Glassnode Insights: Sự bùng nổ trong thế chấp thanh khoản
Tóm tắt điều hành
Sự giới thiệu của Ethereum‘s chức năng rút tiền staking vào giữa tháng Tư đã gây ra một làn sóng quan tâm đối với các token thế chấp thanh khoản.
Trong số các nhà cung cấp thế chấp thanh khoản, Lido đã thiết lập sự ưu thế áp đảo, sở hữu nguồn cung, tính thanh khoản và hiệu ứng mạng tích hợp cao nhất, tất cả đã củng cố vị trí của nó trên thị trường.
Một xu hướng mới đã phát triển liên quan đến việc tích hợp DeFi của các mã thông báo thế chấp thanh khoản. Các hồ bơi thanh khoản liên quan đến thế chấp thanh khoản đang chứng kiến sự suy giảm giá trị bị khóa, khi vốn di chuyển sang việc sử dụng làm tài sản thế chấp trong giao thức cho vay.
Hiệu suất tương đối
Thị trường tài sản kỹ thuật số đã xử lý loạt đơn đăng ký ETF BTC trong những tuần gần đây, với BTC vượt trội so với thị trường còn lại. Trong khi việc đăng ký ETF của BlackRock ban đầu đã đẩy giá ETH lên 11,2%, nó đã đóng Q2 với mức tăng bất ngờ là 6,4% so với mức mở cửa vào tháng 4.
Tương đối, nhiều tài sản kỹ thuật số đã mất đi đất bằng so với Bitcoin vào năm 2023, tỷ lệ ETH/BTC đã giảm xuống mức thấp nhất trong 50 tuần là 0.060. Tuy nhiên, tỷ lệ này đã tăng lên 0.063, cho thấy một số sức mạnh vào đầu tháng 7.
Cho đến nay vào năm 2023, sự tăng giá của ETH chưa dịch chuyển thành hoạt động mạng tăng đáng kể. Giá khí, được xem xét là một chỉ số đại diện cho nhu cầu không gian khối, vẫn giữ ở mức tương đối thấp, đặc biệt là trong tuần sau khi thông báo nộp đơn ETF được công bố. Để so sánh, trong quá trình nâng cấp Shanghai vào tháng 4, trước một cuộc tăng giá tương tự trên thị trường ETH, giá khí tăng lên 78%, so với 28% tuần này.
Dòng lượt gửi Staking mới
The Shanghai hardfork enabled staked ETH to be withdrawn from the Ethereum consensus mechanism. Rather than seeing a wave of withdrawals however, instead the upgrade has motivated a fresh wave of deposits, as stakers find confidence in this new flexibility.
Hoạt động nạp tiền (số lượng giao dịch) đã đạt đỉnh vào ngày 2 tháng 6, ghi nhận hơn 13.595 giao dịch nạp tiền mới (tương đương hơn 408k ETH). Để so sánh, chúng ta có thể so sánh với giao dịch nạp tiền trao đổi ETH, đã giữ nguyên ở mức khoảng 30k giao dịch nạp tiền trong khoảng thời gian này.
Sự bùng nổ của ETH được thế chấp mới rõ ràng hơn nếu chúng ta so sánh khối lượng ETH được thế chấp (màu xanh) so với khối lượng tiền gửi vào sàn giao dịch (màu đỏ). ETH được thế chấp mới đã cao hơn hoặc bằng với khối lượng tiền gửi vào sàn giao dịch kể từ khi Shanghai đi vào hoạt động.
Sau khi xem xét kỹ, chúng ta có thể phân loại các khoản gửi hàng ngày theo nhà cung cấp, nơi xu hướng rõ ràng ủng hộ các nhà cung cấp thế chấp thanh khoản trở nên rõ ràng, với Lido đang dẫn đầu xu hướng này.
Sự thống trị của Lido
Các quan sát trên phản ánh nhu cầu thị trường về các mã thông báo thế chấp thanh khoản (LSTs). Những mã thông báo này hiệu quả là một bao bọc cho ETH được gửi vào hồ bơi thế chấp, với các hoạt động thế chấp được trừu tượng hóa khỏi người dùng cuối bởi nền tảng.
Lido đã phát hành bản cập nhật V2 vào ngày 15 tháng 5 cho phép các nhà điều hành node rút ETH đã đặt cược, cho phép những người nắm giữ mã thông báo stETH của Lido trao đổi nó thành ETH. Sau khi phát hành, đã có việc đền rất nhiều stETH (400k, trị giá 721 triệu đô la), dẫn đến việc thu hẹp nguồn cung stETH. Tuy nhiên, làn sóng lớn gửi ETH mới đã bù đắp hơn cho sự suy giảm, đẩy lên một ATH mới của 7,49 triệu stETH.
So với các đối thủ thế chấp thanh khoản khác, Lido nổi bật như một nhà lãnh đạo rõ ràng trong ngành với nguồn cung của nó cao gấp 16 lần so với đối thủ gần nhất. Tuy nhiên, nguồn cung của rETH, đó là mã thông báo thế chấp thanh khoản của Rocketpool, đã tăng gấp ba lần nhanh hơn so với Lido từ đầu năm nay.
Thú vị là nhu cầu tăng của stETH của Lido không được phản ánh qua việc tăng số lượng người sở hữu token mới. Trong khi chúng tôi quan sát thấy có sự gia tăng của người dùng sử dụng token staking của Rocketpool và FRAX sau nâng cấp Shanghai, Lido không ghi nhận được sự tăng trưởng đáng kể về người dùng mới.
Số địa chỉ mới giữ stETH dao động từ 230-590/ngày, không thay đổi nhiều so với YTD. Điều này cho chúng tôi thấy rằng nhiều khoản tiền gửi mới thông qua Lido được thúc đẩy bởi những người nắm giữ token stETH hiện tại tăng cường sự tiếp xúc của họ.
Khi xem xét số dư trung bình của chủ sở hữu token, chúng ta có thể ước tính cách mà các token stETH mới được phân phối. Sau khi cho phép rút tiền cho Lido, số dư trung bình của chủ sở hữu token giảm xuống còn 46.1 stETH (83k đô la).
Số dư trung bình của stETH đã tăng lên 51.0 stETH ($100k) kể từ khi Shanghai, cho thấy rằng những người nắm giữ token hiện tại đang tăng thêm phần lớn ETH được đặt cược dưới dạng stETH. Điều này cũng cho thấy chúng ta vẫn chưa thấy sự gia tăng đáng kể của những người nắm giữ mới gia nhập thị trường thông qua các cơ chế thế chấp thanh khoản này.
Chuyển đổi Việc Sử Dụng LST trong DeFi
Một đề xuất giá trị quan trọng của LST là tích hợp chúng vào các giao thức DeFi. Chủ sở hữu token LST có thể dễ dàng giao dịch LST trên các sàn giao dịch phi tập trung, sử dụng chúng làm tài sản thế chấp hoặc tận dụng cơ hội sinh lợi qua các giao thức cho vay.
Từ khi được thành lập, LSTs đã trở nên phổ biến hơn trong các giao thức DeFi khác nhau, với stETH của Lido là một trong những yếu tố quan trọng nhất. Hiệu ứng mạng và tích hợp của stETH là yếu tố khác dẫn đến sự thống trị của Lido trong ngành. Tuy nhiên, trong số các giao thức DeFi chấp nhận LSTs, có một số xu hướng thú vị đang phát triển.
Từ khi Shanghai Upgrade được triển khai, Hồ bơi Curve stETH-ETH, là hồ bơi thanh khoản lớn nhất cho sản phẩm tài chính giao dịch theo phương pháp thế chấp của Lido, đã mất đi 39% giá trị tổng cố định. Hiện tại, nó đang tiến gần đến mức thấy sau giai đoạn xả hàng lớn theo sau sự “giảm tỷ lệ cho vay”. Terra Luna sụp đổ vào tháng 5 năm 2022.
Đang xem xét Bể wstETH-ETH trên Balancer, chúng ta có thể quan sát rằng xu hướng này càng trở nên rõ rệt hơn. Từ ngày 15/4, tổng giá trị của pool này đã giảm đi 71%, giảm giá trị pool từ 351.2 triệu đô la xuống còn 101.4 triệu đô la.
Bằng cách xem xét tỷ suất thu hoạch hàng năm (APR) của cả hai hồ bơi, chúng ta có thể thấy một xu hướng giảm liên tục đã được thiết lập vào năm 2023. Đối với phân tích của chúng tôi, chúng tôi lấy ngày 15 tháng 4 làm điểm tham chiếu vì vào thời điểm đó là khoảng thời gian khi luồng tiền gửi đặt cọc mới bắt đầu, cũng như sự giảm tính thanh khoản trên các DEX có liên quan.
APR cho hồ bơi Curve stETH-ETH đã giảm từ 3,47% vào ngày 15 tháng 4 xuống còn 2,27% hôm nay. Trong khi đó, hồ bơi Balancer đã đạt mức thấp nhất là 1,69% vào tháng 4 và đã tăng nhẹ lên 2,10% kể từ đó.
Hãy nhớ rằng APR cho các hồ bơi thanh khoản bao gồm cấu trúc phần thưởng khác nhau được trả bằng các mã thông báo khác nhau. Dự án Lido thưởng cho người cung cấp thanh khoản Curve với mã thông báo LDO ở trên cùng, với chương trình khuyến mãi này kết thúc vào ngày 1 tháng 6. Với các xu hướng APR tương phản trên cả hai nền tảng, cấu trúc phần thưởng thay đổi này một mình không cung cấp một giải thích kết luận cho sự suy giảm thanh khoản.
Có thể rằng tỉ lệ APR đã trở nên không còn quan trọng đối với các hồ chứa LST kể từ khi việc rút tiền được mở. Trước khi Shanghai, các hồ chứa thanh khoản hoạt động như nguồn thanh khoản duy nhất cho người đặt cược, tuy nhiên bây giờ yêu cầu giao dịch giữa stETH và ETH trên DEXs đã giảm, và người dùng có thể tạo hoặc đổi trực tiếp với nền tảng.
Điều này có thể cho thấy các nhà tạo lập thị trường đang thấy cơ hội lợi nhuận giảm sút như nhà cung cấp thanh khoản DeFi. Hơn nữa, xu hướng này có thể đã được củng cố bởi sự rút lui của một số nhà tạo lập thị trường lớn do sự quan tâm chặt chẽ của các cơ quan quản lý tại Hoa Kỳ.
Vì chúng tôi không thấy bất kỳ rút tiền đột ngột nào gây ra bởi sự rời đi của một vài người chơi, mà thay vào đó là một xu hướng liên tục, chúng tôi cho rằng sự giảm về thanh khoản này có thể do các thay đổi cấu trúc hơn.
Một giải thích khác có thể là sự tăng chi phí cơ hội tiềm năng cho các nhà cung cấp thanh khoản do các dòng thu nhập mới trên các giao thức DeFi khác. Các hồ cho vay như Aave hoặc Compound có thể sử dụng LSTs làm tài sản thế chấp và đòn bẩy chúng chống lại ETH. Vị thế thế chấp đòn bẩy này được ước tính tăng lợi suất lên 3 lần.
Aave đã chứng kiến một sự tăng đáng kể về TVL, đặc biệt là cho wstETH trong hồ cho vay V3. Kể từ khi ra mắt vào cuối tháng 1 năm 2023, hồ wstETH đã tăng lên hơn 734,9 triệu USD, trong khi hồ stETH đang dao động quanh mức 1,79 tỷ USD.
Bể wstETH của Compound V3 cũng đã trải qua sự phát triển đáng kể kể từ khi ra mắt vào đầu năm nay, hiện giữ hơn 42,2 triệu đô la với stETH. Đây là một tăng trưởng 817% kể từ ngày 9 tháng 5. Các sản phẩm tài chính staking mang lại lợi suất đang trở nên hấp dẫn hơn so với ETH và thậm chí là stablecoin.
Tóm tắt và Kết luận
Nâng cấp Ethereum Shanghgai đã hoàn thành vào giữa tháng 4, cho phép nhà đầu tư hoàn thành giai đoạn rút tiền từ giao dịch sinh lợi từ việc thế chấp thanh khoản. Thay vì chứng kiến một làn sóng rút tiền, số tiền gửi tăng nhanh, với sự ưu tiên rõ rệt của thị trường cho các đồng token thế chấp thanh khoản.
Trong số các đó, Lido đã chiếm lĩnh thị phần lớn nhất, chiếm 7,5 triệu ETH được thế chấp. stETH của Lido cũng có hiệu ứng mạng trong ngành DeFi, được tích hợp và được chấp nhận như một nguồn cầm cố ưa thích. Kể từ Shanghai, đã có một sự dịch chuyển đáng chú ý trong phân bổ vốn stETH trong ngành DeFi, với hồ bơi thanh khoản DEX co lại, và việc sử dụng tài sản thế chấp trong giao protocal tăng lên.
Điều này ngụ ý rằng các nhà đầu tư có thể đang thực hiện một chiến lược tối đa hóa lợi suất thế chấp thanh khoản, tích tụ exposure stETH thông qua việc sử dụng đòn bẩy vay mượn để tăng cường lợi nhuận.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của riêng bạn.
