Strategy (formerly MicroStrategy), ซึ่งเป็นผู้นำโดย Michael Saylor, เป็นผู้ถือสิทธิ์ยอดเยี่ยมของ Bitcoin ในสหรัฐ แต่บริษัทกำลังเผชิญกับความท้าทายอย่างน่าเป็นห่วง ที่ต้องรับกับการลดลงของราคา BTC และภูมิหนี้ที่มีมากมาย ในการยื่น 8-Kในวันที่ 7 เมษายน กลยุทธ์ได้เตือนกับ SEC ว่าหากล้มเหลวในการแก้ไขปัญหาทางการเงินปัจจุบัน อาจต้องขายทองคำ Bitcoin ของตัวเอง

กลยุทธ์ในปัญหาทางการเงิน

รูปแบบการจัดหาเงินทุนปัจจุบันของกลยุทธ์สำหรับการซื้อ Bitcoin ขึ้นอยู่กับความคาดหวังของตลาดต่อแนวโน้มที่เป็นโค้งของ Bitcoin ในระยะยาว หากราคา Bitcoin เข้าสู่ช่วงเวลาของการหยุดชะงักหรือการลดลงนานนับเป็นช่วงเวลายาว บริษัทจะเผชิญกับความดันคู่: ต้องจ่ายดอกเบี้ยต่อหนี้ที่มีอยู่และเผชิญกับความเสี่ยงจากการแบ่งปันส่วนทุนที่เกิดจากการเผยแพร่หุ้น

ตามการเปิดเผยในการยื่น 8-K ปัจจุบัน Strategy ถือ 528,185 bitcoins โดยมีมูลค่ารวมเกิน 40 พันล้านดอลลาร์และราคาซื้อเฉลี่ย 67,458 ดอลลาร์ต่อเหรียญ นับตั้งแต่เปลี่ยนเป็น "บริษัท Bitcoin" ในปี 2020 บริษัทได้เพิ่มการถือครองอย่างต่อเนื่องผ่านการจัดหาเงินทุน กลายเป็นเกณฑ์มาตรฐานสําหรับการลงทุน crypto ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคาของ Bitcoin ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 100,000 ดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2024 เหลือประมาณ 76,400 ดอลลาร์ รวมกับหนี้ 8.22 พันล้านดอลลาร์ Strategy กําลังเผชิญกับความเครียดทางการเงินอย่างรุนแรง

กลยุทธ์ Bitcoin ของ Strategy เคยเป็นเครื่องยนต์ที่อยู่เบื้องหลังราคาหุ้นที่พุ่งสูงขึ้น แต่ตอนนี้มันได้กลายเป็นดาบของ Damocles ที่แขวนอยู่เหนือศีรษะ การยื่นของ ก.ล.ต. ระบุอย่างชัดเจนว่า Bitcoin ประกอบขึ้นเป็น "ส่วนใหญ่" ของงบดุลของบริษัท และความผันผวนของราคาจะกําหนดความสามารถทางการเงินและโอกาสในการชําระหนี้ของบริษัทโดยตรง หากปัจจัยสําคัญบางอย่างไม่สามารถควบคุมได้การขาย Bitcoin อาจกลายเป็นความจริงที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

ความเสี่ยงที่สำคัญที่สุดมาจากการลดลงต่อเนื่องของราคาของ Bitcoin หากราคาตกต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยที่ $67,458 หรือใกล้เข้าสู่ระดับต่ำสุดเร็วๆ นี้ที่ $74,500 มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เอกสารเตือนว่าหาก Bitcoin ตกต่ำกว่ามูลค่าบัญชีของตน กลยุทธ์อาจพบว่ายากที่จะหาเงินทุนโดยการเปิดจำหน่ายหุ้นหรือพันธบัตร ตั้งแต่ชนะเลิศของทรัมป์ในพฤศจิกายน 2024 บริษัทได้ซื้อ Bitcoin 275,965 BTC ในราคาเฉลี่ยที่ $93,228 ใช้เงิน $25.73 พันล้าน ตอนนี้เผชิญกับความสูญเสียที่ยังไม่ได้รับรู้มูลค่า $4.6 พันล้าน แย่มากยิ่งในไตรมาส 1 ปี 2025 เท่านั้น ความสูญเสียของ BTC ที่ยังไม่ได้รับรู้ของมันถึง $5.91 พันล้าน ทำให้ความเสี่ยงมีความซับซ้อนมากขึ้น

ในระหว่างนี้ วิกฤตการเงินที่เกิดขึ้นได้ทำให้บริษัทต้องเดินตามเส้นด้ายอยู่ ธุรกิจหลักของกลยุทธ์ ซึ่งเป็นซอฟต์แวร์วิเคราะห์ข้อมูล ไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดบวกในหลายไตรมาสติดต่อ แต่ก็ยังต้องจ่ายดอกเบี้ยหนี้รายปี 35.1 ล้านดอลลาร์และเงินปันผลกำไร 146 ล้านดอลลาร์ รวมกันทั้งหมด 181.3 ล้านดอลลาร์ต่อปี หากการจัดหาเงินทุนภายนอกไม่เพียงพอ การขาย Bitcoin อาจเป็นทางเลือกเดียวที่เหลือ ในเอกสารที่ส่งมอบกล่าวถึงว่าหนี้ 8.22 พันล้านดอลลาร์ (ณ สิ้นเดือนมีนาคม ค.ศ. 2025) ให้แรงกดดันใหญ่ให้กับบริษัทในการชำระหนี้ และหากเงื่อนไขตลาดแย่ลง บริษัทอาจถูกบังคับให้ขายในราคาที่ต่ำกว่าต้นทุนของมันอีกด้วย

ในที่สุดปัจจัยทางตลาดและความปลอดภัยอาจเป็นตัวกระตุ้นที่ไม่คาดคิด หากผู้เทียบที่ของ Bitcoin (เช่น ธนาคารหรือผู้เทียบที่บริการลูกค้าของบุคคลที่สาม) ล้มละลายหรือเผชิญกับการโจมตีทางไซเบอร์ที่ทำให้เกิดความสูญเสียทรัพย์สิน กลยุทธ์อาจถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ที่เหลืออยู่เพื่อปิดความสูญเสีย เอกสารระบุโดยเฉพาะว่า ประกันของมันครอบคลุมเพียงส่วนน้อยของสินทรัพย์ Bitcoin ของมันเท่านั้น โดดเด่นถึงความเป็นจริงของความเสี่ยงนี้

แน่นอน กลยุทธ์ไม่ใช่การรอเฉยๆ เพื่อฟื้นฟูสถานการณ์ บริษัทวางแผนที่จะบรรลุความสะดวกด้วยการเปิดขายหุ้นเพิ่มเติมหรือหนี้ใหม่ ในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 บริษัทใช้เงินมากถึง 7.7 พันล้านเหรียญเพื่อเพิ่มสัมภาระ Bitcoin ของตนโดยซื้อในราคาเฉลี่ย 95,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ อย่างไรก็ตาม ในขณะที่ตลาดพุ่งลงในเดือนเมษายน กลยุทธ์การซื้อโดยเชิงรุนแรงนี้ชัดเจนว่าเบล็ดลอมลง หากช่องทางด้านการเงินถูกปิดอัตโนมัติ การขาย Bitcoin จะกลายเป็นเส้นชีวิตสุดท้าย

Related reading: “การตั้งค่ากลยุทธ์ใหม่: โหมด "ซื้อ ซื้อ ซื้อ" กลับมาอีกครั้งหรือไม่? การวิเคราะห์อย่างละเอียดของแผนทุนใหม่”

การขายออกที่เป็นไปได้จะมีผลกระทบอย่างไรต่อตลาด

การถือ Bitcoin ของกลยุทธ์เป็นประมาณ 2.5% ของจำนวน BTC ทั้งหมด หากเริ่มขาย ตลาดไม่น่าจะสงบ ขนาดของการขายออกขึ้นอยู่กับความต้องการที่เฉพาะเจาะจงของบริษัท และผลกระทบจะเพิ่มขึ้นตามลำดับ

หากวัตถุประสงค์คือเพียงเพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในระยะสั้นเท่านั้น เช่น การจ่ายดอกเบี้ยและเงินปันผลรายปี 181.3 ล้านดอลลาร์ จำเป็นต้องขาย BTC 2,318 ยูนิต ซึ่งเป็นน้อยกว่า 0.5% ของการถือ BTC 528,185 ยูนิต และจะมีผลกระทบที่จำกัดต่อตลาด อาจเกิดการเปลี่ยนแปลงราคาขนาดเล็กเท่านั้น และนักลงทุนอาจจะไม่ตื่นตระหนก

อย่างไรก็ตามหากกลยุทธ์ต้องชดเชยหนึ่งส่วนของหนี้ของมัน—เช่น 1 พันล้านดอลลาร์—มันจะต้องขายประมาณ 12,800 BTC, หรือประมาณ 2.4% ของสินทรัพย์ของมัน ในตลาดที่มีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันเพียง $10–30 พันล้านเท่านั้น และสภาพคล่องของสินทรัพย์น้อยไป การขายเช่นนี้อาจทำให้ราคาลดลง 5% ถึง 10%, สร้างความกดดันที่เห็นได้ในตลาด

ในสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดหาก Strategy ถูกบังคับให้ชําระหนี้ทั้งหมด 8.22 พันล้านดอลลาร์ในคราวเดียวจะต้องลดภาระประมาณ 105,000 BTC ซึ่งเทียบเท่ากับ 20% ของการถือครอง การชําระบัญชีขนาดนี้จะเป็นเรื่องยากมากสําหรับตลาดปัจจุบันที่จะดูดซับและอาจก่อให้เกิดความผิดพลาดแบบแฟลชโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าตลาด Bitcoin มีความอ่อนไหวต่อการซื้อขายขนาดใหญ่เพียงใด การลดลงเมื่อเร็ว ๆ นี้จาก $ 83,000 เป็น $ 74,500 เป็นเครื่องเตือนใจที่แข็งแกร่งของสิ่งนั้น

สถานการณ์ที่รุนแรงที่สุดคือ บริษัท จะล้มละลายหรือถูกบังคับให้ชําระบัญชีซึ่งอาจหมายถึงการขายบิตคอยน์ทั้งหมด 528,185 บิตคอยน์ซึ่งมีมูลค่ามากกว่า 40 พันล้านดอลลาร์ นี่จะเป็นการระเบิดอย่างรุนแรงต่อตลาดและอาจทําให้ราคา Bitcoin ลดลงครึ่งหนึ่งหรือแย่กว่านั้น อย่างไรก็ตามความเป็นไปได้ของการชําระบัญชีเต็มรูปแบบนั้นค่อนข้างต่ําเว้นแต่ บริษัท จะเผชิญกับวิกฤตเชิงระบบเช่นการผิดนัดชําระหนี้รวมกับการชําระบัญชีตามกฎระเบียบ ไม่ว่าสถานการณ์จะเป็นอย่างไรการกระทําของ Strategy อาจกลายเป็นจุดเปลี่ยนที่สําคัญสําหรับตลาด Bitcoin และสมควรได้รับความสนใจอย่างใกล้ชิด

มุมมองอีกด้านของผลกระทบต่อตลาดคือการตอบสนองโซเชียล หากกลยุทธ์ขาย สถาบันอื่น ๆ หรือนักลงทุนรายย่อยอาจตามมา ทำให้ราคาบิทคอยน์ตกลงอย่างรุนแรง นโยบายภาษีศุลกากรที่ถูกนำเสนอหลังจากการกลับมาทำงานของทรัมป์ได้ทำให้อารมณ์ของการเงินที่ไม่พร้อมใจทั่วไปข้ามตลาดและการเคลื่อนไหวของกลยุทธ์อาจกลายเป็นเส้นสุดท้ายที่ทำให้ตลาดพัง

สิ่งที่ถกเถียงกันยิ่งกว่านั้นคือสถานการณ์นี้สัมผัสกับความน่าเชื่อถือของ Michael Saylor ในฐานะผู้สนับสนุนเสียงของ Bitcoin Michael Saylor ได้ประกาศซ้ํา ๆ กับสื่ออย่าง CNBC ว่าเขาจะ "ไม่ขาย" เหรียญของเขา—และยังกล่าวว่าเขาวางแผนที่จะยก BTC ให้กับองค์กรที่สนับสนุนสินทรัพย์หลังจากที่เขาเสียชีวิต อย่างไรก็ตาม ภาษาของการยื่นเอกสารของ ก.ล.ต. —"อาจขาย Bitcoin ต่ํากว่าต้นทุน"—ดูเหมือนจะผิดสัญญานั้น

กลยุทธ์จะขาย Bitcoin จริงหรือไม่

กลยุทธ์ของกลยุทธ์บิตคอยน์เริ่มขึ้นในปี 2020 เมื่อ Saylor ตำแหน่งมันเป็นรูปแบบของ "ทองคำดิจิทัล" เพื่อป้องกันตัวจากการเสื่อมค่าของเงิน ผ่านการเสนอขายตราสารแปลงได้ หุ้นบุริมและการเสนอขาย ATM บริษัทลงทุนรวมถึง 35.6 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อบิตคอยน์ และเมื่อใดที่สินทรัพย์ของบริษัทมีกำไรที่ยังไม่ได้รับเป็นจริง หลายพันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการลดลงล่าสุดในราคาบิตคอยน์ร่วมกับความกดดันจากหนี้ บริษัทไม่สามารถทำกำไรได้ติดต่อมา 3 ไตรมาส

ในความเป็นจริงความเสี่ยงของการขาย Bitcoin ที่กล่าวถึงในการยื่น SEC ล่าสุดไม่ใช่ครั้งแรกที่มันถูกหยิบยกขึ้นมา กลยุทธ์ได้ส่งการยื่น 8-K ทั้งหมด 25 รายการในปีนี้ โดยทั่วไปการยื่นแบบ 8-K ที่มีข้อความว่า "ผลการดําเนินงานและฐานะการเงิน" จะถูกส่งในช่วงต้นเดือน การอัปเดตรายเดือนเหล่านี้เป็นการเปิดเผยตามปกติ ในช่วงต้นเดือนมกราคม 6 คําเตือนความเสี่ยงที่กล่าวถึง "การขาย Bitcoin ที่เป็นไปได้" ปรากฏในการยื่น 8-K อย่างไรก็ตามการยื่นฟ้องตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์และมีนาคมไม่ได้กล่าวถึงเรื่องนี้ นี่เป็นครั้งแรกในรอบสามเดือนที่คําเตือนดังกล่าวปรากฏขึ้นอีกครั้งในการยื่น 8-K ถ้อยคําในครั้งนี้—"อาจขายในราคาที่ไม่เอื้ออํานวย"—ส่งสัญญาณอย่างชัดเจนถึงความเครียดทางการเงินที่เพิ่มขึ้น ซึ่งน่าจะเชื่อมโยงกับการลดลงอย่างรวดเร็วของราคาของ Bitcoin และการสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นอีก 5.91 พันล้านดอลลาร์

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ตลาดหมีล่าสุด Strategy ยังเผชิญกับความท้าทายที่รุนแรงด้วยสินทรัพย์สุทธิติดลบ แต่ไม่ได้ถูกบังคับให้ขาย Bitcoin สาเหตุหลักมาจากปัจจัยสําคัญสองประการ: ประการแรกวันครบกําหนดชําระหนี้ค่อนข้างไกล (เร็วที่สุดคือปี 2028) ประการที่สองผู้ก่อตั้ง Michael Saylor ถือ 48% ของสิทธิออกเสียงทําให้ยากสําหรับข้อเสนอการชําระบัญชีใด ๆ ที่จะผ่าน ดังนั้นแม้ว่า Bitcoin จะต่ํากว่าพื้นฐานต้นทุน แต่ความเป็นไปได้ของ "เกลียวความตาย" ที่เกิดจากการบังคับขายยังคงอยู่ในระดับต่ํา

เมื่อเปรียบเทียบกับตลาดหมีครั้งล่าสุด กลยุทธ์ตอนนี้มีเครื่องมือมากขึ้นที่ใช้ได้: สามารถออกพันธบัตร ออกหุ้นเพิ่ม หรือใช้สินทรัพย์ BTC มูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์เป็นหลักประกันเพื่อระดมทุน

จากมุมมองแห่งมาโคร, Bitcoin ยังได้รับการยอมรับจากกองทุนสวัสดิการแห่งชาติและนักลงทุนสถาบันมากขึ้นด้วย โดยที่มีโอกาสในระยะยาวดูดี ถึงแม้ว่าความผันผวนในราคาในระยะสั้นอาจสร้างความกดดันทางการเงิน การเดตความหนี้ของกลยุทธ์ยังคงอยู่ในระยะเวลาที่ยังไกลออกไป และสภาพแวดล้อมทั่วไปของตลาดกำลังปรับปรุง — หมายความว่าความเสี่ยงจริงจากการขายตัดร้ายยังคงมีขอบเขตที่ถูกจำกัด

Related reading: “Michael J. Saylor’s Strategic Bet: Bitcoin’s Premium Issuance and Capital Control”

ในระยะสั้น ตลาดจะติดตามรายงานผลกำไรไตรมาส Q1 และแผนการจะเงินที่กำลังจะมาถึงของ บริษัท โดยเรื่องของว่าจะขาย Bitcoin หรือไม่ ตลาดกำลังรอดูอย่างใจเต็มที่ การเคลื่อนไหวถัดไปจากบริษัทนี้จะไม่ได้กำหนดชะตากรรมของตัวเองเท่านั้น มันยังสามารถเป็นตัวกำหนดทิศทางในอนาคตของ Bitcoin ด้วย

ข้อความปลอบโยน:

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ออกมาจาก [ BlockBeats]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Ashley]. หากมีข้อบกพร่องใด ๆ เกี่ยวกับการพิมพ์ฉบับนี้ โปรดติดต่อGate Learnทีม และพวกเขาจะดำเนินการให้ทันทีตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้อง

2. ข้อความประกอบด้วยความคิดเห็นและความเห็นส่วนตัวของผู้เขียนในบทความนี้เท่านั้น และไม่เป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ

3. เวอร์ชันภาษาอื่น ๆ ของบทความถูกแปลโดยทีม Gate Learn หากไม่Gate.ioถ้าได้กล่าวถึงโดยชัดแจ้ง การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนแบบเนื้อหาที่ถูกแปล ถูกห้าม