Resumo

Esta postagem tem como objetivo delinear o roteiro e a visão unificada para Ethena nos próximos meses.

i) Por que acreditamos que Ethena é importante
ii) O que nos anima: A convergência de USDe DeFi, CeFi, TradFi
iii) O Fim de Jogo Ethena: Dinheiro, Rede, Troca

Por que Ethena é importante?

O Santo Graal da criptografia sempre foi, e sempre será, alcançar o status de dinheiro.

Bitcoin foi originalmente concebido como dinheiro eletrônico peer-to-peer e ao longo do tempo evoluiu para uma proposta de valor mais estreita e simplificada: um armazenamento digital de riqueza.

Em seguida, a Ethereum trouxe à vida a visão de uma plataforma para contratos inteligentes programáveis e aplicativos descentralizados. Com o tempo, e várias iterações na política monetária da Ethereum, a proposta de valor do ativo ETH mais uma vez convergiu para seu uso como dinheiro.

E à medida que continuamos a criar mais camadas de infraestrutura, a grande maioria das quais são vapourware completo que nunca pode justificar sua valoração em qualquer métrica de geração de taxas, mais uma vez, as valorações estão ligadas à probabilidade de que esses tokens possam se tornar moeda em suas próprias economias locais de espaço de bloco vazio e vazio.

Apesar de suas propostas de valor individuais, e as narrativas que formulamos coletivamente em torno de cada ativo, a realidade é que, enquanto o Bitcoin, Ethereum e sua camada de infraestrutura favorita exibem algumas características estreitas do dinheiro, o sangue vital das transações nos mercados de capital cripto são conduzidas com dólares digitais.

Cada pedaço de dados relacionados aos volumes de transaçãotanto em cadeias de bloco quanto em locais de câmbio centralizados confirmam a realidade: stablecoins e ativos ligados ao dólar são dinheiro digital, e tudo mais está competindo por um status mais fraco de armazenamento de riqueza digital.

Em vez de ver o mundo através dos nossos próprios preconceitos, como desejamos que exista, talvez seja melhor ver o mundo como ele realmente existe.

Pode ser a ironia suprema que a aplicação prática mais importante da cripto, um sistema que pretende minar as estruturas de poder monetário existentes, seja o armazenamento, movimentação e transferência de valor em dólares digitais.

Quer você goste ou não, e quer se encaixe ou não em sua visão idealizada de criptomoeda, os dólares digitais estão sendo realmente usados como dinheiro.

E ainda assim, ainda não encontramos uma versão nativa adequada de nosso próprio dinheiro desvinculado e independente do sistema legado.

Então, por que Ethena é importante?

Se você acredita:

-O caso de uso de dinheiro é o Santo Graal-O mercado endereçável de dinheiro é o maior em cripto
-A aplicação assassina de cripto é a nossa própria forma nativa de dinheiro

Então, é razoável concluir que criar nossa própria forma de dinheiro é uma das, se não a mais, importante missão para trabalhar em direção.

Talvez você não concorde - e está tudo bem.

É provável que não tenhamos sucesso - e isso também está tudo bem.

Mas acreditamos que isso é importante, e é por isso que estamos aqui.

Do que estamos animados? A convergência de DeFi, CeFi e TradFi

Em 2014, a Tether mudou para sempre a história do CeFi.

Em 2017, MakerDAO mudou para sempre a complexão do DeFi.

Em 2024, acreditamos que Ethena irá remodelar e forçar a convergência de:

1. DeFi
2. CeFi
3. TradFi

Com o USDe sendo o tecido conectivo que une tudo isso.

DeFi, CeFi e TradFi

1. DeFi: Internet Bond Collateral

A primeira vez que conheci Kain do Synthetix foi logo após Ethena ter fechado sua captação inicial. Infelizmente, Kain perdeu o pitch em sua caixa de entrada. Ele se sentou e delineou todas as maneiras como queria me ajudar; ideias sobre para onde o produto poderia ir, como poderia se encaixar no restante do DeFi, todos os outros construtores com os quais eu deveria falar para iterar na ideia e o que poderia significar trazer um novo primitivo de dólar onchain em escala.

No final do café da manhã, perguntei-lhe por que ele queria ajudar com zero exposição econômica à Ethena. Ele respondeu: 'Acho que isso poderia ser um dos desenvolvimentos mais importantes no DeFi, e eu só quero ver o DeFi vencer'.

Como o DeFi ganha?

Dólares são o sangue vital de cada principal primitivo em DeFi, e a produção de dólares é o melhor modelo de negócios em criptomoedas. É por isso que você viu quase todas as principais aplicações DeFi expandirem para a emissão de dólares.

Se examinarmos cada primitivo central no DeFi e onde o Ethena está incorporado:

sUSDe como garantia nos mercados de dinheiro

Antes de Ethena chegar ao mercado, o único caso de uso significativo para mercados de dinheiro era alavancagem direcional em WBTC ou ETH, ou alavancando o rendimento de staking em stETH. Ao introduzir um novo ativo denominado em dólares escalável com rendimentos de mercado estruturalmente mais altos, que também são totalmente exógenos ao DeFi, desbloqueou um novo caso de uso para mercados de dinheiro para fornecer alavancagem barata em dólares na negociação de cash and carry em CeFi. Pegar emprestado do DeFi para fornecer capital aos mercados perpétuos da CeFi é uma oportunidade de vários bilhões de dólares que forçará a convergência das taxas de juros entre esses dois mercados. Já vimos todos os principais mercados de dinheiro no DeFi agirem rapidamente para reconhecer isso, incluindo Aave, Curve, Maker via Spark, Ajna e Morpho, onde o USDe tem sido o ativo de garantia em dólares de crescimento mais rápido nessas plataformas.

sUSDe como garantia de margem em DEXs perpétuos

As coberturas relacionadas à Ethena sozinhas representam mais de 2 vezes o valor do interesse aberto total em todos os DEX perpétuos combinados. Os fluxos relacionados à cobertura do USDe facilmente dobrariam o tamanho de qualquer mercado DEX onde o protocolo Ethena escolhesse implantar. Mais interessante ainda, todos os DEX usam dólares como garantia. A integração do USDe como garantia de margem com um rendimento embutido via sUSDe desbloqueia uma melhoria significativa na eficiência de capital e retornos, onde a base de venues CEX pode ser usada para compensar os custos de financiamento ao negociar em DEXs. Ethena pode fornecer fluxos valiosos unidirecionais não tóxicos para essas plataformas, enquanto incorpora o USDe como ativo de garantia. Maior liquidez, maior interesse aberto e custos de financiamento reduzidos todos contribuiriam para impulsionar uma roda de crescimento saudável e expandir o mercado endereçável dos DEXs perpétuos em uma ordem de magnitude.

sUSDe como infraestrutura de back-end para emissores de stablecoin

Desde o lançamento da Ethena, o USDe tem sido o ativo denominado em USD de crescimento mais rápido na história das criptomoedas. Produzir um retorno econômico estruturalmente mais alto em dólares é um dos moats mais poderosos de qualquer produto no mundo das criptomoedas. Os emissores de stablecoins têm 3 fontes viáveis de rendimento potencial em bilhões de dólares em escala para garantir seu lastro:

i) Rendimento RWA
ii) Empréstimo supercolateralizado em BTC e ETH
iii) Financiamento perpétuo e a base nos futuros

Em vez de fornecer um produto concorrente para emissores como MakerDAO e Frax, Ethena atua como infraestrutura neutra por trás desses protocolos, onde eles podem escolher a composição de seu próprio suporte com USDe. Isso proporciona a esses protocolos uma fonte de retorno previamente inacessível em uma escala enorme - com ambos os protocolos tendo anunciado até US$1,25 bilhões de alocação em USDe. À medida que outros emissores de stablecoins crescem e se proliferam através do DeFi, Ethena se expandirá junto com eles.

sUSDe como ativo base para swaps de taxa de juros

O crescimento de Pendle este ano desbloqueou um novo primitivo dentro do DeFi para produtos de swap de taxa de juros. Até o momento, a maioria desse volume tem se concentrado na especulação em torno pontos para projetos de pré-token, uma vez que a Ethena foi integrada, isso desbloqueou o primeiro instrumento escalável de rendimento em dólar sobre o qual construir uma curva de rendimento. Os produtos de swap de taxa de juros estão em estágios muito iniciais de desenvolvimento, mas o sUSDe fornece o ativo base para desbloquear swaps de taxa fixa para flutuante no maior rendimento real em criptomoedas: ETH apostado e a base nos mercados futuros centralizados. A base em mercados futuros são o maior rendimento real em cripto. Como resultado, USDe será o primitivo núcleo sobre o qual esses mercados de taxa de juros são construídos.

USDe como dinheiro em DEXs AMM spot

Em qualquer dia, 3 em cada 4 deos ativos com maior volume negociado onchain são denominados em USD. Novamente, os dólares digitais são objetivamente os ativos mais importantes para troca nos mercados à vista, tanto onchain quanto externamente. À medida que o USDe cresce para ser um dos ativos mais líquidos onchain, ele continuará a proliferar como dinheiro dentro de pares de negociação para ativos à vista em DEXs.

Em suma, todos os primitivos DeFi importantes são alimentados por dólares. Acreditamos que o USDe é a construção ideal de um dólar nativo de criptomoeda que pode fornecer um ativo de camada base para outras aplicações financeiras se basearem. Em sua curta história de existência, o USDe já se tornou um dos ativos mais amplamente integrados no DeFi.

2. Privilégio Exorbitante do Tether: Dinheiro em CeFi

Tether não é apenas um dos maiores negócios em criptomoedas. É um dos melhores negócios de todos os tempos, em qualquer contexto, sempre.

Qual é o fosso mais poderoso deles?

USDT é realmente usado como dinheiro em locais de troca centralizados. O par BTC e ETH mais líquido nas maiores exchanges é USDT. Importante, o instrumento mais negociado em criptomoedas, a troca perpétua, é principalmente margem e liquidada em USDT.

As exchanges centralizadas também são o único canal de distribuição viável em grande escala. Não acredito que tenhamos mais de 1.000.000 de usuários reais participando ativamente na cadeia, enquanto as maiores exchanges detêm as chaves de mais de 100.000.000 de usuários.

Cada grande história de sucesso para uma stablecoin tem sido inexoravelmente ligada à distribuição via exchanges. Mas essas relações muitas vezes têm sido estressadas por dinâmicas políticas e econômicas competitivas entre emissores e distribuidores.

Enquanto Ethena e USDe começaram inicialmente onchain em DeFi, a maior oportunidade é fornecer infraestrutura de dólar neutra em todas as principais exchanges centralizadas para ser usada como dinheiro.

Como Arthur delineou emseu artigo original, era importante que Ethena não fosse de propriedade ou construída por uma única exchange centralizada. Ethena precisava ser amplamente propriedade como infraestrutura neutra em todo o espaço e, ao fazê-lo, poderia ajudar a impulsionar todos esses locais com USDe em vez de atender apenas um sozinho.

Incorporar o USDe como dinheiro em pares de negociação à vista, integrações com a Ethena desbloqueando colateral de rendimento para mais de $20 bilhões em contratos perpétuos atualmente margemados em dólares, e dentro de produtos de “ganho” baseados em dólares representam uma das maiores oportunidades de crescimento.

Por que esses locais centralizados gostariam de fazer isso?

Porque poruma vez que estão alinhados e incentivados a fazê-lo.

3. O Chefe Final: Rendimento em Dólares no TradFi

Os mercados de renda fixa são a maior classe de investimento líquido do mundo, com mais de $130 trilhões em tamanho. A maioria das riquezas soberanas, fundos de pensão e reservas de capital de seguros estão dentro de produtos de renda fixa. O instrumento financeiro mais importante do mundo para preservar e acumular riqueza é simplesmente um dólar com rendimento. Parece simples, mas a demanda por esse produto é várias ordens de magnitude maior do que todo o mercado de criptomoedas.

O que é único sobre o rendimento produzido pela Ethena é:

i) combina dois dos únicos tipos de rendimento real nativo de cripto em escala de bilhões de dólares
ii) o rendimento apresentou uma fraca correlação negativa com as taxas no setor financeiro tradicional
iii) o suporte subjacente está nas guardiães que o TradFi pode subscrever

A embalagem das duas fontes de rendimento nativo de criptomoedas escaláveis em um produto semelhante ao dólar dá acesso simples a esses alocadores para acessar e colher os retornos excedentes das criptomoedas em um único ativo. Quando visto no contexto de suas carteiras de renda fixa existentes, um dólar não alavancado produzindo >20% em USD no último ano é inédito.

O mais interessante é que, quando as taxas reais eventualmente caem, a especulação em criptomoedas aumenta junto com uma demanda de longo prazo por alavancagem, o que aumentará o rendimento produzido pela Ethena. À medida que a taxa de referência dos RWAs diminui, o Ethena se torna ainda mais interessante a partir de uma base ajustada ao risco para compensar as taxas reais reduzidas em produtos de renda fixa legados.

Esta característica é uma das razões mais importantes pelas quais as entidades TradFi de trilhões de dólares investiram no ecossistema Ethena.

As RWAs nunca serão uma categoria que traz novo capital significativo para o cripto.

Por que a TradFi colocaria um dólar em uma letra do tesouro tokenizada onchain com garantias de segurança enfrentando uma entidade de casca nas Ilhas Cayman, com taxas adicionais, risco operacional, risco de contrato inteligente e risco regulatório, em vez de acessá-la diretamente?

No entanto, um rendimento em dólares ajustado ao risco superior produzido por fontes nativas de criptomoedas é o tipo de produto que traz bilhões de dólares de fluxos para fora do sistema antigo e para o sistema da internet.

Enquanto o produto principal é um dólar sintético, Ethena também pode ser visto através da lente de um veículo de arbitragem de taxa de juros que força a convergência entre taxas díspares em DeFi, CeFi e TradFi, com o USDe simplesmente sendo o item de equilíbrio que une tudo.

Além do USDe: O Ultimato de Atena

Dinheiro, Rede, Exchange

O que é necessário para criar um negócio ou protocolo de $100b em criptomoeda?

Para começar, você precisa ser o líder dominante, e você tem 3 escolhas de categoria:

i) Dinheiro: BTC e ETH
ii) Rede: ETH e SOL (avaliação de 2021)
iii) Exchange: Binance e Coinbase (avaliação de 2021)

O jogo final da Ethena está presente em todas as três dessas categorias.

i) Dinheiro: USDe

A seção de resumo acima delineou por que achamos que USDe é a melhor chance que temos de criar nossa própria forma de dinheiro. Isso sempre foi, e sempre será, a visão orientadora definitiva da Ethena.

O desenvolvimento está em andamento para mais duas iniciativas que irão se basear e apoiar o crescimento do USDe como dinheiro.

ii) Rede: Camada Unificada de Dinheiro

Rede Ethena: Camada Monetária Unificada

Uma vez que você criou dinheiro, agora tem o produto mais poderoso em criptomoeda, bem como o aplicativo matador.

A extensão natural deste produto principal é construir uma economia e uma rede sobre ele.

A maioria da infraestrutura de camada base começa como uma plataforma e depois tenta trazer aplicativos com seus usuários.

Acreditamos que esta é uma sequência subótima.

Por que?

Ethena começa com o produto matador de dinheiro. Este produto central fornece o ativo vital para outras aplicações financeiras se basearem, muitas das quais já se integraram e se beneficiam da existência do USDe.

Com o USDe como ativo fulcro, essas aplicações podem então integrar e compor dentro de uma camada base que é otimizada para os casos de uso de dinheiro e finanças. Como destacamos, vemos um dólar nativo com rendimento como o ativo mais importante para outras aplicações financeiras se basearem.

Quanto aos usuários, um dólar digital é também o único produto que cada participante dentro do cripto usa todos os dias, e a única oferta que a cripto proporcionou ao resto do mundo com um ajuste de mercado de produto inquestionável.

Em menos de 3 meses, Ethena sozinho capturou o suficienteValor Total Bloqueado denominado em USD que o colocaria em 6º lugar em qualquer blockchain existente, muitas das quais existem há vários anos.

Como conseguimos um bilhão de usuários na cadeia?

Bem, o mercado endereçável alvo para um dólar programável é o mundo inteiro.

E quando você torna este dólar mais útil, mais componível e com o melhor retorno ajustado ao risco, o mundo eventualmente perceberá isso também.

Ethena começa com o produto matador de dinheiro e, em seguida, construirá uma nova economia da internet e sistema financeiro sobre ele.

iii) Exchange: Camada de Liquidez Agregada

Camada de Troca Ethena

Ethena ocupa uma posição única dentro dos mercados de capitais cripto.

Embora o USDe já tenha tido um impacto significativo no DeFi em grandes aplicações, ainda não vimos as implicações de segunda ordem da liquidez presente na Ethena e no que ela pode potencialmente desbloquear tanto para as venues de câmbio existentes quanto para as novas.

Não é amplamente compreendido como Ethena eventualmente se transformará para se sentar ao lado de outros CEXs e DEXs como um dos pools de liquidez mais profundos.

Especificamente, o suporte existente por trás do USDe e fluxos de hedge relacionados pode permitir:

i) Uma camada de agregação de liquidez para ficar adjacente aos nossos parceiros de câmbio centralizados e descentralizados existentes, a fim de oferecer uma liquidez mais profunda em seus locais

ii) Inicializar novas bolsas descentralizadas incubadas na rede Ethena

Assim como o USDe é posicionado como infraestrutura neutra em plataformas DeFi e CeFi, o respaldo por trás do USDe também pode ser conceituado como um grande pool de inventário em repouso tanto para garantia de spot quanto para perpétuos, que podem ser usados para suportar outros venues de troca via uma camada agregada de liquidez de troca.

A qualquer momento, a Ethena sabe exatamente onde deseja comprar ou vender à vista e onde deseja comprar ou vender contratos perpétuos. Isso pode ser agregado em todos os principais locais de negociação, nos quais o balanço da Ethena forneceria um dos livros de pedidos mais profundos e pools OTC em todo o espaço, tanto à vista quanto em derivativos, com a própria Ethena como a maior contraparte para tomadores externos.

Ter a capacidade de apoiar com fluxos para inicializar novas bolsas descentralizadas na rede Ethena também permitiria instantaneamente que a Ethena enfrentasse o problema de inicialização a frio para novas bolsas descentralizadas construindo a rede da camada base.

O problema inicial de liquidez é o obstáculo mais desafiador para as exchanges descentralizadas começarem a competir de forma significativa.

A liquidez é uma das poucas qualidades diferenciadoras para qualquer exchange e é o único fosso real que atualmente existe para os incumbentes. Em menos de 3 meses, a Ethena é agora a maior exposição a contrapartes em plataformas de exchange centralizadas e é duas vezes maior do que todo o espaço DEX combinado.

Os fluxos relacionados à Ethena já são os mais significativos de qualquer entidade no espaço, e nessa escala seriam o fator determinante por trás do crescimento de quais locais e quais locais morrem.

Ethena está posicionada de forma única para fornecer uma solução para apoiar o crescimento de novos locais em sua própria rede.

Assim como o USDe se beneficia de ser uma infraestrutura neutra em várias plataformas tanto em DeFi quanto em CeFi, em vez de competir diretamente, a camada de troca da Ethena ocuparia uma posição semelhante à do USDe por:

i) apoiando os locais parceiros existentes com uma camada de agregação entre eles e
ii) permitindo o crescimento de novos locais na rede Ethena

Quanto maior o crescimento do USDe, menor será o custo de capital para dólares em todo o cripto.

Quanto maior Ethena cresce, mais profundos e líquidos se tornam todos os locais.

Assim é como ganhamos juntos.

Dinheiro. Rede. Exchange.

Aviso:

1. Este artigo é reproduzido de [Espelho]. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [G | Ethena]. Se houver objeções a esta reimpressão, entre em contato com o Portão Aprenderequipe e eles vão lidar com isso prontamente.
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