Introduction

Uniswap est une DEX basée sur le mécanisme AMM. Il lancera la V3 en mai 2021 et devrait lancer la version V4 après la mise à niveau de Dencun en 2024. Alors que la position de Uniswap sur la voie de la DEX continue de s'élargir et n'est pas facilement ébranlée, avec la mise à niveau de Dencun et le lancement de la version V4, il est prévu d'avoir de meilleures performances en termes de prix. Cependant, le nombre de détenteurs et les soldes de l'argent intelligent, ainsi que le comportement on-chain des teneurs de marché, indiquent que Uni est moins susceptible de monter de manière significative à court terme, et il peut être nécessaire d'observer la situation on-chain spécifique après Dencun.

1. Aperçu du projet

Uniswap est un DEX basé sur le mécanisme AMM. Il a lancé la V3 en mai 2021, ce qui a rencontré un grand succès. Il a amélioré l'utilisation du capital, réduit les frais de traitement et augmenté les revenus des LP en introduisant des mécanismes de marché. Les V4 Hooks en cours de développement apportent la programmabilité à Uni. Cette caractéristique améliorera la composabilité du pool et fournira un contrôle plus raffiné de l'efficacité du capital, laissant beaucoup de place à l'imagination.

1.1 Informations de base

Source: https://www.coingecko.com/fr/coins/Uniswap (Au 30 novembre 2023)

1.2 Équipe Fondatrice

Hayden Adams : Diplômé de l'Université de Stony Brook à New York. Il a travaillé en tant que chercheur au Centre médical de l'Université de Columbia en juin 2012. Il a rejoint Siemens en 2016 et mène des simulations d'ingénierie et des explorations de conception pour de nombreux clients des industries automobile et aérospatiale. Uniswap Lab a été créé en octobre 2017. Il a également été l'un des développeurs d'Ethereum. J'ai personnellement investi dans le protocole Lens et Wallet Connect.

Marvin Ammori : Chef de la conformité CLO, diplômé de l'Université du Michigan avec une spécialisation en analyse commerciale, et titulaire d'un master en droit JD de la Harvard Law School. Avec 16 ans d'expérience professionnelle, il a été consultant juridique chez Free Press, New American Foundation, Virgin Hyperloop Project, Protocol Lab, et professeur de droit à l'Université du Nebraska-Lincoln. Il possède une base légale relativement profonde et a rejoint Uniswap Lab en novembre 2020.

Mary-Catherine Lader : Directrice des opérations COO. Elle est diplômée d'une licence en histoire de l'Université Brown, d'un MBA de la Harvard Business School et d'un JD de l'Université Harvard. Elle a rejoint Goldman Sachs en tant qu'analyste en investissement en 2018 et Blackstone en tant que directrice des opérations mondiales en 2015. En juin 2021, elle a rejoint Uniswap pour diriger la croissance, la stratégie et les opérations de Uniswap Labs.

Justin Wong: Directeur financier HOF, diplômé de l'Université Cornell avec un baccalauréat et un MBA de la McCombs School of Business au Texas. Il a rejoint le Peace Corps en 2004 puis a travaillé pour Deutsche Bank, Siemens, Virgin Hyperloop et d'autres entreprises. Il a fondé The F Suite, une communauté privée dédiée à réunir les directeurs financiers pour résoudre des problèmes insurmontables, mais elle n'a été ouverte que pendant 9 ans. Il a rejoint en mars 2021.

Raphaela S.: COO de la Fondation Uniswap. Elle est titulaire d'une licence en économie, a travaillé en tant qu'analyste à la Bank of America, chez FF Venture Capital, en tant qu'assistante d'investissement chez Blue {Seed} Collective, a commencé à entrer dans l'industrie de la blockchain en 2018, et a déjà été vice-présidente de Livepeer. En octobre 2022, elle a rejoint Uniswap en tant que directrice de la croissance pour promouvoir la croissance et l'utilisation du protocole Uniswap.

1.3 Contexte d'investissement et de financement

Paradigm a accompagné Uniswap de 0 à 1, aidant Uniswap en termes de ressources, de construction écologique, de financement et de développement. Le succès d'Uniswap aujourd'hui est indissociable du soutien et de l'aide de Paradigm.

2. À propos du produit

2.1 Code and développeurs

Statut de soumission du code

Nombre de développeurs

Associée aux changements dans les soumissions de code et au nombre de développeurs, les progrès globaux d'Uniswap sont actuellement stables, et le nombre de développeurs est également maintenu dans une plage raisonnable. On peut déterminer que la mise en œuvre de la feuille de route d'Uniswap et les opérations techniques sont très stables.

2.2 Évolution du produit

En tant que plateforme d'échange décentralisée (DEX) populaire, Uniswap a connu plusieurs mises à jour majeures de la V1 à la V3. Chaque version a apporté de nouvelles fonctionnalités et améliorations. De plus, Uniswap a publié un brouillon de la V4, qui introduit des Hooks et des fonctions Singleton qui peuvent considérablement améliorer la composabilité d'Uniswap, libérer plus de valeur sous-jacente, augmenter davantage les opportunités de revenus et optimiser l'utilisation du capital.

Évolution de V1 à V3

Uniswap V1: publié en novembre 2018

• Modèle simple : Adopter un modèle de market maker automatisé (AMM) qui permet aux utilisateurs de trader directement avec des contrats intelligents au lieu du marché traditionnel acheteur-vendeur;
• Décentralisation : Complètement décentralisé, aucune entité de contrôle centralisée;
• Le support est limité aux jetons ERC-20 : V1 ne prend en charge que l'échange entre jetons ERC-20 ;

Uniswap V2: sorti en mai 2020

• Trading ERC-20 : Introduction de l'échange direct de paires de jetons ERC-20 mais pas seulement l'échange d'ERC-20 avec ETH ;
• Oracle de prix : Oracle de prix intégré, qui peut aider d'autres applications à obtenir des informations de prix cumulées des paires de jetons et prévenir la manipulation des prix ;
• Transactions Lightning : Cette fonctionnalité permet aux utilisateurs de prêter n'importe quelle quantité de jetons ERC-20 pour une courte période de temps du début à la fin de la transaction ;

Uniswap V3: publié en mai 2021

• Liquidité centralisée : permet aux fournisseurs de liquidité de spécifier une plage de prix personnalisée, augmentant l'efficacité du capital tout en réduisant le risque de pertes impermanentes;
• Taux à plusieurs niveaux : Fournir différents niveaux de taux (comme 0,05 %, 0,30 %, 1,00 %), et permettre aux fournisseurs de liquidité de choisir différents taux ;
• Position de liquidité NFT: Chaque position de liquidité est représentée sous forme de NFT, ce qui rend la gestion et le transfert de liquidité plus flexibles;

Les utilisateurs affluent vers V3

Nous pouvons voir sur le graphique ci-dessus que actuellement Uni V1 n'est plus utilisée, et un grand nombre de LP préfèrent V3. Uniswap V3 est essentiellement une amélioration de la version V2, offrant aux LP des plages de liquidité plus flexibles et des options de taux, mais cette amélioration n'a pas changé du mécanisme le plus bas. V3 est entièrement compatible avec V2, il y a donc une forte probabilité que les LP ultérieurs donneront la priorité à V3.

Avantages significatifs de la V3

Extraction des données de trading de V2 et V3 pour la même période : en novembre 2023, le volume de trading utilisant V2 s'élevait à 3,637 milliards de dollars, avec des frais de 0,3 %, comme indiqué sur Defillama, équivalant à 10,91 millions de dollars. Par conséquent, les utilisateurs n'encourent pas de glissement et les frais par transaction sont de 0,3 %. Le volume de trading pour V3 était de 36,041 milliards de dollars, presque dix fois celui de V2, tandis que le revenu des frais s'élevait à 44,12 millions de dollars, équivalant à 0,12 %, représentant une réduction de 60 % des coûts moyens de transaction.

V3 améliore l'utilisation du capital, réduit les frais et augmente le revenu des LP en introduisant des mécanismes de marché. Les Hooks pour V4 apportent la programmabilité à Uni, améliorant la compossibilité des pools et offrant un grand espace pour l'imagination. Cela correspond à la tendance de plus en plus apparente de séparer les fronts et les backs, rendant la programmabilité des pools LP particulièrement importante, car chaque transaction contourne le front-end mais ne peut contourner les paramètres du pool LP.

En d'autres termes, la concurrence future sur le front end va s'intensifier. Divers fronts ends pour les pools LP avec différentes fonctionnalités de programmation vont concurrencer, s'éloignant davantage des limitations du front end officiel d'Uniswap et promouvant vraiment la caractéristique la plus primitive de la blockchain - la composabilité. Singleton est conçu pour réduire la consommation de gaz lors de la recherche de plusieurs chemins.

Quels sont les crochets?

À l'origine, nous avons exécuté une transaction, directement appelé la fonction de transaction, puis trouvé le chemin optimal pour échanger. Maintenant, lorsque nous effectuons une transaction, nous devons d'abord appeler le Hook avant la transaction. Ce Hook est un contrat intelligent qui peut effectuer une opération donnée dans un bloc, puis exécuter la transaction, et enfin exécuter à nouveau le Hook. En d'autres termes, pour exécuter une transaction, nous devons exécuter la fonction correspondante de l'interface frontale du pool LP le long du chemin. Les développeurs peuvent innover sur la liquidité et la sécurité du protocole Uniswap, en créant des pools AMM personnalisés grâce à des hooks intégrés avec des contrats intelligents v4.

Qu'est-ce qu'un Singleton?

Dans V3, nous devons rechercher différents pools (c'est-à-dire, différents contrats) pour des swaps de jetons multi-liens (ETH→USDC→USDT, impliquant deux contrats). Si tous les jetons sont stockés dans un seul contrat, alors les swaps multi-liens de jetons doivent seulement être effectués au sein d'un seul contrat, ce qui réduira considérablement la consommation de gaz pour la création de LP. Cela s'appelle Singleton par Uni.

2.3 Développement du marché

Parcours de développement

Chronologie historique :

Juin 2017 : Vitalik publie l'article "Sur l'indépendance des chemins", introduisant le concept de AMM.

Novembre 2018: Uniswap V1 est sorti, ne prenant en charge que les conversions entre ETH et les jetons ERC20.

Mars 2020: Uniswap V2 est publié, permettant l'échange de n'importe quel jeton ERC20.

Septembre 2020: Les jetons sont émis pour résister à l'attaque de vampire par Pancakeswap.

Mai 2021 : Uniswap V3 est sorti, augmentant l'efficacité du capital LP et introduisant le concept de liquidité concentrée.

Juin 2023 : Uniswap V4 est proposé, introduisant les concepts de Hooks et de Singletons, toujours en développement, prévu au plus tôt au T1 2024, suite à la mise à niveau de Dencun.

Juillet 2023 : Uniswap X est lancé, agrégeant la liquidité on-chain et off-chain, avec une protection contre l'exploitation des avantages des mineurs (MEV).

Médias Sociaux :

Twitter: 1,180,130 followers. Un tweet moyen reçoit environ 16k vues, 100 likes et environ 50 retweets.

Discord : 6 174 en ligne, et 43 859 membres discutent fréquemment dans le groupe.

Reddit : 72K membres, Top 2% Rang par taille. Les publications quotidiennes moyennes sont à un chiffre, moins actives.

Données opérationnelles :

Uniswap occupe actuellement environ 65 % de la part de marché des DEX spot (en utilisant Dune comme base statistique, il peut y avoir des écarts en raison de la couverture incohérente des contrats sur différents sites Web). Nous croyons que l'innovation inlassable de l'Uni et la programmabilité et la composabilité de la V4, avec l'amélioration ultérieure de l'efficacité du capital, permettront à Uniswap d'occuper toujours une position favorable dans la prochaine compétition Dex. La situation spécifique de la même piste sera répertoriée dans le Département du Marché et de la Concurrence.

Données TVL

En termes de TVL, une grande quantité de TVL sur V3 est encore concentrée sur Ethereum, mais sa part diminue progressivement, et les activités on-chain migrent progressivement vers la couche 2. La part du réseau principal diminuera encore plus avec l'arrivée de la mise à niveau de Dencun, et l'activité de la couche 2 augmentera également davantage.

3. Modèle économique

3.1 Distribution de jetons

À la fin d'août 2024, 1 milliard de Uni seront entièrement émis et pleinement circulés à ce moment-là. La pression de vente ultérieure proviendra principalement de la partie communautaire.

Les jetons Uni sont principalement alloués à la Communauté, qui est principalement utilisée pour le développement écologique, les contributions des développeurs de la communauté, les subventions, etc.

Analyse de l'adresse du détenteur 3.2

Statistiques de Nansen : Le VC avec le plus grand nombre d'adresses de détention de devises actuellement est a16z, représentant environ 5,35 % et environ 53,5 millions de jetons. Bien plus que les 2,5 millions de jetons du deuxième VC, Blockchain Capital.

a16z a toujours adopté une attitude de soutien envers Uniswap et n'a pas vendu un seul jeton le mois dernier, ce qui représente son optimisme quant aux perspectives de marché de Uni et sa reconnaissance de l'influence de Uni. L'échange détenant actuellement le plus de jetons Uni est Uniswap, et l'échange centralisé est Binance.

3.3 Utilité des jetons

Le jeton d'Uniswap, communément appelé Uni, sert à plusieurs fins principales :

Gouvernance : les détenteurs de jetons Uni peuvent participer à la gouvernance de la plateforme Uniswap. Cela inclut le vote sur les améliorations du protocole, les ajustements des structures de frais et d'autres décisions critiques. Cette structure de gouvernance décentralisée permet aux détenteurs de jetons Uni d'influencer directement la future direction d'Uniswap.

Incitations à la liquidité : Uniswap incite parfois les utilisateurs à fournir de la liquidité en les récompensant avec des jetons Uni. Les utilisateurs contribuent à la liquidité en déposant des jetons dans les pools de liquidité d'Uniswap pour soutenir la fonctionnalité d'échange de jetons de la plateforme. En retour, ils peuvent recevoir des jetons Uni en récompense.

Droits de vote et représentation : les détenteurs de jetons Uni ont non seulement des droits de vote dans les décisions de gouvernance, mais représentent également les intérêts des petits détenteurs de jetons. Cela renforce la voix des utilisateurs de toutes tailles au sein de la communauté Uniswap.

Frais de protocole : Bien qu'Uniswap ne facture actuellement pas de frais de transaction, les jetons Uni pourraient être utilisés à l'avenir pour inciter les utilisateurs à participer à la gouvernance, par exemple en allouant une partie des frais de transaction à ces utilisateurs.

Fonds communautaire : les jetons Uni peuvent également être utilisés pour soutenir des projets communautaires et des propositions visant à améliorer le protocole et à étendre son utilité.

4. Marché et Concurrence

4.1 Aperçu du marché

Uniswap fait face à une concurrence féroce, non seulement parmi les DEX, mais aussi parmi les CEX. En effet, le plus grand marché de base est celui des CEX, il est donc très difficile pour Uniswap de les concurrencer. La principale difficulté réside dans le fait que les DEX ne peuvent pas offrir les mêmes performances, liquidités, UI/UX et profondeur de produits que les CEX.

Dans la seule catégorie DEX, Uniswap est passé d'une part de marché de 37% lors du marché haussier de l'année dernière à près de 65% aujourd'hui. Cela est principalement dû à la mise à niveau de la V3 et à sa valeur et sa reconnaissance sur le marché.

En termes de ratio de volume de trading (hebdomadaire), Uniswap occupe également une position de leader bien méritée, et une fois que la liquidité s'accumule et que les habitudes des utilisateurs se forment dans la catégorie des DEX, un effet Matthieu plus évident apparaîtra.

4.2 Événements de piste

Actuellement, les concurrents comparables à Uniswap incluent PancakeSwap avec une part de marché de 15,4 % et Curve avec une part de marché de 5,1 %. Comme PancakeSwap est un fork du code d'Uniswap, son avantage concurrentiel original est relativement faible. En fait, PancakeSwap s'est même aventuré dans le domaine du jeu, en établissant un marché du jeu.

Actuellement, le TVL de Pancakeswa est de 1,43 milliard de dollars US et prend en charge 9 chaînes. Sa base de base provient principalement de BSC et n'a presque aucune dominance dans les autres chaînes.

Bien que Uniswap ait également déployé le protocole sur BSC, l'utilisation de PancakeSwap sur BSC peut être enracinée dans le consensus des utilisateurs de BSC. Il est également difficile pour Uni de défier Pancake, mais le point tournant peut apparaître lorsque la version v4 est en ligne. Il faut encore observer.

4.3 Avantages et risques

Les avantages concurrentiels de Uniswap

• Avantage Capital : Uniswap bénéficie d'un soutien complet de Paradigm, avec une équipe hautement compétente, des progrès de développement stables et un bon rythme de lancements de versions.
• Avantage technique: La sortie de V4 renforcera davantage l'efficacité du capital, la compossibilité et la programmabilité, transformant ainsi LP en l'infrastructure du monde DeFi.
• Avantage du pionnier : l'entrée précoce d'Uniswap sur le marché a assuré une part de marché élevée, surtout après le lancement de la V3, qui a vu sa part de marché passer de 37 % à 65 %. Cela a entraîné moins de menaces et de défis de la part de PancakeSwap.

Risques rencontrés par Uniswap

• Risque juridique : Principalement en raison de la nature sans permission des DEX et de la possibilité d'émission future de jetons, qui peuvent rencontrer des risques d'émission de titres.
• Risque de code : Malgré les audits de code, il reste un risque potentiel de vulnérabilités du code pouvant entraîner une perte totale de fonds.
• Risque de progrès : Il peut y avoir des retards dans le progrès du développement, ce qui peut entraîner des prix des jetons ne répondant pas aux attentes.
• Risque itératif : La sortie de la V4 peut introduire davantage de vulnérabilités on-chain, augmentant les exigences du frontend pour filtrer les pools LP pour les utilisateurs.

5. Résumé

Uniswap a été un leader dans l'industrie des DEX depuis sa création, détenant la plus grande part de marché. Grâce aux itérations impliquant le mécanisme AMM, les oracles de prix et la liquidité centralisée, Uniswap a gagné en acceptation auprès d'un nombre croissant d'utilisateurs. Avec la mise à niveau imminente de Dencun et le lancement récent d'Uniswap V4, la position de marché d'Uniswap dans le domaine des DEX devrait s'améliorer encore.

Bien que le jeton UNI n'ait pas montré de performance significative depuis un certain temps, son potentiel n'a pas diminué. Au contraire, il a augmenté avec le développement d'Uniswap, surtout en l'absence de produits concurrents. UNI a un potentiel de hausse significatif, surtout dans un scénario de marché haussier.

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