*Enviar el Título Original: Todo Es Un Perp

Contenidos

1. Un espacio de diseño para perpetuos de energía
   1. Reclamación 1: Stablecoins son 0-perps
   2. Afirmación 2: Los futuros con margen son 1-perps
      1. Pasando de un activo corto tokenizado a un perpetuo corto apalancado
      2. Ir largo en lugar de corto
   3. Reclamo 3: Uniswap y otros CFMM de producto constante son (casi) un 0.5 perp
2. El poder perpe a lo largo de todo el camino
   1. ¿Qué falta?
   2. ¿Cuál es el siguiente paso?
   3. Notas al pie

Hemos estado pensando una lote acerca de poder perps. Los potenciadores son activos que tienen como objetivo el poder del precio de un índice, como el índice2 o el índice3. Es una madriguera de conejo divertida para recorrer. Cuanto más piensas en los perps de poder, más ves cómo todo se parece a un perp de poder.

Aquí hacemos tres afirmaciones sorprendentes:

1. Stablecoins colateralizadas por criptomonedas (como DAIoRAI) son como 0-perps.
2. Futuros con margen (como dYdX) son 1-perp.
3. AMMs de producto constante como Uniswap son una cartera replicante para un 0,5 perp y AMM de media geométrica constante como Balancerestán replicando carteras para poder perpetuos para cualquier valor entre 0 y 1.

Esto es genial porque revela un espacio de diseño sorprendentemente compacto a través de tres de las principales primitivas en DeFi. Vamos a echar un vistazo a cada uno, pero primero necesitamos una definición de perps y power perps.

Definición: Un perpetuo es un contrato que sigue y proporciona exposición a un índice1, y realiza pagos regulares que son mayores cuanto más alejado esté el precio negociado (marcador) del precio objetivo (índice). (Ver La Guía de Dibujos Animados sobre Perpspara una explicación más detallada.)

Gráficamente, el pago de financiación varía con el área entre el precio marcado y el precio del índice durante un período de financiación (ver figura). Si el precio marcado está por encima del índice, los largos pagan a los cortos. Si el precio marcado está por debajo del índice, los cortos pagan a los largos.

Existen varios mecanismos para transferir pagos de financiación (por ejemplo, pagos en efectivo o en especie, financiación periódica o continua, automática o por gobernanza, etc.), y varios mecanismos para establecer tasas de interés basadas en precios (incluidos mecanismos proporcionales como los utilizados por Squeeth y el controlador PID más complejo utilizado por Reflexer). Todos los mecanismos implementan la idea de que los largos deben pagar a los cortos cuando el marcador es mayor que el índice, y viceversa.

Definición: A poder perpetuoes un perpetuo con precio de índice^p para algún exponente p.

Para crear una posición corta en un contrato perpetuo de energía, bloquea parte del colateral en una bóveda y emite (es decir, toma prestado) algo de energía perpetua. Vende esta energía perpetua emitida para posicionarte corto. Para posicionarte largo, compra a quien posea algo.

Los mecanismos son impulsados por la proporción requerida de colateral a deuda:

Ratio de colateral = Patrimonio/Deuda = ((cantidad de colateral) (precio de garantía)) / ((cantidad perpetua) (precio del activo del índice)^p)

Esta proporción debe mantenerse de manera segura por encima de uno para que haya suficiente garantía para cubrir la deuda; de lo contrario, el contrato liquida la garantía comprando suficientes futuros para cerrar la posición.

Un espacio de diseño para perpetuos de energía

Un espacio de diseño para perpetuos de energía implica la potencia p, la relación de garantía mínima c>1 y tres opciones de activos:

• Activo de garantía: por ejemplo, USD
• Índice de activos (el activo cuyo valor se está tokenizando): por ejemplo, ETH
• Activo de numerario (la unidad en la que medimos el valor): generalmente USD

Ahora a nuestras tres reclamaciones.

Reclamación 1: Las stablecoins son 0-perps

Un stablecoin es un préstamo de un token acuñado con garantía de precio fiable. La siguiente configuración proporciona un stablecoin en USD:

• Activo colateral: ETH
• Activo de índice: ETH
• Activo de numerario: USD
• Relación de garantía: 1.5
• Potencia: 0

Esto significa que estamos publicando garantías ETH y acuñando un token de stablecoin. El índice es el precio de ETH elevado a la potencia cero, que es simplemente uno ya que ETH^0 = 1.

Si deposito 1 ETH como garantía, y ETH se está negociando a 3000, puedo acuñar hasta 2000 tokens. Esto proporciona un 1.5x de garantía:

Ratio de garantía = Patrimonio/Deuda = ((cantidad de garantía)(precio de colateral)) / ((cantidad perpetua)(precio del activo del índice)^p )= 1 3000/ (2000 1) = 1.5

La financiación es el precio negociado predominante del stablecoin en USD (marca) menos el precio del índice objetivo^0.

Financiamiento = Mark - Índice = Mark - precio^0 = Mark - 1

El mecanismo de financiamiento brinda buenos incentivos para que el stablecoin opere cerca de $1. Si opera significativamente por encima de $1, será rentable vender cualquier stablecoin que tengas, luego acuñar y vender aún más, y recibir financiamiento. Si está por debajo de $1, compensa comprar el stablecoin para ganar una tasa de interés positiva y potencialmente venderlo a un precio más alto en el futuro.

No todos los stablecoins en el mercado utilizan este mecanismo de financiación exacto (marca - índice), pero todos los stablecoins garantizados comparten esta estructura básica, acuñando stablecoins como un préstamo contra un buen colateral. Incluso los stablecoins con tasas de interés establecidas por la gobernanza las establecerán en algo como marca - 1 para mantener su anclaje a $1.

Reclamación 2: Los futuros con margen son 1-perps

Si modificamos la stablecoin en la sección anterior para que tenga un poder de 1 y cambiamos la garantía a USD, obtenemos un activo de ETH tokenizado:

• Activo de garantía: USD
• Activo de índice: ETH
• Activo de numerario: USD
• Ratio de garantía: 1.5
• Potencia: 1

Puse 4500 como garantía en USD con ETH operando a 3000 y creé un token stableETH.

Índice de garantía = Patrimonio/Deuda = ((cantidad de garantía) (precio de garantía)) / ((cantidad perpetua)(precio del activo del índice)^p ) = 45001 / (1 3000^1) = 1.5

El financiamiento para este contrato perpetuo es el precio negociado del contrato perpetuo en USD (el precio marcado) menos el precio del índice objetivo^1.

Financiamiento = Mark - Índice = Mark - precio^1 = Mark - precio ETH/USD

El mecanismo de financiamiento proporciona buenos incentivos para que el perp opere cerca del precio del ETH. Si el precio es sustancialmente más alto, el financiamiento animará a los arbitrajistas a comprar el activo y vender en corto el perpetuo. Si es sustancialmente más bajo, los animará a vender en corto el activo y comprar el perpetuo. Existe un argumento de replicación precisa sobre en qué debería basarse Mark en instrumentos que vencen y ofrecen exposición a los precios del ETH (ver el papel sobre Opciones Eternas).

Puedo vender este activo estable de ETH para posicionarme corto en el precio de ETH, respaldado por garantía en USD.

Pasando de activo corto tokenizado a perpetuo corto apalancado

El activo stableETH que hemos construido no es muy eficiente en términos de capital. Aportamos $4500 en garantía para obtener $3000 en corto (o 1 ETH) de exposición a ETH. Podemos hacerlo más eficiente en términos de capital vendiendo el token por una stablecoin en USD y luego utilizando esto como garantía para acuñar más del perpetuo.

Si la relación de garantía mínima es 1.5 y ETH es 3000, tenemos la siguiente secuencia:

• Depositar $4500 y acuñar 1 stableETH
• Vender stableETH por $3000, depositar los ingresos y emitir 1/1.5 = 0.666 stableETH
• Vende stableETH por $2000, deposita los ingresos y crea (1/1.5)^2 = 0.444 stableETH
• Vender stableETH por = $1333.33, depositar los ingresos y emitir (1/1.5)^3 = 0.296 stableETH
• etc2

Resumiendo las transacciones, terminamos acuñando y vendiendo 3 stableETH. Esto es una exposición corta de ETH de $9000 con un colateral de $4500. Esta posición es equivalente a abrir un corto apalancado 2x ETH/USD perp.

Si tenemos acceso a intercambios instantáneos o préstamos instantáneos, este proceso se simplifica. Podemos intercambiar instantáneamente 3 stableEth por USD y utilizar los ingresos como garantía para emitir el stableETH y luego devolverlo.

Si el requisito de garantía fuera del 110%, podríamos haber tomado una posición de 10x.

Ir largo en lugar de corto

Para ir en largo, compre este stableETH a cambio de USD. Para apalancarse en largo, tome prestados más USD utilizando el colateral de stableETH y use ese USD prestado para comprar más stableETH, luego tome prestados más USD y repita el proceso hasta 2x ETH. Si hay intercambios rápidos o préstamos rápidos disponibles, esto se puede hacer en una sola transacción.

Todo esto significa que los perpetuos sobrecolateralizados respaldados por más del 100% de garantía pueden convertirse en futuros perpetuos subcolateralizados como los negociados en dYdX.

Reclamo 3: Uniswap y otros CFMM de producto constante son (casi) un perp de 0.5

Una posición de liquidez en un pool de Uniswap tiene un valor proporcional a la raíz cuadrada del precio relativo de los dos activos. Para un LP de rango completo en el pool ETH/USD, el valor del LP es

V = 2 (k (eth price))^0.5

Donde k es el producto de la cantidad de los dos tokens. La piscina genera una cierta cantidad de comisiones comerciales por período.

Ahora considera al perp:

• Activo de garantía: USD
• Activo de índice: ETH
• Activo de Numeraire: USD
• Relación de garantía: 1.2
• Potencia: 0.5

Este perp seguirá el valor de price^0.5, reflejando el pago del AMM.

Una cartera corta unidades del perpetuo y el LP recibirá la diferencia entre el financiamiento del perp y las tarifas del AMM. Dado que este intercambio compensa el riesgo de precio, el 0,5 perp debería comerciar por debajo de exactamente:

Tarifas esperadas de Uniswap = Índice - Mark

La extensión a Uniswap v3 es directo y dejado al lector ;)

Esto nos da un buen resultado que la tarifa de equilibrio Uniswap3debería ser la tasa de financiamiento para un 0.5 perpetuo. En el caso simplificado con tasas cero esto es

Equilibrio retorno uniswap = σ²/8

Donde σ² es la varianza de los rendimientos de precios de un activo de la piscina frente al otro. También obtenemos este resultado puramente desde una perspectiva de Uniswap (ver apéndice C)aquípara una construcción más directa). También entramos en detalle desde una perspectiva de poder perpaquí.

Todo es un poder perpetuo

El poder pervierte todo el camino hacia abajo

Entonces, las stablecoins (y los préstamos con colateral de forma más amplia), los futuros perpetuos con margen y los AMM son todos un tipo de perpetuo de poder.

¿Qué falta?

Perpetuos de potencia de orden superior — comenzando con perpetuos de potencia cuadrática. Squeeth, el primer perpetuo de energía cuadrática,proporciona una exposición pura al componente cuadrático del riesgo de precio. Podemos obtener una buena aproximación de muchos pagos combinando perpetuals de orden superior de potencia y 1-perps (futuros) con 0-perps como garantía.

Si necesitamos ser más precisos, podemos usar un portafolio de perps de poder conpotencias de números enteros en los pesos de una serie de Taylor para aproximar cualquier función: sin(x), ex2, log(x) – lo que quieras.

¿Qué sigue?

Un mundo que permita a los perpetuals de poder, activos colaterales y LPs de Uniswap jugar bien juntos podría ser realmente divertido.

Notas al pie

1. Un índice es frecuentemente un precio, pero podría ser cualquier cosa que se mida como un número, como la temperatura promedio en San Francisco, o el número de jirafas vivas hoy en día.↩
2. Más generalmente, la apalancamiento es 1/c^i para i desde i=0, así que en nuestro caso 1/(1.5-1)=2x. En la mayoría de los casos, el proceso de varias etapas puede ser reemplazado por un solo intercambio flash (por ejemplo, si el perpetuo se negocia contra su activo de garantía en una piscina Uniswap v3).↩
3. Prácticamente, esto significa que si la volatilidad anualizada del par es del 90% necesitas recibir un retorno del 1/8 * 0.9^2 = 10.125% en comisiones en tu LP. Entonces, si tienes $100 en un LP de Uniswap de rango completo, necesitas ganar $0.028 al día en comisiones para pagar la pérdida impermanente. Esto se replica mediante un 0.5 perp con una tasa de financiamiento de 2.8 puntos básicos al día.↩

Renuncia：

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