З високою прибутковістю казначейських облігацій США, як активи RWA можуть внести децентралізовану інноваційну життєздатність у DeFi?

Автор: Нельсон

Ця стаття є оригінальним змістом IOSG, який призначений лише для галузевого навчання та обміну, і не є будь-яким інвестиційним довідником. Якщо вам потрібно процитувати, будь ласка, вкажіть джерело, будь ласка, зв’яжіться з командою IOSG для авторизації та інструкцій щодо передруку. Усі проекти, згадані в цій статті, не є рекомендаціями та інвестиційними порадами. Ми хотіли б подякувати Моміру, Сіду, Рею та Джосі з IOSG Ventures за їхні цінні коментарі та обмін знаннями.

До недавнього часу стейблкоїни були єдиною категорією реальних активів (RWA), яка привертала увагу. Стейблкоїни були представлені ще до заснування Ethereum, замінивши волатильні криптовалюти як стандартний засіб обміну на блокчейні. Наразі USDT лідирує з ринковою капіталізацією $86,9 млрд та USDC з ринковою капіталізацією $24 млрд, що разом становить 7,5% від ринкової капіталізації всього крипторинку в $1,46 трлн.

В останні два роки, коли традиційні фінанси відмовилися від політики нульових процентних ставок, а прибутковість казначейських облігацій перевищила нативну прибутковість DeFi, люди зрозуміли, що історія RWA не зупиняється на стейблкоїнах.

Давайте розглянемо структуру ринку RWA, починаючи з найбільш стабільних аспектів і закінчуючи перевагами та ризиками, і поступово досліджуючи його майбутній розвиток і траєкторію.

Види RWA

Розвиток галузі та виклики

Стейблкоїни: Стовп RWA

У криптовалютному ландшафті, що постійно змінюється, стейблкоїни стали неоспіваними героями. Ці цифрові валюти розроблені, щоб залишатися стабільними, прив’язуючи свою вартість до традиційних активів, таких як долар США, і вони відіграють ключову роль у вливанні реального капіталу на крипторинок. Ось кілька спостережень із простору стейблкоїнів.

ПРИБУТКОВА ЕКОСИСТЕМА СТЕЙБЛКОЇНІВ: КРИПТОВАЛЮТНА ДІЙНА КОРОВА

Стейблкоїни зарекомендували себе як дійна корова в криптовалютній індустрії, з чіткою відповідністю продукту ринку та значними можливостями монетизації. Фактично, вони стали однією з найприбутковіших сфер у криптопросторі.

Розглянемо, наприклад, Tether (USDT) – у першому кварталі цього року його прибуток перевищив показники фінансового гіганта Blackstone, який досяг вражаючого прибутку в розмірі $1,48 млрд порівняно з $1,16 млрд у Blackstone. Що ще більш примітно, так це те, що Tether управляє на 1/120 менше грошей, ніж Blackstone, який управляє 70 мільярдами доларів порівняно з 8,5 трильйонами доларів у Blackstone. Tether отримує більшу частину свого доходу від реінвестування своєї фіатної застави, і останнім часом їхній баланс перекошується в бік казначейських облігацій. Завдяки своєму мережевому ефекту, а також тому, що клієнти зацікавлені лише в експозиції стабільного продукту, Tether здатний захопити 100% базової прибутковості, що призводить до приголомшливого прибутку.

Однак це також породжує перше запитання для існуючих постачальників стейблкоїнів. Централізовані стейблкоїни, такі як Tether і Circle, критикували за приватизацію прибутку та втрату соціалізації, що порушує питання справедливості. У березні цього року ринок раптом зрозумів, що володіння стейблкоїнами не є безризиковим, і власники зіткнуться зі збитками, якщо зіткнуться з будь-якими проблемами, пов’язаними з управлінням заставою, але їм ніяк не компенсуються ризики, на які вони йдуть.

Крім того, повсюдно бракує прозорості та схильність до нерозкритих ризиків, як це було видно під час краху Silicon Valley Bank. На момент банкрутства ринок не знав про те, що Circle має будь-який вплив на SVB. З іншого боку, хоча Tether не постраждав від нещодавніх банкрутств традиційних банків, баланс Tether залишається вразливим до неліквідного стилю венчурного капіталу, а також кредитного бізнесу. Це явно не ті ризики, на які готові піти власники USDT.

І Circle, і Tether були розроблені на основі припущення, що їх застава не знеціниться і буде на 100% ліквідною, хоча насправді жодне з припущень не було вірним. Це робить Circle і Tether вразливими до банківських втеч під час події «Чорний лебідь». Лише завдяки щасливому випадку Circle уникнув цього після краху Silicon Valley Bank.

Криптовалютні стейблкоїни намагаються контролювати ці ризики, однак кожен дизайн зрештою стикається з трилемою стейблкоїнів, яка вимагає від вас вибрати два з наступних варіантів:

• Прив’язка до обмінного курсу (PEG) *Децентралізація
• Масштабованість

Поєднання традиційних та децентралізованих фінансів

Простір RWA роками пропонує різноманітні продукти та протоколи, але до недавнього часу він не привертав особливої уваги, крім раніше згаданих стейблкоїнів, які є скоріше безпечною гаванню на крипторинку, ніж інструментом фінансування. Важливим каталізатором нещодавнього зростання стала політика високих процентних ставок.

Збільшення розриву між нативною прибутковістю DeFi і традиційною фінансовою прибутковістю викликало інтерес до рішень, які можуть допомогти подолати цей розрив. Знову ж таки, головними героями є стейблкоїни, але цього разу це нативний протокол стейблкоїнів DeFi - Maker DAO.

Зокрема, MakerDAO, третій за величиною протокол DeFi за загальною заблокованою вартістю (TVL), здійснив стратегічні зміни в управлінні активами, значно збільшивши доступ до реальних активів (RWA). По суті, точка невдоволення управлінням Maker полягає в тому, що коли є продуктивні та безризикові альтернативи, він триматиме на своєму балансі непродуктивний та «ризикований» USDC, що наражатиме Maker безпосередньо на казначейські облігації, що вимагатиме створення великої кількості офчейн-інфраструктури та правових засобів. На щастя, Maker є однією з найбільш винахідливих DAO, якій врешті-решт вдалося побудувати міст. Поки що це вдається. За минулий рік майже 65% комісійного доходу MakerDAO, що становить $130 млн, було отримано RWA.

Виділення частини прибутковості казначейських облігацій модулю DAI Savings Rate (DSR) спричинило величезні зміни в просторі DeFi проти менших конкурентів, таких як LUSD і AAVE від Liquity, які не встигають за прибутковістю[GHO] (Це спричинило значний тиск і призвело до зростання загальних відсоткових ставок на грошовому ринку стейблкоїнів.)

Blast, нещодавно анонсоване рішення L2, яке має на меті розподілити всі стейблкоїни, пов’язані з його ролапом на DSR, припускає, що стратегія Maker RWA може спровокувати зростання попиту на DAI та впровадження в протоколах DeFi.

Однак, незважаючи на те, що стратегія RWA допомогла Maker досягти масштабованості та оптимізувати свої фінанси, вона явно відійшла від статусу протоколів DeFi, що не потребують довіри.

Проблеми впровадження токенізованих ОВДП у DeFi

Серед DeFi-проєктів жоден проєкт не має порівнянного балансу RWA з $3 млрд Maker. Однією з головних проблем для ширшого впровадження RWA є обмежена можливість передачі токенізованих казначейських облігацій в екосистемі DeFi. Існуюча інфраструктура часто перешкоджає їх потокам між різними протоколами DeFi та зовнішніми обліковими записами (EOA). Як наслідок, токенізовані казначейські облігації RWA стикаються з обмеженнями з точки зору їх корисності як застави в просторі DeFi.

Для DAO можливість отримати прямий доступ до RWA ускладнюється невід’ємними ризиками, пов’язаними з юридичними складнощами та відсутністю офчейн-представництва. Однак інноваційні рішення, такі як Centrifuge Prime, вирішують цю проблему. Centrifuge Prime створює юридичну структуру, яка дозволяє DAO та фізичним особам безпечно отримувати доступ до токенізованих казначейських облігацій, пом’якшуючи ризики та юридичні перешкоди, з якими традиційно стикаються в цих транзакціях. Ця розробка є значним кроком вперед у розширенні можливостей DAO інвестувати в безпечні та регульовані активи.

Кредитні ринки: вищі APY пов’язані з вищим ризиком

Кредитні ринки намагаються обслуговувати тих, хто шукає можливості для більш високого ризику та диверсифіковані рішення, які виходять за рамки казначейських облігацій.

У той час як протоколи DeFi, такі як AAVE та Compound, намагаються створити повністю довірчі та інклюзивні протоколи DeFi, такі проекти, як Centrifuge та Goldfinch, надають власникам стейблкоїнів можливість брати участь у ринку офчейн-кредитування. Відмова від функцій, що не потребують довіри та інклюзивів, дозволяє їм досягти більшої ефективності капіталу, обслуговувати ширший спектр сценаріїв використання та адаптувати продукти для індивідуальних позичальників.

Позичальники, як правило, спонсори активів поза мережею, повинні пройти традиційну комплексну перевірку та/або використовувати певну заставу RWA для підтримки своєї позикової діяльності. Наприклад, підхід «Щиглика» «довіра через консенсус» дозволяє позичальникам доводити кредитоспроможність за допомогою колективної оцінки третьою стороною. Ці проєкти більше схожі на фінтех-компанії, ніж на DeFi-проєкти, і їхня основна мета — заповнити прогалину у відсутності фінансової інфраструктури на ринках, що розвиваються. Однак існує також значний ризик того, що ці рішення в кінцевому підсумку привернуть позичальників з високим рівнем ризику, яким традиційні фінансові установи відмовляють в обслуговуванні, фактично створюючи «лимонний» ринок.

Нещодавнє середовище високих процентних ставок також придушило деяку активність на кредитному ринку та знеохотило кредиторів брати участь в альтернативних ринках.

Середовище високих процентних ставок чинило певний тиск на зростання кредитних ринків, таких як бізнес Maple і Centrifuge з фінансування рахунків-фактур, оскільки інвестори тепер вважають за краще брати безпосередню участь на ринку облігацій. Ось чому і Centrifuge, і Maple додали додаткові пули казначейських інвестицій на додаток до своїх основних бізнесів, щоб диверсифікувати тиск зростання на платформі

Загалом, цей напрямок ще не довів свою відповідність продукту ринку серед криптоаудиторії, і ми бачимо, що все більше уваги приділяється альтернативам з низьким рівнем ризику, таким як облігації інвестиційного класу, структурований кредит старшого класу, токенізація товарів і навіть нерухомість.

Вивчіть сторону попиту на RWA

Нативні користувачі криптовалют

За останні майже 15 років крипто-нативні користувачі накопичили значну кількість ончейн-багатства та виробили звичку зберігати більшу його частину в мережі. Для тих, хто звик використовувати криптотреки, стає досить незручно повертатися до громіздкої традиційної фінансової (tradFi) інфраструктури. Однак багато людей прагнуть диверсифікувати своє багатство в активи, які не пов’язані з криптовалютою. Токенізація реальних активів (RWA) дозволяє їм користуватися цими перевагами диверсифікації, зберігаючи при цьому задоволення від ончейн-досвіду.

Крім того, зростання ончейн-економіки призвело до того, що кілька DAO управляють 8-9-значними бюджетами, більшість з яких зосереджені на високоволатильних криптоактивах. У рамках розсудливого фіскального управління ми очікуємо, що більше DAO розгорнуть частину своїх балансів у RWA.

Чи може категорія RWA залучити традиційну фінансову аудиторію до криптотреку?**

Для нас – так.

Деякими токенізованими RWA можна торгувати цілодобово, наприклад[Backed] (Токенами можна вільно торгувати на децентралізованих біржах (DEX) у будь-який час.) В результаті ринки отримують ще одне місце, де вони можуть реагувати на нову інформацію в режимі реального часу, навіть незважаючи на те, що традиційні фінансові біржі можуть працювати в неробочий час.

У міру того, як криптовалюти стають все більш популярним класом активів, збіг між крипто- та фондовими інвесторами буде тільки збільшуватися. Власники традиційних фінансів можуть бути зацікавлені у використанні компонування та інноваційності DeFi, наприклад, уявивши продукт, схожий на Liquity, який дозволяє користувачам видавати позики з нульовим відсотком під заставу своїх пенсійних інвестицій у ETF S&P 500, який обов’язково матиме певну аудиторію.

Підсумки

Багато людей задаються питанням, які зміни будуть внесені в угоди, коли зміниться середовище високих процентних ставок, і ми вважаємо, що середовище високих процентних ставок насправді є тимчасовим заходом для вищезгаданих угод для отримання доходу в короткостроковій перспективі, але основна увага приділяється основній діяльності кожної угоди. Наприклад, довгострокова увага MakerDAO все ще зосереджена на тому, як розширити вплив своїх DAI (сценарії випуску та застосування), хоча Centrifuge також має бізнес з випуску ОВДП, щоб принести їм певний дохід, але основна увага в майбутньому зосереджена на тому, щоб робити речі, пов’язані з фінансуванням рахунків-фактур (програмована децентралізована інфраструктура фінансування рахунків-фактур); і Maple Таким же чином, довгострокова цінність полягає в тому, щоб добре виконувати свою роботу з кредитного кредитування та запозичень (після деяких неправильних рішень у минулому Maple Finance активно шукає шлях кредитного рішення, який може краще збалансувати ризик та ефективність капіталу), тому кожен повинен повернутися до свого початкового бізнесу або розвивати його.

Крім того, з моменту зростання криптовалют реальні активи (RWA) набули значної популярності в криптопросторі, особливо завдяки успіху стейблкоїнів, таких як USDT і USDC, які стали прибутковою сферою крипторинку. Ландшафт RWA у криптопросторі переживає трансформаційний шлях, представляючи делікатну картину викликів і можливостей. В авангарді цієї еволюції знаходяться стейблкоїни, які, як основний RWA, були органічно інтегровані в крипторинок. Їх широке впровадження знаменує собою перевірену відповідність продукту ринку, забезпечуючи стабільний міст між традиційною фінансовою системою та динамічними децентралізованими фінансами (DeFi).

Однак стейблкоїни також мають проблеми та ризики, такі як розподіл вартості, відсутність прозорості та проблеми з масштабованістю. Глибший погляд виявляє складний наратив. Централізовані суб’єкти стейблкоїнів стикаються з пильною увагою, інвестуючи в довірені їм фіатні валюти та отримуючи значний прибуток, оскільки вони перекладають основні ризики, пов’язані з цими інвестиціями, на користувачів, навіть якщо користувачі не отримують жодного прибутку від нижчої команди. Ця динаміка показує тонкий баланс між прибутковістю суб’єкта господарювання та справедливим і справедливим ставленням до спільноти користувачів.

Токенізовані казначейські облігації також представляють інтерес як міст між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами (DeFi) за нинішніх сприятливих обставин, що також привертає увагу до протоколів кредитного кредитування. Токенізація різних активів, таких як акції, нерухомість і товари, розширюється, надаючи більше інвестиційних можливостей. Незважаючи на зіткнення з обмеженнями в інтеграції RWA, протоколи DeFi досягли значного прогресу в побудові мостів, щоб зробити їх більш доступними. Ця еволюція відкриває унікальні можливості для нативних користувачів DeFi, які за останнє десятиліття накопичили значне багатство в мережі.

Зближення традиційних фінансових продуктів (tradFi) з технологією блокчейн сповіщає про інновації, відкриваючи нові фінансові інструменти та стратегії. У зв’язку зі зростаючим збігом між традиційними та криптоінвесторами, синергія між двома світами готова переосмислити фінансовий ландшафт. Потенціал співпраці відкриває перспективу розвитку раніше неосвоєних ринків і створення нових, інклюзивних фінансових екосистем.

Загалом, майбутнє RWA полягає в розширенні активів, капіталу та вирішенні поточних проблем. Цей прогрес необхідний для диверсифікації, зручності, доступу до обмежених географічних районів та доступу до нормативної підтримки. Однак важливо визнати, що процес RWA, відкриваючи нові шляхи, також вносить компроміс. Інтеграція ефективних RWA неминуче підриває недовірливу природу криптопростору, який існував завжди. Пошук правильного балансу між інноваціями та децентралізацією буде ключовим викликом для нас у цьому просторі, що постійно розвивається.