Долар в блокчейні: більша гра за спиною закону GENIUS

Загальна ринкова капіталізація стабільних монет вже перевищила 320 мільярдів доларів, а разом USDT і USDC володіють американськими облігаціями на суму понад державних валютних резервів Австралії. Після підписання закону «GENIUS» майже рік тому, його супровідні правила активно впроваджуються. Це не просто закон про регулювання криптовалют — це стратегічна перебудова домінування долара у цифрову епоху.

__

Один, чотири дні тому, BIS подав сигнал тривоги

20 квітня 2026 року генеральний директор Міжнародного валютного фонду (BIS) Pablo Hernández de Cos виступив із найжорсткішим до цього часу попередженням щодо стабільних монет. Він назвав USDT і USDC — які разом займають близько 90% ринку стабільних монет на суму приблизно 320 мільярдів доларів — і прямо заявив, що ці активи більше схожі на інвестиційні продукти, ніж на готівку, і виділив п’ять конкретних ризиків: звуження кредитування, фінансову нестабільність, провал монетарної політики, руйнування фінансового суверенітету та регуляторний арбітраж.

Попередження BIS не випадкове. Воно зроблено саме в цей момент, оскільки обсяг стабільних монет вже досяг системного порогу.

Для порівняння: державні валютні резерви Австралії становлять близько 150 мільярдів доларів, Бразилії — близько 145 мільярдів. Державні облігації США, якими володіють дві приватні компанії, вже перевищують резерви більшості середніх економік. Це означає, що темпи випуску стабільних монет фактично впливають на короткострокові ставки по американських облігаціях — раніше це було прерогативою ФРС.

Два, закон «GENIUS»: перший у США федеральний закон про стабільні монети

Щоб зрозуміти сучасну ситуацію, потрібно почати з коренів. 18 липня 2025 року Трамп офіційно підписав «Закон про керівництво та створення національної інноваційної програми стабільних монет США» (GENIUS Act), який став першим у історії США федеральним законодавчим актом, що регулює платіжні стабільні монети, і ознаменував перехід від «фрагментарного застосування законів» до «системного управління» у криптосфері.

Основні положення закону не надто складні, але кожне з них має чіткий політико-економічний намір:

① Обов’язкове резервування 100%: емітенти повинні забезпечуватися доларовою готівкою або американськими короткостроковими облігаціями з терміном погашення до 93 днів у співвідношенні 1:1, що повністю виключає використання Tether комерційних векселів. ② Двошарова ліцензована система: емітенти з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів підлягають прямому регулюванню ФРС і OCC; менші — можуть обирати регулювання на рівні штатів, але за стандартом «суттєвої еквівалентності». **③ Обов’язкова технічна здатність заморожувати: ** емітенти повинні мати можливість за законним наказом блокувати, знищувати або перешкоджати конкретним транзакціям — це стосується не лише американських суб’єктів, а й іноземних емітентів, що виходять на ринок США. ④ Повна заборона алгоритмічних стабільних монет: уроки з краху TerraUSD у 2022 році прямо закріплені в законі — всі стабільні монети без 100% резервування заборонені.

Після підписання закону швидко почали впроваджуватися супровідні правила. У березні 2026 року OCC опублікував проект правил щодо реалізації закону GENIUS; у квітні Мінфін оприлюднив принципи ідентичності регулювання на рівні штатів, FinCEN і OFAC спільно опублікували вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей і санкцій, а FDIC також оприлюднила конкретні інструкції для підконтрольних їй органів. За кілька місяців ця нормативна база швидко сформувалася.

Три, боротьба за прибутки стабільних монет: хто захищає чиї інтереси?

Однак, поки рамки регулювання швидко впроваджуються, розгорілася боротьба навколо питання «чи можуть стабільні монети платити відсотки», яка фактично зірвала наступний етап законодавчого процесу — CLARITY.

Початок цієї історії — CEO Coinbase Браян Армстронг. У січні 2026 року він відкликав підтримку законопроекту CLARITY, який розглядався Сенатом, з головною причиною: у цьому законопроекті чітко забороняється емітентам стабільних монет і їх платформам виплачувати будь-які пасивні доходи власникам. Якщо ця норма набуде чинності, вона безпосередньо позбавить Coinbase можливості заробляти на відсотках із стабільних монет — у третьому кварталі 2025 року цей напрямок приніс їй 355 мільйонів доларів доходу. Відкликання підтримки Армстронг зробив кілька годин потому, і голова Сенатського комітету з банківської справи Тім Скотт оголосив про відкладення розгляду.

Американська банківська асоціація (ABA) та інші лобістські групи активно підтримують цю заборону, аргументуючи просто: якщо стабільні монети зможуть пропонувати близький до короткострокових американських облігацій (3,5–5%) дохід, тоді масово почнуться перетоки депозитів у трильйони доларів, що загрожує кредитуванню малих банків.

— Лобістська позиція Американської банківської асоціації, початок 2026 року

Однак, у квітні 2026 року, у звіті Білий дім економічної ради (CEA) прямо спростували цю логіку: повна заборона доходів стабільних монет призведе лише до додаткових 2,1 мільярда доларів кредитування банків (менше 0,02%), але при цьому завдасть споживачам чистий збиток у 800 мільйонів доларів. Навіть за найгірших сценаріїв, вплив на кредитування малих банків буде мінімальним.

20 березня сенатори Тілліс і Алсобрукс запропонували компромісний варіант: дозволити «нагороди», прив’язані до активності користувачів, натомість заборонивши чисті пасивні доходи. Проблема — між цим і цим немає чітких юридичних і технічних прецедентів. Ця суперечка — це фактично перерозподіл інтересів між банківською системою, криптоінституціями, регуляторами і Конгресом у боротьбі за перерозподіл межі вигод.

Четверте, гра чотирьох: хто виграє, хто програє, хто спостерігає

Переможець: USDC (Circle)

Лідер у регулюванні, щомісячний аудит, регуляторна рамка, створена під закон GENIUS, закріплює його конкурентні переваги. Очікується, що він займе понад 90% ринку відповідних стабільних монет.

Адаптуючийся: USDT (Tether)

Зміщення у режимі офшорної роботи, але 320 мільярдів ринкової капіталізації, з яких 18,7 мільярдів у обігу, вже перевищують багато державних резервів. Регуляторна відповідність стане єдиним квитком для входу на ринок США.

Постраждалі: малі криптоплатформи

Високі витрати на ліцензування, регуляторні бар’єри — і більшість малих стабільних монетних проектів будуть витіснені з конкуренції. Водночас, провідні платформи, такі як Coinbase, отримають ще більшу конкурентну перевагу.

Стратегічні спостерігачі: Гонконг і азіатські ринки

Законодавство Гонконгу щодо стабільних монет вже завершено наприкінці 2025 року, і воно відкриває шлях для мультивалютних (у тому числі офшорних юанів) стабільних монет. Чи зможе американський регуляторний каркас змусити прискорити запуск юаневих стабільних монет — найцікавіший питання для спостереження.

Підсумовуючи: США витратили три роки на блокування китайських чіпів для AI, і ще три — на інтеграцію долара у глобальну блокчейн-інфраструктуру.

Перші — оборонна стратегія — стримати опонента; другі — наступальна — активно розширювати вплив. Обидві гри йдуть паралельно. А розумність маршруту стабільних монет у тому, що він не вимагає державної підтримки — приватні компанії самі виконують роботу «колонізації долара» — кожна транзакція USDT несе посилення мережевого ефекту долара.

BIS попереджає, азіатські центробанки відчувають тривогу, Китай прискорює запуск CIPS і цифрового юаня — і ця боротьба за те, хто стане основною валютою для ланцюгових розрахунків, тільки починається.**