USDe thực sự đủ an toàn không?

Bài viết: The Smart Ape

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Ngày càng nhiều người bắt đầu lo lắng về việc liệu USDe có thực sự an toàn hay không, đặc biệt là sau khi xảy ra sự tách rời gần đây.

Sự tách biệt đã gây ra rất nhiều cảm xúc FUD, khiến mọi người khó duy trì được sự khách quan. Mục tiêu của bài viết này là xem xét @ethena_labs một cách rõ ràng và dựa trên sự thật. Sau khi nắm vững mọi thông tin, bạn có thể hình thành quan điểm của riêng mình, thay vì chỉ đi theo những người có thể có thành kiến hoặc lợi ích ẩn giấu.

USDe tách rời

Vào tối ngày 10 tháng 10, USDe đã giảm giá nghiêm trọng, khi tôi thấy nó giảm xuống 0,65 đô la, tôi cũng hoảng sợ.

Nhưng việc tách ra chỉ xảy ra trên @binance. Tại các địa điểm thanh khoản tốt hơn như Curve và Bybit, USDe gần như không có sự biến động dài hạn, đáy khoảng 0.93 đô la và đã nhanh chóng phục hồi.

Tại sao lại là Binance?

Bởi vì Binance cho phép người dùng sử dụng USDe làm tài sản thế chấp và sử dụng sổ lệnh nội bộ của chính nó (không phải oracle bên ngoài) để đánh giá giá trị của tài sản thế chấp đó.

Một số nhà giao dịch đã lợi dụng điểm yếu này, bán tháo từ 60 triệu đến 90 triệu đô la USDe, khiến giá giảm xuống còn 0,65 đô la và kích hoạt việc thanh lý cưỡng chế từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la, vì những tài sản này được sử dụng làm ký quỹ.

Nói ngắn gọn, vấn đề không liên quan đến cơ bản của Ethena, mà liên quan đến thiết kế của Binance. Nếu sử dụng phản hồi giá dựa trên oracle, có thể tránh được tình huống này.

USDe có sụp đổ như UST không?

Nhiều người so sánh Luna hoặc UST với Ethena, nhưng về cơ bản, chúng là hai hệ thống hoàn toàn khác nhau.

Đầu tiên, Luna không có thu nhập thực sự, nhưng Ethena thì có. Nó kiếm lợi nhuận thông qua staking thanh khoản và tỷ lệ phí vĩnh viễn.

UST của Luna được hỗ trợ bởi chính token của nó $LUNA , điều này có nghĩa là nó thực sự không có sự hỗ trợ. Khi LUNA sụp đổ, UST cũng theo đó mà sụp đổ.

Ethena được hỗ trợ bởi vị thế trung lập Delta, chứ không phải bởi ENA hoặc bất kỳ token nào liên quan đến Ethena.

Khác với lãi suất hàng năm cố định 20% của Anchor, Ethena không đảm bảo bất kỳ tỷ suất sinh lợi nào, mà nó dao động theo sự biến động của thị trường.

Cuối cùng, sự tăng trưởng của Luna là vô tận, không có cơ chế nào để làm chậm sự mở rộng. Sự tăng trưởng của Ethena bị giới hạn bởi tổng khối lượng hợp đồng chưa thanh lý của sàn giao dịch. Nó càng lớn, tỷ suất lợi nhuận càng thấp, điều này giúp quy mô của nó giữ cân bằng.

Vì vậy, Ethena và Luna hoàn toàn khác nhau. Ethena có thể thất bại, giống như bất kỳ giao thức nào, nhưng nó sẽ không thất bại vì lý do mà Luna thất bại.

Rủi ro của Ethena là gì?

Mỗi loại stablecoin đều có rủi ro, ngay cả USDT và USDC cũng có những điểm yếu riêng của chúng. Quan trọng là phải hiểu những rủi ro này là gì, cũng như bạn nghĩ chúng có thể nghiêm trọng đến mức nào.

Ethena phụ thuộc vào chiến lược trung lập delta:

Các vị thế mua được thiết lập thông qua việc staking hoặc hợp đồng cho vay có tính thanh khoản (BTC, ETH),

và các vị thế bán được thiết lập thông qua hợp đồng vĩnh viễn của sàn giao dịch tập trung.

Đối với tôi, rủi ro lớn nhất là nếu các sàn giao dịch chính (Binance, Bybit, OKX, Bitget) sụp đổ hoặc đóng băng việc rút tiền, Ethena sẽ mất khả năng phòng ngừa, dẫn đến việc tách rời ngay lập tức.

Còn có rủi ro về tỷ lệ phí vốn. Nếu tỷ lệ phí vốn kéo dài ở mức âm, Ethena sẽ tiêu tốn vốn thay vì kiếm được lợi nhuận. Lịch sử cho thấy, tỷ lệ phí vốn dương hơn 90% thời gian, điều này có thể bù đắp cho những giai đoạn âm ngắn hạn.

USDe cũng sẽ thực hiện tái cấu trúc, khi thỏa thuận kiếm được lợi nhuận sẽ đúc ra token mới, nếu thị trường chuyển hướng và giá trị tài sản thế chấp giảm, điều này có thể gây ra sự pha loãng nhẹ. Vì vậy, theo thời gian, điều này có thể dẫn đến tình trạng thiếu hụt tài sản thế chấp nhẹ.

Ethena cũng hoạt động trong một hệ sinh thái có đòn bẩy cao. Một sự kiện giảm đòn bẩy quy mô lớn (như sự thanh lý liên tiếp vào ngày 10 tháng 10) có thể làm rối loạn việc phòng ngừa hoặc thanh lý bắt buộc.

Cuối cùng, tất cả các vị thế short vĩnh viễn của Ethena đều được định giá bằng USDT, chứ không phải USDe. Nếu USDT mất liên kết, USDe cũng sẽ mất liên kết. Lý tưởng nhất, hợp đồng vĩnh viễn nên được định giá bằng USDe, nhưng theo tôi, việc thuyết phục Binance chuyển đổi cặp giao dịch BTC/USDT sang BTC/USDe là điều không thể.

Đây là những rủi ro chính hiện đang được tranh luận xung quanh Ethena.

Đánh giá rủi ro

Danh sách ở trên có thể nghe có vẻ đáng sợ, nhưng xác suất các sự kiện này xảy ra cùng một lúc là rất thấp. Bạn cần một môi trường phí tài chính âm kéo dài, sàn giao dịch cùng lúc sụp đổ và hoàn toàn đóng băng thanh khoản, điều này về mặt thống kê là rất khó xảy ra.

Bạn có thể tưởng tượng nó như việc ném xúc xắc: xác suất ném ra “1” là một phần sáu, nhưng xác suất ném ra “1” rồi sau đó là “2” liên tiếp là một phần ba mươi sáu. Đây là cách xác suất tổ hợp hoạt động ở đây.

Ethena được thành lập sau sự kiện Terra và FTX, rút ra bài học. Nó có quỹ dự trữ, lưu ký ngoài chuỗi, tỷ lệ lợi nhuận biến động, và đang tích hợp định giá dựa trên oracle.

Trên thực tế, kết quả có khả năng xảy ra nhất không phải là sụp đổ, mà là sự xuất hiện thỉnh thoảng của sự biến động neo trong thời kỳ áp lực thị trường, giống như những gì chúng ta thấy trên Binance, nhưng sẽ không gây ra sự lây lan rộng rãi hơn. Ngay cả khi xảy ra sự kiện nghiêm trọng, nó sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường tiền ổn định vĩnh viễn và tổng hợp, chứ không chỉ riêng USDe.

Xin hãy nhớ rằng, Ethena đã sống sót qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử và không mất đi sự neo giữ của mình, đã vượt qua một bài kiểm tra áp lực thực sự.

Tài sản thế chấp của nó là trên chuỗi và minh bạch, không giống như nhiều đồng stablecoin “rổ bí ẩn” được hỗ trợ bởi dự trữ ngoài chuỗi mờ mịt.

Nói thẳng ra, trong số các stablecoin hiện đang lưu hành, có nhiều loại có rủi ro cao hơn Ethena rất nhiều, chúng tôi chỉ đặt ra tiêu chuẩn cao hơn cho Ethena vì quy mô và mức độ hiển thị của nó.

Quan điểm cá nhân của tôi

Theo ý kiến cá nhân của tôi, tôi cho rằng USDe sẽ không phải đối mặt với rủi ro tách biệt lớn, điều này cần phải có nhiều thảm họa xảy ra đồng thời mới dẫn đến. Hơn nữa, nếu điều đó xảy ra, nó cũng sẽ không giảm giá một cách độc lập.

Hiện tại trên thị trường vẫn còn những đồng stablecoin có rủi ro cao hơn rất nhiều nhưng vẫn giữ được giá trị thị trường khổng lồ.

Nếu USDe sống sót nguyên vẹn trong ngày thanh lý kỷ lục vào tháng 10, điều này hoàn toàn chứng minh cho sự kiên cường của nó.

Vì vậy, tôi không nghĩ rằng Ethena đặc biệt nguy hiểm, tất nhiên không nguy hiểm hơn các đồng stablecoin khác.

Họ cũng là một trong số ít dự án đổi mới trong lĩnh vực stablecoin, và dựa trên kết quả hiện tại, sự đổi mới này là hiệu quả.

Như thường lệ, đừng đặt tất cả trứng vào một giỏ. Phân tán sự tiếp xúc với stablecoin của bạn, giữ thông tin cập nhật và thư giãn.