty khởi nghiệp bán cổ phần công ty trị giá 50 triệu đô la và định giá công ty là 1 tỷ đô la, thì người sáng lập này trở thành một tỷ phú.

Điều này là do công ty được coi là có giá trị 1 tỷ đô la, mặc dù con số tài sản này không thực sự có sự hỗ trợ thực tế gần 1 tỷ đô la. Tương tự, nếu một người mua cổ phiếu giao dịch công khai nào đó mua một số lượng nhỏ cổ phiếu từ người bán với một mức giá cụ thể, thì tất cả các cổ phiếu sẽ được định giá theo mức giá đó, và từ phương pháp định giá này có thể rút ra tổng giá trị tài sản mà công ty sở hữu. Tất nhiên, những công ty này có thể không thực sự đáng giá những mức định giá đó, vì giá trị tài sản cuối cùng phụ thuộc vào mức giá mà chúng có thể được bán.

Về việc “tài sản tài chính về bản chất là vô giá trị, trừ khi được chuyển đổi thành tiền tệ”, lý do là tài sản không thể tiêu thụ trực tiếp, trong khi tiền tệ thì có thể.

Khi quy mô tài sản vượt xa quy mô tiền tệ, và những người sở hữu tài sản cần bán tài sản để đổi lấy tiền tệ, nguyên tắc thứ ba sẽ được áp dụng: “Việc chuyển đổi tài sản tài chính thành tiền tệ tiêu dùng cần phải bán (hoặc thu hồi lợi nhuận từ nó), và điều này thường là yếu tố then chốt khiến bong bóng chuyển thành sụp đổ.”

Nếu bạn hiểu những nội dung này, bạn sẽ có thể hiểu được cách mà bong bóng hình thành, cũng như cách chúng vỡ ra và dẫn đến sụp đổ, điều này sẽ giúp bạn dự đoán và ứng phó với bong bóng và sụp đổ.

Điều quan trọng là cần biết rằng, mặc dù tiền tệ và tín dụng đều có thể được sử dụng để mua hàng hóa, nhưng chúng có những điểm khác biệt sau:

a) Tiền tệ có thể hoàn thành giao dịch, trong khi tín dụng sẽ phát sinh nợ, cần phải thu được tiền tệ trong tương lai để thanh toán giao dịch;

b) Việc tạo ra tín dụng tương đối dễ dàng, trong khi chỉ có ngân hàng trung ương mới có thể tạo ra tiền.

Mặc dù mọi người có thể nghĩ rằng việc mua hàng hóa cần có tiền tệ, nhưng điều này không hoàn toàn chính xác, vì hàng hóa cũng có thể được mua bằng tín dụng, và tín dụng sẽ tạo ra các khoản nợ cần phải trả. Điều này thường là cơ sở cấu thành của bong bóng.

Tiếp theo, chúng ta hãy xem một ví dụ.

Mặc dù cách thức hoạt động của tất cả các bong bóng và sự sụp đổ trong lịch sử về cơ bản là giống nhau, tôi sẽ lấy bong bóng từ năm 1927-1929 và sự sụp đổ từ năm 1929-1933 làm ví dụ. Nếu bạn suy nghĩ về bong bóng vào cuối những năm 1920, sự sụp đổ từ năm 1929-1933 và cuộc Đại Suy Thoái từ một góc nhìn cơ giới, cũng như các hành động mà Tổng thống Roosevelt đã thực hiện vào tháng 3 năm 1933 để giảm bớt sự sụp đổ, bạn sẽ thấy các nguyên tắc mà tôi vừa mô tả hoạt động như thế nào.

Vốn bong bóng đến từ đâu? Bong bóng hình thành như thế nào?

Vậy, tất cả các nguồn vốn nào đã thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng lên và cuối cùng hình thành bong bóng? Điều gì đã khiến nó trở thành bong bóng?

Lẽ thường cho chúng ta biết rằng, nếu lượng cung tiền hiện tại có hạn, và mọi thứ đều cần phải mua bằng tiền, thì việc mua một món đồ nào đó có nghĩa là cần phải rút tiền từ nơi khác. Và những thứ bị rút tiền có thể sẽ giảm giá do bị bán, trong khi giá của những thứ được mua sẽ tăng lên.

Tuy nhiên, vào cuối những năm 1920 và hiện nay, cái thúc đẩy bong bóng không phải là tiền tệ mà là tín dụng. Tín dụng có thể được tạo ra mà không cần tiền tệ, để mua cổ phiếu và các tài sản khác, từ đó hình thành bong bóng. Động thái lúc đó - cũng là động thái cổ điển nhất - là tín dụng được tạo ra và cho vay để mua cổ phiếu, điều này dẫn đến việc phát sinh nợ phải trả. Khi tiền tệ cần thiết để trả nợ vượt quá lợi nhuận từ cổ phiếu, các tài sản tài chính buộc phải được bán ra, điều này dẫn đến giá tài sản giảm, và động thái bong bóng bắt đầu đảo ngược, cuối cùng hình thành động thái sụp đổ.

Các nguyên tắc cơ bản của sự biến động, tăng trưởng và sụp đổ này là:

Khi việc mua tài sản tài chính được hỗ trợ bởi sự gia tăng tín dụng lớn, tổng tài sản so với tổng tiền tệ liên tục tăng lên (tài sản vượt xa tiền tệ), sẽ hình thành bong bóng. Và khi tài sản cần phải được bán để đổi lấy tiền tệ, điều này sẽ dẫn đến sự sụp đổ. Chẳng hạn, trong giai đoạn từ năm 1929 đến 1933, cổ phiếu và các tài sản khác buộc phải được bán để trả lãi cho khoản nợ đã dùng để mua chúng, từ đó làm đảo ngược động thái của bong bóng.

Một cách tự nhiên, càng có nhiều giao dịch vay mượn và mua cổ phiếu, hiệu suất cổ phiếu càng tốt, và càng nhiều người muốn mua cổ phiếu. Những người mua này không cần phải bán các tài sản khác để hoàn tất việc mua, vì họ có thể mua cổ phiếu thông qua tín dụng. Khi hành vi này gia tăng, tín dụng bắt đầu trở nên căng thẳng và lãi suất tăng theo. Điều này vừa do nhu cầu vay mượn quá mạnh mẽ, vừa do Cục Dự trữ Liên bang cho phép lãi suất tăng (tức là thắt chặt chính sách tiền tệ). Khi việc vay mượn cần phải được trả lại, cổ phiếu buộc phải được bán ra để lấy tiền trả nợ, dẫn đến giá cả giảm, xảy ra sự vỡ nợ, giá trị tài sản thế chấp giảm sút, cung tín dụng càng giảm, bong bóng chuyển sang một sự sụp đổ tự củng cố, cuối cùng dẫn đến cuộc đại suy thoái kinh tế.

Khoảng cách giàu nghèo làm thế nào để đâm thủng bong bóng và gây ra sự sụp đổ?

Để khám phá cách mà động lực này có thể làm vỡ bong bóng trong bối cảnh chênh lệch giàu nghèo lớn, dẫn đến sự sụp đổ không chỉ ở cấp độ tài chính mà còn gây ra sự bất ổn ở các cấp độ xã hội và chính trị, tôi đã nghiên cứu biểu đồ dưới đây. Biểu đồ này thể hiện khoảng cách giữa tài sản và tiền tệ trong quá khứ cũng như hiện tại, cụ thể là tỷ lệ giữa tổng giá trị cổ phiếu và tổng giá trị tiền tệ.

Hai biểu đồ tiếp theo cho thấy tỷ lệ này sẽ trở thành chỉ báo cho tỷ suất sinh lợi danh nghĩa và tỷ suất sinh lợi thực tế trong mười năm tới. Những biểu đồ này tự chúng đã giải thích mọi thứ.

Khi tôi nghe mọi người cố gắng phân tích xem một công ty có thể có lãi trong tương lai hay không, từ đó đưa ra đủ lợi nhuận cho giá cổ phiếu hiện tại, để xác định xem một cổ phiếu hay toàn bộ thị trường chứng khoán có đang trong tình trạng bong bóng hay không, tôi cảm thấy họ không thực sự hiểu được động lực của bong bóng. Mặc dù lợi nhuận đầu tư lâu dài chắc chắn quan trọng, nhưng đó không phải là lý do chính dẫn đến sự sụp đổ của bong bóng. Bong bóng không vỡ chỉ vì mọi người bỗng nhiên nhận ra vào một buổi sáng rằng thu nhập và lợi nhuận không đủ để hỗ trợ giá hiện tại. Dù sao đi nữa, việc có đủ thu nhập và lợi nhuận để cung cấp tỷ suất sinh lợi đầu tư tốt thường cần nhiều năm, thậm chí hàng chục năm, để thực sự rõ ràng.

Cần ghi nhớ những nguyên tắc sau:

Nguyên nhân của sự vỡ bọt là do dòng tiền vào tài sản bắt đầu cạn kiệt, trong khi những người nắm giữ cổ phiếu hoặc các tài sản tài chính khác cần bán những tài sản này để có tiền cho một số mục đích (thường gặp nhất là để trả nợ).

Tiếp theo thường xảy ra điều gì?

Khi bong bóng vỡ, thị trường sẽ rơi vào tình trạng thiếu hụt vốn và tín dụng không đủ để đáp ứng nhu cầu của những người nắm giữ tài sản tài chính, và thị trường cùng với nền kinh tế sẽ suy giảm theo. Sự bất ổn xã hội và chính trị bên trong thường cũng sẽ gia tăng. Đặc biệt là trong bối cảnh có sự chênh lệch giàu nghèo lớn, động lực này sẽ làm trầm trọng thêm sự phân hóa và sự tức giận giữa tầng lớp giàu có (thường có xu hướng cánh hữu) và tầng lớp nghèo (thường có xu hướng cánh tả).

Lấy ví dụ từ các trường hợp từ năm 1927 đến năm 1933, động thái này đã dẫn đến cuộc Đại Khủng Hoảng Kinh Tế và gây ra những xung đột nội bộ nghiêm trọng, đặc biệt là sự đối lập giữa tầng lớp giàu có và tầng lớp nghèo. Chuỗi sự kiện này cuối cùng đã dẫn đến việc Tổng thống Hoover bị lật đổ và Tổng thống Roosevelt được bầu chọn.

Một cách tự nhiên, khi bong bóng vỡ và đi kèm với suy thoái thị trường và kinh tế, thường sẽ dẫn đến những biến đổi chính trị lớn, thâm hụt ngân sách quy mô lớn và việc tiền tệ hóa nợ. Trong ví dụ từ năm 1927 đến 1933, sự suy thoái của thị trường và nền kinh tế diễn ra từ năm 1929 đến 1932, và sự biến đổi chính trị đến vào năm 1932, những biến đổi này đã thúc đẩy Tổng thống Roosevelt bắt đầu thực hiện chính sách thâm hụt ngân sách khổng lồ vào năm 1933.

Tổng thống Roosevelt đã cho Ngân hàng Trung ương in một lượng lớn tiền, dẫn đến việc đồng tiền bị mất giá (ví dụ, so với vàng). Việc mất giá tiền tệ này đã giảm bớt vấn đề thiếu hụt vốn và mang lại những tác động sau đây:

a) giúp những con nợ quan trọng hệ thống giảm bớt áp lực, có khả năng thanh toán lãi suất nợ.

b) đã đẩy giá tài sản lên cao;

c) đã kích thích sự phát triển kinh tế.

Trong những khoảnh khắc như vậy, những nhà lãnh đạo lên nắm quyền thường thực hiện nhiều thay đổi chính sách tài chính gây sốc, mặc dù không thể trình bày chi tiết ở đây, nhưng có thể chắc chắn rằng những thời kỳ này thường đi kèm với xung đột lớn và sự chuyển giao tài sản đáng kể. Trong trường hợp của Roosevelt, những tình huống này đã thúc đẩy nhiều cải cách chính sách tài chính quan trọng để chuyển giao tài sản từ tầng lớp thượng lưu đến người dân bình thường. Ví dụ, tăng thuế suất thuế thu nhập cao nhất từ 25% trong những năm 1920 lên 79%, tăng đáng kể thuế di sản và thuế quà tặng, và cung cấp nguồn tài chính cho sự gia tăng lớn của các dự án xã hội và trợ cấp. Những chính sách này cũng dẫn đến những xung đột lớn giữa trong nước và quốc tế.

Đây là một động thái cổ điển. Trong lịch sử, nhiều nhà lãnh đạo và ngân hàng trung ương ở nhiều quốc gia và trong nhiều năm đã lặp lại những hành động tương tự, số lần nhiều đến mức khó có thể liệt kê từng trường hợp. Nhân tiện, trước năm 1913, Mỹ không có ngân hàng trung ương, và chính phủ cũng không có khả năng in tiền, do đó, việc ngân hàng phá sản và suy thoái kinh tế giảm phát xảy ra thường xuyên hơn. Nhưng trong bất kỳ trường hợp nào, tình hình của những người nắm giữ trái phiếu thường không tốt, trong khi những người nắm giữ vàng lại hoạt động tốt.

Mặc dù các trường hợp từ năm 1927 đến 1933 là một ví dụ điển hình của chu kỳ vỡ bong bóng cổ điển, nhưng nó thuộc về những trường hợp tương đối cực đoan. Các động lực tương tự cũng có thể được thấy trong các thời kỳ khác, chẳng hạn như sự kiện đã thúc đẩy Tổng thống Nixon và Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các biện pháp tương tự vào năm 1971, cũng như hầu hết các bong bóng và sự vỡ khác (như bong bóng kinh tế Nhật Bản từ 1989 đến 1990, bong bóng internet năm 2000, v.v.). Những bong bóng và sự vỡ này thường đi kèm với các đặc điểm điển hình khác, chẳng hạn như thị trường thu hút một lượng lớn nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm do sự phổ biến, những nhà đầu tư này bị thị trường nóng sốt thúc đẩy, mua vào bằng đòn bẩy, cuối cùng chịu tổn thất nặng nề và cảm thấy tức giận.

Sự động này đã diễn ra trong hàng ngàn năm, khi những điều kiện này tồn tại (tức là nhu cầu về tiền tệ vượt quá nguồn cung). Tài sản phải được bán để đổi lấy tiền mặt, bong bóng vỡ, vỡ nợ, in tiền cùng với các vấn đề kinh tế, xã hội và chính trị xảy ra sau đó. Nói cách khác, sự mất cân bằng giữa tài sản tài chính (đặc biệt là tài sản nợ) và tiền tệ, cũng như quá trình chuyển đổi tài sản tài chính thành tiền tệ, là nguyên nhân cơ bản dẫn đến tình trạng rút tiền tại ngân hàng - cho dù là ngân hàng tư nhân hay ngân hàng trung ương do chính phủ kiểm soát. Những cuộc rút tiền này hoặc dẫn đến vỡ nợ (chủ yếu xảy ra trước khi Cục Dự trữ Liên bang được thành lập), hoặc thúc đẩy ngân hàng trung ương tạo ra tiền và tín dụng, hỗ trợ cho những tổ chức “quá quan trọng để thất bại” để giúp họ trả nợ và tránh thất bại.

Xin hãy nhớ những điểm sau:

Khi cam kết giao tiền tệ (tức là tài sản nợ) vượt quá số lượng tiền tệ hiện có và cần phải bán tài sản tài chính để có được tiền, hãy cảnh giác với khả năng bong bóng vỡ và đảm bảo bảo vệ bản thân. Ví dụ, đừng giữ nhiều vị thế tín dụng và sở hữu một số vàng như tài sản trú ẩn. Nếu tình huống này xảy ra trong thời kỳ chênh lệch giàu nghèo lớn, cũng cần cảnh giác với những biến động chính trị và tài sản lớn có thể xảy ra, và thực hiện các biện pháp bảo vệ bản thân khỏi tác động.

Mặc dù việc tăng lãi suất và thắt chặt tín dụng là những nguyên nhân phổ biến nhất dẫn đến việc bán tài sản để lấy tiền, nhưng bất kỳ yếu tố nào dẫn đến nhu cầu vốn tăng (chẳng hạn như thuế tài sản) và hành động bán tài sản tài chính để đáp ứng nhu cầu vốn đều có thể kích hoạt các động lực tương tự.

Khi có sự chênh lệch lớn giữa tiền tệ/giàu có và sự bất bình đẳng trong phân phối tài sản, tình huống này nên được xem là môi trường có rủi ro rất cao, cần phải cẩn trọng đặc biệt.

Từ những năm 1920 đến nay: Vòng lặp của bong bóng, vỡ và trật tự mới

(Nếu bạn không muốn tìm hiểu về lịch sử tóm tắt từ những năm 1920 đến nay, bạn có thể bỏ qua phần này.)

Mặc dù tôi đã đề cập trước đó về cách bong bóng của những năm 1920 dẫn đến sự sụp đổ và Đại suy thoái từ năm 1929 đến năm 1933, để nhanh chóng bổ sung thông tin bối cảnh, sự sụp đổ đó và cuộc khủng hoảng tiếp theo cuối cùng đã khiến Tổng thống Roosevelt vào năm 1933 vi phạm cam kết của chính phủ Mỹ về việc cung cấp tiền tệ cứng (vàng) với giá cố định. Chính phủ đã in tiền một cách ồ ạt, giá vàng đã tăng khoảng 70%.

Tôi sẽ bỏ qua cách tái lạm phát từ năm 1933 đến năm 1938 dẫn đến sự thắt chặt của năm 1938; và cách “suy thoái kinh tế” từ năm 1938 đến năm 1939 tạo ra các điều kiện cho kinh tế và lãnh đạo, cộng với sự nổi lên của Đức và Nhật Bản thách thức sự thống trị của Anh và Mỹ trong động lực địa chính trị, tất cả dẫn đến Chiến tranh Thế giới thứ hai; tôi cũng sẽ bỏ qua cách mà các động lực chu kỳ lớn cổ điển đã đưa chúng ta từ năm 1939 đến năm 1945 — khi trật tự tiền tệ, chính trị và địa chính trị cũ sụp đổ và một trật tự mới được thiết lập.

Tôi sẽ không đi sâu vào lý do, nhưng cần chỉ ra rằng những sự kiện này đã khiến Mỹ trở nên rất giàu có (khi đó nắm giữ hai phần ba tiền tệ toàn cầu, tức là vàng) và mạnh mẽ (sản xuất một nửa GDP toàn cầu và trở thành lực lượng quân sự chủ đạo). Do đó, trong trật tự tiền tệ mới được thiết lập bởi Hiệp định Bretton Woods, tiền tệ vẫn dựa trên vàng, đồng đô la gắn liền với vàng (các quốc gia khác có thể sử dụng đô la mà họ có để mua vàng với giá 35 đô la mỗi ounce), và tiền tệ của các quốc gia khác cũng gắn liền với vàng.

Tuy nhiên, trong khoảng thời gian từ năm 1944 đến năm 1971, chi tiêu của chính phủ Mỹ vượt xa doanh thu thuế, do đó đã vay mượn một số lượng lớn và bán dưới dạng nợ, từ đó tạo ra quyền yêu cầu vàng vượt quá dự trữ vàng của ngân hàng trung ương. Nhận thấy điều này, các quốc gia khác bắt đầu đổi tiền giấy lấy vàng. Điều này dẫn đến tình trạng tiền tệ và tín dụng trở nên quá căng thẳng, do đó Tổng thống Nixon vào năm 1971 đã thực hiện hành động tương tự như Tổng thống Roosevelt vào năm 1933, một lần nữa làm giảm giá trị của tiền tệ hợp pháp so với vàng, và giá vàng đã vọt lên.

Nói một cách đơn giản, từ đó đến nay:

a) Nợ chính phủ và chi phí trả nợ của nó đã tăng đáng kể so với thu nhập thuế, đặc biệt là trong giai đoạn từ 2008 đến 2012 sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, cũng như sau cuộc khủng hoảng tài chính do đại dịch COVID-19 vào năm 2020;

b) Khoảng cách giữa thu nhập và giá trị đã mở rộng đến mức khổng lồ hiện tại, dẫn đến những khác biệt chính trị khó hòa giải;

c) Do tín dụng, nợ nần và sự hỗ trợ sáng tạo cho công nghệ mới, thị trường chứng khoán có thể đang trong trạng thái bong bóng.

Hình dưới đây cho thấy tỷ lệ thu nhập của 10% dân số có thu nhập cao so với 90% còn lại - có thể thấy rõ ràng rằng chênh lệch thu nhập ngày nay rất lớn.

Tình hình hiện tại

Các chính phủ của các quốc gia như Mỹ và các quốc gia dân chủ khác đang gặp khó khăn do nợ nần quá mức:

a) không thể tiếp tục gia tăng nợ nần như trước đây;

b) Không thể bù đắp mức thâm hụt ngân sách thông qua sự gia tăng thuế đủ lớn;

c) không thể cắt giảm chi tiêu đáng kể để tránh thâm hụt và ngăn chặn nợ tăng thêm.

Họ đã rơi vào bế tắc.

Phân tích chi tiết

Những quốc gia này không thể vay đủ tiền vì nhu cầu của thị trường tự do đối với nợ của họ đã giảm. (Nguyên nhân là do nợ của những quốc gia này quá cao, trong khi các chủ nợ đã nắm giữ quá nhiều tài sản nợ.) Hơn nữa, các chủ nợ quốc tế (chẳng hạn như Trung Quốc) lo ngại rằng xung đột chiến tranh có thể dẫn đến việc nợ không thể trả, do đó đã giảm việc mua trái phiếu và chuyển đổi tài sản nợ thành vàng.

Chúng không thể giải quyết vấn đề thông qua tăng trưởng thuế đủ, vì nếu đánh thuế vào sự giàu có tập trung ở 1%-10% người dân:

a) Những tầng lớp giàu có này có thể sẽ chọn rời đi, mang theo những đóng góp thuế của họ;

b) Các chính trị gia có thể mất sự ủng hộ của nhóm 1%-10% đầu tiên, và sự ủng hộ của những nhóm này là rất quan trọng để tài trợ cho các chiến dịch tranh cử tốn kém;

c) có thể dẫn đến sự vỡ bong bóng thị trường.

Trong khi đó, họ cũng không thể cắt giảm đủ chi tiêu và phúc lợi, vì điều đó có thể không thể chấp nhận về mặt chính trị thậm chí về mặt đạo đức, đặc biệt là những cắt giảm này sẽ ảnh hưởng không tương xứng đến 60% dân số đáy…

Do đó, chúng đã rơi vào bế tắc.

Dựa trên những lý do này, tất cả các chính phủ của các quốc gia dân chủ có nợ cao, chênh lệch tài sản lớn và sự khác biệt giá trị nghiêm trọng đều phải đối mặt với khó khăn.

Dưới các điều kiện hiện tại, kết hợp với cách thức hoạt động của hệ thống chính trị dân chủ và đặc điểm con người, các chính trị gia liên tục hứa hẹn sẽ giải quyết vấn đề nhanh chóng, nhưng lại không thể giao phó kết quả thỏa đáng, do đó nhanh chóng bị lật đổ, và sau đó bị thay thế bởi một nhóm chính trị gia mới hứa hẹn sẽ giải quyết vấn đề nhanh chóng, trong khi nhóm sau cũng thất bại, lại bị thay thế, cứ như vậy lặp đi lặp lại. Đây chính là lý do tại sao các quốc gia như Anh và Pháp - nơi mà hệ thống của họ cho phép thay đổi lãnh đạo nhanh chóng - đã trải qua bốn thủ tướng trong năm năm qua.

Nói cách khác, chúng ta đang chứng kiến mô hình cổ điển của giai đoạn “chu kỳ lớn” này. Động thái này rất quan trọng, xứng đáng để hiểu sâu hơn, và bây giờ chắc chắn đã trở nên rõ ràng.

Trong khi đó, thị trường chứng khoán và sự thịnh vượng tài chính đang tập trung cao độ vào những cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo hàng đầu (chẳng hạn như “Bảy người khổng lồ” Mag 7) và một số ít đại gia siêu giàu. Trong khi trí tuệ nhân tạo đang thay thế công việc của con người, điều này làm trầm trọng thêm sự bất bình đẳng trong phân phối tài sản và tiền tệ, cũng như khoảng cách về tài sản giữa người với người. Lịch sử đã từng chứng kiến những động thái tương tự, tôi cho rằng rất có khả năng sẽ xảy ra những phản ứng chính trị và xã hội đáng kể, phản ứng này ít nhất sẽ thay đổi đáng kể việc phân phối tài sản, và trong trường hợp tồi tệ nhất, có thể dẫn đến sự hỗn loạn xã hội và chính trị nghiêm trọng.

Tiếp theo, hãy cùng khám phá cách mà động lực này và khoảng cách giàu nghèo khổng lồ có thể gây ra vấn đề cho chính sách tiền tệ, và có thể dẫn đến thuế tài sản, từ đó làm vỡ bong bóng và dẫn đến sự sụp đổ kinh tế.

Dữ liệu như thế nào?

Tôi sẽ so sánh nhóm người trong 10% hàng đầu về tài sản và thu nhập với nhóm người trong 60% cuối cùng về tài sản và thu nhập, chọn 60% cuối cùng vì nhóm này đại diện cho phần lớn mọi người.

Nói ngắn gọn:

Những người giàu nhất (1%-10% đầu) sở hữu tài sản, thu nhập và cổ phiếu vượt xa 60% còn lại.

Đối với những người giàu nhất, tài sản của họ chủ yếu đến từ sự gia tăng giá trị tài sản, và sự gia tăng này không bị đánh thuế cho đến khi tài sản được bán (khác với thu nhập, thu nhập sẽ bị đánh thuế ngay khi kiếm được).

Với sự phát triển của trí tuệ nhân tạo, những khoảng cách này đang ngày càng mở rộng và có thể mở rộng hơn nữa với tốc độ nhanh hơn.

Nếu đánh thuế tài sản, sẽ cần phải bán tài sản để thanh toán thuế, điều này có thể dẫn đến sự bùng nổ bong bóng.

Cụ thể hơn:

Tại Hoa Kỳ, 10% hộ gia đình hàng đầu là những người có trình độ học vấn tốt và có năng suất kinh tế cao, họ kiếm được khoảng 50% tổng thu nhập, sở hữu khoảng hai phần ba tổng tài sản, nắm giữ khoảng 90% tài sản cổ phiếu và đóng khoảng hai phần ba thuế thu nhập liên bang. Những con số này đang tăng trưởng ổn định. Nói cách khác, tình hình kinh tế của họ rất tốt và đóng góp cho xã hội cũng rất lớn.

So với, 60% gia đình xếp hạng sau có trình độ giáo dục thấp hơn (ví dụ, 60% người Mỹ có khả năng đọc viết dưới mức lớp sáu), năng suất kinh tế tương đối thấp, tổng cộng chỉ kiếm được khoảng 30% tổng thu nhập, sở hữu chỉ khoảng 5% tổng tài sản, nắm giữ khoảng 5% tài sản chứng khoán, và đóng góp chưa đến 5% thuế liên bang. Sự giàu có và triển vọng kinh tế của họ tương đối trì trệ, do đó phải đối mặt với áp lực tài chính.

Một cách tự nhiên, tình trạng này tạo ra áp lực lớn để phân phối lại tài sản và tiền từ 10% người có nhiều nhất sang 60% người có ít nhất.

Mặc dù trong lịch sử Mỹ chưa bao giờ đánh thuế tài sản, nhưng hiện nay tiếng nói về thuế tài sản đang ngày càng gia tăng ở cấp tiểu bang và liên bang. Tại sao bây giờ lại đánh thuế tài sản, trong khi trước đây không có? Nguyên nhân rất đơn giản - vì tài sản đang tập trung ở đó. Cụ thể, 10% người đứng đầu hầu hết trở nên giàu có hơn nhờ sự gia tăng tài sản, và sự gia tăng này chưa bị đánh thuế, chứ không phải thông qua thu nhập từ lao động để tích lũy tài sản.

Thuế tài sản đối mặt với ba vấn đề chính:

Những người giàu có thể chọn di cư, một khi họ rời đi, không chỉ mang theo tài năng, năng suất, thu nhập và tài sản của mình, mà còn mang theo đóng góp thuế. Điều này sẽ làm suy yếu khu vực mà họ rời bỏ, đồng thời nâng cao khu vực mà họ đến.

Việc thực hiện thuế tài sản rất khó khăn (các lý do cụ thể bạn có thể đã hiểu, tôi sẽ không nhắc lại để bài viết này không trở nên dài hơn).

Thuế tài sản sẽ rút tiền từ các hoạt động đầu tư nhằm hỗ trợ nâng cao năng suất, chuyển giao cho chính phủ, trong khi giả định rằng chính phủ có thể xử lý những khoản tiền này một cách hợp lý để khiến 60% dân số còn lại trở nên năng suất và giàu có hơn, điều này gần như không thực tế.

Dựa trên những lý do trên, tôi thiên về việc thấy một mức thuế chấp nhận được đối với lợi nhuận vốn chưa thực hiện (ví dụ 5%-10%), nhưng đây lại là một chủ đề khác cần được thảo luận riêng.

Chú thích: Thuế tài sản sẽ được thực hiện như thế nào?

Trong các bài viết trong tương lai, tôi sẽ thảo luận chi tiết hơn về vấn đề này. Nói một cách đơn giản, bảng cân đối tài sản của các hộ gia đình ở Mỹ cho thấy tổng tài sản khoảng 150 triệu tỷ đô la, nhưng quy mô tiền mặt hoặc tiền gửi chỉ dưới 5 triệu tỷ đô la. Do đó, nếu thu thuế tài sản 1%-2% mỗi năm, số tiền mặt cần thiết sẽ vượt quá 1-2 triệu tỷ đô la, trong khi quy mô quỹ tiền mặt hiện có chỉ cao hơn một chút so với con số này.

Bất kỳ chính sách tương tự nào cũng có thể dẫn đến sự sụp đổ của tài sản và gây ra suy thoái kinh tế. Tất nhiên, thuế tài sản sẽ không được áp dụng cho tất cả mọi người, mà chỉ nhắm vào nhóm người giàu. Mặc dù bài viết này chưa đi sâu vào các con số cụ thể, nhưng có thể khẳng định rằng thuế tài sản có thể mang lại những ảnh hưởng sau:

Buộc các quyền sở hữu tư nhân và công cộng phải bán bắt buộc, từ đó làm giảm giá trị.

Tăng nhu cầu tín dụng có thể đẩy chi phí vay mượn của người giàu và toàn bộ thị trường.

Khuyến khích chuyển tài sản đến các khu vực thuế thân thiện hoặc các địa điểm tránh thuế ngoài khơi.

Nếu chính phủ đánh thuế tài sản đối với lợi nhuận chưa thực hiện hoặc tài sản không thanh khoản (như cổ phiếu tư nhân, cổ phần đầu tư mạo hiểm, thậm chí là các vị thế cổ phiếu công ty nắm giữ tập trung), những áp lực này sẽ đặc biệt rõ ràng và thậm chí có thể dẫn đến những vấn đề kinh tế nghiêm trọng hơn.